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毕翘楚

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300520040001,曾就职于信达证券...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2022-05-16 37.53 -- -- 37.66 0.35%
39.14 4.29%
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公司发布21年报和22一季报:2021年实现营收1101.4亿元,同比+14.1%;归母净利润87.0亿元,同比+23.0%;EPS 1.36元/股。其中4Q21收入254.7亿元,同比+10.7%;归母净利润7.6亿元,同比-27.8%;EPS 0.12元/股。1Q22收入309.1亿元,同比+13.4%;归母净利润35.2亿元,同比+24.3%;EPS 0.55元/股。 支撑评级的要点 2021年品类均实现快速增长,结构升级持续推进;公司通过结构升级和减少促销在成本压力下毛利率不降反升,净利率+0.6pct。(1)分业务来看, 2021年液体乳收入849.1亿元,同比+11.5%(量+6.7%、结构升级+2.2%、价+2.7%),其中伊利纯牛奶、金典、安慕希三大单品年销售额均超过200亿元;奶粉及奶制品+25.8%(量+11.1%、结构升级+12.7%、价+2.0%);冷饮+16.3%(量+9.7%、结构升级+4.6%、价+2.0%)。(2)液体乳、奶粉、奶酪市场份额不断提升。尼尔森零研数据显示,液体乳市占率同比+0.4pct;婴幼儿奶粉市占率同比+1.4pct;奶酪业务市占率同比+6.3pct。(3)渠道渗透能力增强。凯度调研数据显示,2021地、县级市场的液体乳消费额同比+ 17.4%,下线市场的乳品消费增速明显加快;同期,购买液体乳的家庭户数+ 3.5%,且平均单次购买的数量和购买频次在同步上升,饮奶习惯的养成和市场渗透率的提升,进一步促进了液体乳市场规模的发展。(4)继续加快高增长业务布局。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、 QQ 星、儿童奶酪棒等重点产品的销售收入比上年同期增长 15.8%,市场占有率持续提升。(5)2021年,国内奶源供给趋紧,原料奶收购价格呈上涨趋势,全年毛利率为30.6%,整体-5.3pct(还原收入准则影响毛利率同比上升)。2021年控费得当,费用率整体-6.2pct,其中销售费用率同比-4.8pct。(5)全年归母净利润+23.0%,净利润率7.9%,+0.6pct。21年公司资产减值损失4.3亿元,主要为西部牧业无形资产减值所致;信用减值1.1亿元,主要为应收款项的预期信用损失增加所致。 1Q22净利率继续提升,盈利能力持续提升。(1)1Q22收入为309.1亿,同比+13.4%。液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别+7%/+35%/+36%,液体乳由于上年同期基数较大增速慢于公司整体,品类良性增长,以健康的基础白奶和高端白奶增长带动。奶粉快速增长,金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级,进一步提升了产品竞争力。(2)归母净利润+24.3%,净利率达到11.4%同比+1.0pct,创历史新高。利润大幅增长的主要原因是在收入增长的基础上,费用率继续得到有效控制:1Q毛利率为34.4%,同比-3.3pct;销售费用率-3.4pct,整体费用率-4.6pct,预计全年费用率稳中有降。 公司长期成长确定性强,品类均衡发展。公司成长确定性强,来自品类均衡发展:常温奶需求稳定持续升级,奶粉势头良好快速增长,奶酪、低温奶等业务提前布局蓄力待发。公司公布2022年计划,预计22年全年总收入1296亿元(+17%),利润总额122亿元(+21%),稳步向全球乳业第一迈进。 估值 根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24年EPS为1.69/2.01/2.35元/股,同增24.4%/19.0%/16.6%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
新乳业 食品饮料行业 2022-05-02 10.48 -- -- 12.24 16.13%
13.42 28.05%
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公司发布 21年报和 22一季报:2021年实现营收 89.7亿元,同比+32.9%;归母净利润 3.1亿元,同比+15.2%;剔除股权激励费用后归母净利润同比+33.2%;EPS 0.36元/股。其中 4Q21收入 23.2亿元,同比+10.8%;归母净利润 0.56亿元,同比-34.4%; EPS 0.06元/股。1Q22收入 23.2亿元,同比+15.0%;归母净利润 0.43亿元,同比+48.7%;EPS 0.05元/股。 支撑评级的要点2021实现收入利润高增长,低温鲜奶和新品推广带动产品结构升级。 (1)公司2021年实现收入 66.5亿,同增 32.9%, 单 4Q 实现收入 23.2亿,同增 10.8%,寰美乳业、新澳乳业和新澳牧业均于 2020年 7月纳入合并报表范围,3Q21并表带来的增量消除,公司自 3Q 起整体维持平稳增长。 (2)分品类来看,2021年液体乳/奶粉/其他收入增速分别+32%/+5%/+46%。2021年夏进乳业是并购后完全并表的第一年,收入同比+18%、净利润+20%,表现亮眼。 (3)公司继续坚持“鲜立方”战略,低温鲜奶份额连续 12个月保持增长,市占率位列全国第三,是份额增幅最大的区域型乳企,鲜奶收入同比+35%;“活润”晶球酸奶、“黄金 24小时”鲜牛乳等产品销售收入均呈现出超过 100%的增长。 (4)分区域来看,西南/华东/华北/西北/其他收入增长分别+17%/+30%/+21%/+105%/+52%,分销售模式来看,直销/经销收入增长分别+27%/+37%。 (5)在全年原奶成本上涨背景下,公司 2021毛利率不降反升,达到 24.6%,同比+0.1pct,主要原因为结构升级效果明显,毛利率较高的低温鲜奶和新品带动。 (6)2021整体费用率+0.3pct,销售费用率+0.3pct,研发费用率-0.1pct,财务费用率+0.1pct,管理费用率同比持平。 (7)2021归母净利润 3.1亿元,同比+15.2%;剔除股权激励费用后,归母净利润同比+33.2%,剔除股权激励费用的净利率提升。 1Q22盈利能力提升,受规模成长和费用有效控制带动。 (1)1Q22收入 23.2亿元,同比+15.0%。国内疫情反复,3、4月份加剧,宏观环境挑战性的情况下仍努力实现收入+15%的高增长。其中,低温酸奶实现正向增长。 (2)1Q22归母净利润大幅增长,剔除股权激励费用影响,净利润增长接近 60%。利润大幅增长,主要由于规模成长带动,同时核心品类增长也拉动利润增长,费用得到有效控制。费用率整体-1.7pct,其中管理费用率-1.0pct,我们判断 2022全年管理费用率将实现同比下降。1Q22净利率 1.9%,同比+0.4pct。 坚持“鲜立方”战略,五年规划稳步推进。公司 2021年提出 3年倍增五年全球乳业领先计划,与股权激励目标一致,坚定“鲜战略”发展。在 21年报中,公布 2022年计划,力争 2022年实现收入 20%以上增长,净利率进一步提升。 估值根据最新财报情况调整盈利预测,预计 22-24年 EPS 为 0.47/0.60/0.70元,同增29.6%/29.1%/15.7%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
安井食品 食品饮料行业 2022-04-28 123.92 -- -- 136.09 9.36%
172.00 38.80%
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公司发布21年报和22一季报:2021年实现营收92.7亿元,同比+33.1%;归母净利润6.8亿元,同比+13.0%;EPS 2.33元/股。其中4Q21收入31.8亿元,同比+28.1%;归母净利润1.9亿元,同比-16.1%;EPS 0.64元/股。1Q22收入23.4亿元,同比+24.2%;归母净利润2.0亿元,同比+17.7%;EPS 0.70元/股。 支撑评级的要点n 1Q22原有业务收入增长放缓,新宏业并表和冻品先生给菜肴制品带来增量。 (1)2021年公司实现营收92.7亿元,控股子公司新宏业2021年8月起纳入合并报表范围,功夫食品9月并表,剔除新并表影响,我们判断公司4Q21/1Q22原有业务收入增长在15%-20%/5%-10%之间,1Q22增速环比放缓主要原因为①上年同期基数效应;②消费疲软对终端需求影响;③今年疫情对物流限制等。 (2)分品类看,面米/肉制品/鱼糜/菜肴/其他业务2021收入同比+24%/+19%/+23%/+112%/+151%,1Q22收入同比+17%/+0%/+1%/+130%/+185%,菜肴制品大幅增长主要为冻品先生和新宏业小龙虾带来增量,其他业务收入大幅增长 ,主要系原材料、包装物、废料等出售收入增加所致。 (3)分渠道来看,经销商/商超/特通/电商渠道2021收入分别+32%/+10%/+173%/+102%,1Q22分别+19%/-1%/+295%/+138%。电商渠道增速高主要为公司持续在平台电商、前臵仓电商、商超O2O 及兴趣电商等多方面积极拓展线上业务,加之原基数不高所致。 (3)分区域来看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南2021收入分别+26%/+37%/+28%/+33%/+55%/+66%/+20%,1Q22分别+19%/+29%/+13%/+26%/+62%/+89%/+17%,非强势区域基数较低,今年销售加速。 (4)从经销商数量来看,2021年末共有经销商 1652家,报告期内新增 738家,减少 119家,变动较大主要为公司以渠道下沉和开发做BC 超的经销商为主。 n 成本压力导致毛利率下降,2021/1Q22盈利能力同比下滑。 (1)2021/1Q22毛利率为22.1%/24.2%,同比-3.6/-2.3pct,主要原因为人员工资成本增加、生产投入增加、 运费增加等因素导致,另新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。 (2)2021/1Q22费用率合计-1.1/-1.2pct,其中销售费用率-0.1/-0.7pct;管理费用率-0.8/-0.3pct,主要由于分摊股份支付费用减少;研发费用率-0.1/+0.2pct,财务费用率-0.1/-0.3pct。 (3)2021实现归母净利润6.8亿元,同比+13.0%,净利率7.4%,同比-1.3pct,主要为成本增大导致。其中,新宏业贡献净利润3,429万元。1Q22归母净利润2.0亿元,同比+17.7%,净利率8.7%,同比-0.5pct,恢复常态化水平。 n 公司对外投资新柳伍食品,继续加码上游鱼糜布局,未来重点发力预制菜领域。 2021年,公司受让新宏业 71%的股权,对其持股比例由 19%增加至 90%。22年 4月25日,公司以64,400万元分两步收购新柳伍食品 70%股权。新宏业与新柳伍均为上游鱼糜供应商,此次收购目的为加大对上游原材料控制,同时加码预制菜,重点布局小龙虾业务。 估值n 根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24年EPS 为3.21/3.98/4.77元,同增38%/24%/20%,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
88.69 13.73%
