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毕翘楚

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300520040001,曾就职于信达证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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广州酒家 食品饮料行业 2021-05-10 38.36 -- -- 37.50 -2.24% -- 37.50 -2.24% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1568b0c7
安井食品 食品饮料行业 2021-04-16 234.02 -- -- 256.32 9.53% -- 256.32 9.53% -- 详细
公司发布2020年年报,20年实现营收69.7亿,同比+32.2%;归母净利6.0亿,同比+61.7%;扣非净利5.6亿,同比+66.1%;EPS2.47元。单4Q营收收24.8亿,同比+39.8%;归母净利2.2亿,同比+66.2%;扣非净利2.2亿元,同比+77.8%;EPS0.92元。 支撑评级的要点锁鲜装带动肉制品、鱼糜制品快速增长,冻品先生助力菜肴发展。(1)分季度来看,1Q-4Q收入分别增长+17%/+27%/+41%/+40%,3Q、4Q已经消除年初疫情对速冻行业正向影响,公司收入仍继续大幅提升,跟顺势而为,调整经营、产品、渠道策略息息相关。(2)分品类来看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他业务收入同比+20%/+36%/+41%/+23%/-14%。肉制品、鱼糜制品的快速增长跟锁鲜装放量密不可分;菜肴制品上半年受餐饮影响增速放缓,下半年较大程度恢复,公司21年从产品和渠道加强对此品类的投入,同时冻品先生补充菜肴领域产品矩阵,预计将继续大幅增长。 (3)分渠道来看,经销商/商超/特通/电商渠道+30%/+44%/+35%/+189%,商超电商的快速增长,主要为公司顺应市场趋势调整经营策略,加强商超、电商渠道建设所致。(4)分区域来看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别+32%/+37%/+27%/+35%/+40%/+55%/+50%,华东地区营业收入占总收入的51%,仍是公司重点销售区域,保持良好的增速。公司在巩固华东、东北等传统强势市场基础上,加大对西南、西北等外围市场的开发,增速快于公司整体。(5)从经销商数量来看,共有经销商1033家,增加399家,减少48家。 产品结构优化升级,利润率持续提升。(1)公司全年毛利率为25.7%,同比-0.1pct,因执行新收入准则,2020年度公司将1.64亿元物流费用计入营业成本,剔除物流费用影响,毛利率+2.2pct,主要为产品结构优化升级导致。(2)费用率合计-2.1pct,其中销售费用率-3.0pct,为9.2%,主要受运输费用调整到成本端影响,剔除影响仍下降0.7pct,规模提升费用率下降;管理费用率+1.4pct,为4.3%,主要为支付股权激励费用比去年增加了1.01亿元所致;研发费用率-0.4pct,财务费用率-0.1pct。(3)盈利能力大幅提升,全年归母净利润+61.7%,净利率达到8.7%,同比+1.6pct,利润率持续增大。 产能建设加快,新老品类持续发力,龙头优势显著。目前公司在21年分别有湖北一期10万吨、河南二期5万吨、辽宁二期4万吨、四川二期9万吨项目即将投产,同时广东13.3万吨项目准备启动建设,产能建设加快。无论是锁鲜装新品还是原有大单品,都在持续发力,作为行业龙头,竞争优势显著。 估值我们预计2021-2023年净利润增35%、31%、19%。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-05 37.70 -- -- 42.36 12.36%
42.36 12.36% -- 详细
