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毕翘楚

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300520040001,曾就职于信达证券...>>

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中炬高新 综合类 2020-05-04 46.40 -- -- 55.10 18.75% -- 55.10 18.75% -- 详细
支撑评级的要点 疫情影响酱油收入,食用油快速增长,预计后三季度增速恢复。1Q21美味鲜营收11.2亿,同比降3.8%。(1)分品类看,疫情影响酱油收入,食用油快速增长。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品增速分别为-3.9%、-33.4%、21.1%和4.1%。疫情下家庭端消费酱油虽有增长,但一季度物流中断等情况导致动销放缓公司酱油收入小幅下滑;鸡精鸡粉以餐饮为主,受冲击明显;食用油及其他调味品逆势增长。(2)分区域看,东、南、中西、北部区域调味品收入分别变化-10.7%、-9.6%、20.7%、-6.8%、-3.8%,中西部区域开拓效果显著。一季度公司净增加经销商81家至1,132家,东部、南部、中西部、北部区域分别净增加10、3、14、54至251、192、294、395家。(3)分销售模式来看,直营渠道增速下滑多于分销渠道,增速分别为-8.9%、-3.7%。(4)2019年美味鲜季度营收增速位于14-20%的区间,季度间营收增速的波动幅度较小,随着3、4月份复工复产,销售端逐步恢复,我们预计疫情对公司二季度影响减弱,三四季度恢复常态,后三季度平均增速20%左右。 毛利率升高显著,盈利能力增强。1Q20美味鲜归母净利2.06亿元,同比增加2,032万元,增幅10.94%。归母净利润率18.3%,增加2.4pct。主要原因为:(1)毛利率显著提升;(2)债券利息减少致财务费用减少;(3)销售、管理、研发费用支出均有所减少等因素共同推动,其中毛利率的提升贡献最大。美味鲜毛利率41.74%,较上年同期39%增加2.7个百分点。毛利率提升的主要原因是报告期间增值税税率变动影响(变相提价)以及包装物料及原材料味精等价格有所下降。美味鲜四项费用合计2.03亿元,同比下降3.81%;费用占收入的比重18.08%,同比持平。 母公司减亏,中汇合创和中炬精工利润大幅减少。1Q20公司本部实现收入0.06亿元,同比下降65.1%,亏损200万元,同比减亏421万元。收入减少原因为(1)公司物业转让收入减少,本期没有物业转让收入;(2)受疫情影响,停工停产期间工厂水、电收入减少,3月免租金影响租金收入减少。中汇合创实现收入0.09亿元,同比下降63.1%,实现归母净利润0.02亿元,同比下降83.21%。中炬精工实现收入0.14亿元,同比下降37.9%,实现归母净利润0.01亿元,同比下降57.38%。 估值 受疫情影响公司一季度收入下滑,根据公司目标规划和后三个季度测算,我们小幅下调2020年盈利预测,预计20-21年EPS为1.06、1.32元,同比增17%/25%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 人员调整存在变数,大豆成本大幅上升,产能建设投放进展偏慢。
伊利股份 食品饮料行业 2020-05-04 28.71 -- -- 29.97 4.39% -- 29.97 4.39% -- 详细
2019年常温奶市占率提升,全品类结构升级效果显著,渠道渗透能力增强。伊利2019年主营业务实现895.1亿元,同增13.7%(量+8.4%,结构升级+4.3%,价+1.0%)。(1)分业务来看,2019年液体乳收入+12.3%(量+7.8%、结构升级+3.8%、价+0.7%);奶粉及奶制品+25.0%(量+15.4%、结构升级6.9%、价+2.7%);冷饮+12.4%(量+4.8%、结构升级5.9%、价+2.0%)。(2)常温奶市占率提升较大。尼尔森零研数据显示,常温奶19年市占率达到37.7%,同比提升1.4pct;低温奶19年市占率15.0%,同比下降0.8pct;婴幼儿奶粉市场率6.0%,同比上升0.4pct。(3)渠道渗透能力增强,线下液奶终端网点+9.1%,乡镇村网点+8.0%。电商业务+49%,母婴渠道零售额+27.1%,便利店渠道常温液态奶份额+4.2pct。(4)2019年,国内奶源供给趋紧,原料奶收购价格呈上涨趋势,毛利率为37.4%,整体下降0.47pct。2019年控费得当,四项费用率整体下降1.1pct,主要原因是广告营销费控制良好,销售费用率下降1.6pct。