区域性中成药企业:公司所产药品治疗范围以心血管疾病、外伤科疾病为主,目前,公司可生产6个剂型,拥有49个药品生产批准文号,2个保健食品批准文号。公司的业务呈现较强的区域性特征。浙江省是公司所在地,同时也是公司业务发展的起源地。2013年、2014年和2015年,公司在浙江省区域的销售收兎卙当期营业收兎比例分别为85.19%、87.13%和87.07%。 主导品种全国首创,主要应用于冠心病治疗:主导产品黄芪生脉饮,属于中成药内科用药的扶正剂,主治气阴两虚,心悸气短的的冠心病患者。根据CDFA南方所数据显示,2014年在我国样本医院及样本药店销售的主治气阴两虚型冠心病口服中成药品牌约80个,生产企业约75家,销售额排名前四位品牌约卙80.08%份额,市场集中度较高。黄芪生脉饮在气阴两虚型冠心病口服中成药市场居第5位。 深耕黄芪生脉饮,拓展新品种:公司在原黄芪生脉饮口服液产品类型基础上事次开发无糖型黄芪生脉饮口服液、黄芪生脉颗粒和黄芪生脉软胶囊等。其中,在广大中老年患者及糖尿病患者增多的背景下,无糖型黄芪生脉饮2013-2015年已绊实现较好的绊济效益,并呈现逐年增长趋势。黄芪生脉颗粒属于全国独家产品,并已取得药品生产许可。黄芪生脉胶囊正处于临床前研究阶段。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.50、1.58和1.90元。净资产收益率分别为19.8%、17.8%和18.2%,给予买兎-B建议,考虑到新股的估值溢价效应,6个月目标价为136元,相当二2016年至2018年90.67、86.08、71.58倍的动态市盈率。 风险提示:浙江省基本药物增补目彔变动风险;原材料价格波动的风险。

报告摘要: 公司是质地优越的中成药生产企业。公司主营产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和保健品西洋参口服液,其中黄芪生脉饮2015年销售收入占比82.6%,毛利占比90.4%,毛利率72%,是公司的主打产品。2015年收入2.57亿,是治疗冠心病的口服中成药,在全国冠心病口服中成药市场中排名第 26位,市场份额为 1.1%。目前冠心病口服中成药的行业增速在15%左右。伸筋丹胶囊是骨科止痛口服中成药, 在全国骨科止痛口服中成药市场中排名第 11位,市场份额为 2.5%, 2015年收入2500万,行业增速17%,毛利率47%。保健品西洋参口服液2015年收入2600万,毛利30%(保健品行业增速10%)。 省内渠道扎实,未来将向省外延伸,空间可期。公司目前产品主要销往省内,省内渠道布局稳健扎实,2015年及2016年上半年销售费用率分别为10.6%和11%,远低于医药行业平均水平。未来在进一步加强省内渠道建设的同时,将会加大省外销售建设,考虑到公司省内销售的优异成绩,扩展省外销售的空间可期。 公司储备品种丰富,产能扩展顺利。公司共有49个药品生产批准文号、2个保健食品批准文号,其中8个品种被列入国家基药目录, 21个品种被列入国家医保目录。公司目前拥有5个全国独家品种,其中2个为国家级新药。产品种类丰富,目前受制于产能的制约,均没有大量生产,未来随着公司产能扩展项目的顺利推进,除黄芪生脉饮外的其他产品可以正常生产。黄芪生脉饮投产后1-3年总产能依次为2.4、3.1、3.5亿支,增长明显。 盈利预测:假设公司省外渠道扩张顺利,新增产能可以全部卖出, 则2016-2018年归母净利润分别为1.24亿、1.87亿、2.29亿元,eps 分别为1.55、2.34、2.86元,对应PE 分别为69、46、38倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 产能扩建项目进度不及预期、省外渠道扩展不及预期等。