一、事件概述 公司发布公告:在2016年12月16日,公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文,核准非公开发行不超过25,449,438股,自核准之日起6个月内有效。 二、分析与判断 定增2.7亿获得批文,加速车联网业务推进 公司已经拿到定增的批文,未来将从前装市场切入,打造从汽车传感器到车联网平台的整体解决方案。公司的V-smart系统以智能车载设备、智能操作系统、传感和控制技术、车辆定位技术为基础,运用各种无线通信技术和大数据,向驾驶员和乘客提供车辆信息、交通信息、环境信息、并提供分析计算进行辅助决策、应急对策、车辆诊断和互联网等服务。公司为西湖比亚迪提供智能电子系统,并为杭州新能源公交车提供公交车队管理平台。截至16年6月,杭州已有约2000辆纯电动大巴车投入使用。公司业务已从公交车拓展至乘用车和商用车领域,打开了新的市场空间。 云栖小镇将打造5G车联网指挥中心,公司负责部分云溪小镇车联网项目 工信部和浙江省合作在杭州云溪小镇建立5G实验验证示范区。云栖小镇的5G车联网项目是由阿里巴巴牵头,联合了上汽、华为、中移动、西湖电子等公司。项目建成后车联网平台将为车辆提供“智能大脑”,能精准定位车辆位置、距离等,对周围的车流、道路交通状况及交通标志进行分析判断,并提供一个最适宜的行驶方案等,将实现车与车、车与道路之间消息即时互通,很大程度上改善目前交通拥堵的情况。公司控股股东西湖电子参与了此次项目的实施,而公司负责一部分与车联网相关的项目,目前试点项目第一阶段已经基本完成。 浙江省国企改革进程加速,数源科技是集团旗下唯一的上市平台 2014年9月,浙江省出台了《关于进一步深化国有企业改革的意见》,提出花3-5年时间,实现省属企业混合所有制企业户数比重达到75%。控股股东西湖电子是杭州市人民政府批准设立并授权组建的国有独资公司,公司是集团旗下唯一上市平台。在2016年9月29日公告称,杭州市有关部门正建议西湖电子与杭州信息进行融合。杭州信息和西湖电子的董事长均为同一人,若未来这两个集团进行融合,可能会对公司业务产生一定的影响。 三、盈利预测与投资建议 鉴于公司在前装市场的不断拓展,未来在阿里推广车联网平台快速扩展公司业务,以及考虑若杭州信息和西湖电子融合后可能对公司产生的影响。预计公司16-18年的EPS为0.20、0.37、0.44,对应的16-18年的PE为79.58、44.39、37.39。公司作为车联网平台的系统集成商,市值较小,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,对比其他车联网可比上市公司PE,我们认为合理PE区间为65-75倍,对应未来6个月合理估值区间为20.35-22.2元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车推广不及预期,车联网政策推动不及预期,国企改革进度不及预期。

LTE-V的V2V标准冻结车联网商用进程加快,定增过会助力车联网运营平台布局 2016年9月26日,在3GPP会议上LTE-V的V2V标准正式冻结,并计划于2017年3月完成V2X的其他核心协议,车联网平台有望迎来行业的爆发期。据埃森哲的数据显示,16年我国车联网市场规模将达到77亿美元,到2025年市场规模将达到2162亿美元,对应的2016年至2025年车联网市场的复合增长率约为45%。公司的定增项目已经过会,未来公司将从前装市场切入汽车电子领域,打造从传感器到车联网平台的整体解决方案。同时,公司与比亚迪合作为杭州新能源公交车提供智能电子系统与公交车队管理平台,截至16年6月已有约2000辆纯电动大巴车投入使用。公司业务已从公交车拓展至乘用车和商用车领域,打开了新的市场空间。 