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毕翘楚

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300520040001,曾就职于信达证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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海欣食品 食品饮料行业 2020-12-01 9.00 -- -- 9.96 10.67% -- 9.96 10.67% -- 详细
北方工厂项目落地,有效缓解产能瓶颈;产品协同发展,开启全国布局之路。(1)源汇天和成立于2012年,现有员工200余人,是一家集自主研发、生产、销售为一体的速冻食品企业,主要生产和销售“鸿运吉强”和“幸福码头”品牌的速冻食品,具体包括:米面制品系列、速冻肉丸系列、鱼糜系列,产品行销山东、安徽、江苏、湖北、陕西、山西、新疆、天津、北京、河北、哈尔滨等多个省市。合资公司成立后,拟租赁2万平方米左右厂房生产速冻火锅料制品和速冻面点制品,标的公司全部达产后年产值约5亿元,其中速冻火锅料制品产值3-4亿元,速冻面点类产品产值1-2亿元。(2)从产品端来看,标的公司规划速冻米面类占比1/3,继续开展品类协同效应,更好的丰富产品品类,满足客户需求。(3)从全国化布局来看,本项目设立在山东,对公司辐射华北及东北市场具有运输成本优势,降低物流费用、人工费用等,有利于进一步提高公司盈利能力,符合公司发展战略规划。(4)从渠道来看,百肴鲜以便利店渠道和餐饮渠道为主,源汇天和以流通渠道和餐饮客户为主,这两个项目原有渠道和主要客户都会留存下来与公司投资的新主体继续合作,增量业务也会叠加进入公司的销售渠道。(5)从产能释放节奏来看,规划投资建设期为7个月左右,拟于2021年8月投产,有效缓解明年旺季产能瓶颈问题。根据公司公告,第一家租赁厂马尾工厂已于本月试生产,产能逐渐释放,主要于明年贡献产量。公司目前产品出厂价格1.5万元/吨,标的工厂产值5亿元对应3-4万吨产能,两家租赁厂合计可增加30%的产能,为公司短期快速扩张打下基础。 成立员工激励平台,完善公司激励机制。标的公司成立时,海欣持有的57%股权中6%和源汇天和持有43%中的3%预留给员工持股平台,合计员工平台持股9%。继百肴鲜之后又一员工平台成立,此平台分别由海欣、源汇天和核心管理人员及技术人员等成立合伙企业。借助员工激励平台,完善激励机制,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。 估值 我们维持盈利预测不变,2020-2022年净利润增1162%、28%、31%。每股收益为0.18元、0.23元、0.30元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,大股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2020-11-17 38.10 -- -- 39.72 4.25% -- 39.72 4.25% -- 详细
餐饮业务受疫情影响严重,公司积极进取,开拓外卖新领域,老字号谋求创新之路。今年上半年,餐饮业因疫情受到重创,公司快速响应,积极对供应链、人力资源等重新配置,且顺势推出“外卖”业务。总经理赵利平接受南方日报专访时表示,外卖业务成为餐饮新增长点,每月增收近200万,相当于多开一家门店。尽管餐饮的疫情影响仍未恢复,1-3Q收入3.2亿,同比-36.6%,单3Q同比-9.1%,但3Q环比大幅增长73.1%,和公司积极应变谋求新发展关系紧密。除此之外,公司积极运营旗下三大品牌:广州酒家(主品牌)、陶陶居(年轻化)和粮丰园(差异化),“陶陶居”自被公司收购以来,继续秉承“匠心、创新”的经营理念,致力打造成到广州必买的经典手信和食品品牌。截至目前,公司在积极开拓新店,在广州和佛山新开8家利口福店;餐饮店也在推进,广州珠江新城和南沙各新增一家,陶陶居总店也已重新开张;同时,公司在湖南湘潭的食品生产基地一期已正式投入使用。 食品制造和餐饮双业务携手并进,公司经营向好,短期弹性较大。(1)速冻1-3Q同比+51.5%(1Q、2Q、3Q同比+50%、+84%、+27%),上半年受益疫情大幅增长,3Q增速下滑主要原因为3Q需要调动人员支持月饼生产,我们判断速冻4Q收入增速将环比提升。同时梅州工厂即将投产将解决产能不足问题,为2-3年速冻发展奠定基础。(2)今年中秋节延后部分收入有待4Q确认,其他食品制造业务亦快速发展。公司拥有利口福专营门店,从生产到销售的全产业链可节省成本提升利润,与餐饮业务携手并进。(3)餐饮端通过增加外卖业务、新增门店和团餐恢复来实现业绩增长,今年初已充分体现了疫情影响,我们判断在21年1Q、2Q将有较大幅度增长。综上公司经营向好,短期业绩弹性较大。 估值 中秋节延后部分收入有待4Q确认,同时速冻将延续今年高速增长趋势,4Q旺季销售收入有望环比提升,即将投产的梅州工厂将解决速冻产能不足问题,因此我们维持盈利预测不变。2020-2022年净利润增15%、31%、23%。每股收益为1.09元、1.44元、1.77元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-06 39.75 -- -- 40.11 0.91%