全年归母净利润+7.7%,净利润率7.7%,下降0.41pct。 1Q20受疫情影响显著,2020年业绩目标较低,我们认为未来几个季度不必悲观。(1)收入为206.5亿,下降10.7%。主营业务销量-9%,单价-3%(跟买赠促销相关),结构调整+1%。其中液体乳受疫情影响最为明显,大幅下滑19%,原因为春节送礼需求减少和下线市场门店关店、物流不顺畅。液态奶3月份销售已经开始恢复,预计5月份会恢复正常水平。整体来看全年保持高个位数增长。奶粉及奶制品维持25%增速,一方面由于品类良性健康成长,另一方面是新西兰西部乳业并表导致。冷饮产品系列增长12.7%。(2)营业利润-39.2%,归母净利润-49.8%。利润下滑主要原因是:营业外支出3.4亿,主要为对外捐赠所致;公允价值变动收益-1.17亿,子公司持有的商品期货合约和权益工具公允价值下降所致;1Q毛利率为37.4%,下降2.6pct,原因为促销增加、原奶价格上涨和固定分摊拉低毛利率。销售费用率增长1.2pct,预计全年销售费用率维持此水平。同时,今年股权激励费用将会影响管理费用率。(3)公司公布2020年计划,预计20年全年收入970亿(+7.8%),利润总额61亿元(-25.6%),我们认为未来几个季度不必悲观。从收入端考虑,5月份销售有望恢复正常,在市占率提升和渠道渗透力增强双护航下,我们预计未来3个季度营收可恢复10-15%的增长,全年顺利完成970亿目标。利润总额目标为64.9亿(-21%),从历史数据来看,公司的利润目标设置偏保守,我们认为实际增速有望超指引。 估值 n我们下调此前盈利预测,预计2020-21年EPS分别为1.05、1.37元,同比变化-7.6%、+30.5%,未来几个季度业绩有望逐季改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-27 52.33 -- -- 59.90 14.47%
59.90 14.47% -- 详细
洽洽食品公布2020年一季报。公司实现营业收入 11.5亿元,同比+10.3%;实现归母净利润 1.5亿元,同比+30.8%,扣非归母净利润 1.3亿元,同比+48.5%;EPS 0.29元。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 疫情影响致使部分地区缺货,合同负债(原预收账款)创历史新高,收入维持双位数增长。1Q20营收同比增长10.3%,2019全年增速为15.3%,增幅下滑的原因是: (1)春节提前,渠道备货期前移。 (2)疫情对公司线下销售有小幅影响,但整体来看影响较小,工厂 2月10日恢复生产。针对疫情期间公司采取一系列政策措施: (1)与消费者开展互动小游戏,提升品牌影响力,同时提升销量。 (2)与电商合作,终端门店订单直接推送给经销商,再进行补货,避免人员直接接触。分产品来看,疫情期间瓜子销售较为火爆,每日坚果具有礼品属性,动销较弱。1Q20合同负债(原预收账款)2.52亿元,同比增加2.18亿元,环比增加 0.48亿元,创历史新高,可能原因是受疫情影响部分地区缺货,预计 Q2补库存效应或将延续。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力大幅增强。公司1Q20毛利率达到32.1%,同比增加1.7pct,主要原因为 (1)自动化推进和规模效应下成本下降; (2)葵瓜子占比提升,葵瓜子毛利率高于坚果,致使整体毛利率提升。四项费用率合计16.7%,共下降1.73pct:销售费用率12.1%(-1.8pct)、管理费用率4.7%(-0.2pct)、财务费用率-0.7%(-0.1pct)、研发费用率0.7%(-0.3pct)均得到有效控制,可能原因是产品供不应求,减少促销,预计二季度后费用率会小幅提升。营业利润率16.3%,同比+4.1pct;归母净利润率为13.0%,同比+2.0pct,盈利能力大幅增强。 估值 根据一季报业绩,我们略上调盈利预测,预计20-22年EPS 为1.46、1.78、2.11元,同比增23%、22%、19%,葵花子业务双位数增长,坚果行业空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、改革进程低于预期。每日坚果增长低于预期、葵花子消费大幅萎缩、行业竞争进一步加剧、原料成本大幅上涨。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 48.10 7.08%
48.10 7.08%
