孩子王拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，成为丝域控股股东孩子王公告称，公司拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，巨子生物、自然人陈英燕、王德友拟同时受让星丝域投资10%、8%、6%的股权，交易完成后，孩子王持有星丝域投资65%的股权，星丝域投资成为其控股子公司。 此外，本次转让对价为16.5亿元，以丝域实业2024年净利润1.8亿为基准，收购PE约9倍。 丝域实业为养发行业龙头，深耕头皮、头发的健康护理，为客户提供养发护理、防脱生发等头发健康全链路解决方案。 1）盈利能力稳定，利润过亿。24年营收7.2亿（其中养护产品4.2亿，主要为直营和加盟门店的产品销售），净利润1.8亿；25Q1营收1.4亿，净利润2665万。 2）门店超2000家，以加盟为主。截至24年末，门店2503家（直营176+加盟2327），会员超200万，依托自研产品及线下门店，为客户提供专业的养发、护发服务，并通过线下门店养护服务，满足客户“一站式体验式消费”需求。 3）合作科研机构，研发创新力较强。丝域与亚什兰全球实验中心、多肽研究院、华南理工大学协同创新研究中心等高校、研究中心建立了深度合作关系，聘请国际知名科研学者卡尔博士为首席科学顾问，科研团队研发实力较强，目前已有160余款头皮头发护理产品。 养发行业：规模大、增速快、集中度分散、具备较强整合空间1）养发行业空间巨大，20-23年CAGR达10%。根据弗若斯特沙利文数据，我国毛发生活养护市场规模已从2020年的432亿元增长至2023年的571亿元，CAGR达10%。 2）市场极度分散，存在较大整合空间。22年美业市场门店总数超220万家，其中87%为单店经营，门店超过50家的连锁品牌仅占0.1%。 孩子王&丝域养发全方位协同1）门店协同：店中店形式双向引流，孩子王拥有超500家大店，可开放部分门店及区域设立丝域养发门店；2）渠道协同：孩子王线上线下全渠道布局，线下门店近1200家，APP及小程序会员超6400万，丝域的自有品牌有望借助孩子王的渠道放量；3）产品合作：有望借助共同收购方巨子生物的强研发力，推出更多自有产品，完善护发产品矩阵。 盈利预测：公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。目前盈利预测暂未考虑丝域并表后的贡献，预计25-27年公司营收分别实现112/151/197亿元，同增20%/35%/30%；归母净利润分别实现3.5/5.6/8.9亿元，同增96%/59%/58%，当前市值对应PE为50/31/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期。

新品类和渠道共振，收入增速靓丽1）24年业绩高增，营收同增41%，归母净利同增31%。营收247亿（+41%，以下均为同比），归母净利21.1亿（+31%），扣非归母净利18.9亿（+41%）。 2）25Q1收入延续高增同增37%，归母净利超预期同增60%。营收60亿（+37%），归母4.96亿（+60%），扣非4.4亿（+39%）。其中非经常性损益主要为：委托投资收益3597万+股权投资收益2420万。 品牌影响力扩大，充电储能和智新表现亮眼增速均超40%，独立站营收翻倍1）品类方面，三大品类均衡发展，新品迭代迅速，24年增速均超30%。2024年公司充电储能/智能创新/智能影音分别实现营收126.7/63.4/56.9亿，分别同增47%/40%/33%。 数码充电：24年8月推出多款拥有超百瓦的快充性能产品，中国区市场与《猫和老鼠》IP联名推出多款新品。 消费级储能：24年储能营收30.2亿（+184%）。2024年4月，AnkerSOLIXX1在北美发售，实现品牌在户用储能领域的全新突破。 智能安防：专注中高端市场。24H1上市的eufy4GLTECamS330结合4K超高清和360度全景AI追踪，提供无订阅即可高清监控的户外安全解决方案；7月上线eufy首款指纹把手锁eufySmartLeverLockC33。 智能清洁：中高端新品快速迭代，定位向中高端市场转移。2024年2月，上市发售eufyX10ProOmni全能基站扫地机后，3月推出eufyS1Pro全能洗地机器人，10月旗舰新品eufy扫地机器人OmniS1上市。 智能影音：已布局智能音频、智能投影、智能会议等领域。 2）渠道方面，品牌影响力扩大→线下渠道+独立站占比提升。