全年产销增长稳健，产品景气承压。2024年全球经济格局深度调整，贸易限制措施增加，全球产业链、供应链加速重构，市场需求不足，公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能，全年产销增长稳健，2024年聚氨酯/石化/精细化学品销量分别增长15.3%/15.9%/27.7%至564/547/203万吨，但主要产品景气承压，聚氨酯/石化/精细化学品产品价格同比分别下降2.4%/9.7%/7.1%，进入2025Q1，聚氨酯系列产品受春节及下游需求进入传统淡季影响价格延续低迷表现，2025Q1环比下降9.4%，拖累公司盈利水平；减值影响短期拖累，一季度环比收窄。2024年公司对存货/固定资产/在建工程分别减值3.34/1.60/2.46亿元，合计资产减值损失7.40亿元，信用减值2.03亿元，此外公司固定资产及在建工程产生报废损失，营业外支出合计11.37亿元，拖累公司全年业绩，随着公司逐步卸下资产及信用包袱，2025Q1减值拖累环比减轻，后续有望轻装上阵。 在建项目稳步推进。聚氨酯：公司2024年对福建及宁波工业园MDI装置完成技改扩能，同时万华福建预计2026Q2完成MDI技改扩能70万吨，届时公司MDI年产能将达到450万吨；石化业务：2024年公司万华蓬莱一期PDH等项目完成建设并实现一次性开车成功，产品质量达到行业领先水平。2025年初，万华烟台25万吨LDPE装置一次性开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础；精细化学品及新材料：2024年公司TPU三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产，MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产。 盈利预测及投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，凭借产能和成本优势，将充分受益于聚氨酯需求逐步恢复，加之公司新材料业务不断放量，公司业绩将保持稳健增长。考虑聚氨酯下游需求恢复较弱，我们调整25-27年归母净利润分别为142.1/160.2/184.8亿元（原为200.2/234.7亿元，新增2027年归母净利润184.8亿元），对应PE分别为12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，盈利预测及估值模型不及预期

2024年IXPE产销表现亮眼，产品价格承压拖累盈利。2024年，公司积极拓展下游市场，将产品推介至其智能家居、机器人等新型应用领域中，从产销数据来看，2024年公司IXPE实现产量1.21亿平，同比增长37%，销量1.15亿平，同比增长33%，产销数据表现亮眼，此外除继续维系原有IXPE市场外，公司将新增PU类产品也导入至消费电子客户群中，在原有资源池的基础上，持续开发ODM渠道商、支持部分贸易商分销，尽力实现国产替代；从产品价格来看，2024年IXPE均价同比下降6.6%至3.6元/平，拖累公司整体盈利。 建材领域产能加速出海，享受关税优惠及海外景气共振。近年来国内企业凭借生产成本和产业链优势PVC地板出口额保持快速增长，2015年至2022年复合增长率达到16%，另一方面，受贸易摩擦影响，国内PVC地板厂商纷纷选择在北美或东南亚建厂以抵御关税影响，公司泰国及越南基地合计规划1.1亿平产能就近配套下游，有望充分受益PVC产能加速出海需求。 积极开拓新能源电池、航空航天以及电子皮肤新应用领域。公司深入了解客户需求，积极开拓新应用领域：（1）新能源电池领域，公司的复合材料不仅具有缓冲、防火、隔热、绝缘等多重功能，而且能够有效解决热失控等关键问题，从而大幅提升了新能源电池的安全性；（2）航空航天领域：公司相关产品具有广阔的工作温度范围、优异的热稳定性和阻燃特性；（3）电子皮肤领域：公司是国内少数能够批量化供应IXPP的企业之一，使聚丙烯发泡产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能，相关产品已进入少量客户送样阶段。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司是国内聚烯烃发泡材料领先企业，随着海外基地及新能源车用发泡材料投产，业绩有望触底回暖，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.72、1.24、1.84亿元，对应PE分别为44X、26X、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；盈利预测及估值模型不及预期