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公司发布 2021年报,全年实现营收 250.0亿元,同比+9.7%;归母净利润66.7亿元,同比+4.2%;扣非净利润 64.3亿元,同比+4.1%。其中 4Q21实现营收 70.1亿元,同比+22.9%;归母净利润 19.6亿元,同比+7.2%;扣非净利润 18.5亿元,同比+4.0%。 支撑评级的要点公司 4Q 提价经销商集中进货和春节提前备货,4Q 单季大幅增长。 (1)2021年 主 营 业 务 ( 不 算 其 他 产 品 ) 收 入 +9%( 1Q/2Q/3Q/4Q 分 别+22%/-9%/+1%/+21%),4Q 单季度大幅增长,我们判断与公司产品提价经销商集中进货和 2022春节提前备货较早有关。 (2)分品类来看,2021年酱油/调味酱/蚝油分别+9%/+6%/+10%(4Q +21%/+14%/+21%),核心品类稳健增长。此外,其他品类实现营收 22.1亿,同比+14%,其中醋、料酒等产品已初具规模,新品类的提速发展,将进一步扩大公司的竞争和领先优势,保持较强的发展动能和活力。 (3)分区域来看,2021年东/南/中/北/西部分别+8%/+8%/+14%/+7%/+9%,中西部市场继续保持增速领先。 (4)经销商数量来看,公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,全年全国经销商实现净增长 379家至 7430家。 (5)分渠道来看,在保证线下渠道稳定发展的同时,公司加快布局线上业务,满足快速迭代的市场需求和消费场景,线上/线下同比+85%/+8%。 受原料成本上涨影响,全年毛利率-3.5pct,净利率-1.4pct。 (1)2021年毛利率为 38.7%,-3.5pct,单 4Q 毛利率 38.1%,-3.7pct,主要为上年同期收入准则影响和成本端压力导致。 (2)2021年四项费用率共计-1.2pct,其中销售费用率-0.6pct,为 5.4%,在成本压力下公司收缩费用;财务费用率-0.6pct;研发和管理费用率持平。 (3)综合作用下 2021年销售净利率 26.7%(-1.4pct),在成本大豆、包材、PET 等价格上涨情况下净利率小幅下滑。 22年目标回归双位数成长,下半年将迎来利润率提升。公司 22年目标收入、利润增速均为 12%,重回业绩增长双位数轨道。海天在 21年 10月宣布提价,且在年初加大费用投放后,终端动销加快。根据前几轮提价复盘,提价后将经历 1-2个季度费用率的提升,预计 22年上半年主旋律清库存+投费用,3Q 后费用率恢复常态,将迎来利润率提升。 估值我们预计 22-24年 EPS 为 1.79/2.08/2.35元,同比+13.2%/+15.9%/+13.0%。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期; 食品安全风险;商誉减值风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-03-14 36.55 -- -- 38.29 2.11%
38.50 5.34%
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伊利股份发布22年1-2月经营情况公告。经公司初步核算,2022年1至2月,公司实现营业总收入215亿元左右,较上年同期增长15%以上;利润总额33亿元左右,较上年同期增长20%以上。 支撑评级的要点冬奥与春促品牌营销持续,品牌力不断提升;产品优化升级,份额领先市场。1-2月营收、利润总额分别增15%、20%以上。 (1)受益冬奥会品牌宣传和乳制品营养健康的稳定需求,公司顺利实现开门红,22年1-2月收入增长超15%,整体业绩再创历史新高,利润总额增长超20%。 (2)公司持续优化产品结构,金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pct,市场份额保持领先地位。 (3)奶粉业务,内生与外延并购共同发展。公司于2022年3月4日公告要约收购澳优成功,目前持有澳优52.70%股份,澳优业绩将于2Q22并表。此外,金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级,成为中国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉,进一步提升了产品竞争力,1-2月金领冠销售收入同比增长30%以上,增速位列行业首位。 (4)在产品创新方面,公司重点打造符合消费者需求的新品,且持续优化升级。公司推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品,同时结合多项创新营销举措,推动新产品、新业务快速成长。 (5)在品牌力提升方面,公司通过冬奥和春促的品牌营销整合,实现了整体品牌力的提升,消费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高。伊利产品的市场渗透率持续保持行业第一,其中在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6pct、1.2pct,消费者触达规模持续上升。 公司长期成长确定性强,品类均衡发展,估值具备安全边际。 (1)公司业绩稳健成长,确定性来自品类均衡发展:常温奶需求稳定持续升级,奶粉势头良好快速增长,奶酪、低温奶等业务提前布局蓄力待发。 (2)利润释放动力足,公司持续通过结构优化带来毛利率的提升和规模优势带来费用率的下降。 (3)预计22年业绩增长接近20%,对应PE 仅有21倍,估值具备安全边际。 估值我们维持盈利预测不变,预计21-23年EPS 为1.49、1.78、2.00元,同比+28%、+19%、+13%,维持买入评级。 评级面临的主要风险伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善;原奶价格涨幅超预期;产品、渠道拓展不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2021-12-10 41.00 -- -- 43.92 7.12%
43.92 7.12%
