事项：国联证券发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。2024年5月12日，国联证券发布公告称公司拟以11.31元/股向国联集团、沣泉峪等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20亿元，发行A股股份数量不超过2.5亿股，拟用于民生证券业务发展。 国信非银观点：1）此次交易以发行A股股份的方式支付交易对价，发行价格为11.31元/股。发行价相较停牌前一交易日（4月25日）的收盘价格10.46元/股，高出8.13%，定价体现长期整合良好预期。2）国联与民生证券合并后有望跻身行业前20。以2023年末数据进行测算，国联证券净资产为181亿元；民生证券净资产为158亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前20名。3）经纪与投行业务有整合机会。投行业务一直是民生证券优势业务，从2021年至2023年，投行业务在营收中的占比分别为43%/63%/56%。据Wind数据显示，2023年，民生证券IPO发行上市20家，行业排名第5，市场份额5.65%；共计募集资金200.67亿元，市场份额5.59%。同期，国联证券IPO发行上市4家，行业排名第22位，市场份额1.13%；共计募集资金23.68亿元，市场份额0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。4）我们对公司的盈利预测维持不变，预计2024-2026年归母净利润的为8.8/10.1/10.9亿元，同比增长30.3%/15.5%/7.9%，当前股价对应的PE为39.5/34.2/31.7x,PB为2.0/2.0/1.9x。资本市场改革持续，券商持续发力公募管理业务，积极加大战略布局，持续提升公司综合实力和ROE，我们对公司维持“买入”评级。 评论：国联证券发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案2024年5月12日，国联证券发布公告称公司拟以11.31元/股向国联集团、沣泉峪等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20亿元，发行A股股份数量不超过2.5亿股，拟用于民生证券业务发展。 支付交易对价11.31元/股，定价体现长期整合良好预期根据公告，此次交易中发行股份募集配套资金的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，且不低于此次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。此次交易以发行A股股份的方式支付交易对价，发行价格为11.31元/股。发行价相较停牌前一交易日（4月25日）的收盘价格10.46元/股，高出8.13%。 国联与民生证券合并后有望跻身行业前20以2023年末数据进行测算，国联证券净资产为181亿元；民生证券净资产为158亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前20名。经纪与投行业务有整合机会2023年，国联证券实现营业收入29.55亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润6.71亿元,同比下降12.51%，营业收入主要来自于经纪业务及投资业务。2021年至2023年，经纪业务在营业收入中的占比分别为21%/21%/17%，投资业务占比为47%/44%/42%。2023年，民生证券的营业收入为37.99亿元，同比增长50%；归母净利润为6.81亿元，同比增长222.68%。 投行业务一直是民生证券优势业务，从2021年至2023年，投行业务在营收中的占比分别为43%/63%/56%。据Wind数据显示，2023年，民生证券IPO发行上市20家，行业排名第5，市场份额5.65%；共计募集资金200.67亿元，市场份额5.59%。同期，国联证券IPO发行上市4家，行业排名第22位，市场份额1.13%；共计募集资金23.68亿元，市场份额0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

中信证券发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入137.55亿元， 同比下降 10.38%； 实现归母净利润 49.59亿元， 同比下降 8.47%； 实现基本每股收益 0.32元/股， 同比下降 11.11%； 加权平均净资产收益率1.88%， 同比减少 0.19pct。 营收下降主因系投行业务受周期影响大幅下滑。 投行业务承压， 自营投资拖累。 公司一季度实现投行业务收入 8.69亿元，同比下降近五成。受上市政策影响，公司股权融资金额从 641亿元下滑至 192亿元， 下滑高于同业； 从债券融资来看， 公司总承销金融小幅提升 4%， 市占率提升 0.5pct 至 14.38%。 公司因某可转债项目被监管出具警示函， 投行业务整顿转型中。 公司实现投资业务收入 54.60亿元， 同比下降 17.44%， 主因在于一月份权益市场表现低迷， 叠加同比时间段基数较高， 后续公司将持续加大非方向性布局， 减少周期因素冲击。 经纪小幅下滑， 信用同比下滑近五成。 公司一季度实现经纪业务收入 24.42亿元， 同比下降 5.78%， 主因受市场行情因素影响； 实现信用业务收入 3.25亿元， 同比下降 44.18%， 主因在于负债端财务成本提升。 随着公司负债结构的持续优化， 负债端成本有望下降。 推进公募牌照申请， 发力大财富管理。 公司一季度实现资管业务收入 23.58亿元， 同比下降 5.59%。 公司“信 e 投” 客户累计达 1420万户， 通过香港家族办公室、 新加坡财富管理平台加大全球化布局； 同时， 公司积极推进公募牌照申请， 持续完成资管产品体系。 杠杆水平提升， 负债结构优化。 同 2023年末相比， 公司一季度总资产规模提升近 8%突破 1.5万亿元， 杠杆率提升 0.17pct 至 4.52倍。 公司发行各类公司债及永续债次级债券共计 244亿元， 持续优化负债结构， 并加强公司境内外资金统一调度管理， 跨境用资业务体系系统优化。 投资建议： 基于投行业务持续承压及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024-2026年的盈利预测分别下调 6.0%/5.8%/5.6%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 213.0/234.5/252.4亿元， 同比增长 8.0%/10.1%/7.6%， 当前股价对应的 PE 为 13.3/12.1/11.3x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。