2024年产销保持稳定增长，全年经营稳健。2024年全球市场竞争加剧，市场需求不足，下游开工负荷下降，公司积极应对行业周期性变化，通过持续优化工艺以及装置的迭代更新，全年产销实现稳定增长，脂肪醇/聚氯乙烯/蒸汽/硫酸/光伏发电量销量同比分别增长7.3%/14.7%/8.3%/6.8%/13.3%，氯碱产品受宏观产业政策及下游需求影响外销量减少；从产品均价来看，脂肪醇/聚氯乙烯/氯碱/磺化医药/硫酸全年均价同比增长13.7%/-6.8%/5.9%/-24.3%/34.0%，聚氯乙烯等产品价格低位运行导致公司盈利有所承压。 重点项目稳步推进，布局高性能合成橡胶。 （1）公司脂肪醇二期项目合计年产能15万吨，在一期产品基础上进一步丰富公司脂肪醇类产品的产品类别，预计将于2025年三季度实现投产，提升公司脂肪醇产品竞争力；（2）PVC二期项目是公司产业链延伸以及平衡上游氯碱产业及挖掘自发电能力的重要配套措施，年产能30万吨，截至2024年底工程进度达到81.09%；（3）公司拟投资不超过12.5亿元投资建设12万吨高性能合成橡胶项目，充分利用园区资源及产业配套优势，丰富产品结构，进一步提升公司盈利和市场竞争能力。 重视股东回报，2024年分红+回购比例达到64%。2024年公司现金分红总额达到5.41亿元，回购注销总额达到1亿元，股息+回购总额占2024年归母净利润比例达到64%，近年来维持在50%左右。同时，公司于2025年4月10日发布新一轮回购股份方案，公司拟回购金额不低于4亿元，不超过6亿元，回购价格不超过12.01元/股，预计回购股份数量不低于3330.55万股（占公司当前总股本2.39%），其中拟用于股权激励的股份数量预计不超过500万股。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.47/13.14/15.25亿元，对应PE分别为10/9/8X，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：产销不及预期；盈利预测及估值模型不及预期

尼龙行业景气承压，经营亏损环比收窄。根据公司经营数据，2025Q1尼龙产品价格延续承压下行趋势，尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片产品均价环比分别下降12.57%/8.73%/29.55%10.35%至22489/27029/13143/9882元/吨；从销量情况来看，尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片销量环比分别增长-12.16%/2.61%/10.49%/66.73%至1.35/1.81/4.75/3.96万吨，尼龙66工业丝和尼龙66切片销量略有下滑但尼龙6切片销量环比实现大幅增长；从主要原材料采购成本来看，己二腈和精苯采购均价环比分别下降2.28%/4.68%至15977/6645元/吨。公司尼龙产品价格维持弱势表现但产销数据表现良好，25Q1经营亏损环比收窄。 完善产业布局，深化延链补链强链。（1）公司积极响应“一带一路”倡议，深入东南亚市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年2万吨尼龙66差异化纤维项目开始建设；（2）进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目，持续丰富公司产品体系；（3）优化企业资产结构，剥离聚碳材料、注销尼龙投资、收购催化科技；（4）重点项目有序推进，上海神马工程塑料6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨/年尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，行业优势不断加强。 推出股权激励，彰显长期发展信心。公司推出2024年限制性股票激励计划，以3.8元/股授予激励对象的限制性股票合计数量1024.4万股，占公司总股本比例为0.98%，此次激励计划在2025年-2027年会计年度对公司的业绩指标进行分年度考核，以2023年利润总额为基数（3.08亿元），2025-2027年利润总额增长率分别不低于60%/100%/150%，净资产收益率不低于4.5%/5.5%6.5%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平，2025-2027年公司△EVA大于0，彰显公司长期发展信心。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.79/2.59亿元，对应PE分别为73/50/35X，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：产销不及预期；盈利预测及估值模型不及预期