40.11 0.91% -- 详细
行业逐步恢复,液体乳平稳增长,西部乳业3Q19并表导致奶粉3Q增速放缓。伊利1-3Q主营业务实现728.6亿元,同增6.8%。(1)分业务来看,①液体乳+2.2%(1Q/2Q/3Q为-19%/+17%/10%),3Q增速环比2Q放缓主要由于2Q有渠道补库存的原因,剔除补库存影响,我们判断单2Q、3Q终端销售增速基本一致,行业处于逐步恢复状态。②奶粉及奶制品+40.2%(+27%/+86%/19%),西部乳业去年8月份并表,奶粉整体三季度增速略微放缓。冷饮增速为+10.6%(+21%/+9%/1%)。(2)根据公司中报披露的尼尔森零研数据显示,常温液态奶销售额份额达到38.8%,+0.8pct,我们判断三季度延续了市场份额提升趋势。(3)从经销商数量来看,报告期末共有经销商12,716家,共增加438家,经销商开拓显著。 原奶价格压力下公司通过降低销售费用率维持利润水平,费用投放效率提升,行业格局改善。(1)公司1-3Q毛利率为36.9%,同比-0.7pct,其中3Q20毛利率34.7%,同比-1.3pct,主要由于上游原奶价格温和上涨,公司成本端压力较大。(2)1-3Q四项费用率达到27.8%,-0.6pct:销售费用率22.7%,同比-1pct,3Q为20.5%,同比-1.4pct,成本压力下公司降低费用率,但投放效率提升;管理费用率为4.6%,同比+0.2pct,主要系本期股权激励费用增加所致;研发费用率和财务费用率分别持平和+0.2pct。(3)公司1-3Q20净利率为8.2%,同比持平;3Q为8.7%,同比+0.9pct,利润表现亮眼,原奶价格温和上涨有利于公司利润率提升,行业格局改善。(4)公司3Q计入当期损益的政府补助2.1亿元,一定程度上增厚利润,整体扣非净利润20.4亿,+17%。 估值 公司在原奶价格温和上涨情况下,通过降低销售费用率维持利润水平,费用投放效率提升,因此我们小幅上调此前盈利预测,预计2020-22年EPS分别为1.25、1.43、1.68元,同比变化+10%、+14%、18%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-06 163.11 -- -- 172.50 5.76%
182.00 11.58% -- 详细
海天味业发布3季报:公司实现营收170.9亿,同比+15.3%;归母净利润45.7亿,同比+19.2%,扣非净利润44.0亿,同比+20.9%;EPS1.41元。其中3Q20营收54.9亿,同比+17.7%;归母净利润13.2亿,同比+21.5%,扣非净利润12.3亿,同比+18.9%;EPS0.41元。业绩超预期。 支撑评级的要点3Q主营调味品继续大幅增长,酱油维持高增,蚝油、调味酱增速恢复正常;新兴区域加快扩充经销商,东部恢复至常态,南部市场竞争更为激烈。 (1)公司受疫情影响后,2Q加大促销力度和补渠道库存使得收入恢复快速增长,3Q加速扩张主营调味品业务继续大幅增长,达到+17.2%(1H同比+11.6%)。 合同负债(原预收款)继续维持高位,达到26亿,收入+合同负债增量同比+14.6%,环比2Q下降7.5pct,经销商打款积极性减弱。 (2)分产品看,酱油油3Q加速扩张继续维持高速增长,蚝油、调味酱2Q环比小幅下滑,增速恢复正常:酱油自二季度起恢复高速增长,3Q加速扩张收入继续维持高增长,1-3Q收入+12.1%(1Q/2Q/3Q为+6%/+17%/15%);蚝油品类公司倾斜资源重点培育,2Q存在补库存需求,3Q增速逐步恢复正常,1-3Q收入+18.2%(1Q/2Q/3Q为+4%/+31%/22%),我们判断4Q继续延续高增长态势;调味酱+10%(1Q/2Q/3Q为+2%/+20%/12%)。 (3)分区域看,新兴区域加快扩充经销商维持高增,东部增速恢复常态,南部区域竞争激烈低于平均:3Q公司东/南/中/北/西部地区收入分别同比+13%/+4%/+25%/+25%/+28%,中部、北部和西部加快扩充经销商队伍,3Q分别净新增79/101/95家经销商,带动收入实现20%以上的快速增长;成熟区域东部增速恢复至常态;南部增速低于平均水平,我们判断主要原因为此区域餐饮渠道占比大,渠道没有完全恢复和市场竞争更激烈。 费用投放环比加大,盈利能力增强。 (1)3Q毛利率为40.9%,-2.9pct,主要原因为新收入准则调整,我们判断还原情况下公司毛利率小幅增长(疫情期间酱油、蚝油均以家庭端销售为主,毛利较高,同时规模效应带动毛利率增加)。 (2)3Q四项费用率共-3.4pct,2Q费用率共-5.6pct(2Q销售费用率-5.6pct),环比2Q市场竞争激烈,费用投放增加。