按新收入准则还原同比收入+13.6%,利润超预期,利润率提升显著。(1)2020年,公司实现营业收入33.0亿元,同比增长8.8%(按新收入准则追溯调整2019年可比数据,则同比增长13.6%)。其中4Q单季度营收6.43亿元,同比+3.7%。新收入准则的影响主要是在餐饮折扣券、月饼券等方面,但对利润端无影响。(2)公司归母净利润4.6亿元,同比+21.0%。扣非净利润4.5亿元,同比+21.3%。4Q单季度归母净利1.05亿元,同比+78.1%;扣非净利润0.92亿元,同比+47.8%。主要原因为4Q19基数较低(成本上涨毛利率下降)。(3)公司净利率达到14.1%,比上年同期的13.2%增加了0.9pct(按新收入准则追溯)。2020年全年餐饮受新冠疫情影响较大,利润大幅增长我们判断主要为月饼和速冻产品贡献。 受益就地过年政策,短期餐饮复苏,21全年同比19年将实现正向增长;速冻产能逐步释放,未来增长可看2-3年。 (1)餐饮1Q20受疫情影响严重,1Q21在“就地过年”背景下,春节期间一二线城市餐饮复苏趋势明显,广州酒家餐饮门店均在广州、深圳一线城市,且主打宴会聚餐,餐饮整体有望展现较高弹性。从全年来看,21年与19年同期比较将实现正向增长。(2)梅州工厂预计在今年产能逐步释放,未来将打破速冻产能瓶颈。今明两年预计可增加60%~70%产能,但产能有爬坡的过程,同时20年速冻基数较高,我们看好公司2-3年速冻业务的增长。(3)随着产能释放,公司在省内外以及电商渠道持续铺设,助力业绩稳健增长。 估值 我们根据餐饮恢复和速冻放量情况小幅上调21、22年利润,预测广州酒家21-22年EPS为1.52、1.90元,同比+32%、26%。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期;食品安全风险。
中炬高新 综合类 2021-03-25 47.22 -- -- 57.46 19.88%
56.61 19.89% -- 详细
调味品主体美味鲜收入稳健增长,未来继续在品类扩张和餐饮渠道建设方向努力。 (1)美味鲜2020年收入49.8亿,同比+11.4%(1Q/2Q/3Q/4Q分别-4%/+25%/+12%/+13%),年初制定美味鲜调味品目标51亿,收入端未实现目标,我们判断主要为销售目标是年初制定,低估疫情对销售节奏的实际影响。3Q、4Q需求稳定后收入增长在合理范围,长远来看,公司继续向5年双百目标努力。(2)分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+8%/-6%/+35%/+22%,除酱油外,其他品类在4Q均加速增长,品类扩张持续进行。(3)分区域看,东/南/中西/北部分别+1%/+7%/+31%/+16%,南部、中西部销售环比加速。20年公司净增加经销商370家至1,421家,同比+35%。(4)分渠道模式看,公司家庭:餐饮=3:1,家庭消费+17%,餐饮消费-2%,主要是受疫情影响营销策略,重点向家庭方向转移。未来,公司将在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商,并在周边地区发展餐饮联盟,重点开发餐饮渠道。(5)本部收入2,907万元,-同比29.8%;净利润7.7亿元,同比扭亏8.1亿元(2020年度美味鲜公司向总部分红7.5亿元)。(6)中汇合创收入5,262万元,同比-41.0%;归母净利润1,196万元,主要是商品房销售收入减少,以及银行理财、委托贷款收益减少。(7)中炬精工收入5,675万元,同比-19.2%;归母净利润207万元。 扣除资产处置影响,美味鲜盈利能力持续增强。(1)美味鲜20年毛利率为41.75%,同比+2.2pct。剔除资产处置影响后净利率为18.0%,同比+1.7pct,生产效率提升和材料成本下降带动盈利能力持续增强。4Q包材、大豆等价格上涨,单4Q毛利率40.7%,同比-0.57pct,环比基本持平。(2)美味鲜费用率为18.9%,同比+0.3pct:为弥补餐饮端下滑,公司调整促销产品、促销资源及推广费用的结构,促销推广费、广告宣传费增加较大,销售费用率+1.2pct;管理费用率-0.8pct,主要是疫情期间享受社保减免优惠政策,减少管理人员薪酬支出和薪酬奖励预提项目调整,影响减少奖励支出;研发费用率-0.2pct;财务费用率+0.1pct。(3)美味鲜2020年实现归母净利润8.6亿,同比+18.1%,4Q20由于实施《美味鲜公司中山厂区技术升级改造扩产计划》,拆除西厂区厂房,形成资产处置损失3,634万元,扣除该业务影响后的归母净利润为8.97亿元,同比+23.1%(1Q/2Q/3Q/4Q分别+10.9%/+42.1%/+19.6%/+21.0%)。(4)公司整体实现归母净利润8.9亿,同比+24.0%,加权平均ROE20.96%,同比+1.5pct。 估值 考虑到原材料上涨对公司毛利的影响,我们下调2021年预测,预计21-23年EPS为1.25、1.56、1.84元,同比增11.9%、24.7%、18.1%,维持买入评级。 风险提示 原材料成本上涨,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2021-03-17 49.17 -- -- 57.46 15.15%
56.61 15.13% -- 详细
