事件： 电魂网络近日发布 2021年年度报告，公司 2021年度实现营业收入 9.96亿元，同比下降 2.7%； 归母净利润 3.39亿元，同比下降 14.19%； 扣非后归母净利润 2.81亿元，同比下降 13.7%。 研发投入扩大显著，海外业务占比持续提升。 受行业总体增速放缓以及 2020年疫情初期宅经济带来的业绩高基数的影响， 公司 2021年营业收入和归母净利润有所下滑。 研发投入方面，公司 2021年累计投入研发费用 2.1亿元，同比增长 26.77%。公司多年来重视研发积累，在游戏引擎、服务器软件、直播观看、同步验证、数据库缓存、即时战略同步等方面保持着较高的技术水平，并拥有多项游戏造型专利及计算机软件著作权。 此外，公司近年来出海业务逐渐形成规模，2019-2021年海外营收分别为 0.56/1.03/1.44亿元，占总营收比重分别为 8.07%/10.05%14.49%， 子公司游动网络旗下的 SLGX 卡牌模拟经营类手游《华武战国》 在 2021年上半年的季度流水均为出海日本的中国游戏 Top20。 游动网络自 2017年出海以来， 在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，运营的游戏覆盖全球多地区。 关注《梦三国 2》入选亚运会电竞项目机会。 公司深耕国风精品化电竞产品， 旗下经典端游产品《梦三国 2》于 2021年 11月正式入选 2022年亚运会首批正式电竞比赛项目，与之一同入选的游戏均为在世界范围内具有极高影响力的产品，承载着全球最大的电竞爱好者群体，《梦三国 2》作为独特的国风端游，其成功入选亚运会，意味着其将有更多机会被世界电竞爱好者所接触，获得更高的世界影响力。 现有产品稳定运营，多款新游将陆续推出。 2022年，公司现有主要游戏产品《梦三国》端游、《梦三国》 手游、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等流水基本保持稳定。随着 2022年杭州亚运会召开，《梦三国 2》 的流水有望在赛事的助力下得到进一步提升。 此外，公司自研储备项目《螺旋勇士》 、 《野蛮人大作战 2》 已经取得版号， 代理产品《契灵笔记》、《Silent Mist》 等预计年内上线海外，新品的蓄力有望在未来 1-2年内为公司业绩带来较为明显的增量。 给予“增持”评级。 我们预计公司 2022-24年的营收分别为11.79/14.34/16.50亿元，归母净利润为 3.99/5.18/6.17亿元， 对应 4月1日收盘价 PE 分别为 16/12/10倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 版号延期发放的风险； 新品表现不及预期的风险；海外监管的风险； 股东减持的风险。