其中销售费用率-3.1pct(新准则),管理费用率-0.4pct,研发和财务费用率均+0.1pct。 (3)扣非净利润3Q+18.9%,综合作用下3Q销售净利率24.0%(+0.8pct),盈利能力增强。 估值公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势。我们小幅上调盈利预测,预计20-22年EPS同比增19%、18%、17%,维持增持评级。 评级面临的主要风险渠道深耕进度低于预期,原材料成本大幅波动,行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 -- -- 67.40 6.98%
68.35 8.49% -- 详细
中炬高新发布3季报:1-3Q实现营收38.1亿,同比+7.9%;归母净利润6.7亿,同比+22.4%;EPS0.84元。其中3Q实现营收12.6亿,同比+10.3%;归母净利润2.1亿,同比+18.5%;;EPS0.27。元。调味品业务主体美味鲜1-3Q实现收入37.2亿,同比+10.9%;归母净利润6.7亿,同比+23.7%。3Q收入入12.3亿,同比+12.3%;归母净利2.2亿,同比+19.6%。业绩符合预期。 支撑评级的要点调味品主体美味鲜收入稳健增长,其他非主营业务均下滑。 (1)美味鲜1-3Q20实现收入37.2亿,同比+10.9%(1Q/2Q/3Q分别-4%/+25%/12%),二季度有部分补库存需求,三季度家庭端需求稳定,我们判断四季度渠道开始备春节货,调味品收入环比提升。 (2)分品类来看,1-3Q酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+9%/-13%/+34%/+19%;酱油增长稳健,品类呈现分化现象:食用油销售增长迅猛、鸡精鸡粉受餐饮拖累但三季度已大幅好转(环比+15pct);其他品类则有较快增长。 (3)分区域看,东/南/中西/北部分别+3%/+4%/+29%/+20%,东部、北部销售环比加速。1-3Q公司净增加经销商278家至1,329家,同比+26%。 (4)分销售模式来看,直营渠道增速快于分销,分别+45%/10%。 (5)本部1-3Q20实现收入2049万元,同比-39.5%,主要原因是无自有物业转让业务。 (6)中汇合创1-3Q20实现收入1,871万元,同比-76.2%,主要是商品房销售收入减少,以及银行理财、委托贷款收益减少。 (7)中炬精工1-3Q20实现收入4,321万元,同比-23.9%,主要是受疫情影响,出口及内销皮带轮、杂件及废料销售减少。 1-3Q美味鲜毛利率大幅增长,促销及宣传力度增强费用率小幅提升,盈利能力增强。 (1)1-3Q美味鲜毛利率为42.1%,同比+3.1pct,主要原因为原材料(辅料)、包装物(玻璃罐等)采购成本的降低和制造规模提升效率提高。 单3Q毛利率40.6%,比半年度-2.21pct,主要原因是主要原材料黄豆成本增加。 (2)1-3Q美味鲜费用率为18.8%,+0.6pct:为弥补餐饮端下滑,公司调整促销产品、促销资源及推广费用的结构,促销推广费、广告宣传费增加较大,销售费用率+1.2pct,预计4Q竞争激烈仍有较大压力;管理费用率-0.6pct,主要是公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少,机物料修理费同比上升影响;研发费用率-0.2pct;财务费用率+0.2pct。 (3)3Q美味鲜净利润率达到17.6%,同比+1.0pct,盈利能力持续提升。 (4)1-3Q公司整体毛利率达到41.8%,同比+2.6pct,大幅提升,整体费用率小幅下降,少数股东损益占比与上年同期维持不变,归母净利润率+2.1pct。 估值根据3季报情况,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为1. 14、1.42、1.80元,同比增26%、24%、27%,维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2020-11-02 38.28 -- -- 40.22 5.07%
40.22 5.07% -- 详细