公司发布20年业绩快报:2020年实现营业收入51.2亿,同比+9.6%;归母净利润8.9亿,同比+24.0%;EPS1.12元/股。其中4Q20收入13.1亿,同比+14.8%;归母净利润2.2亿,同比+28.8%;EPS0.28元/股。调味品鲜业务主体美味鲜2020年实现收入49.8亿,同比+11.4%;归母净利润8.6亿,同比+18.1%。4Q收入12.6亿,同比+13.1%;归母净利1.9亿,同比+1.6%。扣除资产处置影响,20年美味鲜归母净利+23.1%,增长超预期。 支撑评级的要点调味品主体美味鲜收入稳健增长,其他业务下滑。(1)美味鲜2020年收入49.8亿,同比+11.4%(1Q/2Q/3Q/4Q分别-4%/+25%/+12%/+13%),年初制定美味鲜调味品目标51亿,收入端未实现目标,我们判断主要为销售目标是年初制定,低估疫情对销售节奏的实际影响。3Q、4Q需求稳定后收入增长在合理范围,长远来看,公司继续向5年双百目标努力。(2)公司其他业务实现收入1.4亿,同比减少0.6亿,主要原因我们判断可能为商品房收入减少等。 扣除资产处置影响,美味鲜盈利能力持续增强。(1)美味鲜2020年实现归母净利润8.6亿,同比+18.1%,4Q20由于实施《美味鲜公司中山厂区技术升级改造扩产计划》,拆除西厂区厂房,形成资产处置损失3,634万元,扣除该业务影响后的归母净利润为8.97亿元,同比+23.1%(1Q/2Q/3Q/4Q分别+10.9%/+42.1%/+19.6%/+21.0%)。(2)美味鲜20年毛利率为41.75%,同比+2.2pct。剔除资产处置影响后净利率为18.0%,同比+1.7pct,生产效率提升带动盈利能力持续增强。(3)公司整体实现归母净利润8.9亿,同比+24.0%,加权平均ROE20.96%,同比+1.5pct。 21年预计平稳增长,继续品类扩张和终端销售网络建设。根据公司产能计划,品类扩张持续进行。同时,营销网络亦将加大建设,增加经销商和内部营销人员来配合终端销售网络扩张,预计21年平稳增长。 估值考虑到资产处置影响,根据业绩快报情况,小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为1.12、1.32、1.55元,同比增23.9%、18.3%、17.2%,维持买入评级。 风险提示原材料成本上涨,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
海欣食品 食品饮料行业 2021-03-03 7.39 -- -- 8.09 9.47%
8.09 9.47% -- 详细
公司发布20年业绩快报:2020年实现营业收入16.1亿,同比+15.9%;归母净利润7168万,同比+948%;EPS0.15元/股。其中4Q20收入5.4亿,同比+6.1%;归母净利润570.6万,扭亏为盈;EPS0.01元/股。4Q收入增速环比放缓。 支撑评级的要点4Q受产能限制和部分地区疫情影响公司收入增速放缓,20年利润大幅增长,率净利率4.5%,主要为中高端产品销售带动。 (1)20全年公司实现营收16.1亿,同增15.9%,推测还原同比口径+20%,1-4Q增速分别为+5%/+48%/+19%/+6%(推算3Q/4Q还原同比口径+20~25%/+7~9%),20年上半年受益疫情公司产品销售大幅增长,上半年为速冻淡季,可通过增加班次等方式迅速增加产能。下半年速冻火锅料生产旺季,但增速下滑主要原因为:①公司马尾工厂在11月中旬投产,新增产能贡献不足(2H19已经在原有产能基础上增加班次);②4Q部分地区疫情反复,C端受到一定影响;③春节备货延后,部分收入延后至1Q21确认。 (2)20年,公司计提资产减值准备金并核销资产,其中资产减值准备553万元,核销固定资产净损失361万元,核销存货66.5万元,应收账款和其他应收款核销674万元。本次核销资产,预计会减少公司2020年度税前利润981万元,归属母公司股东的所有者权益减少981万元。 (3)19年,公司计提猫诚股权的长期股权投资减持准备1901万元,减少19年税后利润1431万元。还原资产减值及核销资产影响,公司19年营业利润率2%,20年营业利润率6.3%,提升幅度明显,我们判断主要原因为产品结构优化升级,中高端优选和鱼极产品销售带动,占整体比例提升导致。 (4)公司全年实现营业利润9634万元,同比+990%;利润总额9647万元,同比+856%;归母净利润7168万元,同比+948%。 员工激励平台+股权激励将员工利益与公司绑定,我们判断未来增长有望超股权激励目标。公司在2020年8月19日和2020年11月27日分别发布对外投资公告,取得百肴鲜61%股权和设立山东海欣吉强合资公司并取得57%股权,两次对外投资均预留股份给员工持股平台,希望通过激励核心管理人员及技术人员等,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。