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李鹞

平安证券

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宇通客车 交运设备行业 2021-02-22 16.00 -- -- 17.90 11.88%
17.90 11.88% -- 详细
股权激励草案中的三年业绩目标彰显公司高增长信心:本次股权激励拟授予 5115万股,占公司股本总额的 2.31%。限制性股票授予价格为 6.99元/股。激励对象共 555人,包括公司高管、核心技术人员和业务骨干等。 据业绩预告,2020年度净利润为 4.1-6.1亿(对应扣非净利润为-1.1亿-0.4亿),此次拟实施的股权激励草案中业绩考核目标为 2021/2022/2023年净利润相比 2020年增长不低于 116%/202%/315%。对应 2021/2022/2023年 度 同 比 增速 为 116%/40%/37.4%, 2023年 解 锁 条 件为 净 利润 达17.0-25.3亿。显示公司对未来三年业绩高增长有较强信心。 客车行业将迎来新一轮的需求。疫情对客运影响大,2021年客车行业销量同比下滑 20%为 17.5万台。我们认为国内外公交需求 2021年起进入回暖通道。此外,从 2015年开始爆发的纯电动客车将迎来更换期(估计目前我国新能源公交保有量 45万台左右,占全部公交保有量约 64%)。 宇通 2020市占率约 27%(7米以上),龙头地位稳固,品牌认可度高,随着行业的复苏及更市场化的采购,公司份额还有较大提升空间。 氢燃料电池客车将成新的增长点。2020年财政部等 5部委发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》指出,争取用 4年的时间实现关键技术突破,构建完整产业链,并进行整车 1000辆和加氢站 15座的示范应用。 燃料电池客车中长期的确定性强、单车价值量高(2019年宇通燃料电池客车均价近 300万,相当于公司电动客车均价的 4.7倍),宇通在燃料电池客车领域优势地位突出,燃料电池将为公司贡献较大的增长动力。 自动驾驶和智能交通或将带来全新盈利模式。基于单车感知的自动驾驶和车路协同的 V2X 技术,固定线路的自动驾驶和智慧交通在公交车领域有较好的应用前景。宇通客车依靠在以上领域的前瞻性布局,盈利模式变得更加丰富:除了直接出售车辆之外,也可以提供解决方案,或转型为运营商,在客车新的发展阶段有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议:总体看,疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期,2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量,政策支持力度大,地方示范推进积极,燃料电池客车单车价值量高,将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于 2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即 2020年/2021年/2022年净利润为 5.13亿/12.92亿/21.25亿(原预测 20/21/22年净利润为 10.49亿/20.39亿/26.78亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期;2)公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期;3)公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名