事件： 12月 2日，公司发布公告， 称控股子公司东港瑞宏拟引入上海云鑫 实施增资扩股， 后者是蚂蚁集团全资子公司。 云鑫出资 1亿元认购瑞宏 6666667元新增注册资本，增资后持有瑞宏 25%股权，公司全资子公司东 港嘉华对瑞宏持股比例由 90%降至 67.5%， 仍为控股股东。 蚂蚁链技术实力强， 生态繁荣。 区块链在蚂蚁集团有较高战略地位， 7月， 蚂蚁集团称将致力于让区块链像移动支付一样改变生产和生活。 其次， 蚂蚁 链 2017~2019年连续 3年全球专利申请数均为第 1名；诞生 5年来取得了 50+真实应用落地场景，日“上链量”超过 1亿次，业已走向商用。 瑞宏深耕电子票证行业，背靠公司广大政府、金融机构客群资源。 瑞宏在电 子票证方面有较强的先发优势。 这从 2013年公司开出了全国第一张电子发 票中可见一斑。 同时，瑞宏在区块链电子发票方面也有先发和合规优势。 2020年 3月 2日， 瑞宏开出了北京市第一张区块链电子发票。根据当天北京市税 务局的公告，瑞宏入围了北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点。 消 费者可以在北京税务局网站或瑞宏网查询验证区块链电子发票信息。 蚂蚁、瑞宏合作再深化， 优势互补， 协同效应强， 助力中国区块链电子发票 “乘风破浪” 。 早在 2018年 9月， 公司就与蚂蚁区块链签订了合作伙伴框 架协议， 其主要内容为： 1、 “区块链+税务”：研发并实现开具可入账报销的 区块链电子发票，并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。 2、 “区 块链+财政”：推广“区块链非税电子票据”技术，并在支付宝上查询、查验真 伪和溯源。 3、合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存 单等新型产品，并建立全国统一的管理平台。同时支持将东港股份合作的银 行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口。 我们认为，本次蚂蚁入股瑞宏，体现了双方对彼此的认可， 强强联合， 在 “10.24”政治局集体学习区块链，各级政府、机构区块链探索浪潮下，公司 区块链电子发票业务有望快速发展。 投资建议： 我们认为，市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。 我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 2.83亿元、 3.3亿元、 3.87亿元，对应 PE 为 20X、 17X、 15X。考虑到公司新业务的增长潜力，我们给 予公司 2021年 30倍 PE，对应股价为 18元，对应市值为 99亿元，维持“买 入”评级。 风险提示： 区块链业务发展速度不及预期； 电子发票业务商业化推进程度不 及预期。