2021年2月24日发布股权激励,激励目标21-23年最低标准收入增长分别为16%、17%、18%,目标不难实现,主要为增强员工动力。我们判断公司在百肴鲜、马尾和山东工厂等产能逐步投产后,收入端有较大可能超股权激励目标。 估值根据资产减值情况小幅下调盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,同比变化+948%、+26%、+33%,还原股权激励费用影响后,2021、2022扣非净利润同比+45%、+27%,维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
伊利股份 食品饮料行业 2021-02-24 45.99 -- -- 45.76 -0.50%
45.76 -0.50% -- 详细
公司跟踪点评:节庆送礼需求增加和消费升级,带来金典、安慕希等全国化高端乳制品增长,公司1Q21销售良好,业绩弹性更大。 支撑评级的要点节庆送礼需求增加和消费升级,带来金典、安慕希等全国化高端乳制品。增长。公司1Q21销售良好,我们判断低基数下收入端有望实现20%增长,。利润弹性更大。(1)据商务部监测,除夕至正月初六(2月11日-17日),全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元,比去年春节黄金周增长28.7%,比2019年春节黄金周增长4.9%。居家品质消费和年货礼盒等商品销售火热,带来以金典、安慕希为代表的全国化高端乳制品增长。 (2)除此之外,消费升级下,健康的消费意识提升使得礼赠产品从牛乳饮料向金典、金典有机、安慕希小黑钻等转变,消费升级带动基础白奶和高端奶消费增长。(3)伊利作为全国乳企,具备更强的跨区域、跨品类调度能力,在就地过年背景下统筹发货,终端动销良好。考虑去年2-3月疫情使消费趋于冻结,我们判断1Q低基数下收入端有望实现20%增长。今年礼赠高端产品普遍促销减少,1Q业绩弹性更大。 原奶价格处于上行周期,行业竞争趋于缓和,伊利将通过合理的费用管控措施和调整产品结构增强盈利。(1)原奶价格持续上涨,2021年2月3日全国生鲜乳平均价格4.28元/公斤,比前一周上涨0.2%,同比上涨10.9%。随着乳企春节销售结束,我们判断国内原奶价格将小幅回落,但而在饲料等成本上涨的驱动下,2021年奶价结构性上涨的趋势暂难改变。 (2)原奶上涨背景下,乳企将通过降低费用投放维持利润水平稳定,行业竞争趋于缓和;自20下半年伊利开始减少促销,降低销售费用率维持盈利。1Q21基础白奶提价5%应对成本上涨,我们判断在原奶价格持续上行背景下,公司会调整产品结构,提升有机金典和安慕希小黑钻等占比,增强盈利。综上,龙头竞争优势显著,伊利将通过合理的费用管控和调整产品结构增强盈利。 估值21年春节靠后终端备货延后,对4Q20业绩有影响,同时20年Westlad计提减值不确定性较大,我们小幅下调20年预测。但21年在竞争趋缓背景下公司龙头优势显著,目前股价对应21和22年PE分别为26x和23x,作为行业龙头此刻估值安全边际大。我们预计2020-22年EPS分别为1.19、1.43、1.61元,同比变化+5%、+20%、+13%,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
广州酒家 食品饮料行业 2021-02-24 38.40 -- -- 39.00 1.56%
42.36 10.31% -- 详细
中华老字号企业,“食品+餐饮”协同发展。公司始创于1935年,经过多年的“食品+餐饮”双轮驱动协同发展已成为深具岭南特色的大型集团,享有“食在广州第一家”的美誉。公司收入、利润均以食品制造为主,月饼具有季节性。20年初的疫情对公司餐饮业务影响较大,1H20餐饮下滑50%,3Q20降幅收窄至9%,1-3Q20收入和利润均实现10%左右的增长,主要由月饼和速冻业绩贡献。 业务布局围绕产业链发展,揭去公司三重标签。1)餐饮:广州酒家通过餐饮产业链布局,持续追求高ROE,旗下品牌定位不同消费群体,每年稳定新增1-2家餐饮门店,同时门店实现内生增长。此外,虽然是传统老字号,但遇到新挑战后仍能积极调整,适应行业变化。2)速冻:疫情后速冻米面行业爆发,行业内高端化升级趋势明显,目前发面类领域没有绝对龙头。广式速冻品牌和生产制造端具有一定壁垒,作为粤式文化传承者公司研发能力卓越,食品制造和餐饮相互协同发展,依托根据地优势迅速扩张。3)月饼:月饼销售规模稳健增长,但作为节庆传统、被赋予文化意义,行业格局难被颠覆。无论线下还是线上,月饼仍以品牌消费为主,为大众熟知的老字号品牌是各渠道消费者首选,行业集中度提升。