事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营收 77.8亿元，同比+26.3%；实现归母净利润 19.0亿元，同比+28.3%；实现扣非归母净利润 18.0亿元，同比+27.2%。 23Q3实现营收 21.9亿元，同比+12.8%； 实现归母净利润 3.6亿元，同比-18.0%；实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比持平。业绩落在预告中枢附近。 收入韧性增长，线下渠道稳步修复。 23Q3短期刺激降温后公司营收仍保持双位数增速， 收入端韧性增长。 分品牌来看， 23Q3主品牌/健力多/LifeSpace 国内/LSG 境外分别实现营收 12.3/2.9/1.1/2.4亿元，同比分别+11.7%/+1.4%/+38.2%/+19.0%， 免疫类需求韧性增长带动主品牌取得双位数增长， 益生菌品类保持高景气度，健力多随着消费场景恢复表现稳 健 。 境 内 分 渠 道 来 看 ， 前 三 季 度 境 内 线 上 / 线 下 渠 道 同 比+41.1%/+16.4%， 根据我们测算 23Q3线上渠道短期刺激减弱后增速有所回落； 线下渠道增速约+16%， 环比基本持平， 在低基数下保持稳健修复态势，我们认为主要受益于线下营销推广活动力度加大、 免疫类及部分大单品表现较优。 费用短期上行、非经收益下降致利润端承压。 23Q3公司毛利率同比+0.4pct 至 68.0%，基本保持稳定。 23Q3销售费用率同比增加 3.2pct 至41.2%， 我们认为主要受费用季度投放节奏影响，当前销售费用投向转向长期品牌建设，强化品牌竞争力蓄力行业“新周期” ； 23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.3pct 至 6.6%/2.0%/-0.3%。综合来看，受费用短期上行影响， 23Q3扣非归母净利率-2.0pct 至 15.7%。 因 22Q3处置部分联营企业股权带来高额投资收益， 23Q3归母净利率-6.1pct 至 16.3%。 短期费投维持高位，蓄力长远发展。 我们预期线上渠道迎来双 11催化、线下渠道持续修复态势下， Q4收入端在高基数下仍有望稳健增长，全年收入有望实现亮眼增速。费用端全年销售费用率或仍将维持高位，但当前行业“新周期” 来临，公司费用投放向品牌打造倾斜，有望通过多品牌战略占位各细分市场，助力公司提升市场份额，蓄力长远发展。 未来随着电商运营能力提升，费用端仍有优化空间，贡献更高利润弹性。 投资建议： 维持盈利预测，预期公司 2023-2025年实现归母净利润18.1/21.8/25.5亿元，同比+30.3%/+20.6%/+17.0%，当前股价对应 PE为 17/14/12倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 消费力恢复不及预期，行业竞争加剧， 大单品培育不及预期。