老板电器公布2021Q1 业绩预告，公司实现收入17.72 亿元~20.25 亿元， YOY+40%~+60%，归母净利润3.43 亿元~3.92 亿元，YOY +40%~60%。公司推出股票期权激励计划及事业合伙人持股计划，激励机制完善，彰显公司长期稳定经营信心。 支撑评级的要点 21Q1 行业景气回升，业绩稳定增长。1）收入端，21Q1 公司实现收入17.72 亿元~20.25 亿元，YOY+40%~+60%，相比19Q1 增长7%~22%；归母净利润3.43 亿元~3.92 亿元，YOY +40%~60%，相比19Q1 增长7%~23%；扣非归母净利润3.03 亿元~3.41 亿元，YOY+60%~+80%，相比19Q1 增长10%~24%。公司嵌入式厨电市场竞争力稳步提升，根据奥维云网数据，21Q1 洗碗机线下销售额增速96%，老板份额同比提升7pct 至13%，套系化销售策略提高新兴厨电品类渗透率、提升客单值，公司业绩实现稳定增长。 公司推出股票期权激励计划及事业合伙人持股计划，彰显公司长期稳定经营信心。1）股权激励计划，本次授予股票期权总量不超过 313 万份， 约占公司股本总额0.33%。激励对象总人数不超过142 人，主要为中层管理人员及核心技术(业务) 骨干，行权价格为36.57 元。激励计划行权考核年度为 2021-2023 年，以 2020 年营收为基数，2021-2023 年每年营收复合增速不低于10%，且 2021-2023 年每年扣非净利润均不低于 2020 年。2） 事业合伙人持股计划，激励对象为公司核心管理人员，持股计划资金来源为公司计提的持股计划专项基金，考核目标与股权激励一致，持股计划股票来源为二级市场回购、定向发行等方式。3）公司拟用1.5-2 亿元自有资金回购公司股份，用于实施公司股权激励计划及/或事业合伙人持股计划等，按回购上限价格 50 元/股测算，拟回购股份数量的区间为 300-400 万股，占公司目前总股本约 0.3161%-0.4215%。 估值 行业需求稳步回暖，公司龙头地位稳固，激励机制完善，彰显公司长期稳定经营信心。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.76 元/2.03 元/2.36 元， 对应市盈率20.1 倍/17.5 倍/15.0 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

2020 年公司营业收入17.71 亿元，YOY+5.13%，归母净利润5.44 亿元， YOY+18.16%；其中20Q4 营业收入5.94 亿元，YOY+9.56%，归母净利润2.08 亿元，YOY+33.96%。 支撑评级的要点 行业景气度加持，公司营收稳增长。据中怡康数据，2020 年集成灶销售额181 亿元，YOY+12%，销售量238 万台，YOY+13%。公司持续推进多品类、多元化渠道和双品牌协同发展。1）品类端，不断扩大厨房领域产品线，加大对集成水槽、蒸烤一体机等系列厨电新品研发，进一步丰富产品品类，报告期内集成灶产品实现收入15.76 亿元，YOY+4.31%，其他产品收入1.51 亿元，YOY+28.62%。2）渠道端，线上渠道将官旗委托电商代运营机构运营、对线下经销商开放网络经销权限、开设官方商城、开展厂家直播带货等。线下渠道继续开发、完善和优化经销商渠道，2020 年新增一级经销商113 家，新增终端门店285 个，至2020 年底公司拥有一级经销商1600 多家，营销终端3300 多个， KA、建材卖场的门店达到800 多家。3）品牌端，坚持双品牌运作，优化品牌宣传，加大新媒体平台广告投放。为扩大消费群体，推出第二品牌天牛，定位于“时尚厨电创领者”，截至2020 年底天牛品牌已签约349 家经销商，开设门店50 家。 降本增效效果显著，业绩表现亮眼。2020 年公司毛利率52.76%，同比下降0.76pct；净利率30.70%，同比增长3.39pct。费用方面，销售费用率11.22%， 同比下降4.02pct；管理费用率3.49%，同比下降0.41pct。在原材料上涨压力下，公司积极优化产品结构、调整广告宣传投放策略、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩高速增长。 估值 公司作为行业龙头先发优势明显，多元化销售渠道及双品牌运作，有望持续为公司带来业绩增量。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.05 元/1.24 元/1.45 元，对应市盈率17.9 倍/15.1 倍/12.9 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。