中秋延后和双节连过推动月饼销售大幅增长,3Q公司速冻淡季增速环比放缓,梅州工厂投产将解决产能不足问题;省外扩张继续加速。(1)分品类来看,1-3Q20食品制造业务实现收入23.1亿元,同比增长22.8%。①其中月饼收入12.4亿元,同比+17.0%,我们认为主要由于今年中秋节延后到十月一日,月饼销售预热期延长,双节连过推动月饼零售端消费较好复苏。②速冻1-3Q实现收入6.0亿元,同比+51.5%(1Q、2Q、3Q同比+50%、+84%、+27%),上半年受益疫情大幅增长,3Q已恢复至常态;同时为公司速冻“淡季”:需要调动人员支持月饼生产,所以增速放缓。我们判断速冻4Q收入增速将环比提升。同时梅州工厂年底投产将解决产能不足问题。③其他产品实现收入4.7亿,同比+10.6%。④餐饮的疫情影响仍未恢复,1-3Q收入3.2亿,同比-36.6%(单3Q同比-9.1%)。(2)分渠道来看,①直销渠道:1-3Q20收入10.9亿,同比-0.5%(Q3同比+22.6%);②经销渠道:收入15.4亿,同比+19.6%(Q3同比+11.1%)。其中,公司经销商数量Q3加速增长,单季度净增166家,相比1-3Q19(净增143家)实现加速。至3Q20末,整体经销商数量至834家(广东省内、省外、海外分别560家、256家、18家)。(3)分地区来看,1-3Q广东省内+7.7%、境内广东省外+21.4%、境外-1.2%,省外扩张继续加速。 高毛利月饼销售增长,带动盈利能力提升。(1)1-3Q20公司毛利率为51%,同比-3.3pct,主要原因是会计准则调整导致。(2)费用率整体-4.2pct,其中销售费用率-4.6pct,管理费用率-0.2pct,财务费用率+0.4pct,研发费用率+0.3pct。(3)1-3Q20归母净利润0.36亿,同比+10.6%,3Q归母净利润0.35亿,同比+33.5%,月饼销售良好带动利润大幅提升。1-3Q20净利率达到13.6%,同比+0.1pct,盈利能力提升,主要为高毛利月饼销售增长带动。 估值 月饼延后部分收入有待4Q确认,同时速冻将延续今年高速增长趋势,4Q旺季销售收入有望环比提升,年底投产的梅州工厂将解决速冻产能不足问题,因此我们维持盈利预测不变。2020-2022年净利润增15%、31%、23%。每股收益为1.09元、1.44元、1.77元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-10-30 20.48 -- -- 22.52 9.96%
22.72 10.94% -- 详细
醋3Q收入增速环比下降,料酒继续高增长;渠道调整加速。1-3Q20公司实现营业收入14.5亿元,同比增8.7%,其中主营调味品业务实现收入13.7亿元,同比增长9.7%(1Q、2Q、3Q同比+1.1%、16.9%、10.5%)。(1)分品类看,醋3Q收入增速环比下降,料酒继续高增长:醋收入9.6亿元(1Q、2Q、3Q同比+0.2%、+9.6%、+8.3%);料酒收入2.4亿元(1Q、2Q、3Q同比+27.0%、+27.1%、+27.8%);醋和料酒整体收入增速9.8%(1Q、2Q、3Q同比+4.8%、+12.1%、12.3%),我们判断醋2Q有补库存需求,3Q恢复至正常水平。(2)分区域来看,1-3Q20公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收增速分别为+8.4%、+18.2%、+9.3%、+3.0%、+4.1%,华东大本营增长稳健。(3)从经销商数量来看,公司加速渠道调整,期末共有经销商1,329家,报告期内净增加76家,上年同期净减少41家。 单3Q扣非净利率达达到14.8%,同比+0.1pct,盈利能力稳步提升。(1)单Q3毛利率41.8%,同比下降2.6pct,主要原因为新收入准则调整,将运费重分类至营业成本。公司积极推进产品结构优化,同时考虑规模效应和成本控制较好,判断还原口径下调味品毛利率依然有提升(20H1还原口径下调味品毛利率同比+1.97pct)(2)1-3Q20费用率整体-3.5pct:销售费用率-2.9pct,主要为根据新收入准则,将运费重分类至成本所致; 管理费用率为5.7%,同比+0.9pct;财务费用率为0.3%,维持不变;研发费用率为3.1%,同比+0.3pct。(3)公司1-3Q20实现归母净利润2.3亿元,同比-0.8%,剔除非经常性损益影响,公司扣非净利润2.1亿元,同比+10.9%。单3Q扣非净利率达到14.8%,同比+0.1pct,盈利能力稳步提升。 估值 公司采取积极措施和加速渠道调整促进增长,扣非净利率的提升反映公司整体效率提升的情况。考虑到4Q19公允价值变动净收益2136万元,非经常性损益较高,我们剔除非经常性损益影响,小幅下调盈利预测,预计2020-22年EPS为0.33、0.38、0.43元,同比增3%、15%、14%,扣非后同比增13%、19%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、改革进程低于预期。
海欣食品 食品饮料行业 2020-10-29 8.18 -- -- 9.47 15.77%
9.96 21.76% -- 详细
