事件:公司发布前三季度报告,实现营业收入123.84亿元,同比增长46.26%,归属于上市公司股东的净利润14.31亿元,同比增长591.15%。其中Q3单季度实现收入49.23亿,同比增长60.64%,归母净利润实现6.05亿元,同比增长959.64%。前三季度基本每股收益0.314元。 预计山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨。箱板瓦楞纸三季度上涨势头猛烈,根据纸业联讯数据,Q3季度箱板纸价格从4580元上涨至6250元/吨,瓦楞纸从4220元/吨上涨至6130元/吨,分别上涨36%与45%。公司目前拥有瓦楞纸70万吨、箱板纸200万吨以及牛卡纸75万吨的产能,根据我们测算山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨,公司将显著受益外包装纸行业的高景气度。 毛利率大幅提升,费用率逐步改善。Q3单季毛利率24.91%,较去年同期提升11.6个百分点,较于二季度上升5.72个百分点,主要系纸价较于Q2大幅上涨所致,原材料废纸价格上涨已充分转移至下游,吨盈处于历史高位。费用率方面,销售费用率从2017Q2的4.02%下降至2017Q3的3.54%,管理费用率从2.88%下降至2.74%,财务费用率从3.49%上升至4.12%,期间费用率逐步改善。经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元,同比下降23.32%,系保理融资及融资租赁业务投出资金所致。 行业供需关系平衡。外包装纸行业Q3受第四批环保督查、废物加工企业环保专项检查等政策影响供给持续收缩,环保高压使得部分粗狂型中小产能开工率下降;需求端受快递拉动、出口回暖等因素影响保持稳定增长,短期随着双 十一、元旦等节日来临进入消费旺季,需求端对纸价构成支撑,供需关系目前较为平衡。长期看17/18年市场投放产能我们预计在460/468万吨,对比16年实际投放产能470万吨不会对市场造成强烈冲击,目前我们认为近1-2年供需仍会保持平衡。 进口废纸政策趋严利好龙头企业。废纸进口政策持续趋严,受进口许可证额度紧张、18年起禁止混合废纸进口、废纸进口环控标准加严政策的影响外废交易惨淡价格持续走跌,外废供应不足导致国废价格飙涨,据纸业联讯数据,3季度黄纸板均价从1700元/吨涨至2600元/吨。公司作为箱板瓦楞纸国内龙头企业,我们预计进口废纸配额能够支撑全年的正常生产,公司将显著受益目前外废的低价成本。

事件:公司公告前三季度业绩预告修正公告,公司预计2017年前三季度实现归母净利润5.79-6.34亿元,同比增长5%-15%,低于中报业绩预告中预计的15%-35%的增长。 汇率波动及原材料涨价致使3季度业绩承压。此次公司业绩下调主要受两因素影响:一方面,美元兑人民币汇率持续下行,从7月初的6.78下降至9.月中旬最低点的6.44,人民币升值导致公司持有的美元应收账款与货币资金在换算中贬值,产生的汇兑损失致使财务费用较大;另一方面,原材料白板纸、瓦楞纸、双胶纸以及铜版纸的价格持续上涨,17年初至今涨幅达到20%-30%,成本上升导致公司毛利承压。 精品包装迎发展契机,公司受益行业集中度提升。纸质包装是包装行业中最大子行业,市场空间巨大,但中小企业众多,集中度较低。在消费升级带动下,高端包装市场需求爆发,精品包装迅速崛起,公司作为精品包装行业领导者迎发展契机。包装行业下游集中度高、上游原材料价格持续上涨,两因素挤压行业中小企业生存空间,驱动行业整合加速,公司作为行业龙头受益集中度提升。 下游需求旺盛,新老客户订单持续放量。公司下游客户消费类电子客户占比较高,包括富士康、和硕、华为、联想、VIVO/OPPO 和广达等;同时积极向烟酒、大健康、化妆品等领域拓展。电子消费方面,下游电子品牌新品周期将拉动供货价与销量,此外公司与华为、VIVO/OPPO、小米合作关系良好,客户订单持续放量。烟酒方面,公司为泸州老窖、红塔集团、江西中烟、福建中烟等客户提供包装服务,并且今年扩展贵州茅台为新客户。化妆品方面,公司为玫琳凯、欧莱雅等知名客户提供彩盒包装创意设计,利用精美差异化包装提升产品附加值。此外,公司还为雀巢、无极限等食品、保健品客户提供包装服务。公司积极拓展各领域新客户,同时深化与老客户的合作。我们认为电子消费、烟酒等行业广阔市场空间,以及新老客户订单的持续放量将为公司提供持续发展动力。 技术服务能力出众,新增产能提供增长动力。公司研发设计能力优秀,整体解决方案与一体化服务能力出众,从方案设计、产品生产到物流售后满足客户个性化、差异化需求,增强产品附加值,提升客户粘性。产能方面,IPO募集资金主要用于深圳龙岗、苏州昆山、湖北武汉和安徽亳州的新建产能,达产后根据招股说明书统计4个项目共计每年贡献17亿营收,新产能将助力公司突破产能瓶颈,为公司提供持续增长动力。