收入稳定增长,净利润略有下滑。2017年上半年公司实现营收1.80亿元,同比增长10.78%;归属母公司股东净利润2102万元,同比减少14.67%;每股收益0.11元,同比减少31.25%。由于公司贯彻“市场占有率优先”,以及行业竞争加剧,公司下调部分产品价格来提高市场份额,导致上半年毛利率同比下降6.95个百分点。 相继中标各级省网,FTTH智慧物联拉动收入增长。2017年上半年公司相继在江苏有线、山东广电、重庆有线、湖北广电、四川广电、福建广电、北方联合等省级网络公司组织的招标中取得较好成绩。FTTH相关产品延续前期爆发性增长态势,销售收入同比增长66%;以视频监控、应急广播为代表的智慧物联应用业务发展迅猛,收入同比增长292%,带动公司上半年营业收入稳步增长。 毛利率触底反弹,产能释放推进成本改善。公司自2016年下半年开始下调了部分产品的价格,来增强产品价格竞争力,促进销售收入增长,也造成了自2016年三季度以来,毛利率大幅下滑;但是从2017年上半年情况来看,二季度毛利率水平相较一季度已经显著回升,达到30.67%。公司推动产品升级、设计优化,并降低原材料采购价格,逐步降低成本;同时募投产能的释放将有助于产品毛利率的改善。 专注广电接入网,持续增加研发投入。公司研发能力不断增强,积累了丰富的知识产权。截至上半年末,公司及子公司共拥有61项专利、42项软件著作权、9项高新技术产品;同时公司加大了对智慧社区和智能融合终端的研发投入,研发费用较上年同期增加了244.32万元。 盈利预测及投资建议:公司毛利率下半年有望进一步反弹,推动业绩进一步发展。我们预计公司2017年-2019年营收分别为3.87亿元、4.30亿元、4.78亿元,归母净利润分别为0.52亿元、0.57亿元、0.67亿元,EPS分别为0.26元、0.28元、0.34元,当前股价对应动态PE为60倍、55倍、46倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:广电业务低于预期;毛利率持续下行风险。

投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为0.58亿、0.72亿和0.86亿元,对应EPS(不考虑转增股本)分别为0.72元、0.90元和1.07元,摊薄后(考虑转增股本)EPS分别为0.29元、0.36元和0.43元,参考4.20日收盘价,对应PE分别为61倍、49倍和41倍,继续给予“推荐”评级。 投资要点 事件:1)公司公布2016年年报,年度营收3.94亿元,同比增长22.49%,归母净利5281.26万元,同比下降11.24%。2)向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),合计派发现金股利1200万元,同时以资本公积向全体股东每10股转增15股,合计转增1.2亿股,转增后公司总股本变更为2亿股。 经营理念明晰,看好长期成长:公司报告期内营业收入同比增长22.49%,情况较去年有大幅改善(2015年仅2.52%),营收恢复较高增长。但同时由于公司以市场占有率为优先,采取招标中主动下调部分产品价格获取更多市场份额、增加管理费用和销售费用开拓市场等措施,净利同比下降11.24%,不及营收增速。考虑公司已开始采取原材料采购招标、竞争性谈判、优化产品设计等措施降低成本,并且公司目前主要设备收入部分随着广电加大投入未来增长乐观,工程服务业务刚刚起步,潜力很大,预计未来公司收入仍会保持较高增长,净利增速将逐渐改观。 业务分布明确,围绕广电发展:公司目前网络传输建设、智能融合终端、智慧物联应用三大业务,围绕广电发展,目前公司已累计在全国23家省级广电网络公司招标中入围,结算客户1000余家。