3Q 收入增速放缓,旺季受产能不足限制,预计 4Q 马尾工厂投产,解决产能 瓶颈; 1-3Q 中高端占比继续提升,高端化趋势延续。 (1) 1-3Q20公司实现 营收 10.7亿,同增 21.6%,还原同比口径+23.4%(推算 3Q 还原同比口径+20%), 进入 3Q 收入增速环比略降, 我们判断主要原因为公司产能不足。 19年通过 技改和增加班次等方式将产能增加至 9万吨,上半年受疫情正向影响,销售 订单增加,同时上半年为火锅料销售淡季,可通过增加班次来增加产量。 3Q 基数较大可增加班次少,公司出现部分产品断货情况,影响 3Q 收入。随着 4Q 马尾工厂投产,可补充部分产能,同时收购的百肴鲜亦为公司分担生产 压力,我们判断 4Q 收入增速会环比 3Q 小幅提升。 (2)值得注意的是,中 报中披露 1-6月中高端占比+9pct, 我们判断 1-9月中高端产品占比维持大幅 提升趋势, 鱼极和海欣精选继续受到消费者认可,高端化趋势延续。 1-3Q20还原同比口径毛利率提高 2.47pct, 销售费用率控制得当, 毛销差大幅 增长 8.1pct; 1-3Q20净利率达到 6.2%,同比+4.8pct, 盈利能力提升显著。 (1) 1-3Q20公司毛利率达到 24.7%,还原同比口径, 比去年同期+2.5pct ,主要原 因为高端产品占比提升, 产品结构优化。 (2) 同比口径下费用率-2.5pct,毛 销差大幅增加 8.1pct。 我们判断 4Q 会延续毛利率提高和费用率下降趋势。 (3) 1-3Q20归母净利润 0.66亿,同比+433%,扣非净利润 0.63亿,同比+625%。1-3Q20净利率达到 6.2%,同比+4.8pct, 3Q20净利润率达到 5.9%,同比+4.3pct, 盈利 能力提升显著。 估值 3Q 公司中高端产品占比提升趋势延续, 4Q 马尾工厂投放弥补产能不足问题, 因此我们维持盈利预测不变。 2020-2022年净利润增 1162%、 28%、 31%。每 股收益为 0.18元、 0.23元、 0.30元。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨, 大股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2020-10-28 167.86 -- -- 181.24 7.97%
181.24 7.97% -- 详细
3Q收入环比提速,锁鲜装带动火锅料强势品类继续高增长;公司加大C端开发力度,商超电商大幅增长,双轮驱动初见成效。1-3Q20公司实现营收44.9亿,同增28.4%(1Q、2Q、3Q分别+16.6%、+27.0%、+41%),进入3Q收入环比提速,强势品类继续高增长。(1)1-3Q20分品类看,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品、其他业务收入同比+17%、+33%、+38%、+13%和-29%,其中面米制品增速维持不变,肉制品和鱼糜制品3Q增速均环比加快,单3Q肉制品、鱼糜制品增速分别达到53%、55%的高增长,我们判断主要为锁鲜装的带动,公司BC兼顾双轮驱动效果显著;餐饮恢复,使得菜肴制品3Q增长27%。(2)分渠道来看,经销商、商超、特通、电商渠道变化为+24%、+56%、+25%、+151%;商超和电商渠道大幅增长,主要是因疫情影响,消费习惯和消费行为有所改变,疫情结束延续此习惯;同时公司顺应市场趋势调整经营策略,加强商超、电商渠道建设所致。(3)分区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别+28%、+36%、+23%、+35%、+34%、+46%和+36%,非强势区域大幅增长可能是公司加大资源投放力度导致。(4)从经销商数量来看,2020年公司实施“BC兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略,在去年重点开发BC超市经销商的基础上,继续加大此类渠道的力度。报告期末共有经销商956家,报告期内增加309家,减少35家。 1-3Q20毛利率提高2.8pct,销售费用率控制得当,管理费用率受分摊股权激励费用影响+1.8pct,整体盈利能力持续提升。(1)1-3Q20公司毛利率比去年同期+2.8pct,达到27.8%,主要原因为4Q19产品提价和锁鲜装等C端产品占比提高,产品结构优化。(2)销售费用率控制得当-0.4pct;管理费用率为4.5%,+1.8pct,主要由于分摊股份支付费用影响;研发费用率和财务费用率分别-0.3pct和-0.1pct。(3)1-3Q20归母净利润3.8亿,同比+59.2%,扣非净利润3.4亿,同比+59.4%。单3Q归母净利润+63.3%,扣非净利润+69.1%,主要为毛利高的产品锁鲜装带动所致。1-3Q20净利率达到8.5%,同比+1.6pct,盈利能力持续提升。 估值 疫情后速冻行业迎来高速增长,随着旺季到来,安井继续延续今年BC兼顾策略,在高基数的情况下锁鲜装带动收入维持高增长,同时费用率控制得当,我们判断四季度将继续延续此趋势,因此我们上调盈利预测。2020-2022年净利润增54%、29%、24%。扣非净利同增74%、22%、24%。每股收益为2.43元、3.15元、3.91元。维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2020-10-26 34.21 -- -- 40.22 17.57%
40.22 17.57% -- 详细