公司已发展成为特种表面活性剂领域的佼佼者。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，立足于功能性新材料树脂、高端电子化学品、有机硅、润滑油及金属加工液、聚醚胺及环保涂料等十七大板块，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家单项冠军示范企业。公司产品通过下游客户在电子、半导体电子化学品、数据中心液冷、机器人的碳纤维、玻纤外壳的涂膜涂层以及机械润滑、航空航天大飞机等多个新兴产业领域取得应用。 公司收入持续增长，盈利能力稳健提升。2024年，公司特种表面活性剂销量17.9万吨，同比增长27%，其中高端功能性电子化学品板块产品和功能性新材料树脂板块产品4.85万吨，实现营收收入23.3亿元，同比增长23.17%，毛利率24.95%，同比提升0.45pct，归母净利润3.98亿元，同比增长22.5%。2025年一季度，公司特种表面活性剂销量4.73万吨，同比增长17%，其中高端功能性电子化学品板块产品和功能性新材料树脂板块产品1.38万吨，实现营收6.03亿元，同比增长13.47%，实现毛利率26.68%，同比提升2.46pct，归母净利润1.02亿元，同比增长15.77%。 积极推进“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。 根据公司规划，一期16.85万吨预计2025年底生产设备可以进行安装调试，在2026年上半年逐步开始试生产，二期剩余产能计划在2027年底投产。开眉客项目建设过程中公用工程一次性建设到位，后续车间会根据市场情况逐渐投产，预计产能爬坡3-5年时间。 2024年实施员工持股计划，核心管理层稳定。2024年8月公司董事会和股东大会审议并通过了第二期员工持股计划，实际参与认购员工包括核心高管和骨干46人，认购公司股票1338.8万股，价格为4.84元/股，锁定期为24个月，强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，提升公司核心竞争力。 盈利预测及投资建议：公司在定制化、小品种特种表面活性剂的研发及规模化生产方面有着显著的创新优势和产业优势，预计公司归母净利润为4.75/5.69/6.73亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：投产不及预期，盈利预测及估值模型不及预期

公司是国内润滑油添加剂领军企业。公司深耕精细化工材料，主要产品包括润滑油添加剂以及无碳纸显色剂，凭借技术优势和产品优势已发展成为全球领先的润滑油添加剂厂商，截至2024年底，公司拥有无碳纸显色剂产能1万吨，润滑油添加剂单剂产能31.5万吨，在建产能43.5万吨，产能规模国内领先。 全球润滑油添加剂市场呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发。需求端：2023年全球润滑油添加剂市场规模达到159.9亿元，预计2030年将达到182.1亿美元，CAGR为1.9%，全球润滑油添加剂市场趋于成熟，从国内市场来看，2023年国内润滑油添加剂表观消费量达到97.08万吨，2015至2023年复合增速达到2.2%，随着国内机动车市场持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求稳步提升；供给端：全球润滑油添加剂呈现寡头垄断格局，四大复合剂厂商合计市场份额达85%，2023年国内产量约95.68万吨，近年来随着逆全球化兴起，全球润滑油添加剂供应链体系面临重构，国内进口替代全面提速，2024年国内进口润滑油添加剂21.77万吨，较2021年高点下降约38%，国内润滑油添加剂自给率大幅提升；从进出口产品价格来看，2024年国内进口润滑油添加剂均价约29317元/吨，较出口均价高约46%，国内高端产品市场仍然具备较大替代空间。 产品技术领先，持续推进复合剂转型及高端认证，抢占全球份额。（1）公司目前获得授权国内发明专利47项、国外发明专利2项、实用新型专利4项，凭借突出的润滑油添加剂研发能力以及市场影响力，成为发动机润滑油中国标准开发创新联盟发起人之一，技术水平行业领先；（2）持续推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划以及API认证，布局润滑油添加剂中高端市场，2024年复合剂收入占比超60%，海外收入占比超过70%，抢占全球市场份额。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司复合剂转型效果显著，新乡基地投产后有望进一步提高公司全球市场渗透率，预计2025-2027年归母净利润分别为8.86/10.57/12.50亿元，对应PE为19X/16X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能消化不及预期；盈利预测及估值模型不及预期

