乐友并表+三扩战略发力+降本增效，带动业绩增长1） 24年收入+7%，归母净利+72%。 收入 93.4亿，同增 7%；归母净利 1.8亿，同增 72%；扣非归母净利 1.2亿，同增 92%；剔除转债与股权激励费用的归母净利约 2.5亿，同增 20%。 2） 24Q4收入+6%，归母净利扭亏至 0.5亿。 收入 25.4亿，同增 6%；归母净利0.5亿， 同比扭亏；扣非归母净利 0.3亿， 同比扭亏。 自有品牌占比提升+产品结构优化， 母婴商品毛利率提升 1pct24年收入拆分： 母婴商品/母婴服务/供应商服务营收分别为 81.6/2.8/6.6亿元，同比+8%/-12%/+9%。其中母婴商品毛利率 21.3%，同增 1pct，主要系自有品牌及毛利率较高的纺织、车床椅占比提升。 降本增效，盈利能力改善， 净利率+1pct2024年： 毛利率 30%，同增 0.2pct，净利率 2%，同增 0.8pct；销售/管理/研发费用率 20%/6%/0.4%，同比下滑 0.5pct/0.3pct/0.2pct。 门店改造→直营店店效企稳，加盟店 2025年门店数量有望突破 500家1） 全国门店超千家。 截至 24年底，门店 1046家（孩子王 506+乐友 540），其中新增 96家（孩子王 15+乐友 81）；闭店 75家（孩子王 17+乐友 58）。 2） 店效下滑幅度收窄。 24年孩子王直营店店均收入 1248万元（ -4%）。下滑幅度较 23年收窄，预计主要系门店改造+品类结构调整带动。 3）加盟店目标宏远， 25年目标 500家。 公司加盟店 24年新增 9家， 25Q1新增21家 ， 25年加盟店开店目标 500家。 智领未来+KidsGPT， 共同打造母婴赛道 AI 先锋智领未来子公司将与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作。 打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、 IP 智能体，并打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等 AI 伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造 AI 物联网。 盈利预测： 公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 预计 25-27年 公 司 营 收 分 别 实 现 109/142/182亿元，同增 16%/30%/28%；归母净利润分别实现 3.48/5.39/8.55亿元，同增 92%/55%/59%，当前市值对应 PE 为52/33/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期等

业绩概览：业绩稳健兑现，24年底现金回款同增超10%2024年业绩稳健增长，营收同增9%，截至24年底合同负债+20%。营收16.7亿元（+9%，以下均为同比）；归母净利4.5亿元（+19%）；扣非归母净利4.4亿元（+19%）。核心业务中国制造网业务收入同增9%。24Q4营收+14%，归母净利+15%。营收4.6亿元（+14%）；归母净利0.8亿元（+15%）；扣非归母净利0.8亿元（+16%）。AI降本增效+规模效应→中国制造网毛利率提升规模效应下中国制造网毛利率稳步提升。营收结构：中国制造网81%(-0.4pct)+新一站保险7%(-0.5pct)+跨境6%(-0.1pct)+代理2.6%(-0.4pct)+AI1.5%（+1pct），其中中国制造网毛利率80%（+0.7pct）。 AI降本增效+规模效应拉动，2024年净利率提升2pct。2024年毛利率80%（+1pct），净利率27%（+2pct），销售费用率36%（-1pct），管理费用率10%（-0.5pct），研发费用率9%（-1pct）。深耕城市合伙人制度，完善合作与分配机制，销售费用率稳定下行。中国制造网会员人数稳定提升，AI麦可用户数近万，快速实现商业化落地会员人数提升，AI麦可功能成熟，用户近万。截至2024年底，AI麦可累积会员超9000位（不含体验包），较24H1增加2905位；24年AI麦可现金回款超0.45亿元，其中24H2AI麦可现金回款约0.32亿元；中国制造网收费会员数2.74万位，同比增加2829位。买家流量提升，东南亚等新市场表现突出新市场买家端流量快速提升。24年中国制造网全站买家注册量同增28%，东南亚流量同增59%，商机同增33%；中东流量同增38%，商机同增24%；拉美流量同增33%，商机同增26%；欧洲流量同增19%，商机同增21%；北美流量同增2%，商机同增8%。多项AI功能研发中，优化用户体验，提升交易率1）AI大模型：B2B电商垂直AI大模型，为平台和用户提供建议，提升平台内容质量和SE0优化水平。2）基于多模态技术的外贸智能应用：优化电商运营、推荐、搜索，帮助用户市场预测。3）跨境电商AI智能化运营系统：自动化处理产品信息的整理和发布流程，全天客服等功能。盈利预测：焦点科技作为AIAgent核心标的，业绩稳健，有望持续受益AI驱动和规模效应实现降本增效。我们预计2025-2027年公司营业收入为18.78/20.75/22.48亿元，分别同增13%/10%/8%，归母净利润为5.36/6.21/7.14亿元，分别同增19%/16%/15%，PE为24/21/18X，维持“买入”评级。风险提示：全球贸易环境恶化，同业竞争加剧等