中华老字号企业,“食品+餐饮”协同发展。公司始创于1935年,经过多年的“食品+餐饮”双轮驱动协同发展已成为深具岭南特色的大型集团,享有“食在广州第一家”的美誉。公司收入、利润均以食品制造为主,月饼具有季节性,上半年疫情对餐饮影响较大。 收购陶陶居,确立三大品牌,继续聚焦“食品+餐饮”主业;公司拟通过陶陶居引进战略投资者,有望实现国企混改。对陶陶居收购的完成利于公司继续聚焦“食品+餐饮”主业,落实食品和餐饮两大主业板块多品牌、差异化拓展。2020年10月15日公告,公司拟通过对全资子公司陶陶居以增资扩股方式引入战略投资者,预计增资不低于2.25亿元,完成增资扩股后,公司在陶陶居公司的持股比例为55%,战略投资者在陶陶居公司的持股比例为45%。我们判断此次引入战略投资者,有望实现国企混改。同时,公司三大品牌确立:广州酒家传统老字号、陶陶居年轻化、粮丰园差异化,共同打造餐饮板块谋发展。 短期看月饼爆发+速冻高增长+腊味支持,长期看“食品+餐饮”协同发展。今年国庆、中秋双节联过,上半年压抑的礼赠需求有望爆发,同时,经销商在疫情期间更加谨慎,选择抗风险能力强的“大品牌”,我们判断今年月饼有望实现高增长。速冻梅州基地将于今年底落成投产,建成全部投产后,将贡献2.4万吨的产能,比现有速冻产能增长接近1倍,速冻产能将对销售增长形成有力支撑。长期:“食品+餐饮”协同发展,老品牌焕发新活力。 估值 我们预测广州酒家20-22年EPS为1.09、1.44、1.77元,同比+15%、31%、23%。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 员工激励机制有待加强;食品安全风险;项目达产不及预期。
海欣食品 食品饮料行业 2020-10-26 8.85 -- -- 8.96 1.24%
9.96 12.54% -- 详细
百年鱼丸龙头企业,拥有鱼极、海欣精品、海欣三大品牌,围绕正餐和火锅场景发展品类。海欣食品主要从事速冻鱼肉制品与速冻肉制品和常温鱼肉制品和肉制品的生产和销售。14年收购中国台湾品牌“鱼极”,在高端速冻鱼糜领域布局深入。公司C 端布局多年,今年上半年公司受益疫情,高端产品销售超预期,其中高端产品占比+9pct,对利润正向贡献大。 公司股权较为集中,成立员工激励平台完善激励机制。海欣食品是一家典型的家族型企业,由滕用雄、滕用庄、滕用严、滕用伟4人实际控制,合计持有公司总股本的44.91%,股权集中。公司于2020年8月出资1,830万元收购百肴鲜61%的股权,并将百肴鲜10%的股权对应转让价格360万元转让给员工激励平台,完善激励机制。 扩张与改革接连落地,叠加品类协同效应加快,公司值得期待。百肴鲜产品种类丰富,渠道、供应链成熟,与公司形成优势互补。增资标的公司二期建设项目,增加速冻米面制品产能,为客户提供全方位解决方案。 公司通过增加班次+租赁轻资产+长期建厂方式提升产能,对销量增长形成支撑。公司依托鱼糜制品优势,短期快速增加产能,通过规模效应解决产能不足&品类不全两大问题,依托渠道优势复制安井食品成功故事。 估值 我们预测海欣食品20-22年EPS 为0.18、0.23、0.30元,同比+1162%、28%、31%。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本涨幅超预期,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-09-09 40.10 -- -- 41.90 4.49%
44.54 11.07% -- 详细
长期服务计划目的为以长效机制锁定核心人才,资金来自自有资金,存续期20年,行权方式退休时申请归属。本次草案计划目的: (1)旨在加强公司利益与员工利益的长期绑定,确保员工自觉推动公司持续发展,利益共享、风险共担; (2)进一步完善员工薪酬体系,积极应对日益激烈的人才竞争,鼓励核心人才长期扎根服务于本公司; (3)进一步提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,吸引外部更为广泛的优秀人才加盟,促进公司长期、持续、健康发展。服务计划的资金来自自有(员工的合法薪酬与奖金额度,包括但不限于年终奖、超额奖及奖励基金等,以及员工自筹资金),股票通过二级市场市价购买,长期服务计划可参与公司非公开发行股票、配股、可转债等。此外,通过二级市场购买股票的,长期服务计划锁定期为12个月,自公司公告标的股票登记至当期计划时起计算;存续期为审议通过之日起20年,每一年度实施一期,各期长期服务计划滚动设立、相互独立,存续期届满之后可由董事会决议延长;行权方式为退休时申请权益归属。从草案内容可以看出,这份计划旨在通过一系列长效机制,实现企业、员工和股东利益的深度绑定,进一步提升企业员工的凝聚力和企业的竞争力,从而推动企业未来的“长期、持续、健康发展”。 多期员工持股计划稳步推进,在疫情下仍有望实现股权激励目标。伊利通过多期的股权激励和员工持股计划,深度绑定了高管、员工和股东之间的利益。 (1)员工持股计划。