公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收146.65亿元，同比增长0.24%，归母净利润0.51亿元，同比下降61.67%，其中2024Q4实现营收28.37亿元（yoy+21.27%），归母净利润-0.86亿元（yoy104.15%）。2025Q1公司实现营收36.23亿元，环比增长27.68%，归母净利润0.33亿元，季度业绩环比扭亏为盈。2024年农化及有机硅产销稳健增长但产品价格低位，公司盈利承压。 草甘膦：全年产销增长稳健，但产品价格低位运行。2024年全球农药去库已接近尾声、农药需求基本恢复常态化，行业供需保持紧平衡状态，但产品价格延续2022年以来的下行趋势，根据百川盈孚数据，2024年草甘膦均价25038元/吨，同比下价格22.9%，导致公司农化自产板块盈利承压；从产销数据来看，公司2024年草甘膦原药产量同比增长20.44%，创历史新高。随着2025年全球农化市场需求逐步恢复，草甘膦、草铵膦等农药大宗品种，景气度将缓慢回升，同时精草铵膦等产品投产有望驱动公司业绩持续改善。 硅基材料：国内外需求表现疲软致基础端盈利不佳，积极拓展终端提升产业链附加值。2024年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在上游原料金属硅走弱及供应端新增单体产能逐步释放影响下，整体价格在年初短暂上扬后持续回落，根据百川盈孚数据，全年有机硅DMC均价同比下降6%至13981元/吨，致使行业基础端产品整体盈利表现不佳。公司积极延伸产业链，通过向上配套工业硅以及持续优化有机硅终端产品结构实现产业链价值提升，目前硅基新材料已形成总数3000余终端产品集群，终端产品销量稳步提升，终端转化率超过45%，硅基终端及特种硅烷产品收入持续增长，其中子公司新安天玉实现净利润1.45亿元，同比增长34%，崇耀科技实现净利润0.65亿元，同比增长28%。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司硅基材料及农化需求修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.08/7.41/10.37亿元（原为7.07/8.86亿元，新增2027年10.37亿元），对应PE为25X/14X/10X，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌；估值模型及盈利预测不及预期

公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收22.16亿元，同比下降2.69%，归母净利润6.02亿元，同比下降8.03%，扣非归母净利润5.68亿元，同比下降11.71%，其中2024Q4实现营收5.12亿元（yoy-2.67%，qoq-3.36%），归母净利润1.45亿元（yoy+20.57%，qoq-0.13%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-9.23%，qoq-1.27%）。2025Q1公司实现营收4.92亿元（yoy-16.20%，qoq-3.99%），归母净利润0.97亿元（yoy-37.39%，qoq-33.33%），扣非归母净利润0.91亿元（yoy-37.24%，qoq-33.26%）。2024年功能性硅烷产品价格低位，但产销增长稳健。2024年公司现金分红和回购金额合计4.21亿元，占2024年归母净利润比例近70%。 全年功能性硅烷价格低位运行，但公司产销表现亮眼，行业低谷展现强经营韧性。2024年以来受国际货币紧缩、地缘政治等多重因素影响，硅烷价格低位运行，公司功能性硅烷均价18365元/吨，同比下降14%，2025Q1功能性硅烷均价16870元/吨，环比下降5.7%，分产品来看，根据百川盈孚数据，氨基硅烷/环氧基硅烷/甲基丙烯酰氧基硅烷/含硫硅烷Q1均价环比分别下降6%/5%/4%/0%，价格已回落至历史低位水平，随着硅烷需求端回暖，产品价格有望企稳回升；从产销情况来看，公司IPO项目新建产能有序释放，销售端坚定国内国际双循环，全年产品产销量分别达到11.78万吨和11.71万吨，同比分别增长13%和12%，25Q1实现销量2.82万吨，环比增长1.78%。（功能性硅烷偶联剂及中间体项目已投产，全年贡献效益1.8亿元）。 重视研发，驱动产品附加值增长。公司高度重视以硅基化合物为中心的研发生产，不断拓展硅烷产品种类，全年申请7项发明专利，获权2项发明专利，并加强聚合型与复配型功能性硅烷研发，进一步强化高端产品的市场护城河，持续扩展公司产品的应用范围及附加值，为公司发展提供新动能。 调整盈利预测，维持“买入”评级：公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目产能释放顺利，但考虑到硅烷价格修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.47/6.50/7.60亿元(原为8.80/10.16亿元，新增2027年7.60亿元），对应PE分别为16X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险;盈利预测及估值模型不及预期