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事件: 中炬高新 2019年 10月 31日发布 2019年三季报, 1-9月,公司实现营业总收入 35.31亿元,同比增长 11.57%;实现归母净利润 5.46亿元,同比增长 12.3%;摊薄每股收益 0.68元。加权 ROE 14.66%,同比增加 0.03个百分点。 调味品业务的实施主体美味鲜公司 1-3Q2019收入为 33.57亿元,同比增长 14.97%;归母净利润 5.43亿元,同比增长 19.08%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)同期实现收入 1.74亿元,同比减少 0.71亿元。 点评: 中西部、北部加快调整,小品类持续扩张。 美味鲜公司 1Q/2Q/3Q2019的收入增速分别为 15.32%/15.26%/14.30%,公司继续沿袭了 2018年的深度扩张策略: 1)继续大力开拓市场,发展经销商。 2018年末经销商数量 864家, 3Q2019报告期末达到 1009家,净增加 145家,加快了渠道细分优化。公司在中西部地区以及北部地区的经销商数量 1Q/2Q/3Q2019分别净增加 22/21/14和 17/32/12家,同期南部和东部大本营市场经销商数量仅增加 2/4/4家和 3/12/6家。总的来看,公司经销商数量在非成熟区域保持高速增长,且总量上高于成熟区域,可见公司一方面在潜力增量市场进行渠道下沉和“经销商赛马机制”的决心,另一方面对存量市场进行渠道整合、优胜劣汰。分区域来看, 1-3Q2019东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到 8.12/14.31/6.04/4.88亿元,增速 11.94%/12.26%/25.95%/18.69%,中西部、北部地区收入增速较快,均高于 15%,有重点、有系统地进行市场开拓扩张。 2)按销售模式划分,公司分销/直销收入分别为 32.68/0.68亿,同比增长 15.99%/-8.45%;分销模式占据主流。 3)产品品类进一步丰富,鸡精鸡粉、食用油及其他小品类等产品占比持续扩张。分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入占比分别为 64.1%/11.8%/10.6%/13.4%,同比变动-3.2/0.4/1.4/1.4个百分点;收入分别为 21.39/3.95/3.54/4.48亿元,同比增速 9.85%/19.20%/33.27%/28.97%。综上所述,我们预计 2019年全年会继续延续三季度情况,公司向着调味品多元化平台持续努力发展。 调味品板块盈利水平上升,公司费用率平稳。 1-3Q2019, 中炬高新整体毛利率达到 39.20%,同比增长 0.13个百分点,调味品毛利率为 39.01%,同比下降 0.17个百分点。主要原因是产品结构变化(酱油占比下降,其他品类上升)、原材料价格略有上升(主要是味精和 I+G),以及公司采取了降价等促销方式加速开拓市场。报告期内费用率小幅上升,公司整体共上升 0.09个百分点:销售费用率 9.77%,同比下降 0.02个百分点;管理费用率 5.98%,同比下降 0.01个百分点; 财务费用率 1.17%,同比下降 0.09个百分点,研发费用率 3.01%,同比上升 0.17个百分点。调味品板块美味鲜公司盈利能力逐年提高,近三年一期的净利润率分别为 14.5%/16.2%/16.5%/17.7%。在毛利率下降、费用率变化不大之下,归 母净利润增长继续高于营业收入的增长,主要是本期投资收益 1218万元,同比增长 861万元,增幅 241.22%(本期政府补助增加了 861万元);另少数股东损益 4,994.6万元,同比增长 4.49%(主要原因阳西厨邦公司 2019年 1-9月净利润为 2.5亿元较上年同期增加 1,081万元,增幅为 4.52%,与少数股东损益增幅基本一致),归属母公司的净利润占净利润的比例增大。 房地产收入下滑。 公司本部 1-9月实现营业收入 0.34亿元,同比减少 1.03亿元,降幅 75.18%;其中第三季度没有确认资产转让收入,单季营业收入 871万元,同比下降 5.44%。 1-9月实现归母净利润-2,308万元,同比减少 3,890万元 (主要是 2018年一季度转让物业形成利润约 4400万元);其中 7-9月归母净利润为-598万元,同比减亏 484万元,减亏幅度 44.74%。中汇合创公司 1-9月实现主营业务收入 7,849万元,同比增加 3,269万元,增幅 71.37%;其中第三季度营业收入 1,755万元,同比增加 1,163万元,增幅 196.45%。 1-9月归母净利润 2,426万元,同比增加了 1,100万元,增幅82.96%;其中 7-9月归母净利润 425万元,同比增加了 38万元,增幅 9.82%(主要是三季度计提及结转土地增值税增加以及委托贷款等投资收益同比减少近 700万元)。