领益智造发布多则公告，其中，《关于调整部分募投项目、变更部分募集资金用途的公告》及《2025年员工持股计划（草案）》需重点关注。 募投资金用途调整，加码人眼折服新业务原募投项目“碳纤维及散热精密件研发生产项目”拟投入募集资金总额由2.66亿元调整为7.43亿元，并增加实施主体东莞盛翔精密金属有限公司、东莞领睿科技有限公司。公司拟通过本次调整增加相关设备投资规模，扩大公司热管理（散热）相关产品的生产规模及产品交付能力，满足快速增长的市场需求。公司拟对该项目增加4.77亿元募集资金投向新型散热精密功能件等热管理相关产品的研发生产，募集资金用于购买设备增加产线。项目建设期为2年，达产后预计年营业收入为12.94亿元，净利润1.55亿元，毛利率20.71%。新增募投项目“人形机器人关键零部件及整机代工能力升级项目”，拟投入募集资金总额5000万元。公司拟通过本项目实施，全面提升公司在人形机器人等高端智能制造领域的自主研发与系统集成能力。1）开展机器人结构件、关节模组、灵巧手、电源、整机等关键部件及整机产品的技术研发工作，加快公司在机器人基础零部件、整机架构、系统调试、性能测试等关键环节的能力积累，推动机器人业务从零部件供应逐步向整机总成延伸，构建覆盖“关键零部件-核心模组-整机系统”的机器人产业链一体化业务体系，增强公司在机器人产业生态中的参与深度。2）引入五轴CNC、3D打印机、激光跟踪仪、动补仪、OMM、CMM等先进的研发、检测与试制设备，提升研发平台的专业化与系统化水平，进一步完善公司人形机器人领域的技术体系，强化公司的自主研发能力，为多品类机器人产品的开发、迭代及跨场景应用奠定基础。发布2025年员工持股计划，完善公司长效激励机制公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，本员工持股计划对象为核心骨干，总人数不超过100人，持股规模不超过2640万股，约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.38%，该计划受让公司回购股票的价格为4.49元/股，不低于公司回购股份均价（8.3205元/股）的54.20%。员工持股计划考核指标为：2025-27年营收增速相较于2024年不低于10%/20%/30%；或归母净利润增速相较于2024年不低于10%/20%/30%。本次员工持股计划有望吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司发展活力；同时健全公司长期、有效的激励约束机制，激励员工努力创造价值，实现企业与员工的长期价值共享。 投资建议我们维持2025-27年盈利预测，预计公司2025-27年营业收入为501.41、590.80、692.67亿元，同比+13.42%、+17.83%、+17.24%。2025-27年归母净利润为25.00、34.03、41.93亿元，同比+42.58%、+36.10%、+23.23%。预计2025-27年EPS为0.36、0.49、0.60元。2025年6月17日股价为8.2元，对应PE分别为22.99x、16.89x、13.71x，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易政策变动风险，汇率波动风险，新增募投项目实施进度不达预期风险。

全球领先的智能影像解决方案提供商公司成立于2015年，2025年于上交所上市。自成立以来，公司一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商。目前公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品等，满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像解决方案。 智能影像设备市场空间广阔，本土厂商市占领先全景相机：全景相机作为创新型视频拍照工具，能够拍摄全景视频并实现智能剪辑，且内容适配于手机登各类智能终端，可轻松分享至各大社交平台，因此受到广大短视频爱好者的喜爱。与此同时，全景相机逐步在影视制作、房地产、远程医疗、智慧城市等专业领域不断渗透。据弗若斯特沙利文数据，2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年增长至78.5亿元，2023-27年CAGR为11.8%。目前全球消费级全景相机领域领先企业包括中国的影石创新、日本的理光以及美国的GoPro，2023年全球市场占有率分别为67.2%、12.4%和9.2%。运动相机：随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，消费者拍摄视频的意愿不断增强，从而推动运动相机市场规模持续提升。除此之外，随着功能升级性能提升，运动相机还可应用在真人秀节目拍摄、赛事直播等领域，进一步推动了运动相机市场的发展。据弗若斯特沙利文数据，2023年全球运动相机市场规模达314.4亿元，预计2027年增长至513.5亿元，2023-27年CAGR为13.0%。全球头部运动相机品牌玩家为GoPro、影石Insta360、DJI、深圳塞纳、sjcam等，全球CR5超过70%。 技术+产品+渠道+品牌，构建影石核心护城河技术优势：打造多维度研发体系，技术优势领先。公司设立了以研究院、产品中心和技术中心为主的多维度研发体系，并设立了品牌中心、行业应用中心、供应链中心助力技术落地和商业化。 目前，公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等智能影像设备关键领域的核心技术。 产品优势：洞察用户需求，推出创新领先产品。公司将自主研发的全景技术、防抖技术、AI影像技术等应用至各系列产品，创新性地实现了AI智能剪辑、“自拍杆隐形”、智能追踪、“子弹时间”等功能，相关技术及功能的实现具有行业前瞻性。与此同时，公司硬件产品不断丰富，全景相机ONEX系列持续迭代，巩固龙头地位；新产品线例如运动相机Ace系列、云台Flow/Link系列、视频会议一体机Connect系列有望逐步放量助力营收增长。此外，公司2025年推出云服务，有望贡献显著业绩增量。 渠道优势：全球化布局，打造立体销售矩阵。公司产品通过线上+线下渠道相结合的方式销往全球，充分覆盖潜在目标消费者。 与此同时，公司在巩固美国、日本和欧洲等优势市场的基础上，逐步拓展亚太等市场，进一步提升全球市场份额。 品牌优势：树立创新品牌形象，提升品牌影响力。凭借创新的产品设计、先进的产品技术和丰富的产品功能，公司在行业内的知名度及品牌优势不断提升。与此同时，公司持续加强品牌推广，依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式，通过新闻媒体报道、垂直行业KOL推荐、社交媒体广告和国内外知名展会等渠道，触达终端用户，加强品牌渗透，提高品牌影响力。 投资建议我们预计公司2025-27年营业收入分别为80.44、111.08、146.76亿元，同比+44.31%、+38.09%、+32.12%；归母净利润分别为11.44、16.15、23.27亿元，同比+14.96%、+41.19%、+44.12%；EPS分别为2.85、4.03、5.80元。2025年6月11日收盘价为177.00元，对应PE分别为62.07x、43.96x、30.50x。考虑到影石创新在智能影像设备赛道具有绝佳卡位和品牌稀缺性，有望持续引领行业技术创新，业绩具备高增长弹性，故给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险