公司线下占比5%左右,线上占比8%,2017-2020月饼复合增速11.5%,高于行业复合增速6.8%。此外,老字号通过与新渠道合作,俘获年轻的消费群体。 短期餐饮复苏和产能快速放量对业绩增长形成支撑。1)餐饮1Q20受疫情影响严重,1Q21在“就地过年”背景下,春节期间一二线城市餐饮复苏趋势明显,广州酒家餐饮门店均在广州、深圳一线城市,且主打宴会聚餐,餐饮整体有望展现较高弹性。2)梅州工厂产能释放,将打破速冻产能瓶颈,短期可增加60%~70%产能。 估值 我们根据市场情况对21年速冻和月饼增速小幅调整,预测广州酒家20-22年EPS为1.09、1.44、1.81元,同比+15%、31%、26%。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期;食品安全风险。
海欣食品 食品饮料行业 2021-02-10 6.72 -- -- 7.49 11.46%
8.09 20.39% -- 详细
公司股权激励落地,目标实现可能性较大,增强核心成员工作动力。(1)本次股票期权激励计划,公司拟向激励对象授予1,258万份股票期权,占总股本的2.62%。其中首次授予1,078万份,占比2.24%,预留180万份,占授予权益总额的14.31%。授予行权价格5.10元/份,激励对象为董事、财务总 监、董事会秘书副总经理等核心成员共116人,有利于增强员工工作积极性。(2)业绩考核目标:以2021-2023年收入为目标,2021年营业收入不低于18.60亿元;2021年、2022年累计营业收入不低于40.40亿元;2021年、2022年、2023年累计营业收入不低于66.20亿元。若假设2020年收入16亿,21、22、23年均按照最低考核标准,收入端增长分别为16%、17%、18%,我们认为按照目前公司产能及销售规划,目标不难实现。此次股权激励主要为了增加员工参与度,增强工作动力。 员工激励平台+股权激励已完善激励不足,业绩增长可期。公司在2020年8月19日和2020年11月27日分别发布对外投资公告,取得百肴鲜61%股权和设立山东海欣吉强合资公司并取得57%股权,两次对外投资均预留股份给员工持股平台,希望通过激励核心管理人员及技术人员等,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。叠加此次股权激励,公司已将所有核心人员利益绑定,期待业绩增长。 估值 根据此次股权激励,2021-2024年每年分别分摊费用1067、655、274、37万元,2021和2022费用较大影响净利润,我们根据公司经营状况和费用分摊情况小幅下调盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.17、0.21、0.26元,同比变化+1122%、+19%、+27%,还原股权激励费用影响后,2021、2022扣非净利润同比+34%、+22%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 -- -- 283.99 15.73%
283.99 15.73%
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公司发布业绩预增公告:预计2020年度实现营业收入69.65亿元左右,同比增加32.2%;归母净利润6.00亿元,同比增加60.9%;扣非净利润5.50亿元,同比增加64.2%。业绩继续超预期。 支撑评级的要点旺季大基数下收入利润强势增长,产品结构优化升级持续。(1)分季度来看,1Q-4Q单季度收入分别增长+17%、+27%、+41%、+40%,3Q、4Q已经消除年初疫情对速冻行业正向影响,公司收入仍继续大幅提升,跟顺势而为,调整经营策略和产品、渠道策略息息相关。(2)四季度为传统火锅料旺季,销售占比达到1/3,基数较大;同时,4Q19通过直接及间接提价10%-15%,提价的正向促进在4Q20已经消失,公司仍能在收入端+40%,我们判断今年重点发力的锁鲜装更多的贡献“价”,传统流通产品更多贡献“量”,量价齐升销售超预期。(3)从利润端来看,1Q-4Q利润分别+35%、+72%、+63%、+64%,高毛利产品锁鲜装带动了利润的提升。(4)值得关注的是,业绩预告中公司扣非净利润5.5亿元,将19年和20年股权激励费用还原,公司扣非净利润增幅高达84%,主要原因是生产成本、期间费用比逐年下降,产品结构的优化升级进一步带动。 看好21。年公司继续发力,长期集中度提升龙头竞争优势显著。(1)1Q21春节疫情反弹,各地政府加强了防控力度,居家消费的便利性需求和传统火锅产品的消费升级将继续为公司贡献收入。1Q20疫情期间受益最多的是主食类的产品,安井断货最严重的是以手抓饼为主的米面类和锁鲜装,1Q20锁鲜装销售额较少,我们判断21年春节公司经过一年的调整,在生产端和销售端均做好准备,同时锁鲜装放量可贡献业绩。