财务表现：1-9 月份营收端增长稳健2022 年1-9 月：公司营收2.34 亿元 ，同比增长28.09%；归母净利润0.47 亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.42 亿元 ，同比增长2.84%。 2022Q3：公司营收0.88 亿元 ，同比增长23.23%；归母净利润0.16 亿元，同比增长8.42%；扣非归母净利润0.15 亿元 ，同比增长2.93%。 成长性分析：动能切换，股权激励彰显增长信心我们预计单Q3 净利润表观增速可能受股份支付影响（根据公司股权激励公告，2022 年预计摊销约1230 万元）。根据中报披露的产品结构，我们认为2022Q3 隔离系列产品延续稳健增长趋势，微生物检测类、无菌隔离器等优势产品仍为公司增长的基本盘。同时，公司生命科学仪器设备&新型生物医药装备布局逐渐完善，积极布局第二成长曲线。截至2022Q3 公司合同负债约8216 万元，同比增长4.06%，为2022-2023 年增长提供支撑。 盈利能力分析：结构调整+原材料涨价导致利润波动从毛利率看，2022Q3 销售毛利率52.44%，同比下降8.45pct，环比下降6.70pct；从费用端看，2022Q3 研发费用率18.24%，同比下降1.88pct；销售费用率12.23%，同比下降0.32pct；管理费用率9.15%，同比上升1.97pct；综合来看，2022Q3 归母净利率18.13%，同比下降2.48pct。我们认为季度利润端波动可能源于产品结构调整及上游原材料（塑料、钢材等）价格上涨，预计2022Q4 开始原材料价格趋于平稳，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测与估值考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司2022-2024 年的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7 亿元，同比增长41%/38%/35%，2022 年10 月26 日收盘价对应P/E 35/25/19X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

财务表现：利润端增速相较收入端放缓2022年 8月 28日公司公告中报，2022H1营收 1.46亿元，同比增长 31.2%，对应Q2营收 0.74亿元 ，同比增长 17.5%；2022H1归母净利润 0.31亿元，同比增长13.2%，对应 Q2归母净利润 0.17亿元，同比降低 5.6%。 成长性分析：隔离产品同比增长明显，预计增长驱动持续拆分业务来看：2022H1微生物检测技术系列营收约 0.47亿元，同比增长约5.7%；环境控制产品系列（隔离技术系列）营收约 0.56亿元，同比增长约238.4%，以上两板块占收入比为 69%。灭菌技术系列产品营收约 0.17亿元，同比下降 42.2%；有机物分析技术系列产品营收约 0.12亿元，同比增长 46.3%。我们认为，2022H1收入贡献主要增量来自环境控制产品系列（含隔离器、细胞工作站、蜂巢培养系统等）的销售收入。2022H1合同负债 0.87亿元，同比增长约27%，结合公司合同负债趋势和正常交付节奏，我们预计 2022-2024年细胞制备/分装工作站收入有望维持较高增速。 盈利能力分析：短期受疫情扰动毛利率下滑，预计下半年结构改善根据公司中报，2022H1净利率约为 21.5%，同比下降约 3.4pct；单 Q2净利率约为 23.4%，同比下降约 5.2pct。2022H1毛利率约为 57.9%，同比下降约 6.3pct。 从费用端看， 2022H1销售费用率为 11.3%，同比下降约 0.5pct；研发费用率为19.9%，同比上升约 0.4pct；管理费用率为 10.0%，同比下降约 0.5pct。我们认为，2022H1毛利率下降主要源于大宗商品涨价叠加疫情影响带来的成本提升，费用端同比保持稳定，预计 2022H2伴随上游原材料价格回稳，盈利能力有望提升。 战略布局：拟投资建设新项目，强化细胞治疗产业链布局公司拟在富阳东洲新区投资 5亿建设生物新材料和精密智造项目，拟系统开发高端膜分离技术产品等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产 3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于 5亿元。我们预计该项目有利于强化公司细胞治疗相关装备布局，为公司远期增长提供支撑。 盈利预测与估值考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司 2022-2024年的盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.0亿元，同比增长71%/41%/34%，对应 P/E 27/19/14X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

