事件： 公司发布 2024年度业绩预告。 2024年，公司预计实现归母净利润 15.0-16.0亿元，同比增长 30%-39%；扣非归母净利润 14.0-15.0亿元，同比增长 29%-39%。 基于全年业绩预告，预计公司 2024Q4单季度实现归母净利润 3.48-4.48亿元，同比-5.23%至+22.01%；扣非归母净利润 3.33-4.33亿元，同比-12.86%至+13.31%。 药品+健康消费品双轮驱动， 2024年经营业绩稳步增长。 2024年，公司紧紧围绕“增长·质量”发展主题，坚定落地落实“1238”发展战略，深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，经营业绩稳健增长。公司坚持以消费者为中心，通过高势能节点与媒体矩阵深度结合，多维度数字化整合营销和创新渠道传播，进一步提升品牌认知度与影响力；持续深入实践药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，全体系夯实东阿阿胶块价值引领，全产业链打造复方阿胶浆大品种战略，全区域拓展“桃花姬”气血养颜第一品牌，全方位创新阿胶速溶粉品效协同，全维度布局“皇家围场 1619”男士滋补产品矩阵，全速开辟“壮本”肉苁蓉品类新赛道。 根据公司投资者关系记录， 2024年前三季度， 公司阿胶块收入同比增长约 10%； 复方阿胶浆收入同比增长接近 50%；桃花姬收入同比增长约 20%；阿胶粉收入同比大幅增长约 150%。 股权激励计划修订稿发布， 上调业绩目标彰显信心。 1月 10日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿），各年度公司业绩考核指标调整如下： （1）净资产收益率考核绝对值高于修订前： 从 2024-2026年分别不低于10.00%、10.50%、11.00%调整为2025-2027年分别不低于11.50%、12.00%、 12.50%（2025年、 2026年净资产收益率要求提高 1pct）； （2）归母净利润考核绝对值有所提高： 新草案选择了业绩基数更高的 2023年度作为基期，考核设置 2025-2027年复合增长率不低于15%，对应年度归母净利润绝对值分别为 15.22亿元、 17.50亿元、20.13亿元（原草案 2025-2026年度归母净利绝对值分别为 13.48亿元、 16.17亿元）； （3） 基于持续性高质量发展要求增设考核值： 新草案设置经济增加值改善值（Δ EVA） 2025-2027年分别大于 0；同时增加公司科技创新指标“完成集团公司下发的产业链相关任务”。 我们认为， 本次股权激励方案的落地，有利于深度绑定业务骨干和股东利益，业绩考核条件同时兼顾业绩增速和经营效率且考核指标较原草案有所上调，有望持续推动公司实现高质量发展。 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 22.2%、 17.7%、14.9%，净利润的增速分别为 33.0%、 18.0%、 15.5%； 维持买入-A 的投资评级， 12个月目标价为 70.14元，相当于 2025年 25倍的动态市盈率。 风险提示： 宏观消费景气度风险、医保支付政策风险、 药品零售价格监管政策风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入227.86亿元，同比下降41.98%；归母净利润21.51亿元，同比下降67.07%；扣非归母净利润21.43亿元，同比下降66.41%。Q3单季度，公司实现营业收入45.28亿元，同比下降69.46%；归母净利润亏损0.84亿元；扣非归母净利润亏损0.87亿元。 前三季度，公司业绩有所下滑主要系公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。前三季度公司毛利率及净利率均有所下滑。2024年前三季度，公司毛利率为27.23%，同比下降1.04pct；净利率为9.44%，同比下降7.19pct；期间费用率为13.14%，同比增长6.00pct；其中销售费用率为8.50%，同比增长3.80pct；管理费用率为1.35%，同比增长0.65pct；研发费用率为3.05%，同比增长1.40pct；财务费用率为0.24%，同比增长0.15pct。 HPV疫苗销售承压，静待带疱疫苗放量。2024年前三季度，公司HPV疫苗的销量同比有所下降，但仍保持了较高的市占率；九价HPV疫苗的9-14岁女性二剂次接种程序(0,6-12月)于今年1月获得国家药监局批准，为更多适龄女性提供了更经济便捷的产品选择。此外，公司新增代理的重组带状疱疹疫苗于今年3月取得首批批签发证明，2024年上半年共实现批签发约160.69万剂；截至八月底，重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖，覆盖的广度与深度得到显著提升。目前国内带状疱疹疫苗的接种渗透率仍然较低，随着公司着力推进带疱疫苗的营销工作，该产品有望逐步贡献业绩增量。 重视研发投入，自主产品矩阵有望逐步丰富。2024年公司高效推进在研管线，多个在研项目取得积极进展：四价诺如病毒疫苗于7月进入Ⅲ期临床试验，研发进度处于同行业前列；26价肺炎结合疫苗于8月进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验；四价流感疫苗（预灌封包装）已通过注册现场核查，正处于技术审评阶段；四价流感疫苗（ZFA02佐剂）于10月获批临床；四价流感疫苗（儿童型）、三价流感疫苗和人二倍体细胞狂犬疫苗的生产注册申请均于10月获得受理。此外，截至中报公司自主研发的猴痘疫苗已取得动物试验、药学、毒理学试验相关数据，临床前研究已基本结束，即将向国家药监局提交新药临床试验沟通。随着在研项目的梯队化投产，公司自主产品矩阵将逐步丰富。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年收入增速分别为-45.8%、14.0%、13.3%，净利润增速分别为-70.1%、37.9%、36.7%，对应EPS分别为1.01元、1.39元、1.90元，对应PE分别为28.2倍、20.5倍、15.0倍；给予增持-A的投资评级，12个月目标价为34.69元，对应2025年25倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。