2024年公司亚马逊/自有平台/线下渠道分别实现营收134/25/71亿，分别同增34%/101%/37%，营收占比分别-3/+3/-1pct。 管理及销售费用率下行，研发费用率提升，Q1扣非净利率提升0.1pct1）24年：毛利率43.7%（+0.1pct），净利率8.95%（-1pct），销售费用率22.5%（+0.3pct），管理费用率3.5%（+0.2pct），研发费用率8.5%(+0.4pct)。 2）25Q1：毛利率43.3%（-2pct），净利率8.75%（+1pct），销售费用率21.4%（1pct），管理费用率3.8%（-0.6pct），研发费用率9.3%(+1pct)。 加强非美市场布局+供应链全球化布局，多举措抵御关税压力1）短期：Q1提前备货，降低关税影响。2025Q1公司存货达41.7亿（+57%）。 2）中长期：供应链全球布局+销售区域全球化，凭借产品创新力挖掘非美市场机会。24年在欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速均超过30%。 盈利预测与估值安克创新为中国消费电子品牌出海的标杆，产品线逐步丰富完善，独立站收入稳定提升，彰显公司强品牌心智，虽短期存在关税扰动，但公司坚定长期主义观念，多举措降低关税风险。我们预计公司25-27年营收327/416/527亿元，同增32%27%/27%；归母净利润26.5/35.6/46.4亿元，同增25%/34%/30%，对应PE18/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率及运费波动、产品推新速度不及预期、行业竞争加剧等

业绩概览： 符合预期， 25Q1营收+44%，归母净利+25%1） 24年营收+28%，归母净利+33%。 营收 13.2亿（ +28%，以下均为同比），归母净利 3亿（ +33%），扣非归母净利 2.9亿（ +32%）。 2） 25Q1符合预期，营收+44%，归母净利+25%。 营收 2.4亿（ +44%），归母净利 0.4亿（ +25%），扣非归母净利 0.39亿（ +23%）。利润主要受利息费用和上市补贴减少影响。 产品升级成效显著， 25Q1净利率下滑短期受财务费用及政府补助影响。 1） 24年： 毛利率 58.2%（ +1.8pct），净利率 22.8%（ +1pct），销售费用率 28.8%（ +3pct），管理费用率 2.5%（ -0.5pct）； 2） 25Q1： 毛利率 57.7%（ +2pct），净利率 18.4%（ -2.9pct），销售费用率 31.5%（ +1pct），管理费用率 3.7%（ -0.6pct）。 25Q1婴童护理占比 77%（ +9pct），高客单新品带动单价提升1） 2024年： 驱蚊营收 4.4亿（ +35%），婴童护理营收 6.9亿（ +32%），精油营收1.58亿（ +8%）。 2） 25Q1： 驱蚊 0.4亿（ +11%），婴童护理 1.8亿（ +66%），精油 0.1亿（ -6%），其中婴童护理单价提升 34%，主要系防晒、蛋黄油等高客单产品占比提升。 线上和线下并举，线上市占率提升，线下进入新增胖东来、永辉等热门渠道1） 线上抖音渠道增速亮眼， 25Q1同增 80%。 2024年，线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道分别营收 7.7/1.7/0.3/3.5亿元， 分别同增25%/23%/4%/40%。 根据久谦数据， 25Q1润本天猫/抖音/京东 GMV 分别同增49%/80%/23%。 2） 线下渠道持续突破， 24年新增胖东来、永辉、美宜佳。 2024年公司已通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、 7- 11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。 强研发+自有工厂保障新品迭代速度， 25年防晒和青少年护理等新品放量可期1）驱蚊和婴童护理新品迭代速度快。 目前婴童防晒核心单品透明防晒啫喱已推出， 主打肤感温和、 8H 保湿，且价格较低， SPF30（ 50ml/49.9元）。此外公司针对青少年系列洗护产品亦即将推出。 2）百元套组多样化，提升连带率。 目前已推防晒+冰沙霜+洗面奶三件套（售价109.9元），防晒*2+洗面奶三件套（售价 104.9元），有效提升冰沙霜、洗面奶等产品销量。 盈利预测： 润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。 我们预计公司 2025-2027年营业收入 17.1/21.4/26.6亿元，同增 30%/25%/25%；归母净利润 3.9/4.9/6.0亿元，同增 30%/25%/24%，当前市值分别对应 PE39/31/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧/渠道拓展不达预期/研发风险等

