盛讯云商以食品为突破口切入直播电商赛道，深度绑定辛巴，基本面发生重大变化，上调评级为“买入”投资要点休闲食品×直播电商：两大万亿市场的碰撞，辛巴携盛讯达入局高景气赛道：：直播电商是目前仍处于高速发展期的万亿市场，截至10月中旬，快手2020年GMV已超2000亿元；休闲食品同样是一个在快速增长的、市场规模超万亿的消费细分赛道，食品已成为快手直播电商第一大品类，占比超20%，两大市场交叉碰撞，公司与辛巴团队的深度合作建立在一片巨大的蓝海市场基础之上。 借股权激励深度绑定辛巴团队，未来更具看点：：以快手&抖音为代表的短视频直播平台仍在不断汇集新增流量，直播电商作为短视频直播平台变现的主战场，仍具备极大的发展潜力。辛巴家族作为快手第一大家族，其核心竞争力体现在：1）海量流量沉淀；2）体系化电商培育主播及运营能力；3）高效供应链组织能力。辛巴家族直播电商GMV体量已十分庞大且仍在快速增长的过程中，食品也是辛巴家族GMV中占比前三的品类。辛巴家族核心成员入职盛讯云商后，公司通过限制性股权激励，激励股权占比达到总股本的9%，分三年解锁，对应的解锁业绩指标分别为盛讯云商2020-2022年净利润不低于0.2/2.2/2.6亿元。未来，公司不排除采取更加多元化的方式与辛巴家族深化合作，看点多多。 盈利预测及估值：直播电商是一个具备长期产业红利的成长型赛道，盛讯达携手行业头部玩家辛巴家族以食品为突破口，共享行业红利，未来更具看点。考虑到辛巴家族现有直播电商业务的存量、结构与成长性，我们认为通过股权深度绑定辛巴家族的盛讯达基本面已经发生重大变化，兼具确定性及成长性。预计公司2020-2022年公司营收分别增长63%/183%/20%至3.5/9.9/11.9亿，2020-2022年归母净利润分别为1.1/1.7/1.8亿，对应PE42X/27X/25X，上调评级为“买入”。 风险提示：直播电商行业发展不及预期、竞争加剧、合作进展不及预期。

辛巴团队入职盛讯云商，2021目标净利润2.2亿元。 公司于9月推出了针对盛讯云商公司管理层的限制性股票激励计划，该激励计划拟授予的限制性股票数量为840.06万股，占公告时公司股本比例为9%。该激励计划授予的限制性股票将分三期解锁，解锁条件为盛讯云商的净利润需满足一定条件，2020-2022年的最低净利润目标分别为0.2/2.2/2.6亿元。 辛有志团队整体实力强劲，代表直播带货行业领先水平。 辛有志团队在快手平台上拥有极高知名度。在粉丝量角度观察，辛巴（辛有志本人）粉丝量为6344.26万人，即便与其他快手顶级流量（二驴的、散打哥、小伊伊）相比亦存在较大优势；同时辛选团队注重矩阵化主播培养，旗下蛋蛋、赵梦澈、时大漂亮以及陈小硕等主播均有千万级的粉丝量，拥有极强的电商带货转化基础。 以游戏运营为主的互联网业务为公司基本盘。 目前公司主要业务包括游戏业务、电信增值业务和租赁业务三大板块。其中游戏业务为公司主要收入来源，主要包括游戏运营业务和受托开发业务等；电信增值业务为公司以较低的折扣自基础运营商处取得流量、话费后对外销售。租赁业务主要为经营租赁，公司将自有房产对外出租，以获取租金收益。 盈利预测及估值。 我们认为2020年上半年盛讯达公司互联网及租赁业务恢复有序，2020年业务层面有望实现平稳发展；辛选团队或将赋能公司在直播电商领域进行有效探索，从而对公司营收及业绩形成有效推动。我们预计2020-2022年公司营收分别增长66.85%/373.85%/16.34%至3.6/17.04/19.83亿，2020-2022年净利润分别为0.95/3.12/3.58亿。公司与辛选股份的联合，或将有效提升公司利润质量，我们认为随着公司利润逐步释放将会抬升公司估值中枢，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：直播电商行业发展不及预期、双方合作进展不及预期。

事件: 2016年8月23日晚间公司公布半年报业绩:2016年上半年,公司实现营业收入11,223.56万元,同比增长16.60%;营业利润5,052.52万元,同比增长11.11%;归属于上市公司普通股股东净利润4,936.09万元,同比增长19.98%。业绩增长的原因主要是游戏自有平台运营收入,公司改变了之前同时推广众多游戏的策略,集中资源,重点推广《仙葫》、《萌荒》、《刺影传奇》、《少年三国志》、《万界屠龙战神》等少数几款精品游戏,实现了游戏运营收入的大幅增长。 结论: 1、公司主营手机游戏,主要从事手机游戏开发、售以及游戏运营业务,主要产品和服务有:手机单机游戏、跨平台游戏和游戏运营。公司最早开始从事手机硬件生产与销售,伴随硬件市场的饱和和业绩的下滑,公司及时调整发展方向,转道手机游戏方向,借助手机游戏公司实现了快速的发展。根据公司公开数据,2013年、2014年和2015年,公司营业收入分别为:1.99亿元、2.06亿元和2.04亿元;净利润分别为:0.76亿元、0.88亿元和0.92亿元。2015之后,公司已经完全转型为手机游戏研发和运营厂商,硬件设备不再作为公司的主营业务之一。 2、根植于移动游戏行业,开发+运营一条线,公司所有的产品开发和运营主要是围绕于手机游戏。截至2015年,公司在手机游戏的开发数量为947款;跨平台游戏产品7款,其中:5款已上线运营,2款处于开发阶段;两个游戏运营平台,17188手游平台主要是网页游戏的运营2388则负责手机游戏的运营,各自分工明确。公司深耕手机游戏,拥有稳定的客户来源和玩家基础,加上移动游戏市场的蓬勃发展,公司势必在该领域持续“开花结果”。根据艾瑞咨询公布的《2016年移动游戏行业研究报告》,2016年网络游戏的市场规模将超过1800亿元,其中移动游戏占比将接近一半,市场规模预计达到912亿元,有希望超过端游和页游的市场规模之和。 3、重点手游即将推出,公司涉足互联网演艺业务,下半年公司将陆续上线自研页游《白发魔女》、自研手游《星之旅》和《神将录》,除自研游戏外,公司还将继续通过独代或联合运营的方式引入精品游戏,加大运营及推广投入,进一步提高游戏运营的收入规模和盈利能力;公司计划进一步加大在互联网演艺方面的人员和资金投入,力争将互联网演艺业务打造成为新的利润增长点。 盈利预测和估值:我们给予公司1.71/2.23/2.89,对应公司现价为PE为86/66/51倍,给予“买入”评级。 风险提示:手游行业增速下滑、公司转型不达预期