西湖电子参与云栖小镇车联网试点项目,公司将负责部分车联网业务 2015年9月工信部和浙江省签署了“基于宽带移动互联网的智能汽车、智慧交通应用示范合作框架协议”,并且在杭州云溪小镇建立实验验证示范区,用于解决目前日益严重的道路拥堵问题和交通事故频发的问题。云栖小镇的车联网试点项目是由阿里牵头,联合了上汽、华为、中移动等行业巨头。控股股东西湖电子参与了此次项目的实施,而公司负责一部分与车联网相关的项目,目前试点项目第一阶段已经基本完成。在此次合作形成的联盟推动下,公司车联网平台有望进行异地推广,西湖电子作为此次合作的联盟成员之一,未来在车联网平台推广的过程中存在继续合作的可能性。我们预计,未来10年我国智能交通的资金投入仍将保持20%的复合增长率,到2020年对应其资金投入将超过1700亿元。 浙江省国企改革进程加速,数源科技是集团旗下唯一的上市平台 2014年9月,浙江省出台了《关于进一步深化国有企业改革的意见》,提出花3-5年时间,实现省属企业混合所有制企业户数比重达到75%。控股股东西湖电子是杭州市人民政府批准设立并授权组建的国有独资公司,公司是集团旗下唯一上市平台。近期,杭州市有关部门正建议西湖电子与另一家杭州市属国有独资企业杭州信息进行融合。杭州信息和西湖电子的董事长均为同一人,并且杭州信息旗下没有在A股上市的平台,仅唯一一家子公司东软股份在15年在新三板挂牌。若未来这两个集团进行融合,可能会对公司业务产生一定的影响。 盈利预测及投资建议 鉴于公司在前装市场的不断拓展,未来在阿里推广车联网平台快速扩展公司业务,以及考虑若杭州信息和西湖电子融合后可能对公司产生的影响。预计公司16-18年的EPS为0.20、0.37、0.44,对应的16-18年的PE为86.87、48.46、40.81。公司作为车联网平台的系统集成商,市值较小,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,对比其他车联网可比上市公司PE,我们认为合理PE区间为65-75倍,对应未来6个月合理估值区间为24.05-27.75元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 新能源汽车推广不及预期,政策推动不及预期,国企改革进度不及预期。

投资要点: G20峰会召开在即,杭州力推新能源汽车、充电桩。G20峰会将于16年9月4日至5日在杭州召开。年初至今杭州市频繁释放新能源汽车及充电桩政策红利。已先后规划出台对于新能源汽车实施“不限行”政策;力争年底公交系统全部换成新能源汽车;2020年浙江全省公交车、出租车、营运专车、公务用车等争取全部替换为新能源汽车;同时未来每年将统筹安排3亿元专项资金,扶持充电桩等产业的发展。 电动物流一触即发,集团将显著受益行业爆发式增长。预计16年下半年电动物流车有望进入补贴目录。较高的补贴标准、使用成本优势、环保等因素都将对其产销量产生强烈刺激,预计行业将呈爆发式增长。数源科技母公司西湖电子集团于14年4月与比亚迪合作成立杭州西湖比亚迪新能源汽车有限公司,已成为杭州推广新能源汽车、建设公共充电桩的主导单位。目前,其位于余杭仁和的专用车生产基地已基本建成并投产,作为集团公司下一步发展的重要战略,预计16年下半年以物流车为主导的各种专用车型将逐渐放量。 非公开发行过会时点日益临近,将促上市公司提升核心竞争力。数源科技此次计划非公开发行7亿元,发行底价为10.68元,发行预案已分别于16年1季度经董事会决议、股东大会通过并获浙江省国资委批准,5月5日由中国证监会受理。我们预计公司增发过会时点渐近,将顺利完成在智能汽车和智慧城市等领域的业务布局,有效提升核心竞争力。 G20、电动物流、非公开发行三重催化渐行渐近,维持买入评级。G20峰会将于9月初召开,杭州力推新能源汽车、充电桩,叠加下半年电动物流纳入补贴目录,西湖电子集团将显著受益行业爆发式增长,旗下唯一上市公司平台数源科技将直接受益。公司非公开发行过会时点渐近,将顺利完成在智能汽车和智慧城市领域的业务布局,提升核心竞争力。预计2016-2018年公司EPS 分别为0.21元、0.35元、0.41元;鉴于充电桩、智能汽车行业上市公司市值多在百亿以上,且估值较高,而数源科技市值较小,综合参考充电桩和智能汽车可比公司估值,我们上调公司2016年PE 估值为129倍,同时调高6个月预期目标价为27.09元,维持“买入”评级。 风险提示。智能汽车推广力度不足,国企改革进度缓慢。

