国内OA龙头企业,财务表现强劲 泛微网络成立于2001年,是国内从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务的唯一一家上市公司。截至目前,公司已在全国拥有20000多家客户,其中大中型企业客户8,000多家,销售额稳居行业第一,是国内OA龙头企业。公司近年来财务表现强劲,2011-2016年营收和净利润5年复合增长率分别为24%和16%。 市场稳健增长,龙头企业有望进一步拓展份额 我国协同办公管理软件市场规模约97亿元,考虑到国内企业OA普及率并不高,不到20%,未来整体市场还将保持稳健增长;作为一个新兴市场,目前协同管理软件行业内的参与者众多,市场集中度较低,随着市场竞争的日趋激烈和客户需求越来越复杂,市场开始向一些全国性知名厂商聚集,龙头企业有望进一步提高市场占有率。 中大型企业数量增长和云业务的开展将推动公司业绩增长 随着我国企业规模的逐年提高,中大型企业数量将稳步增加。泛微网络90%以上的营业收入来自于面向中大型企业的e-cology产品,且客户基础好,销售渠道通顺,公司e-cology业务营收有望随着中大型企业数量增加而稳步增加。为了适应企业级移动互联和SaaS模式的趋势,公司完成三大产品的云端化,并推出云OA产品eteams,先于竞争对手推出移动门户解决方案,为迅速占领市场,2017年开展百城巡展推广公司产品。eteams作为公司的核心产品之一且主要面向此前公司很少涉及的小微企业,未来有望为公司带来一块增量市场。 投资建议: 我们看好公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升。预计公司2017-2019年净利润分别为0.94亿、1.39亿和1.86亿元,对应的EPS分别为1.36、2.00、2.68元/股,给予公司2018年38倍PE,目标价76元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 传统OA拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA推广不及预期,次新股风险。

事件: 公司以5976万元受让民太安保险公估集团股份有限公司持有的前海民太安保险经纪有限公司的60%股权。 民太安经纪致力于成为综合性保险服务平台型公司民太安经纪成立于2014年,注册资本金5000万元,致力于成为包含保险采购、风险管理、索赔协助等的综合性保险服务平台型公司。目前已经初步搭建完成遍布全国的服务网点。民太安经纪在城市公共安全、民生基建和新能源三个专业领域深挖细作,致力于成为细分市场专家,为众多客户提供风险管理和保险服务。同时民太安经纪旗下的互联网保险自营平台“家家365”,强调技术创新和服务能力,专注于提供家庭保障和保险服务。民太安经纪2016年营业收入为1666.7万元,净利润为33.4万元。继续布局金融服务业务,完善用友3.0战略用友3.0的战略方向就是服务企业互联网化、金融化。即产品形态由原来单一的软件变成了现在的以“软件+云服务+金融服务”为三大核心业务的企业互联网服务。目前用友的金融服务业务包括支付业务、互联网投融资信息服务业务(依托友金所开展)、供应链金融等。此次民太安经纪的投资将使公司快速切入企业保险服务领域,为公司客户提供更加全面和优质的金融服务,完善公司3.0战略。具体而言,民太安经纪可为公司客户提供高契合度、优性价比的风险管理和保险服务,降低客户风险管理成本。民太安经纪旗下互联网保险服务平台可为公司企业客户及企业员工客户提供保险全流程服务。民太安经纪母公司民太安保险公估集团有望与用友在客户资源、产品服务、品牌协作方面形成互补共享,拓展业务空间。 估值与评级: 我们维持公司2017-2019营收分别为63.64、78.45和95.70亿元,维持2017-2019归母净利润分别为3.48、6.2和8.11亿元,维持6个月目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示: 投资民太安保险经纪未能形成产业协同;公司新业务发展的不确定性;受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓。

公司拟出资2.8亿元,与鱼跃科技、天亿集团、云锋麒晖等共同作为有限合伙人,自贸区基金管理公司作为普通合伙人,投资设立上海陆自企业管理咨询中心(有限合伙),公司出资占比为18%。合伙企业与百胜医疗集团(EsaoteS.p.A)各股东分别签署《股权购买协议》,拟以2.48亿欧元收购百胜医疗集团除库存股以外的全部股权。 百胜医疗是国际知名的高端医疗设备跨国企业 百胜医疗集团是国际知名的高端医疗设备跨国企业,核心产品包括超声医学成像解决方案和专用核磁共振成像系统。在超声影像领域,百胜医疗集团掌握了全产业链的核心技术,具有自主研制核心部件的能力,在超声造影,介入治疗及高频成像方面处于国际领先的地位。百胜医疗2016年营业收入2.71亿欧元,净利润520万欧元。 百胜医疗集团总部位于意大利。通过国际性的分销网络,百胜的业务覆盖到全球60多个国家,是全球领先的医疗器械生产商,位列全球前十大超声设备供应商中第六名,其中在意大利和西班牙占据市场份额第一;在专科MRI 细分市场方面是全球绝对领导者,占据30%的市场份额,在彩超、超声探头、专用MRI 和医用成像软件等方面拥有180余项专利。 完善超声产品线,助力公司切入高端医疗设备市场 万东医疗在超声影像设备市场没有产品,而这一市场规模仅次于CT 和MRI,是医疗影像设备的第三大细分市场。百胜医疗是全球领先的超声影像及专科MRI 设备生产商,在研发能力、分销网络、管理团队等方面均具备竞争优势。通过本次并购基金的投资,将有助于公司与百胜医疗在医疗设备的分销、研发、生产等环节开展战略合作,实现互利共赢。万东医疗有望切入超声影像设备和高端MRI 市场。 投资建议 由于收购尚存在一定的不确定性,暂不考虑收购对公司业绩的影响。维持2017-2019年EPS 分别为0.29、0.39、0.54元,对应PE 分别为51、38、27倍。维持“增持”评级。

