毛利率提升，管理费用率高，资本开支与新增债务较多。Q3毛利率42.6%，同增11.5pct；四项费用率12.9%，同增1.6pct；经营利润率29.7%，同增9.9pct。其中管理费用率10.7%，同增2.1pct。主要是激励实施、热修成本、业绩奖励提取所致。Q3新增债务6.7亿，同增179.5%；资本开支6.7亿，同增458.1%。未来公司将逐步加大光伏、药用、电子玻璃投资。 发货量环比有所下降，吨利润水平达到历史最高。据测算，Q3平板玻璃出货量约3,234.6万重箱，产销率114.2%，环比Q2有所下滑。单箱不含税价80.7元，单箱成本51.4元，单箱毛利29.5元，单箱净利21.9元。受益于玻璃价格强势反弹，单位利润指标均达到历史最高水平。 Q4行业将维持高景气度，公司盈利将持续释放。行业目前保持需求旺盛，供给偏紧，库存较低现状，价格维持高位。随着Q4施工旺季到来，部分产能逐步恢复生产，Q4玻璃价格仍将保持高位，公司盈利将持续释放。 进军光伏产业，未来将增厚公司业绩。公司近期分别发布公告，在郴州和绍兴分别投资10.3和13.7亿元建设光伏面板和背板玻璃，预计2022年建成并达产。当前光伏玻璃供需存在较大缺口，未来随着公司产能建设落地，与光伏组件厂商合作将极大增厚公司业绩。 估值 Q3-Q4玻璃价格持续高位，我们对应上调业绩预期。预计2020-2022年，公司营收分别为97.5、128.4、147.9亿元；归母净利润分别为18.6、23.1、25.8亿元；EPS为0.69、0.86、0.96元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 竣工不及预期，原料价格上涨，光伏需求下滑，新产能建设不及预期。