全球领先的光学成像解决方案供应商公司成立于2012年，2025年于深交所创业板上市。成立以来，公司专注于光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售，致力于面向全球光电领域提供专业的光学成像与视频影像解决方案。目前，公司已形成“3+N”的业务布局：“3”代表智能汽车、智能家居和全景/运动相机三大主营业务，“N”代表人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新兴业务。 全景/运动相机：与影石创新深度绑定，技术优势显著行业：应用领域持续拓宽，市场规模持续提升。1）运动相机：据弗若斯特沙利文数据，2023年全球运动相机市场规模达314.4亿元，预计2027年增长至513.5亿元，2023-27年CAGR为13.0%。2）全景相机：据弗若斯特沙利文数据，2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计2027年增长至78.5亿元，2023-27年CAGR为11.8%。 公司：公司自2015年起与影石创新建立合作，2022年签订战略合作协议，是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比自22年的50-55%，提升至24H1的75%。目前，影石X3、X4摄像模组均由弘景独家供货。与此同时，在影石创新即将发布的新产品和进入的新领域，公司也已经深度参与了相关产品的光学镜头及摄像模组的研发设计，部分产品已实现小批量试生产，预计将于2025年陆续量产。公司在影石供应链的地位不断提升。 智能家居：智能视觉加速落地，持续拓展下游客户行业：智能家居行业发展迅速，家用智能视觉产品市场规模不断扩张。据艾瑞咨询数据，2025年中国家用智能视觉产品市场规模有望达858亿元，2020-25年CAGR为21.0%。其中，作为家用智能视觉市场的核心产品，2025年中国家用摄像头产品市场规模约为149亿元，2020-25年CAGR为10.9%；出货量约为8175万台，2020-25年CAGR为15.1%。2025年全球家用摄像头产品市场规模约为721亿元，2020-25年CAGR为14.1%；出货量突破2亿台，2020-25年CAGR为19.3%。随着智能视觉产品品类的丰富，叠加深度融合智能家居，市场规模有望实现进一步增长。 公司：公司成为Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商。据公司2024年年报，2024年公司在全球智能摄像头市场（含消费级室内/室外产品）占有率超10%。智能汽车：市场空间广阔，与头部车厂及Tier1深度合作行业：量价提升，车载摄像头市场空间广阔。1）量：伴随着高阶智驾的加速渗透，单车摄像头平均搭载量有望持续提升。据高盛预测，单车摄像头平均搭载量有望从2025年的5颗增长至2030年的10颗。2）价：摄像头规格持续升级，带动车载摄像头ASP提升。因此，据华经产业研究院预测，2026年全球车载摄像头市场规模将增长至355亿美元，2020-26年CAGR为18.08%；2025年中国车载摄像头市场规模将增长至287亿元，2020-25年CAGR为35.03%。 公司：与头部车厂及Tier1深度合作。公司车载镜头产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链，实现规模化量产交付。据公司2024年年报，2024年公司在全球车载光学镜头市占率达3.70%，位列全球第七。 投资建议我们预计公司2025-27年营业收入分别为15.44、21.48、29.28亿元，同比+41.42%、+39.12%、+36.33%；归母净利润分别为2.47、3.57、5.07亿元，同比+49.43%、+44.45%、+42.08%；EPS分别为2.78、4.01、5.70元。2025年6月9日收盘价为100.35元，对应PE分别为36.16x、25.03x、17.62x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，中美贸易摩擦风险。

事件概述佳禾智能发布公告，其全资子公司佳禾国际拟以现金方式支付对价，收购CarolShirleyBeyer、Carina-GloriaMuhling、KajaMuhling、DanielaGruidl、DennisGruidl、SamanthaCarinaEdwards、DavidEdwards持有的beyerdynamicGmbH&Co.KG（BDKG）的全部有限合伙权益、普通合伙人BEYERDYNAMICVerwaltungs-GmbH的全部股份及股东借款。初步收购价款为1.22亿欧元，折合人民币约9.96亿元。BDKG为全球知名高端音频设备制造商BDKG是一家全球知名的高端音频设备制造商，自1960年在德国成立以来，始终致力于音频技术和产品创新，现有产品线涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等多个领域，满足了从录音棚到家庭娱乐、从舞台表演到移动办公等多样化场景的需求。BDKG定位于高端音频领域，销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场。凭借卓越的音频技术、精湛的德国制造工艺和持续的创新能力，BDKG在全球专业耳机市场享有较高品牌知名度，并多次获得国际设计和音频奖项等。2024年BDKG实现营业收入8445.1万欧元，同比+16.57%；净利润854.3万欧元，实现扭亏为盈。 此次并购有助于拓展产品和技术布局，加速推进全球化1）拓展自主品牌业务，提升盈利能力。公司目前主要以ODM模式与终端品牌商开展业务合作，逐步拓展自主品牌业务、提升业务附加值是公司的业务发展战略之一。BDKG依托深厚的品牌底蕴，自主研发、制造和销售品牌产品，在全球高端专业音频产品领域取得较高认可度。