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乳品龙头竞争格局已改善,且未来仍将持续。品类均衡发展,高端产品整体保持增长,重点发力奶粉、奶酪业务,布局低温鲜奶,公司整体可维持较快增速,未来利润率将持续提升。 支撑评级的要点乳品龙头竞争格局已改善,且未来仍将持续。1)从行业数据和渠道跟踪显示,乳业竞争已改善。过去两年伊利单季销售费用率呈现下降趋势,且在原奶价格上涨期间,利润率得到不断提升。2)从伊利蒙牛主观因素来看,高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局,费用投放的边际效益递减,两家公司均有提升利润率的意愿,行业竞争格局改善将持续。 高管团队稳定,激励到位,且公司能力明显强于行业水平。1)高管团队稳定,股权激励和员工持股计划不断推进,保障了公司稳定高效发展。为增强员工积极性,公司管理机制不断创新,公司将员工持股平台引入伊家好奶酪公司,平台持有 40%股份,积极开拓奶酪、功能性食品等创新产品。2)公司能力明显强于行业水平,渠道下沉提前布局,直控村级网点数量达到 109.6万个,产品培育更新能力强,具有前瞻性布局和对业务精准把握能力。积极拥抱数字化转型,持续创造消费者价值。 伊利长期成长逻辑清晰,业绩增长的确定性高。1)无需担忧安慕希放缓,高端产品整体可保持增长。常温酸整体规模略有下降,但根据尼尔森安慕希份额持续提升,礼赠市场其他产品很难撼动。公司通过产品创新、开拓消费场景延长安慕希生命周期。我们认为,高端品看整体比看单品更重要。金典持续升级,前三季度,金典保持 20%以上增长,金典有机增速超过 50%。公司前瞻性布局和对业务精准把握,将助力高端整体产品不断增长。2)在乳制品领域,伊利构建多元化产品矩阵,将重点发力奶粉、奶酪业务,布局低温,主品牌与金典双线发展。3)中国乳品行业集中度已经达到高水平,对比全球龙头,在竞争趋缓情况下,伊利利润率将持续提升,目标净利率将提升至 9%-10%。 估值伊利成长确定性强,22年 PE 23倍左右,对比 A 股其他食品龙头,仅高于双汇,低于茅台、海天和其它细分行业龙头,估值具备安全边际。我们根据经营情况调整预测,预计 21-23年 EPS 为 1.49、1.78、2.00元,同比+28%、+19%、+13%,维持买入评级。 评级面临的主要风险伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善,销售费用率维持高位。原奶价格涨幅超预期,可能导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及预期。并购澳优整合进程不及预期。产品、渠道拓展不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-15 15.95 -- -- 16.96 6.33%
16.96 6.33%
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公司发布公告,拟非公开发行 A 股不超过 1.3亿股,募集资金不超过 20亿元,用于原有调味品扩产项目和新增复调等项目,提升产能、多品种布局。 支撑评级的要点募投项目将有助于缓解产能瓶颈,实现多品种布局,利于公司长期发展。1)公司发布公告,拟公开发行股票 1.3亿股,募集资金 20亿元,用于①恒顺香醋二期扩产项目;②年产 3万吨酿造食醋扩产项目;③10万吨黄酒、料酒建设项目;④徐州恒顺万通年产 4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目;⑤年产 10万吨调味品智能化生产项目;⑥年产 10万吨复合调味料建设项目;⑦智能立体库建设项目;⑧补充流动资金。2)从项目建设周期来看,在 18-36个月不等,公司产能利用率已经接近 100%,产能趋于饱和,未来公司还将进一步加强渠道建设和营销开拓的投入,抢争更高的市场份额。3)本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开,包括原有香醋、食醋、黄酒料酒、酱油等品类扩产和新的复合调味品布局,可达到提升产能、多品种布局的目的,利于公司长期发展。 功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,食醋类集中度低、亟待市场整合,复调为快速增长的细分赛道,公司稳抓痛点,逐步提升各品类市场占有率。1)功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,“徐州恒顺万通年产 4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目”生产高盐稀态原酿酱油与液态原酿米醋,避开传统品类巨头,开创特有的高端酱油、食醋“蓝海”市场,从而提升品牌附加值,确保产品的核心竞争力。 2)食醋类历史悠久、生产工艺差异大,具有较强的地域性,集中度低、亟待市场整合。“恒顺香醋二期扩建项目”、“年产 3万吨酿造食醋扩产项目”、“徐州恒顺万通年产 4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目”,多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间,减少因地域导致的消费差异,将公司打造成全国性食醋龙头企业。3)复调处于高速成长期,是目前调味品中增速最快的子行业之一,“年产 10万吨调味品智能化生产项目”进行豆瓣、火锅底料等川味调味料的生产,匹配川渝地区消费者的消费需求。“年产 10万吨调味品智能化生产项目”则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等复合调味料产品。公司及时把握复合调味料的市场机遇,顺应调味品行业的发展趋势。 提价将缓解成本压力,关注终端动销和管理变革。公司受到消费疲软、社区团购冲击等影响,同时成本端压力使得 3Q 业绩承压,为应对压力,公司自 2021年 11月 20日起对部分产品进行价格调整,调整幅度 5%-15%不等。我们建议关注终端动销和管理变革情况,期待 22年业绩改善。 估值我们调整预测,预计 21-23年 EPS 同比-36%/+34%/+17%,维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期;项目达产不及预期;食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-11-05 118.90 -- -- 124.32 4.56%
