事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收497.21亿元，同比增长17.01%；实现归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%；基本每股收益为4.46元，同比增加19.14%。 三季度业绩保持小双位数增长，毛利率提升，费用率降低。第三季度实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；实现归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%。前三季度销售毛利率75.26%，同比+0.73pct，销售净利率36.55%，同比+0.72pct；Q3单季度毛利率76.12%，同比+1.61pcts；销售净利率33.37%，同比+0.48pct。前三季度销售费用率10.86%（-0.61pct），管理费用率4.58%（-0.05pct），期间费用率12.94%（-0.57pct），税金及附加率14.19%（+0.53pct）；Q3单季度销售费用率14.22%（-0.19pct），管理费用率4.81%（-0.11pct），税金及附加率15.22%（+1.17pcts），此因此Q3毛利率比净利率增幅大的原因主要是受税金及附加率提升的影响。目前白酒消费税是从量+从价复合计征，Q3单季度税金及附加率上升明显预计主要是由于系列酒销量占比提升所致。 三季度现金流表现强劲，Q3单季度销售回款同比+59.39%，远高于营收增幅；批价在旺季表现坚挺，终端动销良好。从现金流角度看，公司今年前三季度及单三季度的现金流均十分强劲，前三季度经营性现金流量净额153.98亿元，同比+290.47%，原因一是上年同期受疫情影响基数偏低，二是本年营收增加及银行承兑汇票到期收现等增加；销售回款519.65亿元，同比+34.7%；Q3单季度经营性现金流量净额66.90亿元，同比+141.08%，销售回款158.80亿元，同比+59.39%，远高于Q3营收增幅是现金流量表收付实现制和利润表权责发生制的不同造成的。从批价来看，据我们渠道调研，即使是在中秋国庆旺季放量的情况下，普五批价坚挺在970-980元区间。渠道库存水平在1-1.5个月左右，终端动销良好，反映了五粮液需求较强。 投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为33.6x、28.7x、22x，估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-378元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：公司发布 2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入 32.05亿元，同比增长 18.35%；归属于母公司所有者的净利润 2.6亿元，同比增长26.24%；基本每股收益 0.49元，同比增长 16.67%。其中第三季度实现营业收入 11.06亿元，同比增长 25.38%；归属于上市公司股东的净利润7091.48万元，同比增长 32.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6702.52万元，同比增长 74.63%；基本每股收益 0.13元，同比增 18.18%。 三季度辣椒精和叶黄素均呈恢复性增长，第二梯队品种发展保持高增速。 分业务来看，植提类业务实现营业收入 16.41亿元，同比增加 9.22%，毛利率为 22.88%，同比降低 3.01pcts；棉籽类业务营业收入为 14.41亿元，同比增加 29.15%，毛利率为 6.20%，同比降低 2.29pcts。辣椒红色素前三季度销量同比增长 13%；辣椒精产品销量第三季度恢复性增长，前三季度销售 743吨，同比下降 11%，降幅比半年度收窄 28%，销售收入、毛利额同比分别增长 47%、77%；叶黄素销量恢复，前三季度销量同比下降19%，降幅比半年度减 14%；香辛料提取物持续快速发展，花椒提取物销量同比增长 20%，生姜提取物、孜然提取物等产品销量大幅增长；营养类产品保持高速发展势头，甜菊糖销售收入同比增长 167%，食品级叶黄素、番茄红素、水飞蓟等产品实现不同程度增长。保健食品业务进一步开拓OEM 模式，实现销售收入 3500多万元，同比增长了 2倍多；注册成立浙江晨光健康科技有限公司,积极布局“第三步做大做强保健食品、中药提取等大健康产业”。 棉籽业务稳健经营，持续推进独立发展。报告期内新疆晨光股份（原：喀什晨光公司）整体变更为股份有限公司，拟挂牌新三板。棉籽类业务毛利率水平较低，规模较大（前三季度收入占比 45%），偏大宗属性，波动较大，挂牌新三板后有助于从整体上提升公司流动性，实现公司整体效益最大化，之后会继续推进其独立发展。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻 未来空间大，预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.65、0.84、1.11元，对应 PE分别为 20.5倍、15.8倍、12.0倍。公司中长期目标清晰，经营节奏好，业绩增速保持较高中枢，给予公司 25-30倍估值，明年业绩对应目标价区间为 21-25.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性

事件：在由五粮液独家冠名的大型文化季播节目《上新了·故宫》第三季节目中，五粮液“八方来和”文创礼盒首次亮相。 八方来和，以古敬今，以和敬美，首款“八代同堂”文创产品亮相，传递五粮液和美文化内涵。从产品品质来看，“八方来和” 集合了第一至第八代五粮液，精巧地复刻了五粮液 1909年得名以来的八款迭代产品，时间跨度长达百余年，具备稀缺性、延续性，酒体品质优良，收藏价值颇高；从包装设计来看，融合了五粮液传统文化和故宫祥瑞元素，祈愿金瓯永固、中正和美。采用天地六合结构设计，天盖地托中有天地柱，旋转开启宫门，诠释时空轮转，天地柱内藏金瓯永固杯，寓意家国安宁、天下太平；从文化内涵来看，“八方来和”所体现的团圆和美之意，诠释了五粮液“弘扬历史传承，共酿和美生活”的企业使命，产品和美、人生和美、社会和美、生态和美、文明和美，以五种智慧之“和”敬中国文化之“美”投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 30x、26x、22x，估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在 45-50倍，明年业绩对应目标价区间在 340-377元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

五粮液7月销售额同比+43.3%，均价提升明显，产品结构进一步升级：据阿里巴巴渠道数据显示，7月白酒行业线上销售额、销量同比变动-27.1%、-37.3%，均出现较大回落，主要原因是7月份国内疫情有所反复以及去年高基数影响，而均价则同比+16.2%，说明白酒价格带逐渐上移，消费升级趋势延续。高端白酒中，五粮液表现更优，7月线上销售额同比+43.3%，而茅台和老窖分别同比-31.3%、-37.8%；五粮液7月销售量-1.9%，均价+46.1%，均价提升明显，产品结构进一步升级，与公司实现高质量发展的目标一致。 重视经典五粮液的空间和机会：经过今年前半年的试销和探索，经典五粮液确立了1+N+2商业模式，将从7月份开始全面展开，并在中秋之前举办十几场商家营销工作会，深化渠道商合作同时也做好消费者培育及服务，预计十四五末年投放量突破1万吨，利润贡献程度高，将成公司又一核心单品。经典五粮液卡位2000元以上价格带，空间不仅在于本身的放量，还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。 投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年PE 分别为32.1X、27.3X、23.4X，估值已进入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-377元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。