讯飞“智医助理”成绩超过合格线,预计对长期的销售收入和经营业绩将产生积极影响。 公司公告:讯飞“智医助理”机器人在“2017年临床执业医师综合笔试”考试中,取得了456分的成绩,超过临床执业医师360分的合格线,属于全国53万名考生中的中高级水平。公司将逐步推进讯飞“智医助理”机器人的应用,预计对长期的销售收入和经营业绩产生积极影响。 中国版“Watson”诞生。 此次“智医助理”在断网、无信号的情况下,以人民卫生出版社五年制医学本科的全部教材、临床指南、经典病例等资料为信息支撑,借助多尺度融合推理算法,让机器具备了段落、篇章的多层次推理能力,从而取得优异的成绩。虽然没有披露技术细节,但我们推测“智医助理”的实现手段与IBMWatson或有异曲同工之妙,均运用了自然语言处理、信息检索、知识表达和推理等机器学习技术,以大量的相关领域知识为基础构建知识体系,通过使用多个算法对每个答案进行评估打分,最后输出可信度最高的答案作为最佳答案。 看好商业化变现前景。 我国医疗市场存在医疗资源分配与需求不匹配的深刻矛盾,解决这一问题的核心在于激活现存市场的医疗资源,将三甲医院等优质的医疗资源赋能给基层医院,最大限度发挥各层级医疗资源的最大价值。讯飞“智医助理”的能力能够有效辅助医生临床诊断决策,以好医生的知识为基础帮助提高基层医生临床的诊断能力,提升基层医疗水平,甚至进一步走进家庭成为“家庭医生”,无疑具有非常广阔的应用市场前景。 投资建议:考虑到“智医助理”商业化变现尚需一定时日,我们维持公司2017-2019年收入分别为50.51亿元、68.44亿元、90.39亿元,维持对应的归属上市公司股东净利润分别为5.39亿元、8.68亿元、14.34亿元,维持“增持”评级。

