安全气囊管业务营收增长较快，产能结构逐步向汽车和机器人领域调整。 （1）分产品看，24H1，公司成品轴承和套圈/汽车零配件/热管理系统营收占比分别为53.33%/11.19%/31.11%，汽车零配件/热管理系统营收分别同比+14.20%/+7.20%，其中安全气囊气体发生器部件+32.90%，源于现有客户需求增长与开发新客户；风电滚子收入下降，系上半年风电装机不及预期所致。 分地区看，24H1，公司国内/海外的营收占比分别为56.92%/43.08%，对应毛利率分别为9.67%/25.70%，毛利率分别同比+0.71pct/+2.19pct。 （2）24Q1-3，公司营收为24.73亿元，同比-1.76%；归母净利润为0.98亿元，同比-19.98%，主要系境外子公司业绩未达预期、并购WJB并表后费用增加、加大研发投入等所致。 （3）预计25年5月完成年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目、年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目；将风电滚子技改项目变更为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，主要生产丝杠类产品，预计27年2月底前投产。 开拓汽车及机器人丝杠市场，安全气囊管国内独家。 （1）汽车热管理系统：中国电动汽车百人会预测2025年中国汽车销量3200万辆，新能源汽车销量1650万辆，我们推测汽车热管理系统空间可达1616.05亿元。安全气囊气体发生器：WGR预测24-32年全球安全气囊气体发生器CAGR为3.44%。丝杠：我们预计23-30年人形机器人行星滚柱丝杠市场从0.22亿元增长至83.44亿元，CAGR为133%。由于汽车销售基数已经较大，我们判断汽车类丝杠需求大于机器人领域。 （2）竞争格局：公司为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。 目前全球仅日本新日铁、意大利特纳瑞斯和公司等少数企业研发成功并规模化生产汽车安全气囊气体发生器部件，公司为国内独家，成功实现进口替代。 全球资源配置，布局新能源、人工智能硬件建设。 （1）公司并购欧洲FLT公司、北美WJB公司，从贸易全球化向资源配置全球化转型升级。 （2）新能源汽车热管理系统单车价值量从燃油车的1910元提升至新能源汽车的8000元，公司产品进一步向热管理系统集成转型升级；公司安全气囊管近两年销售收入高速增长，直接客户为瑞典奥托立夫、均胜电子和比亚迪，其中奥托立夫和均胜电子在全球汽车安全系统排名前二；此外公司成功研发新能源汽车/机器人全系列轴承产品并配套国内外知名客户。 （3）新能源汽车滚珠丝杠系统替代液压装置已成为发展趋势；具身智能机器人线性关节目前主流技术方案采用行星滚柱丝杠。公司成功研发部分人形机器人与车用丝杠产品，已实现小批量产品销售，我们预计丝杠将随机器人产业链增长而拓展空间。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为1.37亿元、1.82亿元，对应EPS为0.37、0.50元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年80-90XPE，合理价值区间为40-45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动；竞争加剧；人形机器人量产进度不及预期等。

微型传动系统毛利率同比+4.76pct，海外占比提高，汽车电子和智能消费占比提高。（1）分产品看，24H1，公司微型传动系统/精密零件/精密模具及其他营收占比分别为63.99%/31.92%/4.08%，对应毛利率分别29.67%/37.97%/2.95%，其中微型传动系统/精密零件毛利率分别同比+4.76pct/-2.18pct；分地区看，24H1，公司国内/海外的营收占比分别82.05%/17.95%，海外占比同比+6.37pct，对应毛利率分别28.62%/43.13%，分别同比+1.63pct/+7.10pct。（2）分应用领域看，24H1汽车电子/智能消费/通信/医疗个护/其他营收占比分别为52.65%/23.71%/13.52%/2.40%/7.71%，分别同比+2.06pct/+3.67pct/-0.88pct/-2.81pct/-2.04pct。（3）24H1公司营收6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%，与营收增长基本一致。（4）公司IPO募投项目于2023年9月30日完成，共形成18000万件精密注塑件、3918万件微型传动系统产能，微型传动系统年产能较2019年的5000万件将增加78.36%。苏州工业园项目预计2024-2025年建成投产。 下游应用市场空间大，微型传动领域国内竞争格局好，公司认可度高。（1）市场空间：汽车电子：中国电动汽车百人会预计2025年中国汽车销量达3200万辆，公司可供产品的市场空间达704.65亿元。通信：工信部规划2025年年底建设5G基站450万座以上，预计2027年5G基站数将累计达到536.32万个，23-27年CAGR为12.26%。机器人：GGII预计2030年中国人形机器人市场规模达到380亿元，销量从2024年的0.4万台增长至27.12万台，CAGR为102%，我们假设到2030灵巧手1.5万元/只，则中国灵巧手规模达81.4亿元。（2）竞争格局：目前国内参与到微型传动市场竞争的企业相对较少，公司为国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一，得到了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。 微型传动系统解决方案国内领先，布局新兴灵巧手领域。（1）“齿轮箱+电机+控制”一体化解决方案，累计知识产权528件。公司是国内少数掌握多种齿轮生产工艺并实现规模化应用的企业之一，可提供“齿轮箱+电机+控制”一体化解决方案；在通用技术上，公司小模数粉末冶金压制成形齿轮大批量制造技术水平处于国际前列，完成了0.5mm以下小模数齿轮精密插齿、磨齿等技术的研究。（2）布局灵巧手产品，指节电驱、耐用长寿优势明显。采用指节电机独立驱动方案开发仿生机器人灵巧手产品，具备17个主动自由度，实现每个指关节独立运动，具有高耐用性与长使用寿命。与中科院深圳研究院、华为（深圳）全球具身智能产业创新中心合作，引领机器人技术新纪元。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.64亿元，对应EPS为0.90、1.10元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年80-100XPE，合理价值区间为88-110元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游需求放缓，人形机器人、公司产品量产不及预期，竞争加剧。