华凯易佰21年收购易佰网络后，主业由空间艺术设计转型为跨境电商。形成以泛品业务为基石，精品+亿迈平台为驱动的一体两翼战略方针，深耕亚马逊渠道，亦不断开拓新渠道。 华凯易佰主营业务分为跨境电商和亿迈平台两大业务。收入由2022年的44亿元提升至2023年的65亿元，同增48%。从收入拆分看，2023年跨境电商和亿迈平台业务占比分别为87%/12%；从跨境电商业务渠道拆分看，2023年亚马逊/eBay/阿里巴巴国际站占比分别为75%/3%/2%。 行业：跨境电商万亿成熟赛道，中国供应链优势为产品出海基石出口电商规模由18年的2.8万亿元提升至22年的6.6万亿元，CAGR达25%。 短期，欧美电商渗透率提升空间有限，但因海外通胀压力仍存，对中国的性价比产品仍有高需求，购买力依旧强劲。中长期，拉美、东南亚等新市场电商渗透率低且高速提升，此外物流、支付等基础设施提升空间较大，中国卖家和品牌入驻较少，仍为蓝海市场潜在机遇无限。此外，国家亦不断出台政策支持跨境电商和海外仓的发展，为中国产品出海提供强有力支撑。长期，AI变革或将颠覆跨境生态，提高企业选品、营销、管理效率，持续赋能降本增效。 亮点：泛品+精品+亿迈平台三轮驱动战略清晰，业务结构优化，有望实现往品牌/服务商转型，净利率提升确定性较强。 泛品业务为公司的压舱石，聚焦家居园艺、工业及商业用品、汽摩配件等产品迭代速度较慢的性价比产品。24H1客单价约107元，通过数字化选品和高效库存管理能力，持续提升存货周转速度，库存周转率处于行业较高水平。 精品业务已形成清洁电器、厨房家电、宠物用品、户外拓展等产品线，客单价较高，且存在产品壁垒，SKU不断丰富且客单价稳定提升。23年精品SKU636个，客单价约380元；24H1SKU提升至1284个，客单价约385元。 亿迈生态平台依靠长期沉淀的供应链资源、亚马逊和美客多两大平台丰富的运营经验及拉美海外仓支撑，不断吸引中小客户，加速第二成长曲线描绘。2023年底亿迈平台合作客户已达160家。 盈利预测与估值公司作为泛品出海的龙头企业，以信息化驱动，横向拓展跨境SaaS业务，纵向延伸高客单价产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的一体两翼战略。我们预计公司24-26年营业收入分别为89/108/128亿元，同增36%/21%/19%，归母净利润为3.3/4.4/5.2亿元，同增1%/30%/19%，当前股价对应PE为16/12/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化失败等风险

事件：万代南梦宫授权爱婴室的首家高达基地于2024年12月20日于苏州星河汇开业。苏州高达基地首店顺利开业，标志着万代南梦宫将联合爱婴室加速中国市场开拓。 谷子经济风光正盛，中国千亿大市场有望持续扩容。 2023年二次元周边衍生品产业规模达1023亿。根据前瞻产业研究院数据，2016-2023年中国二次元产业规模从189亿CAGR42%至2219亿元；二次元产业主要由内容市场和周边衍生市场构成，其中周边衍生产业规模从53亿元CAGR53%至1023亿元（占比从28%上升至46%）。预计2023-2029年二次元产业规模将从2219亿元CAGR18%至5900亿元。 爱婴室凭借出色的门店运营和供应链能力，携手万代南梦宫切入潮玩新赛道万代南梦宫为仅次于乐高的全球第二大玩具公司，坐拥高达、海贼王、龙珠等超400个IP。其中机动战士高达、龙珠和海贼王3大IP营收占比达38%，FY24高达系列IP贡献收入1457亿元日元（约68亿人民币）。 爱婴室具备门店拓展及运营、供应链整合等强大的综合实力。2021年爱婴室收购华中区域贝贝熊后，通过调改低效门店、供应链整合、强化人员培训等一系列降本增效的措施，鼓励门店售卖自有独家商品，毛利率提升效果显著。 华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，主业稳中有进，2025年开店预计加速母婴主业逐步企稳，门店拓展进入提速期。爱婴室作为华东母婴连锁龙头，随着消费力复苏+线下客流恢复，线下门店客流逐步企稳，随着展店节奏亦加快，主业有望重获新生。自2024年12月到农历新年期间，公司将陆续在华东、华中、华南的一二线城市新增20家门店。 盈利预测爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2024-2026年公司收入分别为33.48/35.95/38.64亿元，同增0.5%/7.4%/7.5%，归母净利润分别为1.1/1.3/1.8亿元，同增4%/20%/35%，当前市值对应PE29/24/18X，上调至买入评级。 风险提示：生育率不及预期的风险，母婴行业竞争进一步加剧风险，中国IP潮玩市场消费潜力不及预期、高达基地门店运营效果不及预期等风险。