疼痛管理意识加强，公司产品微电脑（自动）注药泵助力急性疼痛给药患者自控镇痛（PCA）是一种经医护人员根据患者疼痛程度和身体情况，预先设置镇痛药物的剂量、输注速度等，再交由患者于设定范围内自我控制药物剂量的一种镇痛给药模式。由于受传统观念的影响和知识的局限，国人在疼痛治疗领域还存在一些误区，导致术后镇痛普及率低。近年疼痛管理意识被唤醒，政府和医院对不同群体进行有针对性的疼痛健康教育，使大家认识到，解除疼痛是人类的基本权益，疼痛治疗能促进患者康复。考虑手术量的增长，术后渗透率和无痛分娩率的提升，以及自动泵代替机械泵，微电脑（自动）注药泵行业成长空间大。 基于两个细分业务的行业景气度和公司的相对竞争优势，我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入4.44/5.79/7.41亿元，实现归母净利润0.94/1.15/1.42亿元，EPS0.90/1.10/1.36元/股，截至2021年2月3日收盘，当前股价对应PE分别为27.7/22.6/18.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 鼻炎发病率提升，公司产品鼻腔喷雾器走入大众视野鼻炎是鼻腔黏膜的炎症和肿胀性疾病，以流涕、鼻塞为主。使用鼻喷雾的患者主要集中于过敏性鼻炎和慢性鼻炎，复购率极高。一项在2004年9月到2005年5月间对中国11个中心城市超过38000名成年人进行的电话问卷调查显示，中国居民的过敏性鼻炎患病率在8.7%~24.1%之间，总体的患病率为11.1%。到了2011年，这项研究扩展到了18个城市，而过敏性鼻炎的总体患病率已经上升到了17.6%。而我国2018年16-59岁（含不满60周岁）总人口为8.97亿人，粗略估计过敏性鼻炎患者高达1.58亿。与此同时，2018年全国医院耳鼻咽喉科急诊9817.5万人次。理论上，过敏性鼻炎患者都可以使用诺斯请鼻喷雾。 风险提示：肺炎疫情持续风险；公司竞争力下滑；产能风险；医疗安全事故风险；降价风险。

疼痛管理与鼻腔护理专家，成长路径清晰：公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械，市占率第一（20%），是目前疼痛管理细分领域唯一上市公司，子品牌诺斯清定位于鼻腔护理细分领域第一品牌，提供分病种全周期鼻腔护理解决方案。 赛道护城河+粘性销售模式：公司销售策略和产品竞争力具有相当优势，公司疼痛管理所销售产品主要包括微电脑注药泵（驱动装置）和储药输液装置，微电脑注药泵属于小型医疗设备，储药输液装置是一次性耗材，其每次使用需要重新更换，而且公司微电脑注药泵需搭配公司储药输液装置使用，公司凭借市占率优势可获得客户持续粘性收益。 市场空间大，具有增长潜力：2019年中国医疗机构住院病人手术人次为6930.44万人次，术后镇痛应用比例约为30%-40%,；2019年出生人口1465万人，2018年全国无痛分娩抽样调查比例为16.45%。我们测算，无痛分娩储药输液装置国内市场年均消耗量约为728万只，市场空间约为4亿元；术后镇痛国内市场年均消耗量约为8000万只，市场空间约为44亿元；因此得出疼痛管理市场规模天花板约为48亿元，增长潜力巨大。 财务稳健，当前具有估值安全边际：公司伴随行业成长，公司业绩增长稳定，近五年公司营业收入复合增速约26%，归母净利润复合增速近29%，2020年受新冠疫情影响，医院临床手术、药房OTC等领域均一定程度受到影响，2020年上半年公司营收受到负面影响，2020第三季度收入增速基本恢复，公司在营运效率及利润率稳定性堪比医疗器械白马健帆生物，当前估值具有一定安全边际。 投资建议：首次覆盖，给予谨慎推荐评级。公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械细分领域龙头，未来五年目标是完成疼痛管理和鼻腔护理两个细分领域医疗器械产品和服务生态圈布局，并成为基于移动互联网的急慢性疼痛管理、鼻腔护理两个细分领域智能器械、系统集成和服务第一品牌，公司所在领域未来市场空间大，预计公司2020-2022年EPS分别为0.91元、1.12元、1.32元，对应PE分别为31倍、25倍和21倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，新产品、新技术研发风险，产品质量风险。

疼痛管理意识加强,公司产品微电脑(自动)注药泵助力急性疼痛给药 患者自控镇痛(PCA)是一种经医护人员根据患者疼痛程度和身体情况,预先设置镇痛药物的剂量、输注速度等,再交由患者于设定范围内自我控制药物剂量的一种镇痛给药模式。由于受传统观念的影响和知识的局限,国人在疼痛治疗领域还存在一些误区,导致术后镇痛普及率低。近年疼痛管理意识被唤醒,政府和医院对不同群体进行有针对性的疼痛健康教育,使大家认识到,解除疼痛是人类的基本权益,疼痛治疗能促进患者康复。据我们测算,注药泵19年市场规模约15亿(出厂价),公司市场份额近20%。考虑手术量的增长,术后渗透率和无痛分娩率的提升,以及自动泵代替机械泵,微电脑(自动)注药泵行业未来还有10倍以上的空间。 鼻炎发病率提升,公司产品鼻腔喷雾器走入大众视野 鼻炎是鼻腔黏膜的炎症和肿胀性疾病,以流涕、鼻塞为主。使用鼻喷雾的患者主要集中于过敏性鼻炎和慢性鼻炎,复购率极高。我国2011年的调查数据显示,成人过敏性鼻炎的患病率已高达17.6%,意味着约1.5亿人口,而儿童的鼻炎发病率高于成人。鼻炎发病率日益高企,越来越多的人开始重视并加强日常护理,未来空间不可估量。 盈利预测与投资评级: 预计公司19-22年收入分别为3.63/4.51/5.65/6.97亿元,增速分别为22%/24%/25%/23%,归母净利润分别为1.05/1.03/1.30/1.61亿,增速为50%/-2%/26%/22%。去掉2019年出售控股子公司上海贝瑞电子的影响,扣非归母净利润约0.82/1.00/1.26/1.57亿,增速约23%/22%/26%/25%。截止至2020年2月16日,公司的收盘价为45.46元,对应的2019年-2022年PE分别为34.51/35.66/28.23/22.76。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:肺炎疫情持续风险;公司竞争力下滑;产能风险;医疗安全事故风险;降价风险。