季报点评: 非调味品业务影响营收增速, 归母净利润增加,食用油增速亮眼,中西部区域 渠道开拓效果 显著。 。Q1公司合并报表实现营收 11.53亿元,同比减少 6.32%,主要由于去年物业转让收入基数较高,以及疫情导致非调品业务实现收入减少;归母净利润 2.06亿元,同比增长 8.94%。 美味鲜公司 Q1营业收入 11.23亿元,同比减 3.75%,归属母公司股东的净利润 2.06亿元,同比增长 10.94%; 分产品,酱油 Q1销售收入为 7.19亿元,占 64.47%,同减 3.89%;鸡精鸡粉 Q1销售收入为 9209.16万元,占 8.26%,同减 33.38%;食用油 Q1销售收入为 1.39亿元,占 12.47%,同比增加 21.12%,增速明显。分区域,东部区域 Q1销售收入为 2.42亿,同比减少 10.71%;南部区域 Q1销售收入为 4.46亿元,同比减少 9.6%;中西部区域 Q1销售收入为 2.57亿,同比增加 20.73%;北部区域 Q1销售收入为 1.70亿元,同比减少 6.77%。 美味鲜公司营业收入毛利率 41.74%,同比增加 2.74PCT,主要由于增值税税率变动影响增加本期收入,包装物料及原材料味精价格下降导致公司毛利率增加;整体销售费用率 10.63%,同比上升 0.49PCT;管理费用率5.27%,同比下降 0.07PCT。经营性现金流 3.82亿元,同比持平,回款良好。 激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新的董事会上任后战略 一直在调整,未来的投入会加大,超过市场的预期。激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上,过去考核侧重净利润和ROE,现在转到收入增速。奖金也将偏向中下游核心骨干,计提根据达成情况来看。薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。 稳健增长,看好优秀赛道中行业龙头的发展机遇。公司计划于今年 3月年对中山基地进行升级改造扩产,预计中山厂区的调味品产能将提升至 58万吨,其中,酱油产能提升至 48万吨,料酒产能新增 2万吨;今年规划新增经销商数量超过 1300个,地级市开发率达 87.83%,区县开发率达46.23%。预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加,公司将主要副总负责拓展潜力市场,并在费用上全力投入渠道,预计未来将带来集中度提升背景下的龙头增速提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 20/21/22年纯调味品收入为 51.8/63.0/79.1亿元,调味品部分净利润为 8.1/10.7/13.9亿元,对应纯调味品部分 EPS为 1.02/1.34/1.74元/股。给予 2021年调味品 35倍估值,考虑地产市值为60亿元,对应公司目标价为 54元,“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,盈利不达预期风险。