店效持续优化→营收增速超预期， 销售费用率降低→净利率提升1） 25Q1收入超预期，同增 10%；归母净利符合预期，同增 166%。 营收 24.03亿（ +10%，以下均为同比），归母净利 0.31亿（ +166%），扣非归母净利 0.17亿（ +487%）。 此前预告归母净利 2915-3847万元，同增 150%-230%；扣非归母净利 1434万元-2008万元，同增 400%-600%。 2） 25Q1： 毛利率 26.33%（ -3.6pct），净利率 1.36%（ +0.6pct），销售费用率18.2%（ -3.5pct），管理费用率 5.5%（ +0.25pct），研发费用率 0.33%（ -0.1pct）。 门店改造→直营店店效企稳，加盟店 2025年门店数量有望突破 500家1）全国门店超千家。 截至 24年底，门店 1046家（孩子王 506+乐友 540），其中新增 96家（孩子王 15+乐友 81）；闭店 75家（孩子王 17+乐友 58）。 2）店效下滑幅度收窄。 24年孩子王直营店店均收入 1248万元（ -4%）。下滑幅度较 23年收窄，预计主要系门店改造+品类结构调整带动。 3）加盟店目标宏远， 25年目标 500家。 公司加盟店 24年新增 9家， 25Q1新增21家 ， 25年加盟店开店目标 500家。 智领未来+KidsGPT，共同打造母婴赛道 AI 先锋智领未来子公司将与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作。打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、 IP智能体，并打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等 AI 伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造 AI 物联网。 盈利预测： 公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 预计 25-27年 公 司 营 收 分 别 实 现112/145/185亿元，同增20%/30%/28%； 归母净利润分别实现 3.40/5.39/8.57亿元，同增 88%/58%/59%，当前市值对应 PE为 47/30/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期。

乐友并表+三扩战略发力+降本增效，带动业绩增长1） 24年收入+7%，归母净利+72%。 收入 93.4亿，同增 7%；归母净利 1.8亿，同增 72%；扣非归母净利 1.2亿，同增 92%；剔除转债与股权激励费用的归母净利约 2.5亿，同增 20%。 2） 24Q4收入+6%，归母净利扭亏至 0.5亿。 收入 25.4亿，同增 6%；归母净利0.5亿， 同比扭亏；扣非归母净利 0.3亿， 同比扭亏。 自有品牌占比提升+产品结构优化， 母婴商品毛利率提升 1pct24年收入拆分： 母婴商品/母婴服务/供应商服务营收分别为 81.6/2.8/6.6亿元，同比+8%/-12%/+9%。其中母婴商品毛利率 21.3%，同增 1pct，主要系自有品牌及毛利率较高的纺织、车床椅占比提升。 降本增效，盈利能力改善， 净利率+1pct2024年： 毛利率 30%，同增 0.2pct，净利率 2%，同增 0.8pct；销售/管理/研发费用率 20%/6%/0.4%，同比下滑 0.5pct/0.3pct/0.2pct。 门店改造→直营店店效企稳，加盟店 2025年门店数量有望突破 500家1） 全国门店超千家。 截至 24年底，门店 1046家（孩子王 506+乐友 540），其中新增 96家（孩子王 15+乐友 81）；闭店 75家（孩子王 17+乐友 58）。 2） 店效下滑幅度收窄。 