中炬精工公司 1-9月实现营业收入 5,679万元,同比减少 169万元,降幅 2.89%;其中第三季度营业收入 1,523万元,同比减少 133万元,降幅 8.03%。 1-9月归母净利润 193.4万元,同比减少了 2.6万元,降幅 1.33%;其中 7-9月归母净利润 92.4万元,同比增加了 38.4万元,增幅 71.11%。总的来说,非调味品业务不及预期,但公司有望凭借调味品业务实现收入、利润双突破。 盈利预测与评级:我们预计中炬高新 2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为 7.49、 9.69和 11.38亿元,对应摊薄每股收益分别为 0.94、 1.22和 1.43元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 费用率特别是销售、管理费用的进一步下降;公司调味品产能迎来密集投放期;公司房地产项目于 2019年开始预售。 风险因素: 1)原材料、价格波动风险; 2)渠道拓展进度不及预期的风险; 3)产能扩张不达预期的风险; 4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险; 5)食品安全问题; 6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险; 7)跨行业经营的风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 -- -- 33.53 8.20%
33.53 8.20%
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公司 2019年 10月 30日发布 2019年三季报, 1-3Q2019公司营业收入 24.09亿元,同比增长 19.60%;归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%。 对应毛利率 54.34%,同比微降 0.59个百分点; 营业利润率 16.36%,同比降 1.30个百分点,影响本期净利润增速。 3Q2019单季,公司实现营业收入 14.57亿元,同比增长 19.19%,保持较快增速; 归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 月饼收入符合预期, 非季节性产品收入增速加快。 1-3Q2019,公司食品制造业务实现营业收入 18.84亿元, 同比增长21.16%,餐饮服务业务实现营业收入 4.99亿元, 同比增长 13.50%。 由于今年中秋节较去年提前一周,且公司对主要产品有 3-5%的提价,故月饼销售收入为 10.63亿元,同比增长 16.55%,符合预期。 分季度来看,月饼、 速冻、 其他(饼酥和腊味)和餐饮板块 1Q/2Q/3Q2019分别对应收入增速 27.50%/130.20%/14.87%、 32.69%/11.40%/51.15%、17.29%/18.19%/45.68%和 12.06%/16.44%/12.44%,非季节性产品速冻及其他(饼酥和腊味)的收入增速在 3Q 有明显增长。我们认为,公司非季节性产品增速放量,主要贡献因素包括 1)湖南湘潭工厂投产带来的“产地销”机会,以及 2)公司积极拓展销售渠道。年初至三季度末,公司本年净增加经销商 143家,其中 3Q 单季净增加 98家。 从区域市场来看,截止 2019年三季度末,公司广东省内和省外收入占比分别为 78.5%和 20.3%,后者较去年同期增长 3.5个百分点,省外业 务 规 模 进 一 步 扩 大 ; 1Q/2Q/3Q2019, 广 东 省 内 和 省 外 的 收 入 增 速 分 别 是 17.33%/18.05%/12.14% 和51.98%/37.99%/43.62%。 产品结构调整及原材料成本上涨影响毛利率, 人工成本及股权激励费用导致管理费用率增加。 分季度来看, 公司1Q2018-3Q2019毛 利 率 分 别 为 47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%/58.62% , 同 比 变 动 为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79/-0.96个百分点, 3Q 毛利率下降主要原因为成本上涨,叉烧包肉馅涨价影响毛利 3个点、人工涨价影响 1个点,月饼和腊味提价以应对成本压力:月饼提价 3%-5%,腊味提价 5%。 公司期间费用率整体得到有效控制, 1-3Q2019,公司四项费用率为 35.25%,同比下降 0.97个百分点。