公司是铝加工行业领军企业，重点布局工业热传递材料、热传递设备及综合解决方案。 公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。目前公司铝加工业务布局完善，实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。 公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动。 1） 公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显著增长。 公司主营为电解铝下游加工行业，由于产品存在生产周期，故而原材料铝锭价格的短期大幅波动或单边运行理论上对公司毛利率及业绩会产生不利影响。 2024年前三季度国内电解铝均价为 19674.68元/吨，同比上涨3.07%，公司通过加快资产周转速度，缩短铝加工板块营业周期的方式有效平滑了铝价波动，公司 24年前三季度毛利率同比上升 1.24pct 至11.80%；公司24年前三季度实现营业收入 56.22亿元，同比增长 12.11%，实现归属于上市公司股东的净利润 5,135.82万元，同比增长 310.15%。 2） 新能源电池壳业务当前发展持续向好，为当期业绩增量的主要贡献者。 公司下属全资子公司山东新合源近年来从生产传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入生产新能源电池壳产品等， 现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉利、广汽、宁德时代、北汽新能源等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。山东新合源 2024年上半年实现营收 3.4亿元，同比增长 52.60%，实现净利润 3,778万元，同比增长466.62%；此外公司计划投资 3.5亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，为未来转型平台型公司的战略发展打下基础。 公司积极布局 3万吨电池箔项目以及 10万吨再生铝项目拓展上下游产业链： 公司于 2021年底投资建设十万吨再生铝板带箔以及 3万吨电池箔项目。 1）再生铝方面，该项目旨在通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价格波动对公司毛利率的影响，截至2024H1，项目主设备再生铝自动熔化铝铁分离炉采购到位，其中 45吨双室炉已经试生产铝水； 90吨双室炉计划年内进入调试生产阶段； 2）电池箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，进入小批量试生产阶段，搬迁改造项目中的轧机进入调试阶段。 盈利预测与投资评级： 我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为0.69/1.01亿元， （前值为 2.53/3.42亿元），新增 2026年归母净利润预测值为 1.49亿元， 当前市值对应 PE 为 57/39/26x，维持“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期；原材料价格波动。

全球风电装机量累计破1TW，中国地区占全球新增装机量近65%：根据GWEC发布的《全球风能报告2024》，2023年全球总装机量116.6GW，同比增长50%，其中中国新增装机量达75GW，同比增长106%，占全球新增装机量近65%；全球累计风电总装机量突破1TW，达到1021GW。为了实现COP28提出的目标，保证全球平均升温不超过工业化前的1.5摄氏度，全球风电年新增装机须从2023年的117GW增长到2030年至少320GW。GWEC预计2024年全球新增装机量将达到131GW，未来5年CAGR9.4%。 国内海上风电审批进程加快，预计未来装机量增速将加快：国内风电自2021年抢装潮后陷入低谷，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离，而进入2024年以来，海上风电项目审批明显提速，我们预计未来海风新增装机量增速将超过陆风。据全球风能理事会统计数据显示，2023年全球海上风电新增并网装机为10.8GW，较2022年同比增长24%。全球海风装机主要贡献增量来自于中国和欧洲地区，其中中国实现新增装机6.3GW，占比58%，欧洲地区新增装机3.76GW，占比35%。受益于海上风电资源丰富，技术快速进步带动经济性不断提升，预期全球海风成长将持续提速。GWEC预计2024年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5年CAGR为27.9%，远高于全球风电未来新增装机9.4%的年化增速，海风占比有望持续提升。 公司在风电精密机械部件及风电铸件领域布局均取得有序推进：铸件方面，大型风电铸件项目已完成建设，大幅提升公司大型风电铸件生产能力，截至2024年6月末，公司海上风电18MW轮毂、机架与陆上10MW风电铸件研发成功，并已实现批量生产；精密零部件方面，截至2024年6月末，该项目已有约90台套精加工设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态；客户方面，公司已与现有客户南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，并进入批量化供应阶段，进一步加深公司与南高齿在风电领域的相关合作。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84,000件的精加工生产能力。 盈利预测与投资评级：报告期内，由于风电铸件价格不及预期，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为1.15/3.08亿元（前值为4.0/7.0亿元），新增2026年归母净利润预测值为3.43亿元，当前市值对应PE为31/11/10x，随着公司风电齿轮箱部件产能投放，以及大尺寸风电铸件的产量提升，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。