124.32 4.56%
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公司发布3Q21季报。公司实现营收179.9亿,同比+5.3%;归母净利润 47.1亿,同比+3.0%;EPS 1.12元。其中3Q 营收56.6亿,同比+3.1%;归母净利润13.6亿,同比+2.8%;EPS 0.32元。3Q 符合预期。 支撑评级的要点消费疲软和新兴渠道冲击3Q 依然延续,收入低个位数增长,公司积极拓展线上渠道。 (1)1-3Q21主营业务(不算其他产品)收入+5%(1Q/2Q/3Q 分别+22%/-9%/+1%),3Q 单季度实现正向增长,但由于消费疲软、社区团购和餐饮没有完全恢复等影响依然存在,增速较低。 (2)分品类来看,1-3Q21酱油/调味酱/蚝油分别+5%/+3%/+6%(3Q +2%/-6%/+5%),核心品类恢复正增。 (3)分区域来看,1-3Q 东/南/中/北/西部分别+3%/+4%/+9%/+5%/+6%(3Q+3%/+8%/+3%/-3%/+4%),仅有北部没有实现正向增长。 (4)经销商数量来看,公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,1-3Q21全国经销商实现净增长352家至7403家。 (5)分渠道来看,受到线下商超分流等影响, 公司积极拓展线上渠道成为新增长点, 3Q 线上/ 线下同比+150%/+0.4%。 受原料成本上涨影响,3Q 毛利率-3.0pct,毛销差+0.1pct,单季度盈利能力基本持平。 (1)1-3Q21毛利率为38.9%,-3.4pct,单3Q 毛利率37.9%,-3.0pct,主要为成本端压力导致。 (2)3Q21四项费用率共计-3.5pct,其中销售费用率-3.0pct,为6.7%,在成本压力下公司收缩费用, 3Q21毛销差+0.1pct;财务费用率-0.8pct;研发和管理费用率分别持平、+0.3pct。 (3)3Q21综合作用下销售净利率23.9%(-0.1pct),在成本大豆、包材、PET 等价格上涨情况下净利率基本维持稳定。 公司宣布4Q 提价3%-7%,可平滑成本压力、缓解经销商库存,短期对4Q 有一定提振,低基数、渠道梳理和提价效应将为2022年增长奠定基础。海天10月底开始对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价调整3~7%幅度,率先提价既有助于平滑自身成本压力,同时促进终端进货缓解经销商库存大的局面,短期对4Q 亦有一定提振。 在今年低基数公司不断调整策略应对社区团购等冲击下,公司也在提价后进行渠道梳理,为2022年增长奠定基础。 估值根据3Q 业绩调整盈利预测,预计21-23年EPS 为1.58、1.85、2.13元,同比增4%、16%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-05 189.00 -- -- 201.00 6.35%
201.48 6.60%
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公司发布2021年三季报,实现营收61.0亿,同比+35.9%;归母净利4.9亿,同比+30.3%;EPS2.02元。单3Q收入22.0亿,同比+34.9%;归母净利1.5亿,同比+22.4%;EPS0.60元。 支撑评级的要点新宏业并表和冻品先生给菜肴制品带来增量;猪肉价格下跌导致肉制品增速放缓。 (1)1-3Q公司实现营收61.0亿,控股子公司新宏业2021年8月起纳入合并报表范围,剔除新宏业影响,我们判断公司3Q存量业务收入增长20%-25%,增速环比放缓主要原因为①上年同期基数效应;②3Q厦门疫情等影响工厂生产;③限电限产对开工率造成一定影响。 (2)分品类看,3Q面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他业务收入同比+25%/+11%/+23%/+147%/+73%,肉制品增速放缓主要为猪肉价格下跌,产品与猪肉存在一定替代关系;菜肴制品大幅增长主要为冻品先生和新宏业小龙虾带来增量。 (3)分渠道来看,经销商/特通/电商渠道1-3Q分别+38%/+76%/+211%。电商渠道增速高主要为公司持续在平台电商、前置仓电商、商超O2O及兴趣电商等多方面积极拓展线上业务,加之原基数不高所致。商超在3Q环比2Q增速恢复,我们判断锁鲜装销售增长较好。 (3)分区域来看,1-3Q东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别+37%/+39%/+31%/+31%/+53%/+66%/+34%,非强势区域基数较低,今年销售加速。 (4)从经销商数量来看,报告期末共有经销商2057家,报告期内增加1080家,减少56家,变动较大主要为合并报表的新宏业、功夫食品带来增量。 成本压力导致毛利率下降,盈利能力同比下滑。 (1)3Q21毛利率为18.3%,同比-8.1pct,还原运输费用影响毛利率也有下降,主要原因为:①油脂和蛋白类涨价使得公司成本压力增大;②促销加大对毛利率造成影响;③冻品先生毛利率拉低整体。 (2)3Q21费用率合计-3.5pct,其中销售费用率-3.1pct,为9.0%,剔除运费影响销售费用率基本持平;管理费用率-0.5pct,为3.7%,主要由于分摊股份支付费用减少;研发费用率-0.1pct,财务费用率+0.1pct。 (3)3Q21实现归母净利润1.46亿,同比+22.4%,净利率6.6%,同比-0.7pct。 公司宣布提价将有效缓解成本压力,限电限产对4Q销售有一定影响。公司通过推速冻菜肴以及锁鲜装、玲珑装等打造新增长点。由于成本压力公司9月份减少促销,在11月1日起对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调,调价幅度为3%-10%不等,将有效缓解成本压力。但由于限电限产,在旺季停产对公司影响较大,同时基数效应,4Q收入增长有一定压力。目前安井也在尽力推出冻品先生以及锁鲜装、玲珑装等产品,着力打造新的业绩增长点。 估值我们根据3Q21业绩做出相应调整,预计21-23年净利润增19%、29%、23%。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