通过本次交易，公司可快速提升品牌业务收入规模，增强品牌业务运营能力，享受成熟品牌溢价，提升整体业务盈利能力。 2）扩充产品品类，实现资源互补。本次交易通过整合双方的技术资源，可实现双方消费级和专业级音频产品的优势互补，拓展公司在上游元器件技术领域的实力，加速公司的技术升级和产品创新。此外，借助公司在消费类音频产品的供应链、制造和渠道资源优势，BDKG亦有望快速推动其消费类耳机业务发展，促进业务规模持续提升。 3）开拓欧美市场，完善全球化布局。BDKG构建了经销、直销、电商、零售等各种方式相结合的多元化营销网络渠道，在全球拥有100余家业务合作伙伴，广泛覆盖欧洲、中国、美国等全球主要市场。本次交易完成后，公司可借助BDKG成熟的线上线下销售体系开拓欧美市场，进一步完善全球化市场布局，同时提升公司应对国际贸易政策不确定性的抗风险能力。 投资建议我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。预计公司2025-27年EPS分别为0.26、0.38、0.53元。2025年6月6日股价为16.58元，对应PE分别为63.00x、43.31x、31.51x，维持“增持”评级。 风险提示交易不确定性风险，商誉减值风险，交易完成后的整合风险。

智能终端一站式精密制造解决方案供应商公司前身（恒生玻璃表面加工厂）于 1993年成立于深圳， 2006年公司总部落户湖南长沙， 2015年在深交所创业板上市。 围绕“新材料、新技术、新装备、新领域”战略， 公司积极进行产业链的纵向延伸和产品线的横向拓展，打造智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。 消费电子：把握 AI 终端发展机遇，垂直整合业务升级公司以玻璃盖板业务为基础， 2012年成立蓝思湘潭和蓝思华联，横向拓展陶瓷、 蓝宝石等新材料； 2020年收购可胜科技和可利科技，切入大客户手机中框加工业务； 2021年湘潭蓝思建设智能终端设备智造一期项目，迈入智能终端组装业务，实现从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的全产业链布局，助力业绩增长。 汽车电子：布局智能座舱业务，打造第二增长曲线公司自 2015年开始深度布局新能源汽车市场。 目前， 公司已与特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等国内外头部厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，研发并批量生产车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、前挡玻璃/车窗玻璃、仪表盘组件、 B 柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜及导航仪等产品。 随着公司新客户的不断拓展及新产品的不断放量，汽车电子业务有望成为公司第二增长曲线。 新兴业务：横向拓展新兴领域，打开成长天花板折叠屏： 蓝思科技深度配合各大品牌进行研发生产，目前已掌握UTG 和 CPI 等折叠屏的核心制造工艺，具备保护膜及贴合、铰链、钛铝合金中框及玻璃背板等关键配套部件及相关贴合组装能力，已为国内大客户批量供应 UTG 和 CPI 屏。 AI/XR 眼镜： 2025年 2月 22日，蓝思科技与 Rokid 宣布达成深度战略合作。公司作为 Rokid 全系 AI 眼镜的整机组装合作伙伴，覆盖从镜架、镜片、功能模组到全自动组装的全链条生产。 智能零售终端： 2024年 12月，蓝思科技与支付宝共同举办支付宝“碰一下”智能终端产品量产交付仪式。 公司凭借强大的整机设计、精密制造、精湛工艺、以及自动化整机组装能力，在短时间内为客户实现产品从概念构想到大规模量产。 人形机器人： 公司自 2016年开始布局智能机器人领域， 通过自主研发和量产应用六轴机器人、 AOI 视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等工业机器人，为人形机器人的研发量产奠定基础。 2025年 1月 21日，公司与智元机器人在长沙举行灵犀 X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀 X1人形机器人相关产品。 投资建议我们预计 2025-27年营业收入分别为 921.59、 1132.44、1326.28亿元，同比+31.85%、 +22.88%、 +17.12%；归母净利润为 50.34、 63.96、 75.70亿元，同比+38.91%、 +27.05%、+18.35%； EPS 分别为 1.01、 1.28、 1.52元。 2025年 5月 26日股价为 20.99元，对应 PE 分别为 20.78x、 16.35x、 13.82x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，下游新产品创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

CT 球管：医用 CT 之“芯”球管是医疗 CT 的核心零部件之一，被誉为 CT 之“芯”，约占CT 整机 BOM 成本的 20%。该产品具备高真空、高热量、高旋转、高电压、高功率、高离心力的“六高”特性，因此对于研发、设计、生产制造均提出较高要求，具备极高的行业壁垒。 球管作为高值耗材，远期市场空间广阔CT 球管作为高值耗材，存在刚性替换需求。据万睿视财报，全球范围内 CT 球管平均每 2-4年更换一次。与欧美等发达国家不同的是，由于国内诊疗量大、CT 使用频率高，球管的平均替换周期达 18个月，部分医院甚至每 6-12个月更换一次球管。据36氪数据，5MHU 热容量的 CT 球管进院招标价格一般为 40-80万元/支。因此经我们测算，2025年国内 CT 球管市场规模超200亿元，市场空间广阔。 海外厂商高度垄断，国产替代亟待加速GPSC 四大整机厂商及当立/万睿视两大独立制造商占据全球主要份额。1）原厂球管：海外头部 CT 厂商 GPSC 基本采用自产球管，只有少量中低端球管由第三方 OEM 生产；其他 CT 厂商由于不具备自产球管的能力，基本采用当立和万睿视的 OEM 球管。 2）替代球管：指面向某些品牌 CT 型号开发的兼容球管。据医深观数据，目前全球 85%的替代球管仍使用原厂球管，其余 15%为第三方替代球管，当立和万睿视占据主要份额。 国内 CT 球管高度依赖进口，国产替代亟待加速。据中国医学装备协会数据，2024年 CT 球管国产替代率不足 10%。国家高度重视 CT 球管卡脖子问题，2011年科技部就将大热容量 CT 球管列入高端产品突破，此后在“十二五”、“十三五”、“十四五”连续三个“五年计划”都将 CT 球管列入重点突破和发展的高端战略产品，并鼓励国内企业自主研发 CT 球管，以促进国内球管行业快速发展。