24年孩子王直营店店均收入 1248万元（ -4%）。下滑幅度较 23年收窄，预计主要系门店改造+品类结构调整带动。 3）加盟店目标宏远， 25年目标 500家。 公司加盟店 24年新增 9家， 25Q1新增21家 ， 25年加盟店开店目标 500家。 智领未来+KidsGPT， 共同打造母婴赛道 AI 先锋智领未来子公司将与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作。 打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、 IP 智能体，并打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等 AI 伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造 AI 物联网。 盈利预测： 公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 预计 25-27年 公 司 营 收 分 别 实 现 109/142/182亿元，同增 16%/30%/28%；归母净利润分别实现 3.48/5.39/8.55亿元，同增 92%/55%/59%，当前市值对应 PE 为52/33/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期等

业绩概览：业绩稳健兑现，24年底现金回款同增超10%2024年业绩稳健增长，营收同增9%，截至24年底合同负债+20%。营收16.7亿元（+9%，以下均为同比）；归母净利4.5亿元（+19%）；扣非归母净利4.4亿元（+19%）。核心业务中国制造网业务收入同增9%。24Q4营收+14%，归母净利+15%。营收4.6亿元（+14%）；归母净利0.8亿元（+15%）；扣非归母净利0.8亿元（+16%）。AI降本增效+规模效应→中国制造网毛利率提升规模效应下中国制造网毛利率稳步提升。营收结构：中国制造网81%(-0.4pct)+新一站保险7%(-0.5pct)+跨境6%(-0.1pct)+代理2.6%(-0.4pct)+AI1.5%（+1pct），其中中国制造网毛利率80%（+0.7pct）。 AI降本增效+规模效应拉动，2024年净利率提升2pct。2024年毛利率80%（+1pct），净利率27%（+2pct），销售费用率36%（-1pct），管理费用率10%（-0.5pct），研发费用率9%（-1pct）。深耕城市合伙人制度，完善合作与分配机制，销售费用率稳定下行。中国制造网会员人数稳定提升，AI麦可用户数近万，快速实现商业化落地会员人数提升，AI麦可功能成熟，用户近万。截至2024年底，AI麦可累积会员超9000位（不含体验包），较24H1增加2905位；24年AI麦可现金回款超0.45亿元，其中24H2AI麦可现金回款约0.32亿元；中国制造网收费会员数2.74万位，同比增加2829位。买家流量提升，东南亚等新市场表现突出新市场买家端流量快速提升。24年中国制造网全站买家注册量同增28%，东南亚流量同增59%，商机同增33%；中东流量同增38%，商机同增24%；拉美流量同增33%，商机同增26%；欧洲流量同增19%，商机同增21%；北美流量同增2%，商机同增8%。多项AI功能研发中，优化用户体验，提升交易率1）AI大模型：B2B电商垂直AI大模型，为平台和用户提供建议，提升平台内容质量和SE0优化水平。2）基于多模态技术的外贸智能应用：优化电商运营、推荐、搜索，帮助用户市场预测。3）跨境电商AI智能化运营系统：自动化处理产品信息的整理和发布流程，全天客服等功能。盈利预测：焦点科技作为AIAgent核心标的，业绩稳健，有望持续受益AI驱动和规模效应实现降本增效。我们预计2025-2027年公司营业收入为18.78/20.75/22.48亿元，分别同增13%/10%/8%，归母净利润为5.36/6.21/7.14亿元，分别同增19%/16%/15%，PE为24/21/18X，维持“买入”评级。风险提示：全球贸易环境恶化，同业竞争加剧等