公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.99亿元，同比增长14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.98%，其中2024Q4实现营收1.62亿元（yoy+33.18%，qoq+28.62%），归母净利润0.33亿元（yoy+17.47%，qoq+35.90%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy-12.90%，qoq-1.91%）。 2025Q1公司实现营收1.31亿元，同比增长26.60%，归母净利润0.24亿元，同比增长43.22%。公司在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，CMD及气体管理产品、气凝胶等核心技术产品实现稳健增长，季度业绩表现亮眼。 全年汽车需求表现亮眼，ePTFE微透、CMD及气体管理、气凝胶等核心技术产品带动公司经营业绩实现高速增长。2024年终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，根据中汽协数据，2024年汽车产销量分别完成3128.2辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中汽车出口585.9万辆，同比增长19.3%。目前公司ePTFE微透和CMD及气体管理产品已经被多家车灯厂及汽车主机厂采用，在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，2024年分别同比增长34%和64%至1.62亿元和0.83亿元，预计在新一轮“汽车以旧换新”刺激政策引导下，有望持续驱动公司业绩稳步增长；2024年气凝胶业务实现收入6512万元，同比增长47%，目前在航空航天等特殊领域为飞行试验提供有力支持。 持续贯彻“市场利基、产品多元”战略。公司持续深耕材料复合领域，作为平台型研发公司，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域，拓展新的利基市场。截至2024年底，公司已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项，外观设计专利3项，PCT专利9项；（1）医疗领域，公司用于医疗行业的膜材已实现销售零突破；（2）航空航天领域，公司TRT膜实现原材料及生产装备国产化；（3）在低空经济领域，公司泄压阀已成功用于飞行汽车，同时，参股公司凌天达相关产品成功应用于“中国星链”，全年营收同比增长21%至8627万元。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑关税冲击下ePTFE核心技术产品进口替代进程有望提速，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元（原为1.52/1.93亿元，新增2027年3.04亿元），对应PE分别为26/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；估值模型及盈利预测不及预期

公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收21.97亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.41亿元，同比增长31.10%，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长33.78%，其中2024Q4实现营收5.63亿元（yoy+15.46%，qoq-0.04%），归母净利润1.61亿元（yoy+50.31%，qoq+37.44%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+47.30%，qoq+31.08%）。 2025Q1公司实现营收5.40亿元（yoy+3.25%，qoq-4.14%），归母净利润1.38亿元（yoy+12.57%，qoq-14.71%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy+17.74%，qoq-13.45%），全年产销旺盛，公司业绩符合预期。 2024年轮胎需求旺盛，全年产销创新高。2024年国内下游轮胎行业高速增长，带动二氧化硅需求持续提升。根据中橡协轮胎分会数据，2024年国内汽车轮胎外胎总产量8.47亿条，同比增长7.8%。子午线轮胎产量8.14亿条，同比增长8.4%，其中半钢胎6.75亿条，同比增长11.4%，公司2024年全年二氧化硅实现产销量分别达到36.25/36.07万吨，同比分别增长21.75%/21.05%。