2025年 4月 4日，商务部公告决定对 CT 球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望给国产 CT 球管产业的发展提供重要机遇，加速国产替代进程。 奕瑞科技：国内领先的 X 射线核心部件及综合解决方案供应商产品布局：公司横向布局 CT 球管，实现核心技术突破。公司2022年组建球管团队，目前 CT 球管已突破激光材料纹理刻蚀技术、石墨靶盘与全金属靶盘制备技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等难点。2025年 2月，公司在 ECR 2025展出 3.5MHU CT 球管管组件 Draco 32406。与此同时，据器械汇数据，公司 5.0MHU 液态金属轴承 CT 球管 Draco 3050-1预计于 2025年 9月小批量生产；8.0MHU 滚珠轴承 CT 球管 Draco 3080-2预计于 2025年 11月实现量产。此外，公司已具备 8.0MHU 液态金属轴承 CT 球管的开发能力，轴承转速≥10,000RPM。 产能布局：公司拟募集资金约 11.74亿元，用于“X 线真空器件及综合解决方案建设项目”。该项目总投资金额为 15.63亿元，项目成功实施后，公司将新增 77,000只球管以及 19,300组 X 线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大 X 线核心部件全面进口替代进程，实现我国 X 线核心技术自主可控。 投资建议我们维持 2025-27年业绩预测。预计公司 2025-27年营业收入分别为 24.05、30.57、38.47亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%。预计公司 2025-27年归母净利润分别为 7.02、9.20、12.02亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%。预计公司 2025-27年 EPS 分别为 4.91、6.43、8.40元。2025年 5月 6日股价为122.58元，对应 PE 分别为 24.97x、19.06x、14.59x，维持“买入”评级。 风险提示CT 球管研发及量产进度不及预期，客户导入进度不及预期等

事件概述长盈精密发布 2025年一季报， 25Q1公司实现营业收入 43.95亿元，同比+11.55%；归母净利润 1.75亿元，同比-43.44%；扣非归母净利润 1.68亿元，同比+32.85%。 业绩符合市场预期收入端： 公司营收实现同比增长，主要得益于消费电子和新能源下游需求复苏。 利润端： 公司归母净利润同比下滑，主要系去年同期存在处置子公司部分股权产生的投资收益。扣非归母净利润实现同比增长。 毛利率小幅提升，费用管控能力持续优化毛利率： 25Q1公司毛利率为 18.96%，同比+1.26pct。 费用率： 公司持续推进降本增效工作，提升费用管控能力。 25Q1公司期间费用率为 12.58%，同比-0.69pct。 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.64%、 4.66%、 6.97%、 0.31%，同比-0.18、 -0.16、 -0. 12、 -0.23pct。 打造“双支柱+人工智能”战略，完善全球化布局公司着力打造传统业务与新兴科技协同发展的新格局。 首先，着力巩固消费电子业务优势，持续提升精密制造能力，保持行业领先地位。其次，着力扩大新能源业务规模，重点发展储能系统。 与此同时，着力培育人工智能创新业务，重点布局人形机器人核心零部件和高速通信产品新领域。公司将积极对接国内外优质客户资源，建立稳定的战略合作关系，通过技术创新和产品优势获取批量订单，快速打开市场空间。 公司着力稳步推进海内外生产基地建设，完善全球化布局。 公司将加速海外基地建设进程，确保匈牙利和墨西哥生产基地如期投产运营；优化越南生产基地产能布局，实现产能有序扩展和升级；统筹国内生产基地资源配置，提升整体运营效率。 与此同时，公司将建立覆盖全球生产基地的标准化管理体系，通过统一的质量标准、运营流程和信息化平台，实现国内外工厂的高效协同。 投资建议我们维持 2025-27年盈利预测，预计 2025-27年营业收入分别为188.77、 218.38、 243.83亿元，同比+11.5%、 +15.7%、 +11.7%。 预计 2025-27年归母净利润分别为 8.65、 10.07、 11.68亿元，同比+12.1%、 +16.3%、 +16.0%。预计 2025-27年 EPS 分别为0.64、 0.74、 0.86元。 2025年 4月 28日股价为 21.08元，对应PE 分别为 33.04x、 28.40x、 24.48x。维持“增持” 评级。 风险提示下游需求不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。

事件概述三环集团发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年实现营收 73.75亿元，同比+28.78%；归母净利润 21.90亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润 19.32亿元，同比+58.22%。 25Q1实现营收 18.33亿元，同比+17.24%；归母净利润 5.33亿元，同比+23.02%；扣非归母净利润 4.49亿元，同比+18.71%。 业绩符合市场预期2024年业绩实现大幅提升。 主要得益于： 1） MLCC：公司 MLCC产品不断实现技术和市场突破，品牌核心竞争力逐步提升，销售同比显著增长； 2） 插芯及相关产品： 受益于全球数据中心建设加快， 公司插芯及相关产品销售同比大幅增长。 毛利率持续改善，费用管控能力持续优化毛利率： 2024年公司毛利率为 42.98%，同比+3.15pct。 25Q1毛利率为 41.01%，同比+0.87pct。 我们认为主要得益于行业需求提升， 稼动率改善带动毛利率实现提升。 费用率： 2024年公司期间费率为 12.20%，同比-3.31pct， 其中销售、管理、研发、财务费率分别为 1.08%、 5.56%、 7.91%、 -2.34%，同比-0.22、 -1.94、 -1.62、 +0.48pct。 公司持续加大研发投入， 2024年研发费用为 5.83亿元，同比+6.83%。 持续拓展新材料、新产品、新技术，助力公司业绩加速发展公司以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。 