新乳业 食品饮料行业 2021-10-28 15.87 -- -- 16.76 5.61%
16.76 5.61%
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公司发布3季报:1-3Q 实现营收66.5亿,同比+42.8%;归母净利润2.6亿,同比+38.2%;扣非净利润2.2亿,+54.0%;EPS 0.30元。其中3Q 实现营收23.3亿,同比+11.1%;归母净利润1.1亿,同比+1.2%;扣非净利润1.0亿,同比+10.4%;EPS 0.13元。业绩符合预期。 支撑评级的要点收入同比平稳增长,持续聚焦鲜战略。 (1)公司前三季度实现收入66.5亿,同增42.8%, 单3Q 实现收入23.3亿,同增11.1%,上半年业绩增长一部分来自存量业务,另一部分来自并表,寰美乳业、新澳乳业和新澳牧业均于2020年7月纳入合并报表范围,3Q21并表带来的增量消除,公司整体维持平稳增长。 (2)疫情后受益营养健康意识的提升,1H21低温鲜奶+22%(尼尔森数据),3Q 低温鲜奶高景气度发展趋势不变,根据行业增长和公司规划,我们判断3Q 公司低温鲜奶增长超过20%,远高于公司整体11%的增速。 在原奶成本上涨压力下,公司可比口径毛利率稳中有升;还原股权激励费用摊销影响,扣非盈利能力提升。 (1)公司1-3Q 毛利率为25.4%,同比-7.2pct,其中3Q21毛利率24.5%,同比-6.7pct,主要为运输费用调整至成本导致。如果还原运输费用影响,在成本上涨压力下(3Q 全国原奶平均价格同比+16.5%,公司加码上游奶源我们判断原奶涨幅5%-8%),公司1-3Q 毛利率小幅下降,主要为毛利率低的常温奶占比提升和其他业务影响导致。 (2)1-3Q 四项费用率为21.2%,-7.3pct:销售费用率14.0%,同比-7.2pct;管理费用率为5.4%,同比-0.2pct,股权激励摊销3,570万元;研发费用率-0.1pct,财务费用率分别+0.1pct,其中可转债利息费用2,429万元。 (3)公司1-3Q21净利率为3.9%,同比-0.1pct;3Q 为4.7%,同比-0.5pct;还原股权激励费用影响的3Q 扣非净利润为1.15亿,同比+24.7%,扣非净利率达到4.9%,提升0.5pct。 公司在上海设立子公司,加速华东重点区域布局。公司公告,拟以自有资金出资人民币1,000万元对外投资设立全资子公司“绿源唯品(上海)”。 根据凯度,低温鲜奶渗透率逐年升高,1H21渗透率提升7pct 至36.3%,鲜奶和高端奶的快速增长主要集中于一线城市和东部城市(江浙沪一带)。公司在重点长三角区域布局高端乳制品,拓展华东地区的业务,提升公司整体竞争力。 估值公司坚持低温发展趋势,继续以城市群为基础扩张。我们维持盈利预测不变,预计21-23年EPS 为0.40、0.51、0.64元,同比增27%、28%、26%,维持增持评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧;原奶价格涨幅超预期;食品安全风险;并购整合不及预期;商誉减值风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 124.40 6.32%
124.40 6.32%
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公司发布价格调整通知,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%~7%不等,新价格执行于 10月 25日开始实施。 支撑评级的要点提价目的为了缓解成本压力和促进二批商进货,主动优化渠道利润空间。1)今年公司主要原料物料(原材料如大豆、豆粕、纸箱、PET 瓶等)、运 费 、 能 源 等 成 本 持 续 大 幅 上 涨 , 1Q/2Q/3Q 豆 粕 平 均 价 格+28%/+22%/+24%,由于终端消费疲软,公司一直没有提价,自行消化成本压力。但距离上次涨价已有五年时间,收入、成本、费用三重承压,2Q 不及预期。此次提价,主要为了缓解成本压力,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%~7%不等,新价格执行于 10月 25日开始实施。2)此外,公司自 2Q 起积极调整渠道库存,希望通过提价促进二批商进货,进而提高一批商库存的周转。近期的限电限产对行业产能也造成一定影响,客观上有利于提价。 如果提价顺利,公司成本压力有望降低,渠道利润空间将得到优化。 从提价时间节点来看,比之前预期的 22年初提前一个季度,终端需求尚未完全复苏,仍在改善。公司提价时间比我们之前判断的 22年初提前一个季度,如果顺利传导至消费者,对渠道利润空间的优化将有较大改善。 短期终端进货对报表端直接利好,中长期待渠道恢复良性周期和需求疲软基本消除后,亦有利好。 调味品现在处于阶段性底部,利空因素逐步消除,建议关注终端动销情况。经历餐饮端需求未完全恢复、零售端社区团购冲击催生降级趋势和消费疲软的共同影响,调味品表现不及预期;根据全国连锁超市数据,8月全国商超端酱油销售额同比转正,已出现逐步向好趋势。但受经济形势影响,需求大幅好转仍需一定时间,建议关注终端动销情况。今年目标实现可能性较低,期待 22年提价后量价齐升快速增长。 估值我们维持原盈利预测不变,预计 21-23年 EPS 为 2. 13、2.49、2.86元,同比增 8%、17%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨、提价对销量造成影响。
海天味业 食品饮料行业 2021-09-03 91.00 -- -- 114.50 25.82%