(2)长期来看,行业需求稳中有升,火锅料行业复合增速在10%左右,龙头安井自13年起复合增速高达21%,以强势增长不断蚕食小企业份额,集中度继续提升。 估值疫情后速冻行业迎来高速增长,安井食品顺势而为,调整经营策略和产品、渠道策略,在锁鲜装和商超、电商渠道销售上效果显著。因此我们上调盈利预测,2020-2022年净利润增61%、35%、26%。还原股权激励费用影响的扣非净利同增84%、34%、24%。每股收益为2.54元、3.42元、4.30元。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2021-01-19 46.65 -- -- 48.92 4.87%
48.92 4.87%
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伊利以43.75%股权占比成为中地牧业控股股东,旨在提高公司对上游大型牧业资源的参与度,利于巩固龙头地位。(1)根据《股权认购协议》(I)金港控股向发行方转让4.3亿股中地乳业股份及支付16.597亿港元,以换取发行方向其发行19.0万股普通股;及(II)YeGu及GreenFarmlands向发行方转让合计7.1万股中地乳业股份,以换取7.1万股普通股。上述交易完成后,金港控股及YeGu将分别持有发行方72.84%及27.16%的股权。(2)中地乳业主要业务为牧场经营,包括优质原料奶生产及销售、奶牛的饲养、繁育及销售等。作为中国境内奶牛养殖的现代化农牧企业,具备一定的养殖规模,业务模式覆盖包括奶牛饲养、奶牛繁育、优质原料奶生产及销售等多个环节,拥有相对完善的产业链布局,本次交易将有利于提高公司对上游大型牧业资源的参与度和掌控度,有利于巩固公司乳制品行业龙头地位。(3)根据中地乳业公告,截至2020年10月31日止10个月未经审核报表,预计股东溢利2.36亿(生物资产公允价值调整后),中报1H20股东溢利1.05亿(调整后),而2019年全年股东溢利1.04亿(调整后),20年盈利大幅提升,主要由于生鲜乳售价及销量提高,以及奶牛单产提高和泌乳牛群的扩大。(4)根据我们2020年8月2日发布的《乳制品行业跟踪点评》整理,截至目前,伊利旗下拥有:优然牧业(持股40%),赛科星(通过子公司优然牧业持股44.78%)和中地乳业(持股43.75%),共掌控3家规模化牧场企业,奶牛存栏总数约为35万头左右;国内外现代化牧场布局持续进行。 受供需双重影响,原奶价格将持续上行,布局上游牧场利于降低成本和拥有稳定奶源。(1)自2020年7月开始,全国生鲜乳价格持续上涨,月同比增幅不断扩大:2020年7月1日,月同比+0.6%,2020年10月7日,月同比+4.8%,截至2021年1月6日,全国生鲜乳平均价达到4.22元/公斤,月同比+10.2%。(2)原奶价格上涨,从供给端来看,支撑奶价处于高位的因素包括玉米、豆粕、苜蓿草等饲料成本上行,进口奶牛成本较高,短期很难下降。从需求端来看,生鲜乳需求增量来自基础及高端白奶、巴氏奶,消费此品类的主要为自购买人群,凯度消费者指数中国城市家庭样组数据显示,截至2020年11月6日,液态乳品自购买销售额同比增长3%,销量同比增长5%,同时自购买比例从82.4%提升至85.8%。受供需双重影响,我们判断原奶价格将维持上行趋势,布局上游牧场利于降低成本和拥有稳定奶源。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020-22年EPS分别为1.25、1.43、1.68元,同比变化+10%、+14%、18%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
广州酒家 食品饮料行业 2021-01-11 40.65 -- -- 43.65 7.38%
43.65 7.38%
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陶陶居实现品牌经营权和所有权统一,卡位年轻消费群体有望共同扩大公司餐饮版图,同时完善陶陶居业务结构,为品牌长期发展奠定基础。 (1)2019年 7月,广州酒家受让陶陶居 100%股权,取得该品牌所有权,但品牌经营权仍然归属于广州食尚餐饮集团,并表后的陶陶居收入来源只包括食品销售、物业租金和品牌外部授权。此次并购,将陶陶居餐饮经营主体纳入上市公司体内,实现品牌经营权和所有权统一。 (2)海越公司于 2020年 5月由食尚国味成立,2020年 7月,食尚国味将其 100%转让给受同一控制的关联公司食尚雅园。同月,食尚国味及其关联方将其下设经营多年的 6家“陶陶居”品牌餐饮授权门店置入海越公司并设立了 6家分公司。