1） MLCC： 公司持续加大对 MLCC 的研发投入，逐步实现品质提升和产品稳定交付，现已形成相对全面的产品矩阵，并推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，满足不同客户群体的差异化需求，客户份额实现稳步提升。除此之外，公司 2021年募投项目“高容量系列多层片是陶瓷电容器扩产项目”正按照计划有序推进中。产能释放后，公司高容产品产能有望得到进一步扩充，提升公司整体竞争力。 2） 插芯及相关产品： 人工智能等新兴技术对市场的产品性能、制造工艺、材料选择、工艺流程均提出更高的要求。 公司根据市场需求， 不断进行技术突破和革新。除传统产品陶瓷插芯及套筒之外，公司 MT 插芯、 MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品也出现在各大展会上，吸引全球多个客户的关注。 投资建议参考 2025年一季报，我们调整公司 25-26年盈利预测。预计25-26年营收分别为 93.85、 119.21亿元（原值为 94.08、119.90亿元），新增 27年营收 144.75亿元，同比+27.2%、+27.0%、 +21.4%。预计 25-26年归母净利润分别为 28.61、38.59亿元（原值为 30.00、 39.93亿元），新增 27年归母净利润 48.78亿元，同比+30.6%、 +34.9%、 +26.4%； 预计 2025-26年 EPS 分别为 1.49、 2.01元（原值为 1.57、 2.08元），新增2027年 EPS 为 2.55元。 2025年 4月 28日股价为 35.36元，对应 PE 分别为 23.69、 17.56、 13.89x，维持“买入”评级。 风险提示技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

事件概述泰晶科技发布 2024年及 2025年一季报。 2024年实现营业收入 8.21亿元，同比+3.55%；归母净利润0.88亿元，同比-13.55%；扣非归母净利润 0.62亿元，同比-24.26%。 25Q1实现营业收入 2.00亿元，同比+10.09%；归母净利润 0.09亿元，同比-71.52%；扣非归母净利润 0.003亿元，同比-98.47%。 业绩短期承压2024年公司营收实现小幅增长，主要得益于公司深耕客户需求导向战略，积极拓宽下游市场生态，加速有源晶体和车规晶体等新产品的市场渗透，整体实现销量同比提升。 毛利率大幅下滑，期间费用率相对稳定毛利率： 2024年公司毛利率为 23.68%，同比-2.48pct。 25Q1毛利率为 17.87%，同比-6.97pct。 期 间 费 用 率： 2024年公 司 期间 费 用率 为 12.92% ，同 比+1.14pct 。 其中 销售 、管 理 、研 发、 财务 费 用率 分别 为2.26%、 6.69%、 5.93%、 -1.95%，同比+0.27、 -0.49、 +1.31、+0.04pct。 以客户需求为导向，拓宽下游市场生态据公司 2024年年报， 2024年， 公司紧跟国内外消费级、工业级、汽车级主流芯片厂完成适配认证，如高通手机平台、高通智能座舱 76.8MHz 认 证， WiFi6、 WiFi7高基频 ，以及 5G、5GRedcap、 PCIE 等主流芯片方案认证。 加大技术研发力度，优化高端产品布局2024年，公司布局研发专线，以降低研发对生产条线的干扰，加大技术转化生产力的速度，进一步带动生产线稼动率的提升。 在小尺寸优化升级方面， 据公司 2024年年报，公司积极推进光刻kHz 小尺寸特性优化，新拓光刻高频车间产能，加速 76.8MHz、80MHz、 96MHz、 125MHz、 156.25MHz、 212MHz、 285MHz 等超高频以及超小尺寸产品量产， 与此同时，公司还实现了 300MHz 高基 频加工能力，突破了 500MHz 加工难点。 在高端产品优化升级方面， 2024年，有源车间进一步扩产增效，TCXO 有源系列产品销量同比增长较快；新建有源模块研发实验室，通过全自动温补、自研电路及算法等技术，减少试错成本，为高精度批量温度补偿设备的研制提供技术基础。 加速汽车电子布局，落地车规专线建设公司汽车电子战略提速，成立汽车电子事业部。据公司 2024年年报， 在落地国内唯一独立车规专线及高规格 CNAS 实验室基础上，全系列车规级晶振已顺利通过了权威机构的 AEC-Q200/Q100认证并已开发 2,000余款料号，产品全面覆盖智能座舱、自动驾驶、车身控制、底盘和动力等五大域全场景，以定制化能力赋能国产汽车电子，各类产品获得了国际、国内知名主机厂和 Tier1的项目定点。车规专线的建成将极大提升公司客户导入的进度，缩短审厂和体系认证的时间；公司也将加强信息化溯源能力，提高品控管理能力，达成客户“零缺陷”要求，为车规级晶振从量变到质变的提升打下坚实基础。 投资建议参考 2024年及 25年一季报，我们调整 2025-26年业绩预测。 预计公司 2025-26年营业收入分别为 9.85、 11.41亿元（原值为 10.66、 12.81亿元），新增 2027年营业收入为 13.06亿元，同比+20.0%、 +15.8%、 +14.5%。预计公司 2025-26年归母净利润分别为 0.81、 1.13亿元（原值为 1.31、 1.63亿元），新增2027年归母净利润 为 1.46亿元， 同比-8.0%、 +40.3%、+28.8%。预计公司 2025-26年 EPS 分别为 0.21、 0.29元（原值为 0.34、 0.42元），新增 2027年 EPS 为 0.37元。 2025年 4月28日股价为 13.79元，对应 PE 分别为 66.60x、 47.45x、36.84x，维持“增持”评级。 风险提示技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