124.40 36.70%
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公司发布 1H21中报。公司实现营收 123.3亿,同比+6.4%;归母净利润 33.5亿,同比+3.1%;EPS 0.80元。其中 2Q 营收 51.7亿,同比-9.4%;归母净利润 14.0亿,同比-14.7%;EPS 0.33元。2Q 低于预期。 支撑评级的要点消费疲软叠加新兴渠道冲击,2Q 收入下滑。 (1)1H21主营业务收入+7%(1Q/2Q分别+22%/-9%),2Q 收入下滑主要原因为:①2Q20高基数效应;②2Q21国内疫情反复,部分区域餐饮端需求受影响;③零售端商超流量下滑和社区团购等新兴渠道冲击,叠加消费疲软,C 端消费短期呈现降级趋势。 (2)收入+合同负债的增量-5.8%,首次出现下滑,我们推测消费端影响在 3Q 仍未完全消除,经销商打款更谨慎。 (3)分品类来看,1H21酱油/调味酱/蚝油分别+6%/+7%/+7%(2Q -7%/-9%/-7%),蚝油没有延续高增长态势,2Q 和酱油下滑幅度一致,主要原因是广东疫情导致蚝油主要市场影响较大。 (3)分区域 来 看 , 东 / 南 / 中 / 北 / 西 部 分 别 +3%/+2%/+12%/+9%/+7% ( 2Q-7%/-9%/-8%/-14%/-5%),北部受基数影响 2Q 回落明显,西部相对平稳。 (4)经销商数量来看,公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,1H21全国经销商实现净增长 356家至 7407家,渠道优势进一步巩固。 受原料成本上涨影响,毛利率-3.6pct,尽管费用率得到良好控制,但盈利能力仍下降。 (1)1H21毛利率为 39.3%,-3.6pct,主要为成本端压力导致。 (2)1H21四项费用率共计-2.4pct,其中销售费用率-2pct,为 5.5%,广告费大幅缩减-1.5pct;财务费用率-0.5pct;研发和管理费用率均+0.1pct。尽管销售费用率得到良好控制,但毛销差仍下降-1.6pct。 (3)1H21综合作用下销售净利率27.2%(-0.9pct),盈利能力下降。 新兴渠道冲击预计仍将持续至 3Q,海天品牌力强,看好集中度将提升。上半年商超客流量减少,主要受社区团购分流影响,C 端总体需求量仍不变。 社区团购以推荐的方式,平台选择低价产品用来引流,一定程度的引发消费降级,而消费者对产品本身认知度不高,容易被混淆。但此渠道倾向合作头部品牌,在平台补贴逐步减少,大企业协商合作。预计未来价格起稳,海天品牌力强,仍将占据主要份额,未来利好集中度提升。 估值根据上半年任务完成情况和渠道调整持续性判断,我们小幅下调盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 2. 13、2.49、2.86元,同比增 8%、17%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-02 34.21 -- -- 38.78 13.36%
44.25 29.35%
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公司发布 2021年中报,实现营收 562.9亿,同比+18.9%;归母净利 53.2亿,同比+42.5%;EPS 0.87元。单 2Q 收入 290.3亿,同比+8.3%;归母净利 24.9亿元,同比-3.9%; EPS 0.41元。2Q 业绩超预期。 支撑评级的要点液体乳产品结构持续升级,增幅 20%远高于行业;液体乳、婴配奶粉、奶酪业务市占率提升。伊利上半年主营业务实现 556.5亿元,同增 18.2%。 (1)分业务来看,液体乳+20%(1Q/2Q 为+36%/+7%),远高于国内液态乳品市场零售额同比增幅 9%,主要原因为产品结构继续调整,核心大单品贡献主要增量。上半年旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长 20.7%。2Q20补库存效应基数较大,在高基数基础上仍+7%,体现终端动销良好,产品力强。奶粉及奶制品+15%(+23%/+7%);冷饮增速分别为+14%(+14%/+14%)。 (2)液体乳市占率继续提升稳居第一,奶酪业务市占率提升幅度较大。尼尔森零研数据显示,常温液态奶销售额份额+ 0.7pct,稳居第一;婴幼儿配方奶粉的市场零售份额+0.9pct,奶酪业务的终端市场零售份额+6.7pct。 (3)从渠道来看,电商业务+21.8%,根据星图零研数据显示,电商平台,公司常温液态奶市场份额第一。 尽管费用率收缩-2.1pct,但原奶价格大幅提升使得净利率下降。 (1)公司1H21毛利率为 37.4%,同比-0.8pct,其中 2Q21毛利率 37.1%,同比-1.6pct,原因主要为原奶价格大幅提升。 (2)1H21四项费用率为 27.5%,-2.1pct:销售费用率 22.1%,同比 -1.8pct,销售费用中装卸费用占比-0.4pct、广告营销费用-1.7pct,费用投放效率提升;管理费用率为 4.5%,同比持平;研发费用率和财务费用率分别持平和-0.2pct。 (3)公司 1H21净利率为 9.5%,同比+1.6pct; 2Q 为 8.6%,同比-1.1pct,主要原因为原奶价格大幅上涨导致。 2H21原奶价格将平稳上行,公司延续控费增效模式,竞争格局优化趋势明显,全年来看公司利润率将提升。1H21原奶价格上涨 20%,对乳制品企业毛利率影响较大,疫情后对乳制品需求提升促使上游原奶价格处于平稳上行周期,展望 2H21,上年同期价格走高,同比变化将显著小于 1H21,成本端压力放缓。降费增效趋势不改,同时高端产品带动整体增长,竞争格局优化趋势明显,全年利润率将缓慢提升。 估值我们根据上半年销售情况小幅上调盈利预测,预计 21-23年 EPS 分别为 1.47、1.66元、1.84,同比变化+26%、+13%、+11%,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
