公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入213.43亿元，同比下降13.36%；实现归属于母公司净利润10.12亿元，同比下降27.23%，实现基本每股收益0.55元，同比下降27.63%。公司业绩略低于预期。 产量维持增长，产品价格下跌拖累业绩。2020年上半年，公司涤纶长丝（POY/FDY/DTY）产量为315.26万吨，同比增长19.05%。但受新冠疫情影响，下游纺织行业需求大幅萎缩，涤纶长丝库存高位，行业景气度下降，产品价格跌幅较大。2020年上半年，公司涤纶长丝销售均价为5,357.28元/吨，同比下降30.39%；产品销售毛利率为6.65%，同比下降5.15%。 终端需求逐步改善，行业景气度有望回升。据海关总署数据显示，2020年1-7月，我国纺织品服装累计出口金额为1,564.82亿美元，累计同比增速为3.13%，相比1-6月增加2.33%；同时国内服装针纺织品类零售额降幅持续收窄，终端需求持续改善。当前，涤纶长丝加工平均毛利为负，处于历史底部区域，随着终端需求的回暖，涤纶长丝行业景气度有望回升。 逆势扩张产能，提高市场占有率。作为涤纶长丝行业的龙头企业，公司凭借资金、技术等综合优势逆势扩张产能，提升市场占有率。上半年，公司新建项目稳步推进，恒超50万吨智能化超仿真纤维项目即将建成投产，桐昆（洋口港）年产500万吨PTA、240万吨聚酯一体化项目已全面开工建设。 浙石化进入业绩释放期，公司投资收益大增。2019年12月31日，浙石化一期项目正式建成投产，进入业绩释放期。公司全资子公司桐昆投资持有20%浙石化股权，上半年获得8.96亿元的投资收益。浙石化项目具有优良的政策、区位优势，综合效益高，未来将给公司带来丰厚的投资收益。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为28.18亿元、40.97亿元和46.59亿元，对应每股收益分别为1.52元、2.22元和2.52元，对应当前股价PE分别为10.8倍、7.4倍和6.5倍。公司是国内涤纶长丝行业的龙头企业，逆势扩张产能，不断提高市场占有率，随着下游纺织需求的改善，公司盈利能力有望提升。同时，浙石化一期综合效益高，将给公司带来丰厚的投资收益，维持“推荐”投资评级。 风险提示：（1）下游纺织行业复苏不及预期；（2）原材料价格大幅波动风险；（3）浙石化项目业绩不及预期。

公司发布2020年半年报，2010年上半年实现营业收入403.12亿元，同比增长57.14%；实现归属于母公司净利润2.83亿元，同比下降24.98%；加权平均净资产收益率为3.36%，同比下降1.41%。公司业绩略低于预期。 铜产品产量再创新高，营收快速增长。2020年上半年，公司自产铜精矿含铜产量4.87万吨，同比增长13.65%，略超年度生产计划；生产阴极铜61.67万吨，同比增加34.19%。随着公司普朗铜矿和东南铜业的全面达产，公司铜产品产量快速增长，带动营业收入大幅上升。 销售费用同比大幅增加，硫酸业务拖累业绩。2020年上半年，公司销售费用达3.36亿元，同比增长49.81%，费用大幅增长的原因是产销量增加，导致运输费装卸费增加。上半年，受新冠疫情影响，硫酸库存高企，而下游需求恢复缓慢，导致公司化工业务出现亏损，毛利同比下降1.87亿元。 中铝集团铜业务核心主体，股东实力雄厚。公司是中铝集团铜业务板块核心主体和唯一的铜业务上市平台，中铝集团现有铜金属资源储量约3010万吨，具备铜精矿含铜产量33万吨/年，铜冶炼产能130万吨/年的生产能力。 铜矿供给收缩，需求回暖有望带动铜价上涨。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划，铜矿供应偏紧。据国际铜业研究小组数据，2019年全球铜市供应短缺7.7万吨。今年上半年，受疫情影响，铜矿供应受到扰动，世界金属统计局数据，上半年全球铜市供应短缺15.5万吨。下半年，随着全球经济活动的修复叠加国内传统需求旺季，铜需求增加有望带动铜价维持强势。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.73亿元、9.1亿元和11.01亿元，对应每股收益分别为0.45元、0.54元和0.65元，对应当前股价PE分别为32.9倍、28.0倍和23.1倍。公司是国内优质铜矿企业，矿产铜和冶炼产能即将全面达产，同时公司股东背景雄厚，资产注入预期较强，在全球铜市供需缺口背景下，公司业绩具有较高的弹性，维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示：（1）建矿山投产进度不及预期；（2）下游行业需求下降导致产品销售不及预期；（3）市场竞争加剧导致产品毛利率下降。

国内涤纶长丝行业的龙头企业。公司连续19涤纶丝产销量位列国内市场第一,2019年国内市场占有率达18%,全球市场占有率为12%。截止2019年末,公司拥有420万吨PTA 生产能力,聚合产能为640万吨/年,长丝产能为690万吨/年。 营收快速增长,净资产收益率系统性提升。2013年-2019年期间,公司营业收入从221.38亿元增长到505.82亿元,年均复合增长率达到14.77%;受益于市场占有率的提升,公司主导产品涤纶长丝毛利率持续上升,从3.89%上升至13.15%;公司净资产收益率从1.1%上升至16.5%,得到显著改善。 涤纶行业格局优化,景气度有望回升。2019年,我国涤纶长丝行业集中度CR5为44.0%,CR10为56.4%,相比2015年分别提高11.2%和11.4%。目前,我国纺织服装下游消费需求逐步改善,同时纺织服务出口形势明显好转,行业最悲观的时期已过,下游纺织服装行业需求有望逐步修复。 浙石化进入业绩释放期,公司投资收益大幅增加。2019年12月31日,浙石化一期项目正式建成投产,进入业绩释放期。 公司持有浙石化20%的股权,有望分享项目带来的较高投资收益。据可行性研究报告测算,浙石化项目一期达产后年均营业收入为1,061.4亿元,净利润为98.3亿元,对应公司的投资收益高达19.66亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为441.61亿元、484.07亿元和538.7亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为31.74亿元、39.92亿元和44.95亿元。按照公司14.46元的股价测算,对应的市盈率分别为8.4倍、6.7倍和5.9倍。公司是涤纶长丝行业的龙头企业,产能处于持续扩张中,市场占有率稳步提升,行业格局不断优化,随着下游纺织行业的复苏,公司盈利有望恢复增长。同时,公司参股的浙石化一期项目建成投产,进入业绩释放期,将显著增加公司的投资收益,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:下游纺织行业复苏不及预期;原油价格大幅波动带来存货贬值风险;原材料价格大幅波动风险;浙石化项目业绩不及预期。