截至2024年底，公司二氧化硅设计产能达到38万吨，在建产能5万吨预计分别于2025年6月和12月完工，有望推动公司产销规模持续提升；从产品盈利情况来看，主要原料纯碱、石英砂、固体水玻璃等价格回落推动二氧化硅产品盈利提升，2024年公司纯碱/石英砂/固体水玻璃采购价格同比分别下降22.91%/4.96%/5.97%，带动二氧化硅产品毛利率同比提升4.33pct至34.55%。 重视高附加值产品研发，长期成长性可期。 （1）公司稻壳法制取白炭黑工艺，与传统工艺相比可降低碳足迹约140%，完全契合下游行业对绿色材料的需求提升，并提升产品价值约1833元/吨，截至目前公司稻壳灰高分散二氧化硅产品已实现商业供货；（2）公司拟投资5亿元布局微球项目，预计2025年底建设完成，进一步扩大二氧化硅产品应用领域及产品附加值，长期成长性可期。 调整盈利预测，维持“增持”评级：公司是亚洲最大、全球第三的白炭黑企业，随着全球轮胎绿色升级以及公司三明及泰国基地产能的释放，业绩有望稳步提升，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.29、7.49、8.82亿元（原为6.27、7.53亿元，新增2027年归母净利润8.82亿元），对应PE分别为11X、9X、7X，维持“增持”评级。 风险提示：需求下滑风险;盈利预测及估值模型不及预期

公司发布2024年年报，公司2024年实现营收53.03亿元，同比下降0.15%，归母净利润5.57亿元，同比下降20.94%，扣非归母净利润4.67亿元，同比下降23.31%。其中2024Q4公司实现营收12.61亿元（yoy+3.52%，qoq-16.19%），归母净利润1.48亿元（yoy+4.94%，qoq-8.97%），扣非归母净利润0.90亿元（yoy-28.67%，qoq-29.01%）。2025Q1预计实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%。公司2024年全年业绩在成本拖累下有所承压，随着代糖景气回升以及公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，提升生产效率并压降成本，经营业绩有望迎持续修复。 2024年价格承压拖累公司业绩，25Q1随着代糖价格修复带动公司盈利回升。2024年食品添加剂和大宗化学品板块分别实现收入27.53亿元和18.18亿元，同比分别增长-4.72%和2.60%。从产品价格来看，根据百川盈孚数据，2024年三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品均价分别同比增长-10.68%/-23.08%/5.92%/10.46%至14.89/3.7/8.77/7.18万元/吨，产品价格同比回落导致食品添加剂板块毛利率同比下降5.61pct至27.15%，拖累公司整体业绩；从销售情况来看，食品制造和基础化工板块分别实现销量4.3万吨和247.4万吨，同比分别增长4.56%和72.06%，其中基础化工板块销量大幅增长主要系子公司金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产贡献。随着2025年代糖景气进一步回升以及公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，一季度整体业绩显著回暖。 产业链根基持续夯实，重点项目稳步推进。2024年公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水顺利投产，为公司在新能源及泛半导体材料等领域的发展提供坚实的原料保障，并依托产业链一体化优势在新能源材料和泛半导体材料领域取得显著进展，年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，进一步丰富公司产品结构。 首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到产品价格波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.03/12.31/14.07亿元（原为9.73/11.31亿元，新增2027年归母净利润14.07亿元），对应PE为14X/11X/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期、盈利预测及估值模型不及预期

