洽洽食品公布2020年一季报。公司实现营业收入 11.5亿元,同比+10.3%;实现归母净利润 1.5亿元,同比+30.8%,扣非归母净利润 1.3亿元,同比+48.5%;EPS 0.29元。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 疫情影响致使部分地区缺货,合同负债(原预收账款)创历史新高,收入维持双位数增长。1Q20营收同比增长10.3%,2019全年增速为15.3%,增幅下滑的原因是: (1)春节提前,渠道备货期前移。 (2)疫情对公司线下销售有小幅影响,但整体来看影响较小,工厂 2月10日恢复生产。针对疫情期间公司采取一系列政策措施: (1)与消费者开展互动小游戏,提升品牌影响力,同时提升销量。 (2)与电商合作,终端门店订单直接推送给经销商,再进行补货,避免人员直接接触。分产品来看,疫情期间瓜子销售较为火爆,每日坚果具有礼品属性,动销较弱。1Q20合同负债(原预收账款)2.52亿元,同比增加2.18亿元,环比增加 0.48亿元,创历史新高,可能原因是受疫情影响部分地区缺货,预计 Q2补库存效应或将延续。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力大幅增强。公司1Q20毛利率达到32.1%,同比增加1.7pct,主要原因为 (1)自动化推进和规模效应下成本下降; (2)葵瓜子占比提升,葵瓜子毛利率高于坚果,致使整体毛利率提升。四项费用率合计16.7%,共下降1.73pct:销售费用率12.1%(-1.8pct)、管理费用率4.7%(-0.2pct)、财务费用率-0.7%(-0.1pct)、研发费用率0.7%(-0.3pct)均得到有效控制,可能原因是产品供不应求,减少促销,预计二季度后费用率会小幅提升。营业利润率16.3%,同比+4.1pct;归母净利润率为13.0%,同比+2.0pct,盈利能力大幅增强。 估值 根据一季报业绩,我们略上调盈利预测,预计20-22年EPS 为1.46、1.78、2.11元,同比增23%、22%、19%,葵花子业务双位数增长,坚果行业空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、改革进程低于预期。每日坚果增长低于预期、葵花子消费大幅萎缩、行业竞争进一步加剧、原料成本大幅上涨。