事件概述日联科技发布2024年及2025年一季报。 2024年实现营业收入7.40亿元，同比+25.89%；归母净利润1.43亿元，同比+25.44%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+56.82%。 25Q1实现营业收入2.00亿元，同比+33.19%，环比-12.37%；归母净利润0.35亿元，同比+4.45%，环比-7.69%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-18.62%，环比-30.11%。 业绩符合市场预期分业务看：2024年公司X射线检测设备实现营收6.56亿元，同比+26.68%。其中，集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测、其他领域分别实现营收3.32、1.40、1.69、0.16亿元，同比+40.75%、+4.41%、+23.47%、+35.27%。 2024年公司备品备件及其他实现营收0.82亿元，同比+24.54%毛利率维持高位，期间费用率保持稳定毛利率：2024年公司毛利率为43.68%，同比+3.06%，25Q1公司毛利率为44.73%，同比-1.06pct，环比+4.48pct。我们认为毛利率变动主要系公司产品结构变化所致。 费用率：2024年公司期间费用率为29.73%，同比+0.20pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.91%、8.65%、11.02%、-1.85%，同比-1.56、+1.10、-0.25、+0.91pct。公司持续加大研发投入，加快研发系列化微米至纳米级微焦点和大功率小焦点X射线源，致力于实现核心部件射线源的进口替代。2024年公司研发费用为0.82亿元，同比+23.08%。 持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期X射线检测设备：公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和大型一体化压铸车架等领域具备较强竞争优势，突破了多领域X射线在线3D/CT检测技术，开发出具有应用领域广、检测精度高、检测效率高等特点的系列化X射线智能检测装备。与此同时，公司积极开拓新型应用领域，2024年12月公司控股子公司“日联视界”开业，标志着公司在异物检测领域迈出了战略性的一步。该控股公司是一家以X光成像技术为核心，专注于异物检测领域的技术研发、制造与服务的智能检测装备企业，全面深度聚焦异物检测技术的研发与创新，产品已广泛应用于食品、农副产品、医药、日用品等多个领域。 微焦点X射线源：公司积极拓展核心部件X射线源产品线，90kV、110kV、120kV、130kV、150kV等型号微焦点射线源实现量产和销售，成功研发出180kV新型号微焦点射线源并实现产业化，同时开管射线源及一体化大功率小焦点射线源实现小批量试制，进一步缩小了在核心部件领域与国外的差距。 投资建议参考2024年及25年一季报，我们调整2025-26年业绩预测。 预计公司2025-26年营业收入分别为9.68、12.56亿元（原值为9.74、12.77亿元），新增2027年营业收入为16.24亿元，同比+30.9%、+29.7%、+29.4%。预计公司2025-26年归母净利润分别为1.80、2.40亿元（原值为1.90、2.60亿元），新增2027年归母净利润为3.21亿元，同比+25.8%、+33.2%、+33.9%。预计公司2025-26年EPS分别为1.57、2.10元（原值为1.66、2.27元），新增2027年EPS为2.81元。2025年4月25日股价为68.18元，对应PE分别为43.32x、32.53x、24.30x，维持“增持”评级。 风险提示新产品研发不及预期、微焦点射线源产能释放不及预期、下游需求不及预期。

事件概述炬光科技发布 2024年及 2025年一季报。 2024年实现营业收入 6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.75亿元，同比-293.17%；扣非归母净利润-1.82亿元，同比-355.94%。 25Q1实现营业收入 1.70亿元，同比+23.75%；归母净利润-0.32亿元，同比-97.38%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比-73.75%。 外延并购整合致业绩亏损， 符合市场预期按照上游、中游划分：上游收入 4.41亿元，同比+1.26%；中游应用收入 1.76亿元，同比+46.12%。 公司 2024年先后完成对瑞士炬光的并购和 Heptagon 资产的收购，立足当下、布局未来。 一、 上游业务： 1） “ 产生光子”的半导体激光元器件和原材料： 24年销售收入 1.5亿元，同比-34.42%。 光纤激光器市场竞争持续加剧，预制金锡氮化铝衬底材料销售单价同比大幅下降，由于价格压力，公司降低出货量。同时伴随光学激光器泵浦源芯片功率不断提高，新一代预制金锡薄膜氮化铝衬底材料尚在导入中。由于上述影响，预制金锡氮化铝衬底材料出货同比大幅下滑；截至年底，新一代预制金锡氮化铝衬底材料通过部分客户初步验证，预计 2025年发货额有望获得改善。 2）“调控光子”的激光光学元器件： 24年销售收入 2.87亿元，同比+38.71%。增长来源主要是并购瑞士炬光带来的增量收入。 24年公司加快光通信市场布局，巩固和国际客户的同时，加大对中国市场开拓，与多家行业领域企业建立合作。 24年公司成功开拓 10余家新客户，在多个既有老客户处获得新项目，涉及30余款产品。 相关产品进展顺利，部分处于付费样品验证阶段，部分已批量出货，另有部分产品获得 25年供应中标，为25年持续增长奠定基础。 二、中游应用： 1）汽车应用： 24年销售收入 0.77亿元，同比66.63%，增长源于并购瑞士炬光后新进入的汽车投影领域带来的增量收入。 24Q2公司获得欧洲某汽车行业客户项目定点，终端车厂隶属于欧洲知名汽车集团； 25年 4月份获得某欧洲知名汽车 Tier1客户两个用于车载投影照明的微透镜阵列（MLA）项目的正式定点函。 2）泛半导体制程： 24年销售收入 0.69亿 元，同比+10.19%，增长源于：半导体晶圆退火业务延续增长趋势；全新开发的碳化硅激光退火模块实现首套发货并验收；新型显示激光修复模块顺利完成客户验证并开始批量交付。 3）医疗健康： 24年销售收入 0.17亿元，同比+44.65%，增长源于国内外多家客户已陆续采用公司提供的专业激光净肤模组。 三、全球光子工艺和制造服务业务： 24年完成对 Heptagon 资产收购并成立新加坡子公司， 24年该业务实现收入 0.17亿元。