事件：6月16日晚间，公司发布关于拟签订入区协议暨对外投资的公告。 公司拟在富阳投建5亿建生物新材料和精密智造项目，达产后年产值约5亿元根据公告，公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，项目用地约50亩，拟系统开发高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD 试剂材料等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于亩均850万元/亩，对应产值5亿元，建设周期为2年。我们认为该项目有利于强化公司生命健康产业深度布局，进一步提升公司竞争力。 2021-2030年我国细胞治疗行业CAGR 53%，相关医疗装备国产替代大势所趋弗罗斯特沙利文预计我国细胞治疗市场空间将由2021年的13亿元增长至2030年的584亿元，9年CAGR 约53%。新冠疫情催化下，2022年4月国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》中，共1233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。基层医疗机构扩张将带动医疗设备采购需求的扩大。医疗器械进口替代呼声下，细胞治疗相关装备国产化势在必行、潜力巨大。 公司积极布局细胞治疗产业链装备耗材，生物经济顶层规划下有望显著受益公司对细胞治疗工作站等设备研究多年，于2021年发行可转债拟投资3亿建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材等。“十四五”生物经济顶层规划推进下，公司细胞制备相关产品有望显著受益。 2021年公司合同负债同比大增105%，中长期看细胞工作站盈利能力将快速增长。 疫情下国家层面推进新冠抗原自测，NC 膜市场空间弹性大！2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。NC 膜为新冠检测试剂盒的核心材料之一，中长期维度看，根据我们之前报告的估算，预计国内市场规模有望达34亿/年。疫情下NC 膜全球供求关系紧张，价格增长幅度较大，公司作为新进入者，短期NC 膜有望大幅抬升公司业绩。 盈利预测：NC 膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！考虑到新冠疫情可能对公司业务生产交付产生影响，我们下调了对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，同比增长103%/33%/33%，对应P/E 17/13/10X。伴随公司NC 膜与细胞工作站产品产能逐渐释放，未来业绩有望实现NC 膜、细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示1）NC 膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

公司研究类模板事件：4月18日晚间，公司发布2021年报。 业绩符合预期，2021年归母净利润同比增长31%公司2021年实现营收2.83亿元，同比增长42%；归母净利润6350万元，同比增长31%。其中Q4单季度营收1.01亿元，同比增长52%，归母净利润0.21亿元，同比增长35%。2021年公司销售毛利率62%，同比下滑1.0pct，销售净利率22%，同比下降1.7pct，净利率下滑主要系2021年公司加大研发，研发费用提升导致，业绩与营收整体符合预期。 隔离系列产品营收同比大增153%；合同负债同比大增105%，未来业绩有保障分板块看，公司2021年隔离技术系列营收近9400万元，同比大增153%，占比总营收的33%，同比增长14.6pct。从销量数据来看，隔离技术系列产品2021年销量达244台，同比增长165%。我们认为该板块快速增长可能部分来自于细胞工作站等项目交付。此外公司2021年合同负债9156万元，同比大增105%，未来业绩有望持续高增。 假如新冠自测后续放开，则该领域每年将提供NC膜市场空间约30亿元NC膜为新冠检测试剂盒的至关重要的材料之一，根据我们测算，每份试剂盒中NC膜成本价约0.1元，从短期来看，以上海为例，我们预计2022年NC膜市场新增空间约0.4亿/月（折合年约4.8亿/年）。2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，以中长期维度看，NC膜在新冠自测用市场规模有望达34亿/年。 十年磨一剑，公司开发新品NC膜，业绩高增长有望再提速！目前NC膜合格供应商主要以进口为主，外资品牌主要有Whatman（Schleicher&Schuell）、Sartorius、Millipore、Pall、Thermo、印度MDI等，国产品牌主要以汕头伊能、苏州天韧为主。受新冠抗原检测提振，全球NC膜供需紧张，将带来国产替代机遇，公司在微孔滤膜领域潜心研发十余年，技术达到国际先进水平，近期成功实现NC膜小批量量产，国产替代更进一步。我们预估公司2022年NC膜有望使公司业绩再提速，未来将形成NC膜、细胞工作站双轮驱动局面。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.1/2.5亿元，同比增长153%/30%/21%，对应P/E29/22/18X。考虑到疫情下NC膜供需紧张，公司新品NC膜逐渐放量有望进一步提振公司业绩，调整为“买入”评级。 风险提示1）NC膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