G20、亚运会召开在即,杭州力推新能源汽车、充电桩。16年G20峰会、2020年亚运会召开在即,杭州市频繁释放政策红利。16年3月,规划出台对于新能源汽车实施“不限行”政策,力争16年底公交系统全部换成新能源汽车,2020年浙江全省公交车、出租车、营运专车、公务用车等争取全部替换为新能源汽车,同时未来每年将统筹安排3亿元专项资金,扶持充电桩等产业发展。 未来五年整车产销量7倍以上,充电桩60倍成长空间。根据未来发展目标,2020年浙江新能源汽车产量累计达50万辆,较2015年增长7倍,推广应用23万辆,较2015年增长8倍,充电桩超过21万个,增长60倍。 集团负责杭州公共充电桩运营,数源科技配套充电桩模块生产。数源科技母公司西湖电子已成为杭州推广新能源汽车、建设公共充电桩、路灯改造充电桩的主导单位,目前拥有18个场站,超过1500个充电桩,并负责杭州公共充电网络的运营。数源科技硬件及软件实力强大,主要负责充电桩计费、通信、网络管理等模块的设计和生产。 汽车电子进入大厂体系,车联网业务快速发展。数源科技依托先进的技术水平,中控台前装系统已配套比亚迪、吉利知豆、长江客车等新能源车,同时已经打造V-Smart车辆网平台,将杭州当地的新能源汽车进行联网,实现智能化调度。 G20、充电桩、智能汽车、国企改革多重主题催化,维持数源科技买入评级。杭州G20召开在即,力推新能源汽车、充电桩,数源科技直接受益,汽车电子、充电桩业务带来的利润快速发展,同时母公司新能源汽车资产优质,收入规模巨大。鉴于智能汽车、充电桩上市公司市值多在百亿以上,估值都较高,而数源科技市值仅为46亿,我们维持2016年100倍的PE估值,维持六个月预期目标价21.2元,“买入”评级。 风险提示。智能汽车推广力度不足,国企改革进度缓慢。

数源科技布局智能汽车生态圈。数源科技利用在电子领域的多年根基向智能汽车方向发展,负责生产设计的中控台前装系统已经进入比亚迪、新大洋等整车厂前装系统中,成功打造了智能汽车车联网平台,已建立初步的无人驾驶实验室,充电桩模块也已经大批量供货。公司自1999年上市以来首次融资,增发项目主要布局在智能汽车领域。 集团打造新能源汽车闭环。母公司西湖电子集团联合比亚迪生产新能源大巴(含出口英国等地)、物流车、环卫车等专用车市场,并布局新能源汽车运营,负责杭州地区的公共充电桩建设、路灯改造以及运营,预计2016年收入规模将超60亿。正值杭州G20召开之际,杭州的新能源汽车推广和充电桩建设将进入高峰,近期浙江省规划2020年浙江全省公交车、出租车、营运专车、一般公务车全部替换为新能源汽车或改造为清洁能源汽车,浙江新能源汽车迎来历史性机遇。 上市公司与集团紧密对接。目前上市公司和集团公司已经深度融合,上市公司的汽车电子、车联网、充电桩模块分别与集团公司的汽车生产、运营和充电桩建设运营业务紧密对接,在国企改革的浪潮中,作为集团唯一的上市平台,上市公司和集团公司有进一步整合的概率。 给予买入评级,目标价21.2元。智能汽车行业和充电桩上市公司市值多在百亿以上,估值都较高;鉴于数源科技市值仅为35亿,转型动力强劲,车联网&充电桩业务带来利润的快速发展;同时母公司资产优质,收入规模巨大,我们预计未来存在进一步整合的可能性。给予数源科技2016年100倍动态PE估值,六个月预期目标价21.2元,给予?买入?评级。目前股价处在增发底价附近,更显安全边际。 风险提示。智能汽车推广力度不足,国企改革进度缓慢。