事件概述漫步者发布 2025年一季报，25Q1实现营业收入 6.58亿元，同比 -3.04% ， 环 比 -17.45% ； 归 母 净 利 润 1.02亿 元 ， 同 比 -6.53% ， 环 比 -7.93% ； 扣 非 归 母 净 利 润 0.97亿 元 ， 同 比 -9.67%，环比-6.59%。 业绩符合市场预期业绩符合市场预期。25Q1业绩略有下滑，我们认为主要系耳机板块业务增速放缓所致。据漫步者投关活动记录表，公司自 3月下旬开始，一系列主销价位端的耳机新品集中上市。我们认为有望带动公司后续二三季度耳机板块收入实现放量。 毛利率持续提升，自主品牌战略成效显著毛利率：25Q1年公司毛利率为 40.94%，同比+0.87pct，环比+0.12pct。我们认为主要得益于公司持续提升品牌力拓展中高端市场，产品结构优化带动盈利能力持续优化。 费用率：公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。25Q1公司期间费用率为 20.36%，同比+1.73pct，环比-3.87pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.35%、3.13%、6.73%、-0.84%，同比-0.24、+0.32、+0.82、+0.83pct。 持续加码 OWS+AI 耳机，打造新的业绩增长点公司持续加码 OWS 耳机和 AI 耳机。据漫步者投关活动记录表，截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达 11款。与此同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，目前漫步者 ios 版的同声传译功能已经上线。 产品+品牌+渠道，构建核心竞争力品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。 公司通过社交媒体营销、IP 联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。 产品布局：产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求。 公司多品牌协同运营，陆续推出了面向音乐发烧友的 Hi-Fi 音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌，以及专业电竞品牌“HECATE”、专注于时尚生活科技的“花再”品牌等。 在品牌矩阵已经初步建立的基础上，公司将全力挖掘并运用产品差异化特质，在全球范围内持续赋能更广大的消费者群体。 渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等国内头部线上平台的销售额领先，另一方面持续加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。 针对海外市场，公司持续开拓线上直营渠道，全面覆盖亚马逊、乐天、LAZADA 和 SHOPEE 等国际电商平台，同时通过积极运营品牌独立站、以及 Instagram、Youtube、Facebook 等海外社交媒体的官方账号，实现收入的快速增长。 投资建议参考 25年一季报，我们维持公司 2025-27年盈利预测。预计公司 2025-27年营业收入分别为 33.69、38.83、45.64亿元，同比 +14.47% 、 +15.25% 、 +17.53% 。 2025-27年 归 母 净 利 润 为5.18、6. 12、7.25亿元，同比+15.32%、+18.13%、+18.41%。 预计 2025-27年 EPS 分别为 0.58、0.69、0.81元。2025年 4月 24日股价为 13.01元，对应 PE 分别为 22.33x、18.90x、15.96x，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。

事件概述天键股份发布 2024年年报及 25年一季报。 2024年公司实现营收 22.27亿元，同比+26.85%；归母净利润2.12亿元，同比+55.59%；扣非归母净利润 1.65亿元，同比+31.17%，业绩位于此前预告区间中值，符合市场预期。 25Q1公司实现营收 4.36亿元，同比+5.22%；归母净利润 0.03亿元，同比-91.38%；扣非归母净利润 0.01亿元，同比-94.60%。 Q1业绩短期承压Q1业绩短期承压，主要系毛利率下滑、期间费用上升、 以及非经常损益等影响。 毛利率： 25Q1毛利率为 11.44%，同比-4.45pct。 毛利率大幅下滑主要系客户结构变化影响，低毛利的国内客户收入占比提升。 费用率： 25Q1期间费用率为 12.05%，同比+1.92pct。 其中， 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.92%、 4.62%、 7.75%、 -1.24%，同比+0.18、 -0.42、 +1.68、 +0.47pct。 公司持续加大研发投入， 25Q1研发费用为 0.34亿元，同比+34.32%。 非经常性损益： 25Q1非经常性损益为 214.81万元，同比去年减少 1356.04万元， 主要系一次性的政府补助减少所致。 新兴业务加速发展，打开业绩增长天花板公司加速布局声光电一体化项目。 目前产品线已覆盖音频眼镜、AR 眼镜、 AI 眼镜，全方位满足用户对于高品质视听体验的需求。 根据公司官网微信公众号， 1） AI 智能眼镜： 公司采用旗舰级智能眼镜平台方案，配备 1200w 像素摄像头， 5颗高性能麦克风并融入 AI 大模型能力，打造出行业领先的可拍照智能眼镜解决方案； 2） AR 全彩眼镜： 公司采用全彩光波导 + Micro LED 光机方案，并搭载高性能硬件平台，打造行业一流的一体机解决方案。 根据公司投关活动记录表， 目前公司正在积极与客户进行对接。产品放量后有望成为新的业绩增长点。 全球化产能布局，提升海外服务能力根据公司 2024年年报， 为了减小外部因素对公司生产经营的影响，增强供应链韧性与自主性，公司将通过建设海外工厂、升级 生产线，全力扩大全球化产能布局，积极提升海外服务能力，精准对接不同客户的多元生产配置需求，为公司深度开拓国际市场筑牢坚实根基，推动公司在全球竞争中稳健前行。 投资建议参考 2025年一季报， 我们调整 2025-26年盈利预测，预计 2025-26年营业收入分别为 24.99、 29.52亿元（原值为 29.24、 40.82亿元），新增 2027年营业收入 35.18亿元，同比+12.2%、+18.1%、 +19.1%。预计 2025-26年归母净利润为 1.50、 2.50亿元（原值为 2.81、 4.07亿元），新增 2027年归母净利润 3.20亿元，同比-29.0%、 +66.1%、 +28.0%。预计 2025-26年 EPS 分别为0.92、 1.53元（原值为 1.72、 2.50元），新增 2027年 EPS 为1.96元。 2025年 4月 17日股价为 38.97元，对应 PE 分别为42.24x、 25.42x、 19.86x。维持“买入” 评级。 风险提示新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等。