持股计划分十期实施,即2014年至2023年每一年度实施一期,每期员工持股计划存续期24个月。2019年6月26日,第三期员工持股计划股票已经出售完毕;第六期员工持股计划锁定期已经结束。 (2)股权激励:2019年9月30日,伊利股份新一轮股权激励方案完成授予限制性股票登记,向激励对象发放15,242.8万份限制性股票。股权激励计划考核目标为以2018年基数,2019年扣非净利润增长率不低于8%(剔除股权激励费用),公司19年正好达到要求。2020年扣非净利润增长率不低于18%,虽然今年受疫情影响,但根据公司中报业绩及销售恢复情况,下半年有望维持较快增长,股权激励目标有望实现。 估值 公司上半年结构改善效果明显,费用管控较好,我们维持此前盈利预测, 预计2020-21年EPS 分别为1.18、1.43元,同比变化+4%、+21%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
伊利股份 食品饮料行业 2020-09-02 41.68 -- -- 43.03 3.24%
44.54 6.86%
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产品结构升级效果显著,奶粉及奶制品良性成长;常温奶市占率持续提升,电商业务表现亮眼。伊利上半年主营业务实现470.8亿元,同增5.0%。(1)分业务来看,液体乳-2%(1Q/2Q为-19%/+17%),主要原因为产品结构调整,核心大单品贡献主要增量,上半年“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期+3.6%。1季度疫情对礼赠需求冲击较大,高端品下滑幅度较大,我们判断2季度高端品增速环比明显改善。奶粉及奶制品+52%(+27%/+86%),销售大幅增长,一方面由于品类良性健康成长,另一方面是新西兰西部乳业并表导致;冷饮增速分别为+13%(+21%/+9%)。(2)常温酸和常温有机液态奶市占率提升较大。尼尔森零研数据显示,常温液态奶销售额份额+0.8pct,其中,常温酸奶、常温纯牛奶、常温有机液态奶的市场零售额份额分别+3.2pct、+0.4pct、+4.0pct;低温液态奶市占率+0.3pct;婴幼儿配方奶粉-0.2pct。(3)从渠道来看,电商业务表现亮眼,同期+49%,主要为618等平台销售效果显著。 2Q销售费用率大幅下降,单季度利润表现亮眼。(1)公司1H20毛利率为38.2%,同比-0.4pct,其中2Q20毛利率38.7%,同比+1.6pct,我们认为原因主要是2Q结构改善核心单品占比提升。(2)1H20四项费用率达到29.0%,基本持平:销售费用率23.9%,同-0.8pct,2Q为22.8%,同比-2.5pct,销售费用中装卸费用占比持平、广告营销费用下降0.5pct,费用投放效率提升;管理费用率为4.5%,同比+0.2pct,主要系本期股权激励费用增加所致;研发费用率和财务费用率分别持平和+0.5pct。(3)2Q20利润表现亮眼,公司1H20净利率为7.9%,同比-0.5pct;2Q为9.7%,同比+2.8pct,主要原因为毛利率增加和费用率下降导致。(4)公司获得政府补助5.18亿元,一定程度上增厚利润,其中计入非经常性损益4.16亿元。营业外收入和支出-4.2亿,使得扣非净利润增速与归母净利润基本持平。 估值 公司上半年结构改善效果明显,费用管控较好,因此我们上调此前盈利预测,预计2020-21年EPS分别为1.18、1.43元,同比变化+4%、+21%,维持买入评级。评级面临的主要风险 疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
203.00 10.81%
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海天味业布发布1H20中报。收公司实现营收115.9亿,同比+14.1%;归母净利润32.5亿,同比+18.3%,扣非净利润31.7亿,同比+21.8%;EPS1.00元。中其中2Q20收营收57.1亿,同比+22.3%润;归母净利润16.4亿,同比+28.8%,扣非净利润15.9亿,同比+32.4%;EPS0.51元。业绩超预期。 支撑评级的要点二季度环比改善明显,酱油、蚝油、调味酱均实现快速增长;成熟区域环比明显恢复,新兴区域维持高增。(1)公司一季度受疫情影响,收入增长仅有7.2%,但二季度加大促销力度,恢复快速增长,收入+22.3%;合同负债(原预收款)继续维持高位,达到25.42亿,同比+99%,中报收入+预收增量同比增22.1%,高于往年增速,体现公司品牌力强,经销商积极打款订货。(2)分产品看,酱油、蚝油、调味酱二季度均快速增长:酱油餐饮渠道占比较高,一季度影响大,但二季度环比改善明显,上半年实现+11%(1Q/2Q为+6%/+17%);蚝油品类随着餐饮的恢复二季度销售明显好转,上半年+17%(1Q/2Q为+4%/+31%);调味酱+9%(1Q/2Q为+2%/+20%)。