我们认为，CGT相关装备驱动公司中短期收入增长，渐进式&集成式产品升级是公司成长主逻辑，检测/隔离/灭菌产品稳健增长有望提供存量现金流，首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点泰林生物：细胞装备升级，增长动能切换游受益于下游CGT资本开支景气为，我们认为2022-2024年年公司细胞制备/分装工作站业务到收入复合增速有望达到100%+，速带动整体收入增速CAGR在在35%左左右。①业务构成：公司培养器（2016-2020年收入约占比30-35%，下同）、无菌隔离器（占比25-30%）、VHP灭菌器&TOC分析仪（两者之和占比15-20%）销售占比相对高，2020年公司细胞制备/分装工作站占总收入比例约为1.9%，我们预计2022-2024年细胞制备/分装工作站收入占比有望达到10%以上。 ②存量业务增长趋势：我们认为，微生物检测和灭菌设备（培养器、灭菌器、分析仪等）市场增速稳健、竞争者分散，且公司在该领域具有一定的技术优势和销售基础，我们预期保持稳健增长。 ③新业务增长趋势：2021年三季报合同负债余额近7900万元且主要由隔离器系列产品贡献，一般装备公司在订单付款30%且未发货时计入合同负债，从合同负债趋势和行业资本开支趋势看，我们预期2022-2024细胞制备/分装工作站收入有望维持较高增速。 行业：CGT研发+封闭无菌监管驱动①临床&销售：早期管线为主，中国占比高。我们预计2021年全球CAR-T产品销售额约15-20亿美元，2019-2020年中国CAR-T临床一期及二期项目数量增速快，我们预期早期项目的研发产能建设是中国现阶段CGT项目资本开支的主体。 ②设备&环境：封闭&自动化是趋势，隔离系统是替代方案。从环评看资本开支的设备需求&品牌偏好，隔离器/细胞工作站占比极低（在30+个案例中仅出现2-3次），研发设备偏爱赛默飞等海外厂商。全球调查显示CGT生产中仅9%采用隔离器+C/D级环境，我们认为细胞工作站本质上是CGT产品封闭、无菌研发/生产的隔离器系统，符合GMP监管的方向且有望降低成本（封闭式自动化生产有望降低37%生产成本），替代的是现在广泛应用的“洁净室+生物安全柜”开放式系统。研发产能建设中成本并非设备选择的关键，且总生产设备需求量相对低，我们认为，随着商业化管线增多、GMP强化无菌封闭环境监管，细胞工作站等类隔离系统占比有望提升。 ③需求估算：2023年装备需求有望达到650-700台/年。假设100%增量投资采用细胞工作站，对应市场总容量约（参考泰林生物在公告中估算的160万元/台的单价）100-115亿元；假设约1/3采用细胞工作站，对应30-40亿元市场总容量。 式公司：集成式&渐进式产品升级边际变化：产品升级可能是公司在在2022-2024年最大的变化。①高单价产品收入占比提升，平均单价在35-40万元/台的“隔离技术系列”产品占比提升，且该系列内部150万元/台的产品（细胞制备/分装工作站）占比进一步提升，体现出公司集成式、模块化技术在基因细胞治疗生产领域的升级。②新客户、新产品带动整体收入增长：根据公司公告，截至2021年4月，“发行人累计已经与药明巨诺、上海医药、华大基因、上海邦耀生物等17家细胞治疗类客户签订过多项相关产品（其中细胞制备工作站19台，细胞无菌分装工作站10台）的供应合同，其中已完成发货的合同金额累计超过2100万元（合计26台），尚未发货的金额约为380万元（合计3台）”，而2020年相关收入仅为380万元，我们看好公司细胞制备/分装工作站产品快速增长趋势。 产能准备：2021-2023年看产能腾挪，2024年后投产加速。公司可转债项目计划募资3亿元、建设周期为36个月且建成后将在4年内逐步达产，假设2022年开工建设，我们预计2024-2025年有望逐步开工，新产能对应细胞治疗装备总产值约6.63亿元，即使考虑潜在降价竞争因素（假设降价30-50%），投产后细胞治疗相关装备收入CAGR有望达到70%+。节奏上看，2021-2023年我们关注公司通过技改、排产调整等因素在腾挪产能促增长，2024年后关注新募投产能投产进度及细胞治疗产品商业化带来的行业需求增长。 其他业务板块：实验室耗材、微生物检测、灭菌产品为主，需求端有支撑，预期收入保持稳健增长。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现营业收入2.7亿元、3.5亿元、4.8亿元，同比增长33%、33%和37%；实现归母净利润0.7亿元、0.9亿元和1.2亿元，同比增长36%、34%和36%。对应EPS分别为1.27、1.71和2.32元/股，2021年12月24日收盘价对应2021年73倍PE、2022年54倍PE，高于可比公司平均值，我们认为可能反映了市场对公司高增速业务板块（如细胞制备/分装工作站等装备）的估值溢价。我们认为，CGT相关装备有望驱动公司中短期业绩增长，渐进式&集成式产品升级是公司成长主逻辑，存量检测、隔离、灭菌产品稳健增长有望提供现金流，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示订单交付周期性&波动性风险、市场竞争激烈导致的降价风险、新产品推广进度不及预期风险、产能建设速度低于预期风险等。