公司发布 2024年年报，公司 2024年实现营收4.79亿元，同比增长 2.79%，归母净利润 1.35亿元，同比增长 8.02%，扣非归母净利润 1.23亿元，同比增长 9.68%。其中 2024Q4公司实现营收 1.34亿元（yoy+16.69%，qoq+4.39%），归母净利润 0.39亿元（yoy+11.95%， qoq+15.22%），扣非归母净利润 0.35亿元（yoy+6.91%， qoq+8.19%）， 公司积极推进消光剂等产品迭代升级，并逐步切入光伏、石化塑料、防锈颜料等领域，全年业绩保持稳健增长。 产品结构升级以及原料价格回落带动纳米新材料业务盈利提升，全年增长稳健。 （1） 2024年行业上游主要原料纯碱价格同比回落，根据百川盈孚数据， 2024年纯碱价格同比下降 27%至 1825元/吨； （2）公司积极推进消光剂、吸附剂等产品迭代升级，开口剂、防锈颜料等中高端产品的市场推广，带动公司纳米新材料产品附加值提升及产销量稳步提升，全年公司销售毛利率同比提升 3.59pct 至 44.69%，纳米新材料销量同比增长 15%至 2.57万吨。 聚焦纳米新材料业务，双基地逐步投产缓解产能瓶颈。 截至 2024年底，公司拥有纳米二氧化硅产能 1.4万吨，纳米氧化铝产能 0.3万吨， 产能利用率分别达到 128.87%和 98.48%。公司年产 2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目目前处于逐步达到预定可使用状态， 第二生产基地安徽凌玮的打造，将帮助公司就近配套华东地区客户，突破现有产能瓶颈，提升市场占有率。除安徽基地的建设以外，公司在冷水江三 A 规划 2000吨纳米氧化铝及 2.6万吨电子材料专用二氧化硅，合计规划纳米二氧化硅产能 6.2万吨，纳米氧化铝 0.31万吨，积极把握高端领域二氧化硅国产替代机遇。 调整盈利预测，维持“增持”评级： 公司以消光剂及吸附剂为立足点，坚持中高端发展方向，提升产品附加值， 考虑到公司新基地产能爬坡进程，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为1.58/1.85/2.26亿元（原为 2.07/2.62亿元，新增 2027年归母净利润 2.26亿元），对应 PE 分别为 20X、 17X、 14X，维持“增持”评级。 风险提示： 项目建设不及预期； 盈利预测及估值模型不及预期风险

公司发布2024年业绩快报，公司2024年实现营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润1.02亿元，同比增长17.93%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长27.13%，其中Q4实现营收1.62亿元，环比增长28.62%，归母净利润3544万元，环比增长47.99%，扣非归母净利润2662万元，环比增长10.70%。公司单季度营收及利润创历史新高，主要系公司在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，CMD及气体管理产品、气凝胶等核心技术产品实现稳定增长，业绩超预期。 全年汽车需求表现亮眼，ePTFE微透、CMD及气体管理、气凝胶等核心技术产品带动公司经营业绩实现高速增长。2024年，终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，根据中汽协数据，2024年汽车产销量分别完成3128.2辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中汽车出口585.9万辆，同比增长19.3%。目前公司eptfe微透和CMD及气体管理产品已经被多家车灯厂及汽车主机厂采用，在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，上半年分别同比增长47%和69%至7169万元和6248万元，预计在新一轮“汽车以旧换新”刺激政策引导下，有望持续驱动公司业绩稳步增长。 持续贯彻“市场利基、产品多元”战略。公司持续深耕材料复合领域，作为平台型研发公司，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域，拓展新的利基市场。截至2024H1，公司已获得授权专利241项，其中发明专利50项、实用新型专利179项，外观设计专利3项，PCT专利9项；（1）医疗领域，公司用于医疗行业的膜材已实现销售零突破；（2）航空航天领域，公司TRT膜实现原材料及生产装备国产化；（3）在低空经济领域，公司泄压阀已成功用于飞行汽车，同时，参股公司凌天达相关产品成功应用于“中国星链”，上半年营收同比大幅增长141%至1936万元。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司TRT膜等利基市场拓展进程，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.02/1.52/1.93亿元（原为1.34/2.04/2.59亿元），对应PE分别为26/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；估值模型及盈利预测不及预期

