1月 14日晚，招商银行披露 2024年业绩快报， 2024全年营收同比-0.47%（ Q1-3同比-2.9%），归母净利润同比+1.22%（ Q1-3同比-0.62%）； 24Q4单季营收同比+7.6%，单季归母净利润同比+7.6%；不良率 0.95%，环比+1bp，拨备覆盖率 412%，环比-20pct。 评论： 单季营收转为大幅正增，各细项结构表现较好。 1）净利息收入： Q4单季净利息收入在存量按揭利率调整政策落地下仍同比+3.0%，扭转自 3Q23以来连续 5个季度净利息收入同比负增的趋势，我们测算的类息差 1.81%（快报口径，分母用总资产代替），同口径下单季息差环比仅下行 1bp（对比 23Q4存量按揭利率调整息差环比-6bp），息差韧性表现好于我们预期。 2）非息收入： 2024年累计非息收入同比+1.45%，增速较前三季度 0.13%明显走阔。 Q4单季非息收入同比+16.6%， 23Q4报行合一政策落地对中收增长形成拖累，预计 24Q4在中收低基数及其他非息兑现一部分收益情况下非息收入增速走阔。 3）收入支撑下，全年净利润转正。 全年归母净利润 YoY 1.22%，累积增速自前三季度负增转正。单季净利润同比增 7.6%，好于我们此前预期。 Q4存贷两旺，支撑资负增速走阔。 1）资产端， 24Q4单季信贷新增 1296亿，环比多增 1186亿，同比多增 762.4亿，预计 924新政叠加存量按揭利率调整后前期积压的部分购房需求一次性释放，和 14日公布的社融数据相印证。 10月以来多个一、二线城市二手房成交数据明显改善，但 1月有所走弱，后续仍需关注居民部门需求回暖和提前还款情况。 2024年招行信贷总额同比增 5.8%（ Q1-3+4.7%），资产增速同比增 10.2%（ Q1-3+9.2%）。 2）负债端， Q4招行存款新增 3639亿，远超前三季度单季增量，同比多增 1889.6亿，单季存款增量是近 5年来仅次于 4Q22的单季次高增量。一方面预计Q4行业规范同业存款，部分企业存款回流至一般存款，另一方面结合金融数据，居民端存款亦有一定增长，预计与 9月底后资本市场转冷居民资金从股市回流至存款有关。 资产质量指标仍有一定波动，总体处在较优水平。 不良率 0.95%环比+1bp、较年初持平；拨备覆盖率环比-20pct，拨贷比环比-14bp。预计零售资产不良净生成仍有一定波动，行业整体趋势如此，招行在行业内一直秉承较为严格的风控和确认标准，且拨备覆盖率尽管有回落，绝对水平仍高于 3Q19。 投资建议： 招行 2024全年业绩回正， Q4息差和非息表现出较高韧性，存贷两旺。 长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报，我们调整 2024E/2025E/2026E 净利润增速为1.2%/2.1%/5.2%（前值-0.3%/-0.2%/4.2%），当前股价对应 25E PB 0.90X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予 2025年目标 PB 1.1X，对应目标价 48.8元，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。

西部首家“A+H”上市城商行，深度覆盖西部“一市三省”。重庆银行成立于1996年，是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，2013、2021年分别在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。立足重庆，辐射西部，网点主要分布于西部的“一市三省”，即重庆市（所有38个区县）、四川省（成都市）、贵州省（贵阳市）、陕西省（西安市）。3Q24重庆银行总资产规模达8241亿元，贷款总额为4305亿元，在17家上市城商行中规模排名第九。 股权结构多元化，新任管理层经验丰富、活力强劲。1）重庆银行前十大股东以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大股东为重庆市国资委，在前十大股东中，重庆国资委通过下属企业持股27.8%；第二大股东为外资股东香港大新银行，持股13.2%。与渝农商行相比，重庆银行的股权结构更为均衡多元，有利于承接大宗项目，也有利于介入活跃的民营经济；2）2023年重庆银行核心管理层变更，变更后业绩总体稳中向好。截至2024年12月，新一届董事会换届完成，新任管理层均具备丰富的银行业管理经验且对重庆当地银行业较为熟悉，风格积极进取，年富力强，有望进一步打开重庆银行未来的发展空间。 业绩低谷已过，享区域战略红利。2021-2022年疫情影响下，国内经济面临压力，重庆GDP增速也降至2.6%。2022年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023下半年重庆经济恢复势头快于全国，主要归功于重庆市政府及时出台的“33618”现代制造业集群体系以及“416”科技创新布局等产业转型方案，着力发展重庆的优势产业。新能源汽车产量高增带动重庆市工业恢复较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24公司银行业务营收和税前利润占比均为70%左右，在国家级及省市级产业发展战略支撑下，作为西部陆海新通道金融服务联合体的牵头银行，重庆银行或将更加受益于区域经济发展。 基本面改善之一：资负结构改善。1）资产端：2023年末以来，公司贷款保持较快增长，而票据则进行压降，3Q24票据占总贷款比重从2022年的13%降至6%。零售贷款结束1Q22-3Q23的负增长，3Q24同比增长2.3%，主要是异地互联网贷款压降结束，不利影响基本消退，而自营消费贷捷“e”贷增长较快；2）负债端：储蓄存款快速增长，1H24个人储蓄存款较年初增量超300亿，为历年来最优，主要是由于重庆银行加大存款营销力度，巩固负债优势；在全市对公存款负增长情况下，1H24重庆银行对公存款仍保持微弱正增长。 基本面改善之二：息差降幅收窄。负债端成本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1）资产端：城投化债和异地互联网贷款压降的冲击已基本消化。24年下半年以来对公贷款定价趋于平稳，异地分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的拖累影响较小。2）负债端：重庆银行存款成本高于同业平均水平，但是改善速度快于同业。一是重庆银行优化存款结构，缩短存款久期，主要开展两年期及以下、付息率较低的存款，并且压降高成本存款；二是下调存款挂牌利率，自23年7月以来，中长期存款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄存款中大部分为中长期存款，在存款到期重定价的情况下，存款成本率具有较大改善空间。 基本面改善之三：存量不良出清。不良改善显著，将更加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力持续缓释。3Q24不良率/不良净生成率分别较2022年下降12bp、113bp至1.26%、0.69%，为2020年以来的低位水平。对公贷款方面，产业存量不良出清，异地城投及地产压力不大；零售不良贷款率上升主要集中在个人经营性贷款。不过2024年四季度以来，随着一揽子重磅政策落地，经济逐渐修复，2025年个人贷款不良率有望改善。 投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，并且异地分行贷款增速较快，支撑资产保持双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。我们预计2024E-2026E公司营收同比增速分别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速分别为3.4%、0.9%、4.4%。当前股价对应2025EPB为0.56X，近五年公司历史平均PB在0.65X，可比公司平均2025EPB在0.61X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E目标PB0.65X，对应A股/H股目标价10.93元/6.88港币，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示1）宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；2）净息差大幅收窄；3）同业竞争加剧。