6家餐饮门店面积合计约 5,000平方米。海越公司通过授权许可方式以“陶陶居”品牌开展餐饮经营。根据经审计的财务报表显示,3Q20实现营业收入 5327万元,净利润 834万元,净利润率 15.7%,高于广州酒家招股说明书中披露的 16年公司餐饮平均净利率 9.3%。 (3)根据评估情况,预计 2021年收入 2.2亿元,净利润 3501万元,估值 1.8亿元,承诺未来 10年净利润,达不到将补偿差额,其中 21/22/23年净利润不低于 3501/3404/3262万元,折现率 13.6%。 (4)陶陶居定位不同于广州酒家,是休闲正餐,可在一线城市商场中快速复制。此次并购陶陶居餐饮,卡位年轻消费群体,有望共同扩大公司餐饮版图。本次收购海越公司股权,有利于完善陶陶居业务结构,为陶陶居品牌的长期稳定发展奠定坚实基础,提升品牌发展的可控性,降低品牌长远发展的风险。 陶陶居引入战投食尚雅园,混改后控制者与经营者形成利益共同体,有望提升经营效率。 (1)食尚雅园以 2.26亿元增资陶陶居,实现持股 45%,广州酒家持股比例 55%。此次增资扩股,上市公司成功实现国企混改。 (2)食尚雅园的实际控制人为尹江波(持股 79%),其拥有多年的饮食行业经营管理经验,控制公司包括广州市食尚国味饮食管理有限公司。 食尚国味以经营精品鲁菜为主的“山东老家”品牌为起点,经过多年稳定的发展,现旗下经营山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆等众多餐饮品牌,分布在广州、深圳、上海等多个一线城市。 (3)通过本次交易取得海越公司所属的“陶陶居”品牌授权餐饮门店,引入优秀的餐饮管理团队,利于公司进一步提高整体的餐饮业务经营能力,不断促进公司食品、餐饮业务一体化协同发展,从而巩固公司核心竞争力,推动公司业绩稳定增长,实现公司股东利益最大化。 估值我们对 21年业绩小幅调整,预测广州酒家 20-22年 EPS 为 1.09、1.43、1.77元,同比+15%、31%、24%。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
海欣食品 食品饮料行业 2020-12-01 9.00 -- -- 10.52 16.89%
10.52 16.89%
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北方工厂项目落地,有效缓解产能瓶颈;产品协同发展,开启全国布局之路。(1)源汇天和成立于2012年,现有员工200余人,是一家集自主研发、生产、销售为一体的速冻食品企业,主要生产和销售“鸿运吉强”和“幸福码头”品牌的速冻食品,具体包括:米面制品系列、速冻肉丸系列、鱼糜系列,产品行销山东、安徽、江苏、湖北、陕西、山西、新疆、天津、北京、河北、哈尔滨等多个省市。合资公司成立后,拟租赁2万平方米左右厂房生产速冻火锅料制品和速冻面点制品,标的公司全部达产后年产值约5亿元,其中速冻火锅料制品产值3-4亿元,速冻面点类产品产值1-2亿元。(2)从产品端来看,标的公司规划速冻米面类占比1/3,继续开展品类协同效应,更好的丰富产品品类,满足客户需求。(3)从全国化布局来看,本项目设立在山东,对公司辐射华北及东北市场具有运输成本优势,降低物流费用、人工费用等,有利于进一步提高公司盈利能力,符合公司发展战略规划。(4)从渠道来看,百肴鲜以便利店渠道和餐饮渠道为主,源汇天和以流通渠道和餐饮客户为主,这两个项目原有渠道和主要客户都会留存下来与公司投资的新主体继续合作,增量业务也会叠加进入公司的销售渠道。(5)从产能释放节奏来看,规划投资建设期为7个月左右,拟于2021年8月投产,有效缓解明年旺季产能瓶颈问题。根据公司公告,第一家租赁厂马尾工厂已于本月试生产,产能逐渐释放,主要于明年贡献产量。公司目前产品出厂价格1.5万元/吨,标的工厂产值5亿元对应3-4万吨产能,两家租赁厂合计可增加30%的产能,为公司短期快速扩张打下基础。 成立员工激励平台,完善公司激励机制。标的公司成立时,海欣持有的57%股权中6%和源汇天和持有43%中的3%预留给员工持股平台,合计员工平台持股9%。继百肴鲜之后又一员工平台成立,此平台分别由海欣、源汇天和核心管理人员及技术人员等成立合伙企业。借助员工激励平台,完善激励机制,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。 估值 我们维持盈利预测不变,2020-2022年净利润增1162%、28%、31%。每股收益为0.18元、0.23元、0.30元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,大股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2020-11-17 38.10 -- -- 39.72 4.25%