分拆来看, 销售费用 6.35亿元, 同比增长 15.04%, 销售费用率 26.35%,同比变动-1.04个百分点; 管理费用 2.34亿元,同比增长 36.05%,管理费用率9.70%,同比变动+1.17个百分点, 主要是人工成本及股权激励费用增加; 研发费用 0.43亿元,同比增长 86.96%, 研发费用率 1.79%,同比提升 0.87个百分点。 研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。 Q3单季度净利润率 17.89%,同比下降 1.7个百分点。 1-3Q 归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%;单季度归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 截止 3Q2019,公司应收账款合计 2.51亿元, 楷体公司 2019年 10月 30日发布 2019年三季报, 1-3Q2019公司营业收入 24.09亿元,同比增长 19.60%;归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%。 对应毛利率 54.34%,同比微降 0.59个百分点; 营业利润率 16.36%,同比降 1.30个百分点,影响本期净利润增速。 3Q2019单季,公司实现营业收入 14.57亿元,同比增长 19.19%,保持较快增速; 归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 月饼收入符合预期, 非季节性产品收入增速加快。 1-3Q2019,公司食品制造业务实现营业收入 18.84亿元, 同比增长21.16%,餐饮服务业务实现营业收入 4.99亿元, 同比增长 13.50%。 由于今年中秋节较去年提前一周,且公司对主要产品有 3-5%的提价,故月饼销售收入为 10.63亿元,同比增长 16.55%,符合预期。 分季度来看,月饼、 速冻、 其他(饼酥和腊味)和餐饮板块 1Q/2Q/3Q2019分别对应收入增速 27.50%/130.20%/14.87%、 32.69%/11.40%/51.15%、17.29%/18.19%/45.68%和 12.06%/16.44%/12.44%,非季节性产品速冻及其他(饼酥和腊味)的收入增速在 3Q 有明显增长。我们认为,公司非季节性产品增速放量,主要贡献因素包括 1)湖南湘潭工厂投产带来的“产地销”机会,以及 2)公司积极拓展销售渠道。年初至三季度末,公司本年净增加经销商 143家,其中 3Q 单季净增加 98家。 从区域市场来看,截止 2019年三季度末,公司广东省内和省外收入占比分别为 78.5%和 20.3%,后者较去年同期增长 3.5个百分点,省外业 务 规 模 进 一 步 扩 大 ; 1Q/2Q/3Q2019, 广 东 省 内 和 省 外 的 收 入 增 速 分 别 是 17.33%/18.05%/12.14% 和51.98%/37.99%/43.62%。 产品结构调整及原材料成本上涨影响毛利率, 人工成本及股权激励费用导致管理费用率增加。 分季度来看, 公司1Q2018-3Q2019毛 利 率 分 别 为 47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%/58.62% , 同 比 变 动 为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79/-0.96个百分点, 3Q 毛利率下降主要原因为成本上涨,叉烧包肉馅涨价影响毛利 3个点、人工涨价影响 1个点,月饼和腊味提价以应对成本压力:月饼提价 3%-5%,腊味提价 5%。 公司期间费用率整体得到有效控制, 1-3Q2019,公司四项费用率为 35.25%,同比下降 0.97个百分点。分拆来看, 销售费用 6.35亿元, 同比增长 15.04%, 销售费用率 26.35%,同比变动-1.04个百分点; 管理费用 2.34亿元,同比增长 36.05%,管理费用率9.70%,同比变动+1.17个百分点, 主要是人工成本及股权激励费用增加; 研发费用 0.43亿元,同比增长 86.96%, 研发费用率 1.79%,同比提升 0.87个百分点。 研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。 Q3单季度净利润率 17.89%,同比下降 1.7个百分点。 1-3Q 归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%;单季度归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 截止 3Q2019,公司应收账款合计 2.51亿元,