(3)分区域看,成熟区域环比明显恢复,新兴区域维持高增:相对成熟的东、南、北部区域增速增速分别为11%、3%和12%,二季度环比提升+21/+26/+17pct,主要原因为东部南部区域餐饮渠道占比大,北部区域疫情期间物流受限,二季度均明显恢复。新兴发展区域中部和西部,公司通过大力发展经销商,上半年分别净增加134个和168个,维持新兴发展区域的高增,上半年分别+23%/25%。 毛销差进一步扩大,盈利能力增强。(1)1H20毛利率为42.9%,-1.9pct,主要原因为新收入准则调整,运费调整至营业成本,我们判断还原情况下公司毛利率小幅增长(上半年酱油、蚝油均以家庭端销售为主,毛利较高)。(2)毛销差进一步扩大,达到35.5%,+1.6pct。四项费用率共计-3.7pct,其中销售费用率-3.5pct(新准则),财务费用率-0.2pct,研发和管理费用率持平。(3)综合作用下销售净利率28.1%(+1.0pct),扣非归母净利润1Q/2Q为+12.5%/+32.4%,盈利能力增强。 估值公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率。我们维持盈利预测不变,预计20-22年EPS为1.90、2.31、2.67元,同比增15%、21%、16%,维持增持评级。 评级面临的主要风险渠道深耕进度低于预期,原材料成本大幅波动,行业竞争加剧,疫情对餐饮行业影响恢复缓慢。
安井食品 食品饮料行业 2020-08-26 172.71 -- -- 200.03 15.82%
200.03 15.82%
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安井食品发布1H20中报:公司实现营收28.5亿,同比+22.1%;归母净利润2.6亿,同比+57.4%;EPS 1.12元。其中2Q 实现营收15.74亿,同比+27.0%;归母净利润1.72亿,同比+71.6%; EPS 0.74元。业绩超预期。 支撑评级的要点 新品锁鲜装销售增长使得鱼糜制品收入高增,菜肴制品受餐饮影响收入持平;商超电商大幅增长,公司加大此渠道开发力度,双轮驱动初见成效。1H20公司实现营收28.5亿,同增22.1%(1Q、2Q 分别+16.6%、+27.0%),主要由于加强新品、次新品的销售推广。 (1)分品类看,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品、其他业务收入同比+17%、+24%、+30%、+4%和-71%, 其中面米制品、肉制品和鱼糜制品二季度增速均环比加快,菜肴制品由于餐饮仍未恢复,收入相对持平,其他业务有下滑。值得注意的是,1H20鱼糜营收+ 30%,新品锁鲜装系列贡献较大,公司BC 兼顾双轮驱动初见成效。 (2)分渠道来看,经销商、商超、特通、电商渠道变化为+16%、+61%、+8%、+116%;商超和电商渠道大幅增长,主要是因疫情影响,消费习惯和消费行为有所改变,同时公司顺应市场趋势调整经营策略,加强商超、电商渠道建设所致。 (3)分区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别+15%、+31%、+17%、+30%、+33%、+40%和+31%,非强势区域大幅增长可能是原基数较低今年销售加速导致。 (4)从经销商数量来看, 2020年公司实施“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略,加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发;在去年重点开发 BC 超市经销商的基础上,继续加大此类渠道的开发力度。报告期末共有经销商885家,报告期内增加231家,减少28家。 毛利率提高3pct,销售费用率中宣传费用控制得当,管理费用率受分摊股权激励费用影响+2pct,整体盈利能力持续提升。 (1)公司毛利率比去年同期提高3pct ,达到28.5%,主要原因为4Q19产品提价和锁鲜装等C 端产品占比提高,产品结构优化。 (2)上半年销售费用率控制得当-0.7pct,其中广告宣传费-1.3pct,促销费及进场费由于锁鲜装铺货增加0.9pct;管理费用率为4.7%,+2pct,主要由于分摊股份支付费用影响;研发费用率和财务费用率分别下降0.2pct 和0.2pct。 (3)上半年实现归母净利润2.6亿,同比+57.4%,扣非净利润2.3亿,同比+55.3%。净利率达到9.1%,同比+2pct,盈利能力持续提升。 估值 疫情后速冻行业迎来高速增长,安井食品顺势而为,调整经营策略和产品、渠道策略,在锁鲜装和商超、电商渠道销售上初见成效。因此我们上调盈利预测, 2020-2022年净利润增44%、30%、25%。扣非净利同增63%、22%、24%。每股收益为2.27元、2.94元、3.67元。维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名