事件: 公司发布三季报:报告期内实现营业收入42 亿元,同降14.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.65 亿元,同降91.9%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9718 万元,同增7.5%。 自主软件及服务业务收入增长较快,三季度费用率略有上升 由于东软医疗和东软熙康2016 年7 月31 日后不再并表,同口径下公司营业收入较上年同期增长3.79%。其中公司自主软件、产品及服务业务实现收入32.90 亿元,同口径下同增7.0%;系统集成业务实现收入8.61 亿元,同降6. 8%;物业广告业务实现收入4,922 万元,同增0.6%,自主软件及服务业务收入增长较快。 单三季度公司综合毛利率35.1%,环比提升0.3 个百分点;期间费用率35%,环比提升2.1 个百分点;其中销售费用率10.7%,环比提升1 个百分点;管理费用率23.1%,环比提升1.2 个百分点。三季度费用率略有上升。 静待智慧医疗和辅助驾驶等新业务开花结果 公司是医疗IT 领域龙头,拥有1.2 万TB 医疗影像数据,区域医疗信息平台覆盖30 多个省市,社保核心系统占有50%以上的市场份额,依托深厚的客户及市场优势积累,公司持续推进医保控费、医疗影像云平台联合建设运营等新模式。此外公司在汽车电子领域亦深耕多年,ADAS 业务已实现一汽集团等车厂客户签约,报告期内无人驾驶汽车也完成二次上路测试,与本田在电动车的电池管理技术、车辆数据云管理等领域展开合作。 投资建议: 我们维持公司2017-2019 年归属上市公司股东净利润分别为5.55 亿元、6.70 亿元、7.79 亿元,维持对应EPS 分别为0.45 元、0.54 元、0.63 元,维持6 个月目标价24.00 元,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报:前三季度实现营业收入5.27亿元,同增13.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同增12.1%。其中Q3实现营业收入2.36亿元,同增12.6%;实现归属于上市公司股东净利润6518万元,同增5.2%。 毛利率下滑影响业绩,费用率改善。 公司前三季度综合毛利率49.1%,同降6个百分点。我们预计主要是受到互联网公司进入智慧停车市场加剧市场竞争以及公司相应策略调整所致,进而使得公司此前将前三季度归属于上市公司股东净利润由中报的同增20%-50%下调到10%-30%。期间费用率22.9%,同降5.7个百分点,主要是公司去年完成增发后财务费用率同降5.6个百分点所致。此外销售费用率14.3%,同升1.5个百分点;管理费用率15.7,同降1.6个百分点。单三季度公司综合毛利率49.2%,环比下降2.6个百分点。销售费用率12.9%与Q2持平,管理费用率12%同降1.6个百分点。 智慧停车持续推进,看好长期价值。 智慧停车能有效解决车位与用户需求不相匹配的矛盾,也吸引了互联网巨头和创业公司纷纷涉足,行业加速发展。作为停车系统市场的龙头企业,公司具有品牌优势和客户基础,进入智慧停车市场具有得天独厚的优势。公司持续推进智慧停车市场布局,积极谋求内生外延双驱动助力业务发展。我们认为,随着公司线上运营车道数的增加,用户量的积累和交易流水笔数的提升,基于用户运营的消费贷、LBS服务和汽车后市场服务将带来巨大的利润空间,值得期待。 投资建议: 考虑到停车市场竞争加剧使得公司毛利率下滑的影响,我们下调公司2017-2019年实现归属于上市公司股东净利润分别为2.19、2.66、3.12亿元,下调对应EPS分别为0.33、0.40、0.47元。基于持续看好公司的市场优势和价值,维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报:前三季度实现营收12.68亿元,同比增长19.2%; 实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长38.3%。其中单Q3实现收入4.78亿元,同比增长23.2%;实现归属于上市公司股东净利润5742万元,同比增长4.7%。 业绩符合预期,收入结构调整使得Q3毛利率下滑。 前三季度,公司综合毛利率40.2%,同降1.5个百分点;期间费用率26.6%,与去年同期基本持平;其中销售费用率6.2%,同降1.8个百分点; 管理费用率18.5%,同升1.1个百分点,主要是研发费用同增42.1%所致; 单Q3来看,公司综合毛利率36.7%,同降5.9个百分点,使得业绩增速低于收入增速,我们预计主要是毛利率较高的STM 模板收入占比下降所致;期间费用率23.4%,环比下降2.6个百分点;其中销售费用率5.2%,环比上升0.8个百分点;管理费用率16.2%,环比下降3.5个百分点。 金融与物流应用持续推进,高增长低估值优质标的。 在金融领域,继去年建行大规模的STM 关键模块采购之后,其它银行已产生批量订单落地。在物流领域,物流柜市场国内和海外市场新客户拓展顺利,分拣设备和计泡机等新品如期上市,带来新增量。公司拟募资4.2亿元投入自助服务终端产品研发与生产技改项目,已获证监会审核通过,增发底价11.94元/股,与现价接近。 投资建议: 我们维持公司2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为3.26亿元、4.28亿元、5.51亿元。考虑潜在增发的摊薄,维持对应EPS 分别为0.49元、0.64元、0.83元,维持6个月目标价15.60元,对应于2017年32倍PE,维持“增持”评级。 风险提示: STM 市场银行采购不达预期,物流领域新产品推进不达预期的风险。

报告期内收入同增58.2%,单Q3收入同增89.1% 公司发布三季报:报告期内实现收入33.87亿元,同增58.2%;实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元,同降39.5%。收入高增长主要受益于教育、翻译机、大数据广告等业务的高增长以及乐知行的并表贡献等因素影响;利润下滑较多主要是公司2016年收购参股公司讯飞皆成部分股权,讯飞皆成原有股权在合并报表中按会计准则确认投资收益1.17亿元使得2016年利润增加所致,扣除该部分影响归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长4.18%。 综合毛利率同比上升1.8个百分点,期间费用率同比提升2.4个百分点 报告期内公司综合毛利率49.7%,同比提升1.8个百分点。期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为44%、20.6%、24.1%、-0.7%,同比上升2.4、1.2、0.4、0.7个百分点。单三季度公司实现收入12.84亿元,同增89.1%,主要受益于教育、大数据广告等业务增长以及去年同期基数较低等因素影响;实现归属于上市公司股东净利润6134万元,同增174.1%;综合毛利率51%,环比提升2个百分点;期间费用率、销售费用率、管理费用率分别为46%、22.1%、24.8%,环比上升3.2、2.3、1.7个百分点,费用端没有看到明显改善。 受益于语音交互产业爆发的战略标的,静待费用端改善 万物互联的物联网时代,在触屏等传统近场交互手段不能很好满足用户需求的场景下,语音将成为重要的交互方式。公司在整个语音交互产业链形成完整布局,将直接受益于语音交互产业高增长,收入端的高速增长也侧面印证了行业的高景气度。公司从2015年开始大规模引入人才,2016年开始大力进行渠道建设使得销售费用和管理费用大幅增长侵蚀了当期利润,静待公司收入高增长背景下费用端改善带来的业绩弹性。 上调2017年收入预测到50.51亿元,维持“增持”评级 考虑到公司Q3季度收入略超预期,侧面印证行业的高景气度,我们上调公司2017-2019年收入分别为50.51亿元、68.44亿元、90.39亿元;由于公司费用端暂未看到明显改善迹象,维持对应的归属上市公司股东净利润分别为5.39亿元、8.68亿元、14.34亿元,维持“增持”评级。 风险提示:智课产品推广不达预期的风险,费用率持续较高的风险。