国内领先的电子元器件分销商，业务规模快速扩张公司创立于1999 年，是国内领先的电子元器件分销商之一，主要客户包括网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域的电子产品制造商。 在国产替代加速的趋势下，公司把握住国产优质品牌崛起的机遇，业务规模迅速扩张。2017-2021 年，公司营业收入CAGR 达33.75%，扣非归母净利润CAGR 达28.71%。2022 年前三季度受短期疫情影响，公司营收43.82亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.18 亿元，后续有望逐步回暖。 现金流明显改善，良性资金循环同步支撑未来成长性针对行业内回款滞后的特性对经营现金流产生的影响，公司内外举措并用保障长期成长无忧。首先公司建立了完整应收账款管控体系，有效提高了回款效率、降低库存风险，资产周转水平均得到稳步提升，截至2022 年三季度末，公司经营现金流量净额为0.59 亿元，较上年同期增长7.59 亿元。其次，公司借助较低的融资成本提前回笼应收账款用于资金营运需求，与账龄短、期后回款高的应收账款形成了良性的资金循环，并严格控制融资规模防范风险。随着公司综合实力增强，获得的银行授信额度亦进一步提升，截至二季度末已达22.04 亿元，具备充足的资金用于提升自身经营规模。 电子元器件需求持续增长，本土分销商成长空间广阔随着5G、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车、区块链等产业的快速发展，电容、电感、电阻及射频器件等被动元器件的需求量大幅增加，为分销行业带来新的发展机遇。工信部印发的《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》提出，到2023 年，力争电子元器件行业销售总额达2.1 万亿元。中国本土分销行业目前基本处于小而散的状态，根据国际电子商情数据，2021 年，中国本土前三大分销商合计收入为867.4 亿元，仅为全球前三大分销商收入的16.4%，本土分销商未来具备广阔的成长空间。 代理产品线持续丰富，客户及行业领域多维度发展1）原厂端：公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得了TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、乐山无线电、兆易创新、长鑫存储等90 余家国内外知名原厂的代理资质。 2）客户端：公司不断在汽车电子、新能源及服务器等新兴行业开拓新客户。 在新能源领域，公司的头部客户包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份等知名企业；在汽车电子领域，公司获取到的优质客户包括宁德时代、比亚迪、蔚来汽车、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔、经纬恒润等。 盈利预测与投资建议伴随国内电子元器件行业景气度回升，公司凭借着国产替代的东风和快速的供应链响应能力，有望迎来广阔的成长空间。预测公司2022-2024 年营业收入为59.35、77.40、105.20 亿元，归母净利润为1.56、2.55、3.54 亿元，EPS 为0.25、0.40、0.56 元/股，对应PE 为27.99、17.16、12.35 倍。 上市以来，公司PE TTM 主要运行在20-50 倍之间，给予公司2023 年25倍的目标PE，对应的目标价为10.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示产品代理授权取消或不能续约的风险；新冠肺炎疫情带来的风险等。

商络电子：国内领先的被动元器件分销商 ummary] 。 商络电子是国内领先的被动元器件分销企业， 主要为电子产品制造商提供电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件产品。 公司上游资源丰富， 拥有 80余家知名原厂的授权， 包括 TDK、三星电机和国巨等国际知名被动厂商，并向约 2000家客户销售超过 3万种电子元器件产品。 财务方面， 近年来公司收入规模稳定扩大， 2017-2020年，公司营收由 16.76亿元增至 31.19亿元，年均复合增速 23%，其中以 MLCC 为主的被动元件占据七成以上份额，因此公司业绩与被动行业景气度高度相关。 此外，公司为提升业绩稳定性及丰富产品类型，公司持续拓展其他电子元器件业务，其收入占比从 2017年 15.42%提升至 2020年 31.07%。 被动需求持续旺盛， 分销集中度有望提升。 随着消费电子、汽车电子和网络通信等领域的快速发展， 被动元器件市场空间正不断扩大。 （1） 全球电容市场稳步扩张， 根据中国产业信息网数据显示， 2011-2019年， 全球电容器市场规模由 162亿美元增至 222亿美元，年均复合增长率 4.22%。 （2） 华经情报网预计到 2024年全球电感市场规模将接近 50亿美元， 2018-2024年年均复合增长率达 5.15%。 （3） 全球电阻市场保持持续增长趋势， 产业信息网估测， 2014-2020年，电阻市场规模由 44亿美元增至 56亿美元，年均复合增长率 5.05%。 （4） 华经情报网预计全球射频前端市场将在 2023年达到 352亿美元， 2019-2023年年均复合增长率为 15.18%。 目前国内分销商仍处于小而散的状态，随着国内分销商上市以及并购重组，分销行业的集中度将进一步提升。公司作为国内领先的被动分销商，上市后积极扩充分销产品线，市场份额有望持续提升。我们认为市场份额的提升将提高公司在产业链中的地位，提升对上下游的议价能力，有望获得更多原厂授权以及新客户，从而进一步提升其市场份额，形成正向反馈。 采取差异化竞争，深耕被动元器件分销。 公司主要经营模式为采购、销售和库存管理。公司通过预测客户需求， 为客户提供完整的供应链服务，并在南京、深圳、香港三地设立中心仓库，以提升对客户需求的响应速度，从而提高客户服务水平。 对于广大长尾客户，公司积极布局 SunlordEMALL 线上交易平台，推动公司业务持续下沉。 同时，公司竞争优势显著，与同行业公司相比，公司具有授权品牌优势、客户基础优势、供应链管理优势、风险控制优势以及团队优势。 募投项目加强数字化管理，提升市场竞争力。 公司本次 IPO 募集资金将用于商络数字化运营平台（DOP）项目、智能仓储物流中心建设项目、扩充分销产品线项目。 其中， DOP 项目中的 EMALL 线上交易平台将从技术角度降低服务长尾客户的销售费用，帮助企业开拓广大长尾客户市场， 进一步下沉服务领域。 在智能仓储物流中心建设项目中，公司将实现仓储物流信息化，有助于加强公司对各地仓储物流中心的供货能力，减少拣货时间。 盈利预测与估值： 商络电子是国内领先的被动元器件分销商， 目前公司当前正在积极扩充分销产品线。我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为2.61/3.17/3.88亿元，对应 EPS 为 0.62/0.76/0.92元。 我们看好公司在被动元器件分销领域的领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素： 业绩波动的风险， 新冠疫情反复的风险等。