根据国网数据2016年末有线双向网络覆盖率59.93%,渗透率26.68%,因此广电网络改造空间仍十分巨大,具体方案来看,广电运营商加大光纤到户网改力度,使得FTTH用户型终端设备使用量增加,而公司的FTTH相关设备及方案在2016年就已经有所爆发,相关产品营收9741.37万元,同比增长389%,未来将持续受益。同时公司工程服务类蓝海业务2016年实现营收4133.35万元,同比增长53%,此类业务目前还是蓝海,涉及智慧城市、智慧社区等业务模式,未来空间巨大,有望成为公司新的利润增长点。 注重项目和研发投入,具有长期发展动力:公司注重研发投入,2016年公司研发人员位96人,相比2014年和2015年的72和78人有较大幅度的增长。公司积极投入智能融合终端研发,2016年完成智能融合终端样机,并与部分客户达成合作开发共识,可能会成为广电智慧家居的入口,预计今年会在一些省网进行试点,这类产品会通过省网招标,一次性投入,大范围推广后对公司业绩是个非常大的提升。同时公司宽带接入设备扩产、FTTH产品产业化、研发中心升级三大募投项目2016年年末投资进度分别为46.94%、16.40%、8.10%,均于2017年3月达到可使用状态,助力2017年业绩增长。 利润分配及转增股本彰显公司未来发展信心:公司股本规模偏小,可供分配利润2.04亿元,未分配利润较为丰厚,资本公积充足(2.89亿元)。出于对公司未来发展的信心,公司分配现金股利1200亿,并且以资本公积向全体股东每10股转增15股,转增后公司总股本变更为2亿股,兼顾了股东的即期利益和长远利益,与公司业绩成长性相匹配,适应公司未来经营发展的需要。 风险提示:未来广电业务低于预期的风险;智慧城市智能终端等新业务研发的风险。

我们预计公司2017、2018年收入为4.67亿、5.61亿元,净利润为6620万、7933万元,对应EPS分别为0.83/0.99元,参照2017.3.2收盘价,PE分别为63.88/51.62倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 事件:公司此前发布2016年度业绩快报,年度营收39,400.44万元,同比增加22.50%,归母净利润5,405.56万元,同比减少9.15%。公司公告,报告期内加大市场开拓力度,在多个省级广电网络运营商的招标中入围并获得订单,营业收入同比增长22.50%,而净利润同比下降9.15%,主要原因是:第一,行业竞争加剧,为加大市场份额,公司下调部分产品价格,毛利率有所下降;第二,公司FTTH终端等产品销售占比上升,该类产品量大,但毛利率较低;第三,公司着眼于智能融合终端、智慧社区等战略性业务培育,加大研发投入和市场布局,期间费用有所增长;第四,政府补助较上期减少。 营收恢复较高增长:公司报告期内营业收入同比增长22.50%,情况较去年有了大幅改善(2015年仅2.52%)。公司在广电基础上发展起来,根据我们了解目前已经拥有23个省网入围,1000多家客户和有线网接入方案全覆盖的技术积累,随着广电招标模式的变化近年来市占情况逐年提升。考虑到广电网络建设和广电自身业务发展的需求,公司坚定主营,目前主要设备收入部分随着广电加大投入未来增长乐观,工程服务业务刚刚起步,潜力很大。预计未来公司收入仍会保持较高增长。 净利略减实为厚积薄发:公司2016年归母净利同比减少9.15%,主要是由于传统设备收入业务牺牲毛利扩展客户和新业务工程服务类业务研发培育,我们认为这是厚积薄发的一种发展规划,工程服务业务目前还是蓝海,涉及到了智慧城市、智慧社区等业务模式,公司通过设备销售累积客户资源,拉动设备收入、工程服务等系列业务,未来市场空间巨大。 公司新研发智能终端可能成为广电智慧家居入口:新产品智能终端(家庭网关)可能成为广电智慧家居入口,公司已投入1-2年的研发,已有成型产品,预计今年会在一些省网进行试点,这类产品会通过省网招标,一次性投入,预计大范围推广后对公司业绩是个非常大的提升。 风险提示:未来广电业务低于预期的风险;智慧城市智能终端等新业务研发的风险。