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 22.02 -- -- 23.58 7.08%
28.97 31.56%
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境内收入占比维持高位,受益强势美元和原材料成本控制,毛利率持续提升。1-3Q2019,公司境内:境外收入占比为19%:81%,保持1H2019水平,符合我们之前对公司境内外收入结构持续调整的判断。从毛利率情况来看,1Q2018-3Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%/24.06%/25.29%,业绩拐点趋势确立。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年10月23日,白羽肉鸡主产区采购均价为12.86元/kg,同比增长33%,价格呈持续提升状况。公司于三季度鸡胸肉下降时囤积大量囤积原材料,抵挡了部分价格上涨,目前囤积的原材料已消耗完,我们预计4Q鸡肉价格对毛利率会有一定影响。公司已于2019年5月向自有品牌客户调价约3%-5%,转嫁了部分成本压力。3Q2019,美元兑人民币汇率持续走强,三季度环比二季度人民币汇率上升2.9%,同比增长3.4%,对毛利率提升影响显著。 品牌开拓依赖高费用,盈利能力提升显著。期间费用率方面,公司报告期内费用率同比上升,环比2Q小幅下降。3Q2019销售费用率9.59%,同比+1.22个百分点;管理费用率3.71%,同比+0.24个百分点;财务费用率0.78%,同比+1.58个百分点;研发费用率1.32%,同比-1.14个百分点。总体四项费用率14.08%,同比+0.58个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。整体来看,3Q2019公司营业利润率提升显著,达到10.28%。 3Q2018-3Q2019,公司营业利润率分别为5.74%/-0.67%/4.06%/6.44%/10.28%,营业利润率同比增长4.54个百分点。1-3Q归母净利润达到0.46亿元,同比增加10.04%;单季度Q3归母净利润0.30亿元,同比增长92.60%,大幅增长。1-3Q扣非归母净利润0.42亿,同比减少5.55%;单季度Q3扣非归母净利润0.26亿,同比增长41.34%。1-3Q摊薄ROE5.55%,1-3QEPS(摊薄)0.27元/股。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为0.64、0.90和1.36亿元,对应摊薄每股收益分别为0.38、0.53和0.80元。当前股价对应2020年PE为40x,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)贸易摩擦引发的风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-25 56.30 -- -- 66.66 18.40%
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事件: 安井食品 2019年 10月 22日发布三季报。 2019前三季度, 公司营业收入 34.93亿元,同比增长 18.80%; 归母净利润 2.38亿,同比增长 21.25%; 扣非归母净利润为 2.13亿元,同比增长 22.12%; 摊薄每股收益 1.04元。 3Q2019单季,公司营业收入 11.58亿元, 同比增长 16.59%; 归母净利润 0.73亿元,同比增长 34.95%;扣非归母净利润 0.64亿元,同比增长 25.56%;。 前三季度和 3Q2019单季度, 公司毛利率分别为 24.95%和 23.90%;净利润率为 6.82%和 6.31%。 点评: 单季度环比收入增速放缓,预收款大幅增加四季度仍有较大潜力。 截止 3Q2019,公司的产品类型按销售规模排序分别为面米制品、肉制品、 鱼糜制品、菜肴制品及其他,对应收入 9.63/8.60/13.03/3.60/0.07亿元,同比变动幅度为+23.33%/+4.26%/+22.67%/+33.45%/+163.4%。其中除面米制品外,鱼糜制品、肉制品和菜肴制品单季度收入环比均出现下降, 主要系二季度部分渠道提前打款、 增值税影响减弱和原材料价格上涨后提价对销量造成一定影响所致。公司新培育的菜肴制品板块在 2019年前三季度实现营业收入 35,990.45万元,同比增长 33.45%,主要系蛋饺、千页豆腐系列产品收入增长所致,依旧有较强的增长潜力。 