公司发布 2024年半年报： 2024H1公司实现营业收入 16.51亿元（同比+2.8%），归母净利润 1.80亿元（同比+1.8%），扣非净利润 1.69亿元（同比-0.5%）；单 Q2实现营业收入 8.16亿元（同比-0.5%），归母净利润 0.94亿元（同比-5.4%），扣非净利润 0.89亿元（同比-5.3%）。 Q2需求弱势、产品价格小幅下行，叠加原油价格阶段性上涨，公司 Q2收入、利润小幅承压。 彩印阶段性承压，薄膜贡献增量。 24H1公司彩印/薄膜业务收入分别为11.88/3.07亿元（同比-5.0%/+60.8%），毛利率分别为 22.5%/14.7%（（同比-4.4pct/+13.4pct）。 1）彩印： 受消费需求疲弱、产品价格下跌，原油价格阶段性上涨， Q2收入&毛利率表现承压； Q2为冷饮传统旺季，旺季销量或表现弱势，此外受去年同期价格基数影响、叠加 Q2竞争加剧，彩印产品价格预计有所回落，伴随原油价格企稳、竞争优势体现，预计 Q3彩印价格有望保持稳定。 2）薄膜： 受益于新产线投产，我们预计 Q2增长较Q1进一步提速，伴随销量增长、规模效应体现， 24H1毛利率显著改善，预计 24H2薄膜业务收入增速受基数影响或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现。 竞争力领先，出海&新材料贡献长期成长动能。 1）出海： 公司全球竞争力领先，出海逻辑顺畅，伴随跨国客户走向全球，同时加强海外新客户拓展。 24H1外销实现收入 2.17亿元（同比+5.1%），毛利率 25.6%（同比-6.9pct），外销收入稳步增长、快于内销增速，毛利率波动或受产品结构影响。 展望后续，伴随公司泰国办事处落地、海外新市场逐步突破，海外收入有望保持较快增长。 2）新材料： 功能性材料占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越，驱动盈利能力提升&深化客户绑定。 产业布局纵深延长，费用管控成效凸显。 24Q2毛利率为 22.7%（同比-1.7pct），归母净利率为 11.5%（（同比-0.6pct），盈利能力下降主要系原油价格阶段性抬升。 从费用表现来看， Q2销售/管理/研发费用率分别为1.7%/3.2%/4.7%（（同比+0.3pct/-0.4pct/+0.1pct），延续稳健表现。 伴随原材料价格走弱、海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，公司 Q3盈利能力有望企稳回升。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.3亿元、 4.7亿元、5.2亿元，对应 PE 为 12.9X、 11.8X、 10.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧。

公司发布 2024年半年报： 2024H1公司实现营业收入 89.08亿元（同比+0.3%），归母净利润 8.96亿元（同比-3.0%），扣非归母净利润 7.81亿元（同比-6.8%）； 单 Q2实现营业收入 45.58亿元（同比-7.4%），归母净利润 4.76亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润 4.05亿元（同比-18.4%）。受内销需求疲弱&天禧派剥离影响&外床爬坡拖累，公司 Q2收入&利润承压，我们预计剔除外床&天禧派影响后， Q2收入跌幅或有所收窄；剔除汇兑影响后，归母净利润仍实现增长。 内销零售转型、外销持续改善，盈利能力提升。 24H1公司内销/外销分别实现收入 47.22亿元/38.87亿元（同比-9.8%/+12.6%），毛利率分别为 37.8%/26.0%（同比+1.3pct/+2.9pct）。 24H1公司沙发/床类/定制分别实现收入 49.42亿元/15.34亿 元 /4.91亿 元 （ 同 比 +14.2%/-19.9%/+24.9% ）， 毛 利 率 分 别 为35.1%/40.5%/35.1%（（同比+1.4pct/+5.2pct/+6.9pct），我们预计 Q2内销沙发&床经营压力进一步加大，功能沙发韧性相对较强、定制增长较好；外销沙发延续高增，驱动沙发收入增长，短期美国工厂爬坡影响床垫收入， 24H2床&床垫伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。 门店融合、渠道精耕，外销效率提升。 1）内销： 升级 1+N+X 渠道及店态矩阵，整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速， 24H1融合大店中整家套餐销售占比超 35%；零售体系深耕，推动零售分部由管理型向赋能型组织变革； 成立定制家居营销中心、乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，新渠道独立发展的同时通过业绩双计等机制确保渠道良性发展。 2） 外销： 聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展商超业务、进一步提升 SPO 业务占比、深化大客户战略合作，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店，冠名中亚杯高尔夫邀请赛，海外自有品牌影响力持续提升；此外，越南&美国工厂生产效率逐步提升， 23年越南利润倍增，我们预计海外经营净利率有望持续改善。 供应链持续优化，盈利能力稳步向上。 24Q2公司毛利率为 33.0%（（同比+2.0pct），主要系原材料价格低位、采购端持续降本。 24Q2销售/管理/研发费用率分别为16.6%/1.5%/2.6%（（同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct），归母净利率为 10.4%（（同比-0.2pct）。我们预计伴随公司内贸供应链持续优化、外贸越南&美国产能生产效率持续提升，盈利能力稳步向上。 现金流回暖， 营运能力稳定。 24Q2公司净经营现金流为 7.96亿元（同比+1.71亿元），应收账款周转天数为 28天（同比+3天），应付账款周转天数为 49天（同比-5天），存货周转天数为 57天（同比+5天），供应链&采购精益管理，仓配服成效显著（预计 2024年仓配服覆盖率可达 50%以上），营运能力有望稳步提升。 盈利预测与投资评级： 此前总裁李东来先生拟增持公司股份金额 1.5-2.2亿元，彰显公司信心、长期成长无虞。我们预计 2024-2026年归母净利润分别实现 20.1亿元、 22.1亿元、 24.2亿元，对应 PE 为 10.3X、 9.3X、 8.5X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。