事件：5月 8日，公司发布公告，拟通过全资子公司威源民爆以自有资金 3.4亿元对九江国泰（威源民爆全资子公司）进行增资，用于建设年产 3000吨-4300吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目。 拟对全资孙公司增资 3.4亿元，用于建设年产 3000吨-4300吨含能新材料产线。 该含能新材料生产线项目的建设地点为江西省九江市，拟新建两条含能新材料生产线，合计年产能 3000吨-4300吨（多品种柔性）；配套建设原料储存、生产工房、理化分析、废水处理、动力中心等建筑物，及项目配套的智能智造设备系统等。项目投资规模约 12.38亿元，资金拟以自筹资金为主，不足部分以银行授信贷款或引进战略投资者增资方式解决。本次增资完成后，公司全资孙公司九江国泰注册资本将由 1000万元增至 3.5亿元。 江西省唯一民爆生产集团，受益于浙赣粤运河等周边基建项目需求。公司布局民爆一体化产业链，截至 2023年，公司工业炸药产能为 17.4万吨，电子雷管产能为 2510万发，此外，公司于 5月 6日公告收到江西工信厅复函，同意公司调整电子雷管生产许可能力至 2727万发；公司已从传统的民爆器材生产延伸至电子雷管芯片模组加工、消防器材、射钉弹紧固件等泛民爆产业。公司是江西省唯一民爆生产企业，渠道覆盖江西省、粤东地区，有望充分受益于“十四五”期间江西省瑞梅铁路、长赣铁路、浙赣粤运河等基建项目落地。 军工新材料业务多点突破，高氯酸钾业务量价齐升。军工新材料方面，公司布局了钨合金材料、非金属材料 LH 丝团、钽铌冶炼、无人机火箭助推器、仿真平台系统等多个产品领域，有望受益于下游需求提升。高氯酸钾业务方面，公司控股子公司永宁科技为国内高氯酸钾领域龙头，受益于烟花爆竹“禁改限”趋势、环保政策从严带来的高氯酸钾价格上涨；同时，公司开发的适用于军工领域、汽车安全气囊领域的新产品实现稳定量产，因此，公司产品实现量价齐升。2024Q1，公司高氯酸钾产品价格同比提升 21.42%至 1.51万元/吨，销量同比提升 41.59%至 4645.23吨，营收同比提升 71.92%至 7031.87万元。 盈利预测、估值与评级：国泰集团为江西唯一民爆生产企业，军工新材料受益于下游需求提升，高氯酸钾业务则受益于高端产品放量、环保趋严及烟花爆竹“禁改限”。维持 24-26年归母净利润预测 3.87、4.67、5.20亿元，对应 EPS 为0.62/0.75/0.84元，对应 PE 为 21x/17x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，收购形成商誉余额较高的风险，项目建设进度不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年/24Q1，公司实现营收3.78/1.04亿元，同比增长3.03%/45.16%；实现归母净利润0.88/0.27亿元，同比降低27.94%/增长165.70%。 部分客户项目节奏放缓，叠加营销体系建设，致23年业绩承压。23年受内外部环境影响，部分下游客户项目节奏放缓，公司实现营收3.78亿元，其中，结构力学性能测试分析系统/结构安全在线及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他业务营收分别为2.22/0.68/0.24/0.58/0.06亿元，同比+2.95%/-17.02%/-26.33%/+87.41%/+2.84%。23年，公司销售毛利率/净利率分别为65.47%/23.20%，同比下降2.07pct/9.97pct，主要原因包括：公司整体项目受实施环境的影响，实施周期较长，投入成本较高，导致综合毛利率有所下降；公司加大了营销体系建设投入，因此研发费用、销售费用同比增长较多，23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.61%/11.90%/10.86%，同比提升3.23pct/0.49pct/1.43pct。 24Q1业绩实现同比高增，盈利能力改善，合同负债处于历史高位。24Q1，公司营收/归母净利润分别同比提升45.16%/165.70%，销售毛利率/净利率分别为67.27%/26.19%，同比增长1.79pct/11.87pct。截至24Q1，公司合同负债为2292.63万元，同比增长53.84%。 PHM、电化学工作站、自定义测控系统等新业务，有望贡献增长动能。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，以智能化测试仪器产品为应用主线。23年，公司完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目、中船某所国产化分配电板控制器、温州某单位爆震传感器自检台项目等多个项目厂成功应用，逐步进入小批量试制阶段；为开拓新能源领域市场，完成了DH5949能量流分析仪的研制，可满足电力系统、电力设备制造、电子、工业自动化等领域的电功率能量分析需求；传感器方面，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器产品的开发，一体电涡流化传感器已经进入量产状态，声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等小批量试制并进行局部市场推广，六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑下游客户项目节奏放缓对业绩的影响，下调24-25年归母净利润预测至2.02、2.69亿元（前值为2.87、3.88亿元），新增26年预测3.51亿元，对应EPS为1.46/1.94/2.54元，当前股价对应PE为28x/21x/16x。基于公司业务稳步发展，多业务领域贡献成长动能，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。