事件概述风华高科发布2024年年报，2024年公司实现营收49.39亿元，同比+17.00%；归母净利润3.37亿元，同比+94.47%；扣非归母净利润3.47亿元，同比+130.43%。业绩位于此前预告区间中值，符合市场预期。 业绩符合市场预期业绩符合市场预期。受益于市场需求改善以及公司持续强化市场拓展，客户资源稳步扩大，核心客户、新兴行业以及高端市场应用占比提升，主营产品产销量均创历史新高。 分季度看，24Q4公司实现营收13.67亿元，同比+39.30%，环比+15.69%；归母净利润0.72亿元，同比+15.91%；环比+23.38%。 毛利率同比提升，持续加强费用管控能力毛利率：2024年公司毛利率为19.17%，同比+4.82pct。其中，24Q4毛利率为17.85%，同比+0.14pct，环比-1.35pct。 期间费用率：2024年公司期间费率为10.93%，同比+0.44pct。 其中，销售、管理、研发、财务费率分别为1.86%、6.05%、4.87%、-1.84%，同比-0.36、-0.93、+0.29、+1.44pct。 持续增强研发能力，重点发力新兴市场1、解决多个关键材料难题。公司开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐压和可靠性；攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术难题，实现贱金属电极浆的国产化替代；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本。 2、突破多项高端产品关键技术。车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加，其中高温高容高可靠车规级MLCC系列产品实现从材料到全工艺过程的自主可控，车载同轴传输（PoC）电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，推出小一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等系列产品。 3、拓展多个新兴市场。公司瞄准重点行业市场持续发力，其中汽车电子板块收入同比+66%；通讯板块同比+24%；工控板块同比+16%；新品类超级电容器产品市场开拓加速，营收同比+63%；AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。投资建议参考2024年年报，我们调整2025-26年盈利预测，预计202526年营业收入分别为57.34、65.23亿元（原值为59.59、67.27亿元），新增2027年营业收入72.95亿元，同比+16.1%、+13.8%、+11.8%。预计2025-26年归母净利润为5.05、7.11亿元（原值为5.42、6.94亿元），新增2027年归母净利润9.20亿元，同比+49.7%、+40.7%、+29.4%。预计2025-26年EPS分别为0.44、0.61元（原值为0.47、0.60元），新增2027年EPS为0.79元。2025年4月14日股价为13.41元，对应PE分别为30.72x、21.83x、16.87x。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；高端产品量产进度不及预期

深耕声学技术，国产音频厂商引领者漫步者：公司创立于 1996年，2010年于深交所上市。公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于自身强大的产品研发设计能力，优秀的制造能力和精准的产品定位，漫步者在国内市场销量多年稳步增长，逐渐成长为行业领导品牌。 耳机市场持续扩容，OWS+AI 刺激新需求增长驱动#1：OWS 耳机新形态，提升用户使用体验。据洛图科技，2024年上半年中国耳机/耳麦市场的线上市场销量为 4295万副。其中，开放式耳机线上销量同比增长 165%，在线上渠道销量占比达 20.9%，同比+12.7pct。随着定向音频技术的不断突破以及主动降噪等功能的不断融合，OWS 耳机出货有望保持高增速。 增长驱动#2：AI 技术赋能，助力耳机应用场景丰富。2024年以来已有多款 AI 耳机陆续上市，AI 技术的引入助力耳机实现智能交互（语音助手）、实时翻译、音质提升（降噪处理）等功能，提高用户使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手转变。据洛图科技预测，2024年中国 AI耳机线上电商市场销量有望突破 20万副，同比+488.7%。随着端侧 AI 技术的日益成熟，AI 耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。 漫步者：借助行业东风，打造新的业绩增长点。公司持续加码OWS 耳机和 AI 耳机。截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达 11款。与此同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载 AI相关功能的各类新产品正在开发中。 产品+品牌+渠道，构建核心竞争力产品布局：公司产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求 。 针 对 细 分 市 场 ， 漫 步 者 陆 续 推 出 “ Xemal 声 迈 ”、“Volona”、“HECATE”、“STAX SPIRIT”品牌，与主品牌“漫步者”相辅相成，充分挖掘细分市场潜力。 品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。公司通过社交媒体营销、IP 联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。 渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等国内头部线上平台的销售额领先，另一方面持续加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。针对海外市场，公司持续开拓线上直营渠道，全面覆盖亚马逊、乐天、LAZADA 和 SHOPEE 等国际电商平台，同时通过积极运营品牌独立站、以及 Instagram、Youtube、Facebook、TikTok 等海外社交媒体的官方账号，实现收入的快速增长。 投资建议我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 31.27、36.22、41.73亿元，同比+16.10%、+15.82%、+15.20%；归母净利润分别为5.00、6.01、7.01亿元，同比+19.22%、+20.13%、+16.62%；EPS分别为 0.56、0.68、0.79元。2025年 3月 19日股价为 16.17元，对应 PE 分别为 28.74x、23.92x、20.52x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