我国健身人口渗透率仍较低。根据三体云动统计，2020年我国大陆地区健身人口渗透率为5.02%，而同期美国和欧洲的健身人口渗透率分别为15.2%和8.1%，分别约为我国健身人口渗透率的3倍和1.6倍。以美国为对标，若要达到相同健身人口渗透率水平，中国仍需要新增健身会员超过1.4亿人，新增健身俱乐部超过9万家，未来市场空间广阔。 我国健身器材行业渗透率还较低。过去十年间，受国内体育产业政策激励、消费者观念转变以及健身器材企业生产研发能力提高等因素影响，叠加国际健身器材行业发展的推动，国内健身器材市场规模总体保持增长态势。我国健身器材普及率较低。根据英派斯招股说明书，我国城镇家庭平均每百户中仅有4套健身器材，普及率尚不足5%，远低于欧美国家28%的健身器材普及率，发展潜力可观。 国家出台政策促进全民健身，完善体育设施，推动健身器材行业发展。 2021年，《全民健身计划（2021－2025年）》落地，提出要新建或改扩建2000个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施，补齐5000个以上乡镇（街道）全民健身场地器材，配建一批群众滑冰场，数字化升级改造1000个以上公共体育场馆。体育总局发布关于认真贯彻落实《全民健身计划（2021-2025年）》的通知，要求各级体育行政部门按照《全民健身计划》的要求开展《全民健身实施计划》研制工作，并于2021年底前全部出台。政府加大全民健身场地的设施完善和器材补给，有望推高国内健身器材的需求，有利于健身器材行业进一步发展。 公司业务展望。公司产品涵盖家用、商用、户外及冰雪运动等，目前已具备全品类、成系列、高品质的产品组合。公司积极调整产品策略应对疫情冲击，商用产品有望保持稳增。公司不断加大家用产品布局，产品矩阵不断丰富，家用产品有望受益于不断上升的居家健身需求而实现较快增长。公司户外产品有望受益于全民健身计划的推进而保持回暖。渠道方面，公司稳步推进国际和国内市场的开拓，并加大对电商渠道的拓展。公司注重研发，推出“IN健康”计划，重点研发智能化健身产品和集成化解决方案。 投资建议：从中长期看，与欧美国家相比，我国健身人口渗透率、健身器材普及率及健身器材龙头集中度均较低。未来随着人们的健康意识、国民收入和消费能力的不断上升，国内健身需求有望不断上行。公司作为国内领先的健身器材制造及销售商，具有一定竞争优势，有望受益。 维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；销售拓展不及预期等。

事件：公司公告2021年一季度业绩。公司2021Q1实现营业收入2.25亿元，同比+59.47%，归母净利润0.07亿元，同比+162.72%，扣非归母净利润0.06亿元，同比+390.91%。 专注于健身器材开发制造，自主品牌和OEM/ODM 模式齐头并进。公司专注于全品类、多系列健身器材开发制造及销售、品牌化运营的健身器材品牌厂商，公司自主品牌IMPULSE 已成功打入亚太、欧洲和加拿大等多个市场，同时，公司也通过OEM/ODM 模式为PECTOR、BH 等国际知名健身器材品牌代工。公司2020年海外业务占比达到了74%。 疫情背景下20H1业绩承压，20Q3开始明显回暖。2020年新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大影响，公司2020上半年业绩承压。随着国内疫情得到控制，下游渠道需求复苏，2020年三、四季度公司业绩有所回暖。我们认为随着全球疫苗接种率的不断提高，2021年海外运动器材需求开始明显复苏，公司作为健身器材制造商受益于下游需求回暖，一季度实现较快的业绩增长。 公司推行品牌化经营战略，提升品牌知名度。公司重视品牌宣传与推广，是行业内最早推行品牌化经营战略的企业之一，品牌运营经验较为丰富。考虑到健身产品的特点，公司运用综合型网站、纸媒、自媒体以及终端网点等媒介，强化宣传力度，让运动人群更了解企业形象，培养潜在的健身器材消费群体；同时公司也通过赛事赞助等专业型媒介植入品牌宣传和产品形象，拉动下游消费需求。 青岛英派斯体育产业园项目正式开工，未来有望提升公司盈利能力。2019年10月公司拟投资建设青岛英派斯体育产业园项目，投资总额10.18亿元，项目涵盖智能化、现代化车间，建成后将进一步提升公司产能，扩大健身器材产品领域的市场占有率，从而强化公司品牌优势，提升公司整体盈利能力。2020年前期准备工作已经完成，项目正式开工建设。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为0.81亿元、0.88亿元、0.95亿元，对应 EPS分别为0.67元、0.73、0.8元，4月29日收盘价对应 PE 分别为19.2/17.7/16.3倍。首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示：海外疫情反复的风险；体育产业园项目进度不及预期的风险；健身器材行业景气度下滑的风险等。