新乳业 食品饮料行业 2021-08-31 14.10 -- -- 15.94 13.05%
16.84 19.43%
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低温行业快速发展,区域乳企先发优势明显,护城河深。公司依托并购整合快速实现全国布局,短期业绩弹性大。 支撑评级的要点坚持鲜战略,发力低温市场,股权激励与战略规划均为三年倍增。公司背靠新希望集团,立足西南,布局华东、华北、西北市场,截至2020年,公司拥有46家控股子公司,16个乳品工厂,15个主要品牌,13个自有牧场。公司发布2020年股权激励计划,100%解锁目标为收入利润复合增速25%。2021年提出3年倍增五年全球乳业领先计划,与股权激励目标一致,坚定发展鲜战略。 低温奶量价齐升,行业高景气度。中国乳制品规模超过4000亿元(不含配方奶粉),规模趋于稳定,低温白奶360亿,常温白奶940亿。低温奶市场规模5年复合增速9%,量价齐升高景气度发展,我们判断随着人均可支配收入增长、健康意识提升和城镇化率的提高,未来仍将处于快速扩张阶段。受限于奶源布局及高渠道壁垒,竞争格局分散,CR5为38%,光明、三元、新乳业市场份额位居前三。目前全国性品牌在低温开始布局但没有发力,区域乳企经过多年深耕当地渠道,具有先发优势。 依托并购发展,拥有上下游资源。(1)并购为公司特色发展模式,多品牌运营能力强。公司依托并购整合快速实现全国布局,经过三轮公司并购方法和投后管理日益成熟;保留当地品牌提高粘性和忠诚度,不断加深母品牌影响力;注重发展可全国推广的重点产品,产品不断推陈出新。 (2)上游通过“公司+合作社”方式锁定原奶,下游冷链与母公司资源紧密合作。自有牧场+合作奶源自给率达到50%;供应链依靠新希望旗下“鲜生活”,配送稳定综合实力强,合作紧密;渠道以自营为主,粘性大。 产业链为发展低温的核心保障。 估值公司产能处于扩张期,实际产能占设计和在建产能的60%,短期放量资源足。坚持低温发展趋势,继续以城市群为基础扩张。我们预计21-23年EPS为0.40、0.51、0.64元,同比增27%、28%、26%,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧;原奶价格涨幅超预期,可能导致毛利率明显下降;食品安全风险;并购整合不及预期;商誉减值风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-08-09 173.00 -- -- 193.50 11.85%
206.89 19.59%
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安井食品发布1H21中报: 1H21实现收入38.94亿元,同比+36.49%;归母净利3.48亿元,同比+33.83%;EPS 1.42元。单2Q 营收20.10亿,同比+27.68%;归母净利1.74亿,同比+1.19%;EPS 0.71元。 支撑评级的要点20年C 端高基数,21年市场逐步恢复常态;C 端需求回落影响商超渠道销售,电商受益消费者习惯转变大幅增长。1H21公司实现营收38.94亿,同增36.5%(1Q/2Q 分别+47.3%/+27.7%),去年疫情导致2Q 销售的高增长、高基数,今年市场逐步恢复常态,公司通过开抽奖订货会、加大促销力度、增加广宣投放等措施实现销售增长。 (1)分品类看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他业务收入同比+24%/+32%/+32%/+110%/+652%,米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要为公司不断开拓市场,产品销量增加导致;菜肴制品增长较高主要为虾滑系列及公司子品牌“冻品先生”产品增量所致。 (2)分渠道来看,经销商/商超/特通/电商渠道变化为+42%/-1%/+62%/+152%,电商渠道增长较高主要为原销售基数较低,加之消费者消费习惯有所改变,由原来的线下购买转为线上购物。公司直营商超渠道销售同比下降1.43%,除消费者向线上渠道分流因素外,还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高,今年同期C 端消费需求回落的影响。 (3)分区域来看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别+33%/+32%/+34%/+36%/+47%/+52%/+50%,非强势区域大幅增长可能是原基数较低今年销售加速导致。 (4)从经销商数量来看,报告期末共有经销商1223家,报告期内增加233家,减少43家。 C 端高毛利产品占比下滑导致单2Q 盈利能力下降,费用整体控制良好。 (1)1H21毛利率为24.1%,同比-4.5pct,主要原因为①因执行新收入准则,公司将部分物流费用计入营业成本,还原准则影响毛利率下降2-3pct;②商超渠道下滑,高毛利产品占比下降;③冻品先生OEM 盈利低于公司整体。 (2)1H21费用率合计-4.0pct,其中销售费用率-2.2pct,为9.1%,剔除运费影响销售费用率持平;管理费用率-1.5pct,为3.2%,主要由于分摊股份支付费用减少;研发费用率-0.2pct,财务费用率-0.3pct。 (3)1H21实现归母净利润3.5亿,同比+33.8%,净利率8.9%,同比-0.2pct。单2Q 净利率为8.7%,-2.3pct,主要受C 端高毛利产品占比下滑导致。 销售逐步恢复常态化,预计盈利水平稳中有升。由于20年4月份物流恢复和城市刚刚解封消费速冻热情高涨,2Q 基数高,21年同比下滑明显,但逐渐过渡到3Q,疫情效应减弱,我们判断目前C 端恢复常态。公司快速响应能力强,随着消费习惯逐渐改变,积极拥抱新渠道,在电商和社区团购等有不俗表现。尽管2Q 净利率同比下降,但比2Q19提升0.6pct,规模效应增加和产品品类齐全支撑公司未来盈利稳中有升。 估值我们根据1H21对下半年做相应调整,预计 21-23年净利润增30%、28%、24%。 维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名