事件：长城军工发布2021年报，2021年实现营业收入16.96亿元、同比+6.96%；归母净利润1.36亿元、同比+16.32%；扣非归母净利润5243万元、同比-46.05%；主要系红星机电资产处置收益6719万元所致。公司经营活动产生现金流量净额6375万元、同比+162.86%。 军品收入占比继续提升，毛利率水平有所下降：：公司2021年实现军品收入11.62亿元、同比+8.83%；民品收入4.37亿元、同比-2.47%。军品收入占主营业务收入的比重为72.69%，较2020年提升2.23个百分点；受产品结构调整及原材料价格上涨影响，军品业务毛利率较2020年减少2.64个百分点，为27.08%。民品收入占主营业务收入的比重为27.31%，其中73.13%为预应力锚具产品收入；受钢材涨价、原材料成本上升影响，民品业务毛利率较2020年减少10.50个百分点，为5.63%。 期间费用率略有上升，继续加大研发投入：：公司2021年销售费用率为1.44%，与去年同期基本持平；管理费用率为10.88%、较2020年增加0.60个百分点，主要是公司职工社保金减免政策取消，同时人工成本费用增加，以及固定资产折旧费增加所致。公司持续加大新产品研发投入，2021年研发投入1.12亿元、同比+14.35%，占总营收的比重为6.61%。 弹药装备需求快速增长，信息化弹药空间广阔：武器装备的弹药作为一种消耗品，随着训练、演习强度和频度的提高，对抗性训练、实战化训练的常态化，消耗量不断增加。另一方面，弹药信息化是武器装备信息化的重要组成部分，信息化弹药单发价值较高，储存寿命下降、更新采购比例较高，市场空间广阔。 老牌弹药供应商优势显著，全面提升科技创新实力：公司下属四家军品子公司神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电在对应领域占据重要地位。现有或在研产品全面覆盖海、陆、空、火箭军诸军兵种，已逐步实现由传统弹药向高效毁伤、远程压制、精确打击弹药的跨越，单一弹药系统向武器系统的跨越，陆军弹药装备向海、空和火箭军诸军兵种弹药装备的跨越。2021年公司首个信息化弹药D064产品取得批量订货，D109B产品完成设计定型并取得批量订货；某型反坦克导弹当年定型、当年取得批量订货、当年完成产品交付。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.55/1.96/2.6亿元，当前股价对应PE为51/40/31倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品采购波动的风险；新产品研制进度不及预期的风险；零部件或原材料配套供应不及时的风险。

事件：11月19日，公司公告：安徽省国资委拟将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转给兵器装备集团，兵器装备集团将成为公司控股股东安徽军工集团的控股股东，公司实际控制人将由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。 公司与兵器装备集团协同发展，未来业务有望进一步开拓。长城军工是全国首家以军品弹药武器装备为主营业务的上市公司，军品业务2020年营收占比70.46%。公司历史悠久，四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电）的前身均可追溯至上世纪60年代的三线军品工厂，公司迫击炮弹技术处于国内领先地位，并掌握单兵火箭的核心技术，是我国中小口径火箭武器重要的研发生产企业，同时公司还有部分预应力锚具等民品业务。中国兵器装备集团是特大型中央企业集团，已形成了末端防御、轻武器、机动突击、先进弹药、信息光电、反恐处突等装备体系，装备广泛服务于我国陆、海、空、火箭军及公安、武警等国家所有武装力量。公司与兵器装备集团在业务领域上存在互补与协同关系，本次实控人变更有利于双方在优势业务领域的协同整合并提高资源利用效率。公司可以借力央企军工的资源、平台、技术等方面优势加速高质量发展，不断拓宽上市公司业务发展，增厚公司业绩，提升公司经营效率和收益。 公司行业地位有望提升，业绩有望改善。公司2019年、2020年、2021年前三季度的营收与增速分别为14.99亿元（同比+4.77%）、15.86亿元（同比+5.82%）、7.27亿元（同比+2.58%）；归母净利润与增速分别为1.00亿元（同比+2.48%）、1.17亿元（同比+16.83%）、-0.26亿元（同比-2028.91%）。公司曾在2021年半年报中表示，今年上半年营业收入下降的主要原因是受到军品配套件供应延迟以及部分军品订单尚未落实的影响；盈利下降则是受主营收入减少以及原材料涨价等诸多因素的影响。我们认为在公司实控人变更后，公司将受益于兵器装备集团的资源禀赋，在供应链时效性与订单落实方面将有较大改善，公司的行业地位也将得到一定提升，看好公司未来发展。 盈利预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、1.16亿元、1.47亿元，EPS分别为0.11元、0.16元和0.20元。考虑到练兵备战将加速武器弹药的消耗，公司作为我国中小口径武器弹药的重要生产基地，在实控人变更后业绩有望得到改善。给予公司2022年85~95倍PE估值，对应价格区间13.60~15.20元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。