43.65 14.57%
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餐饮业务受疫情影响严重,公司积极进取,开拓外卖新领域,老字号谋求创新之路。今年上半年,餐饮业因疫情受到重创,公司快速响应,积极对供应链、人力资源等重新配置,且顺势推出“外卖”业务。总经理赵利平接受南方日报专访时表示,外卖业务成为餐饮新增长点,每月增收近200万,相当于多开一家门店。尽管餐饮的疫情影响仍未恢复,1-3Q收入3.2亿,同比-36.6%,单3Q同比-9.1%,但3Q环比大幅增长73.1%,和公司积极应变谋求新发展关系紧密。除此之外,公司积极运营旗下三大品牌:广州酒家(主品牌)、陶陶居(年轻化)和粮丰园(差异化),“陶陶居”自被公司收购以来,继续秉承“匠心、创新”的经营理念,致力打造成到广州必买的经典手信和食品品牌。截至目前,公司在积极开拓新店,在广州和佛山新开8家利口福店;餐饮店也在推进,广州珠江新城和南沙各新增一家,陶陶居总店也已重新开张;同时,公司在湖南湘潭的食品生产基地一期已正式投入使用。 食品制造和餐饮双业务携手并进,公司经营向好,短期弹性较大。(1)速冻1-3Q同比+51.5%(1Q、2Q、3Q同比+50%、+84%、+27%),上半年受益疫情大幅增长,3Q增速下滑主要原因为3Q需要调动人员支持月饼生产,我们判断速冻4Q收入增速将环比提升。同时梅州工厂即将投产将解决产能不足问题,为2-3年速冻发展奠定基础。(2)今年中秋节延后部分收入有待4Q确认,其他食品制造业务亦快速发展。公司拥有利口福专营门店,从生产到销售的全产业链可节省成本提升利润,与餐饮业务携手并进。(3)餐饮端通过增加外卖业务、新增门店和团餐恢复来实现业绩增长,今年初已充分体现了疫情影响,我们判断在21年1Q、2Q将有较大幅度增长。综上公司经营向好,短期业绩弹性较大。 估值 中秋节延后部分收入有待4Q确认,同时速冻将延续今年高速增长趋势,4Q旺季销售收入有望环比提升,即将投产的梅州工厂将解决速冻产能不足问题,因此我们维持盈利预测不变。2020-2022年净利润增15%、31%、23%。每股收益为1.09元、1.44元、1.77元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-06 39.75 -- -- 40.11 0.91%
51.85 30.44%
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行业逐步恢复,液体乳平稳增长,西部乳业3Q19并表导致奶粉3Q增速放缓。伊利1-3Q主营业务实现728.6亿元,同增6.8%。(1)分业务来看,①液体乳+2.2%(1Q/2Q/3Q为-19%/+17%/10%),3Q增速环比2Q放缓主要由于2Q有渠道补库存的原因,剔除补库存影响,我们判断单2Q、3Q终端销售增速基本一致,行业处于逐步恢复状态。②奶粉及奶制品+40.2%(+27%/+86%/19%),西部乳业去年8月份并表,奶粉整体三季度增速略微放缓。冷饮增速为+10.6%(+21%/+9%/1%)。(2)根据公司中报披露的尼尔森零研数据显示,常温液态奶销售额份额达到38.8%,+0.8pct,我们判断三季度延续了市场份额提升趋势。(3)从经销商数量来看,报告期末共有经销商12,716家,共增加438家,经销商开拓显著。 原奶价格压力下公司通过降低销售费用率维持利润水平,费用投放效率提升,行业格局改善。(1)公司1-3Q毛利率为36.9%,同比-0.7pct,其中3Q20毛利率34.7%,同比-1.3pct,主要由于上游原奶价格温和上涨,公司成本端压力较大。(2)1-3Q四项费用率达到27.8%,-0.6pct:销售费用率22.7%,同比-1pct,3Q为20.5%,同比-1.4pct,成本压力下公司降低费用率,但投放效率提升;管理费用率为4.6%,同比+0.2pct,主要系本期股权激励费用增加所致;研发费用率和财务费用率分别持平和+0.2pct。(3)公司1-3Q20净利率为8.2%,同比持平;3Q为8.7%,同比+0.9pct,利润表现亮眼,原奶价格温和上涨有利于公司利润率提升,行业格局改善。(4)公司3Q计入当期损益的政府补助2.1亿元,一定程度上增厚利润,整体扣非净利润20.4亿,+17%。 估值 公司在原奶价格温和上涨情况下,通过降低销售费用率维持利润水平,费用投放效率提升,因此我们小幅上调此前盈利预测,预计2020-22年EPS分别为1.25、1.43、1.68元,同比变化+10%、+14%、18%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名