公司 2月 18日和 2月 26日发布投资者关系活动记录表，公告显示公司协同发展化学和物流两个板块，同时公司近期积极开展 AI 大模型应用，赋能物流及化工业务模块，实现降本增效。 2024年化工板块表现稳健，物流板块整体表现承压。 2024年公司化工板块积极推动经营结构优化，着力提升市场份额以及科技创新能力， 以客户为中心，强化高效敏捷供应链建设，整体实现稳健增长， 12万吨稀土顺丁橡胶项目已于年中顺利实现投产，以满足客户对低滚阻、高耐磨等性能的提升要求，本次投产后公司顺丁橡胶产能达到 27万吨，成为全球顺丁橡胶最大单体厂，进一步提升市场竞争优势；物流板块表现相对疲弱，网络货运平台、供应链金融等业务收入下滑拖累公司整体业绩，此外受宏观经济和市场环境影响，公司终止嘉兴海盐传化长三角智慧物流港等项目，产生资产处置损失。随着公司客户结构优化以及 AI 赋能业务场景，整体表现有望迎来改善。 布局 DeepSeek 赋能业务场景。 根据公司公告，公司已于近期完成DeepSeek 大模型本地化部署，与公司业务场景进行捆绑。 （1）提升客户体验，利用人工智能替代人工进行更加快速精准服务； （2）降低运营成本，利用 AI 监测提升对化工业务板块危险工艺和危险原料的可控性，确保安全提升效率； （3）创新商业模式，通过新技术重构公司现有商业模式。 24年业绩有所承压， 联营公司表现稳健。 根据公司公告， 2024年公司扣非归母净利润约 1.77-2.12亿元，同比下滑 38-26%， 受宏观经济和市场环境影响， 公司终止嘉兴海盐传化长三角智慧物流港等项目，产生资产处置损失；同时，公司秉持谨慎性原则，依据企业会计准则，对可能减值的应收款项、存货、股权投资等资产计提减值准备。 2024年公司联营公司表现稳健，贡献投资收益， 2024H1实现投资收益 7852万元，其中重庆蚂蚁消费金融有限公司实现净利润 9.25亿元， 贡献投资收益4633万。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 公司化工业务稳健增长，公路港业务持续拓展及优化，随着大模型接入与公司业务场景捆绑，整体业绩有望迎来修复，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.41、 7.05、 8.88亿元，对应 PE 分别为 101X、 20X、 16X， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 产品价格下跌； 盈利预测及估值模型不及预期

公司发布2024年业绩预增公告，公司2024年预计实现归母净利润7.02-8.14亿元，同比增长151%-191%，扣非归母净利润6.72-7.84亿元，同比增长221%-275%，其中24Q4预计实现归母净利润1.41-2.53亿元（yoy+235%~502%，qoq-21%~43%），扣非归母净利润1.23-2.35亿元（yoy+216%~504%，qoq-29%~35%），主要系三代制冷剂在生产配额制下供需格局优化，产品景气大幅回升，公司业绩符合预期。 2024年制冷剂供需格局优化下价格大幅回升。2024年公司三代氟制冷剂在生产配额制下竞争格局优化，下游需求同比改善，产品价格大幅回升。根据国家统计局数据，2024年国内空调产量2.66亿台，同比增长8.62%，家用电冰箱产量1.04亿台，同比增长7.93%，根据百川盈孚数据，2024年R22/R32/R125/R134a价格同比分别上涨42%/123%/47%/37%至2.76/3.31/3.68/3.30万元/吨，制冷剂板块景气回升带动公司经营业绩回暖。 展望未来，制冷剂长周期景气逻辑未改。根据生态环境部，2025年二代制冷剂R22配额进一步削减，考虑到家电维修市场刚性需求，R22价格有望进一步上行；三代制冷剂总量维持在基线值，设定HFCs生产配额总量为18.53亿吨二氧化碳当量（tCO2），内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，综合考虑HCFCs削减产生的HFCs替代需求，以及半导体等重点行业HFCs的增长需求，增发R32配额4.5万吨。制冷剂供给刚性逻辑未改。 布局四代制冷剂优化产品结构。2024年9月，公司公告拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目，项目建成后有利于丰富公司产品结构，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局，提升行业竞争力。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内三代制冷剂领军企业，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、11.58、14.61亿元，对应PE分别为31X、21X、16X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌；盈利预测及估值模型不及预期