2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%公司公布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。 2024Q3公司实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；实现归母净利润8,560万元，同比减少10.3%，环比增长19.6%；扣非后归母净利润7,575万元，同比减少6.64%。随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量①家禽板块：2024年前三季度，公司家禽板块实现营业收入12亿元，同比增长19%，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 ②家畜板块：随着下游养殖行情提振，家畜板块Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作，或将推动家畜板块进入高速增长期。 ③宠物板块：今年1月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家核心经销商，国内覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。 未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间。 下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善公司前三季度销售毛利率49.39%，同比-1.56pct，销售净利率15.12%，同比-3.46pct。2024Q1-Q3公司毛利率分别是47.7%、49.3%、50.9%，呈现持续改善趋势，主要受益于：①下游养殖行业景气度回暖；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来毛利率结构性改善；③加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本。 期间费用方面，2024Q3公司销售费用率16.6%，同比+1.40pct；管理费用率7.12%，同比+0.04pct；财务费用率1.20%，同比+0.35pct。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、31.2亿元、35.1亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92亿元、6.94亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，归母净利润前值2024年4.75亿元、2025年6.87亿元、2026年9.26亿元，对应EPS分别为1.0元、1.27元、1.49元，维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

2024Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少10.35%公司公布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比-34.11%，其中，Q3实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利1.08亿元，同比-8.68%。 Q4猪价有望维持高位，静待后周期业绩修复1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压。今年5月以来猪价上涨较快，据农业农村部披露，7月中大猪存栏量同比下降7.2%，2-7月新生仔猪数同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔猪存活率保持相对稳定，Q4猪价有望维持高位。下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升，公司有望实现业绩修复。Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比改善毛利率方面，公司2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比-9.77pct，销售净利率39.07%，同比-4.1pct；分季度看，Q1-Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比-10.70pct、-9.74pct、-8.97pct，三季度盈利能力改善显著。期间费用率方面，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比-2.16%；管理费用率5.92%，同比+0.84%。 持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比+1.39pct。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）等新兽药注册证书4项；获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；7月份，公司获批猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）新兽药注册证书；10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）新兽药注册证书。随着猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长-10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为-9.0%、27.2%、19.1%，归母净利润前值为2024年6.70亿元、2025年8.25亿元，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元，维持“买入”评级。 风险提示猪价；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

1H2024实现实现营业收入营业收入10.99亿元亿元，同比增长，同比增长10.6%公司公布2024年中报：实现营业收入10.99亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润1.59亿元，同比减少10.7%，扣非后归母净利润1.38亿元，同比减少9.3%。其中，Q2实现营业收入5.66亿元，同比增长2.63%，归母净利0.72亿元，同比减少26.6%。公司不断探索与大型养殖集团的新型战略合作模式，上半年与德康农牧、圣农发展等大客户深度合作，营收取得正增长；受上半年畜禽养殖景气度偏弱、原料药价格整体较低等影响，公司毛利率承压，1H2024公司整体毛利率48.52%，同比下降3.46pct。 分产品看，1H2024公司禽用疫苗实现销售收入4.9亿元，同比增长14.9%，毛利率63.95%，同比下降0.66pct，随着先打后补政策的推进，公司高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量；1H2024公司原料药及制剂实现销售收入4.8亿元，同比增长2.29%，毛利率36.9%，同比下降6.18pct。 持续研发创新，打造产品集群研发方面，今年上半年研发投入9,671万元，占营业收入的比重达8.8%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等8项新兽药注册证书。新流腺三联灭活疫苗（优瑞康泰）和盐酸恩诺沙星颗粒于今年上半年上市，盐酸恩诺沙星颗粒是国内首个批准用于成年猪的恩诺沙星口服给药产品，大幅降低了猪治疗周期内的给药频次和用药量。下半年，公司将推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市，推进新的靶动物、新的递送系统在兽药上的应用。 猫三联疫苗表现亮眼，宠物板块增长显著公司上半年宠物板块实现营业收入3,400万元，同比增长超过100%，其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破100万头份。 渠道端，上半年全国招商40多家，覆盖宠物医院门店超过5,700家；覆盖瑞派宠物医院达到500多家，覆盖率超过90%。未来环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰市场苗（狂犬灭活疫苗）等新产品陆续上市，将带动公司业绩持续增长。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、32.0亿元、37.3亿元，同比增长20.4%、18.2%、16.5%，对应归母净利润4.75亿元、6.87亿元、9.26亿元，同比增速为4.8%、44.7%、34.8%，对应EPS分别为1.02元、1.47元、1.99元，维持“买入”评级。风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。