分渠道来看,经销商 /商超 /特通 /电商前三季 度增速分别为19.97%/7.15%/13.03%/1360%,单季度来看,商超和特通渠道 2Q 同比下降情况扭转,大型 B 端提前释放需求影响已基本消除, 3Q 增速回归正常。 电商前三季度销售额达到 1,885.68万元,同比增长 1,360.41%,主要系京东自营销售渠道收入增长所致。特别注意的是,公司预收账款 7.58亿元,同比增长 63.2%,远远高于收入 18.80%的增长,将会对四季度收入有较大贡献。 “销地产”模式扩张, 抓住弱势市场的增长机遇。 分地区来看, 公司按销售规模排序的区域市场依次为华东、华北、东北 、 华 中 、 华 南 、 西 南 和 西 北 , 对 应 收 入 18.78/4.06/3.21/3.11/2.78/2.09/0.90亿 元 , 同 比 增 长12.07%/39.41%/20.4%/26.83%/26.45%/25.6%/19.69%。公司作为火锅料领域市场份额最大的全国性品牌,除大本营华东地区外, 在其他区域销售规模仍较小, 市场空间广阔。为了复制华东地区的成功模式,公司正以“销地产”、“产地研”、“产地销”的工厂基地建设模式向全国布点,以工厂带动销售,从而抓住弱势市场的增长机遇。 3Q2019,随着公司辽宁工厂的产能提升,其覆盖半径内的华北地区增速显著。 自 2017年 1月上市以来,公司已陆续募资投向泰州安井 16万吨、无锡民生 4.5万吨、四川安井 15万吨和无锡民生新增 7万吨的工厂基地建设,践行“销地产”的发展理念。 2019年 8月 6日,公司披露半年报同期也同步披露了二期可转债的募资计划,拟发行总额不超过 9亿元可转债,投向湖北安井 15万吨、河南安井 10万吨和辽宁安井二期 4万吨速冻食品项目。 公司预期通过上述三大项目,将速冻火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品全品类生产辐射华中、华北、东北等区域,从而达到进一步提高市场占有率、降低运输成本的目的。 费用率改善显著, 削弱成本上升带来影响。 由于成本上涨毛利率大幅下降,降低费用率改善盈利水平。 3Q19公司整体毛利率为 24.95%,同比下降 1.35个百分点,主要系非洲猪瘟和原材料上涨影响。其中 1Q/2Q/3Q 单季毛利率分别为26.36%/24.70%/23.90%,分别下降了 0.59/1.63/1.73个百分点,出现逐季度下滑趋势。由于成本压力,期间费用率继续维持下降趋势,由上年同期的 17.73%下降至 14.88%,同比下降了 2.85个百分点。其中占比最大的销售费用率为 11.98%,下降了 1.04个百分点;占比其次的管理费用率为 2.74%,下降 0.03个百分点;财务费用率录得 0.16%, 下降 0.16个百分点;研发费用率为 1.42%,下降 0.25个百分点。上半年实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 21.25%;扣非净利润2.13亿元,同比增长 22.12%。净利率 6.82%,同比上升 0.14个百分点。 存货居高导致营运能力下降,但经营性净现金流改善明显。公司存货居高不下,达到 12.81亿元,较上年同期增长 46.07%,增长主要为预防成本继续上涨而囤积的原料。因此,公司 19(LTM)存货周转天数达到 125.86天,同比增长 21.16天。 净营业周期大幅增加,达到 64.83天,而上年同期为 39.74天。应收账款周转天数为 8.06天,同比下降 1.32天;应付账款周转天数 69.09天,同比下降 5.26天。经营性净现金流为 3.65亿元, Q3单季度亦达到 2.76亿元,前三季度经营性净现金流增加 930%,主要系销售回款增加所致。 盈利预测与评级: 我们预计安井食品 2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为 3.46、 4.52和 5.97亿元。鉴于公司2019年 7月完成了首期可转债赎回事项,公司股本总数因可转债转股由 21,604万股增加至 23,006.6649万股;二期可转债尚未实施完成,按照公司当前股本计算,对应摊薄每股收益分别为 1.50、 1.97和 2.60元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;产能密集投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。 风险因素: 1)产能过剩的风险; 2)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平; 3)食品安全风险; 4)项目达产速度不及预期; 5)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名