华凯易佰21年收购易佰网络后，主业由空间艺术设计转型为跨境电商。形成以泛品业务为基石，精品+亿迈平台为驱动的一体两翼战略方针，深耕亚马逊渠道，亦不断开拓新渠道。 华凯易佰主营业务分为跨境电商和亿迈平台两大业务。收入由2022年的44亿元提升至2023年的65亿元，同增48%。从收入拆分看，2023年跨境电商和亿迈平台业务占比分别为87%/12%；从跨境电商业务渠道拆分看，2023年亚马逊/eBay/阿里巴巴国际站占比分别为75%/3%/2%。 行业：跨境电商万亿成熟赛道，中国供应链优势为产品出海基石出口电商规模由18年的2.8万亿元提升至22年的6.6万亿元，CAGR达25%。 短期，欧美电商渗透率提升空间有限，但因海外通胀压力仍存，对中国的性价比产品仍有高需求，购买力依旧强劲。中长期，拉美、东南亚等新市场电商渗透率低且高速提升，此外物流、支付等基础设施提升空间较大，中国卖家和品牌入驻较少，仍为蓝海市场潜在机遇无限。此外，国家亦不断出台政策支持跨境电商和海外仓的发展，为中国产品出海提供强有力支撑。长期，AI变革或将颠覆跨境生态，提高企业选品、营销、管理效率，持续赋能降本增效。 亮点：泛品+精品+亿迈平台三轮驱动战略清晰，业务结构优化，有望实现往品牌/服务商转型，净利率提升确定性较强。 泛品业务为公司的压舱石，聚焦家居园艺、工业及商业用品、汽摩配件等产品迭代速度较慢的性价比产品。24H1客单价约107元，通过数字化选品和高效库存管理能力，持续提升存货周转速度，库存周转率处于行业较高水平。 精品业务已形成清洁电器、厨房家电、宠物用品、户外拓展等产品线，客单价较高，且存在产品壁垒，SKU不断丰富且客单价稳定提升。23年精品SKU636个，客单价约380元；24H1SKU提升至1284个，客单价约385元。 亿迈生态平台依靠长期沉淀的供应链资源、亚马逊和美客多两大平台丰富的运营经验及拉美海外仓支撑，不断吸引中小客户，加速第二成长曲线描绘。2023年底亿迈平台合作客户已达160家。 盈利预测与估值公司作为泛品出海的龙头企业，以信息化驱动，横向拓展跨境SaaS业务，纵向延伸高客单价产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的一体两翼战略。我们预计公司24-26年营业收入分别为89/108/128亿元，同增36%/21%/19%，归母净利润为3.3/4.4/5.2亿元，同增1%/30%/19%，当前股价对应PE为16/12/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化失败等风险

事件：万代南梦宫授权爱婴室的首家高达基地于2024年12月20日于苏州星河汇开业。苏州高达基地首店顺利开业，标志着万代南梦宫将联合爱婴室加速中国市场开拓。 谷子经济风光正盛，中国千亿大市场有望持续扩容。 2023年二次元周边衍生品产业规模达1023亿。根据前瞻产业研究院数据，2016-2023年中国二次元产业规模从189亿CAGR42%至2219亿元；二次元产业主要由内容市场和周边衍生市场构成，其中周边衍生产业规模从53亿元CAGR53%至1023亿元（占比从28%上升至46%）。预计2023-2029年二次元产业规模将从2219亿元CAGR18%至5900亿元。 爱婴室凭借出色的门店运营和供应链能力，携手万代南梦宫切入潮玩新赛道万代南梦宫为仅次于乐高的全球第二大玩具公司，坐拥高达、海贼王、龙珠等超400个IP。其中机动战士高达、龙珠和海贼王3大IP营收占比达38%，FY24高达系列IP贡献收入1457亿元日元（约68亿人民币）。 爱婴室具备门店拓展及运营、供应链整合等强大的综合实力。2021年爱婴室收购华中区域贝贝熊后，通过调改低效门店、供应链整合、强化人员培训等一系列降本增效的措施，鼓励门店售卖自有独家商品，毛利率提升效果显著。 华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，主业稳中有进，2025年开店预计加速母婴主业逐步企稳，门店拓展进入提速期。爱婴室作为华东母婴连锁龙头，随着消费力复苏+线下客流恢复，线下门店客流逐步企稳，随着展店节奏亦加快，主业有望重获新生。自2024年12月到农历新年期间，公司将陆续在华东、华中、华南的一二线城市新增20家门店。 盈利预测爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2024-2026年公司收入分别为33.48/35.95/38.64亿元，同增0.5%/7.4%/7.5%，归母净利润分别为1.1/1.3/1.8亿元，同增4%/20%/35%，当前市值对应PE29/24/18X，上调至买入评级。 风险提示：生育率不及预期的风险，母婴行业竞争进一步加剧风险，中国IP潮玩市场消费潜力不及预期、高达基地门店运营效果不及预期等风险。