上半年收入增长超预期;归母净利润增长符合预期 17H1公司实现营收11.82亿元(+32.69%),超出市场预期;归母净利润4.1亿元(+30.21%),符合预期。收入增长加快主要源自上半年胰岛素产品销售超预期,收入增长25.13%(市场此前预期增速为19%左右)。17H1公司医疗器械业务收入同比增长19.76%,低于预期与部分批次试纸出现瑕疵有关,目前问题已解决,预计下半年器械板块收入将恢复30%以上增长。 加快渠道拓展显成效,胰岛素销售增速有望再上新台阶 随着基层市场糖尿病诊疗率及胰岛素渗透率的不断提升,公司营销优势保障不断获取较多新增患者,推动销售继续快速增长。除此之外,上半年公司也加快拓展新销售渠道,包括OTC、批发及下沉到低层级医院等,贡献新的销售增量。随着新拓展渠道的继续放量,未来公司胰岛素销售增速有望再上新台阶。 毛利率略有下降属正常波动,规模效应拉升毛利率的趋势不变 上半年公司综合毛利率为75.1%,16H1/16年全年毛利率分别为77.17%/75.89%。考虑到公司目前胰岛素产能利用率在40%左右,生产安排变化使得毛利率波动在正常范围。随着销售规模的继续增加,规模效应降低边际成本,毛利率有望进一步提高。 上半年销售费用同比增长32%,显示公司营销战略更趋积极 17H1公司销售费用为2.73亿元,同比增长32%,表明公司在营销方面的战略更趋积极。同时我们看到,上半年公司销售费用率仅为23.11%,同比持平,显示公司多年的学术推广打下较好的营销基础,营销效率较高。考虑到国内基层市场胰岛素用药的巨大潜在需求,公司加快队伍建设、加大销售推广力度,将更好地契合市场需求,进一步提高在二代胰岛素市场的竞争力和市占率。 风险提示:产品降价;新产品获批低于预期。 二代增长确定性加强,三代即将报产,上调评级至“买入” 预计17-19年净利润为8.4/10.8/13.9亿元,同比增长32.5%/27.7%/28.8%,对应PE为35/27/21x。我们认为公司营销力度的加大使二代胰岛素销售增长的确定性加强,并有望再上新台阶;三代预计近期报产,进一步打开成长空间。上调评级至“买入”,给予18年35-37x估值,12个月合理估值22.4-23.6元。

上半年业绩增长基本符合预期 2017年上半年公司实现营业收入16.78亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长21.7%,基本符合预期。 新产品加快放量,下半年收入增速和毛利率水平均有望继续提高 分产品线来看,17H1公司麻醉、精神、神经三大类产品收入增速分别为7.5%、10.5%、12.6%。麻醉和精神类药品较为特殊,临床用药相对合理,受“药占比”管控的影响相对较小;上半年,公司右美托咪定、瑞芬太尼等新品均保持60%以上快速增长。公司三大产品线的毛利率稳中略有提高,显示新产品加快放量,收入结构继续优化。随着公司新品的继续放量,三大产品线未来收入有望加快增长,毛利率也有进一步提升空间。 销售费用率及管理费用率略有提升 17H1公司销售费用率为27.4%(16H1/16全年分别为22.4%、27%),费用率同比提升与营销改革及新品上市推广有关。管理费用率为7.2%,同比提高1.9pp,主要与研发支出及工资薪酬支出增加有关。上半年公司研发费用约6000万元,同比增长81%,增加与多个一类新药加快临床及临床前研究、仿制药一致性评价等有关。 二线品种受益于医保目录调整和招标推进将加快放量 今年公司有右美托咪定等5个品种新进医保,另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3个品种也将受益于新版医保目录调整。17上半年公司二线品种继续在多个省份中标,随着新版医保目录逐渐进入实施阶段,公司系列二线品种有望迎来爆发期,推动未来几年业绩的快速增长。 风险提示:招标降价;营销改革成效不达预期;新产品研发低预期。 看好公司在高壁垒精麻药市场的竞争优势,维持“增持” 考虑到营销改革导致销售费用率略有提升及一致性评价等研发费用的投入,我们略微下调盈利预测。预计17-19年公司净利润为3.89/4.87/6.31亿元(前值为4.08/5.34/7.29亿元),EPS为0.39/0.48/0.63元,对应估值为36/29/22x。看好公司在高壁垒精麻药市场的品种优势与营销优势,维持“增持”评级。