事件：友发集团发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入114.02亿元，同比增6.06%，环比降22.70%，实现归母净利润1.33亿元，同比增9680.17%，环比降59.10%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增1274%，环比降56.80%。 环比来看，2025Q1VS2024Q4，归母净利润环比下滑1.91亿元。其中增利项为营业税金及附加（+0.02亿元）、期间费用（+0.56亿元）、资产处置收益（+0.01亿元）、所得税（+1.20亿元）和少数股东损益（+0.17亿元）；减利项为毛利（-3.64亿元）、其他和投资收益（-0.23亿元）、公允价值变动（-0.15亿元）、减值损失（-0.05亿元）、营业外净收入（-0.05亿元）。 同比来看，2025Q1VS2024Q1，归母净利润同比增加1.32亿元。其中增利项为毛利（+1.32亿元）、其他和投资收益（+0.02亿元）、所得税（+0.23亿元），减利项为期间费用（-0.10亿元）、公允价值变动（-0.06亿元）、减值损失（-0.05亿元）、营业外净收入（-0.03亿元）、营业税金及附加（-0.07亿元）、少数股东损益（-0.14亿元）。 毛利率同比增长。2025Q1，公司毛利率为3.32%，同比增长1.02pct，环比下滑1.71pct。 持续全国布局，龙头低位巩固。公司是行业唯一一个2000万吨级别的焊接钢管生产制造企业，拥有“友发”和“正金元”两个品牌，已经形成天津、唐山、邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛、云南玉溪、安徽临泉八个生产基地。2024年尽管公司焊接钢管产销量略有下降，但远优于国内行业总体降幅，在焊管行业内的品牌影响力和龙头地位持续巩固加强。 海外市场拓展迅速，境外销售收入大幅增长。2024年，公司境外销售收入同比增长724.07%，毛利率为18.09%，显著高于境内市场的2.80%。公司积极布局海外市场，重点调研东南亚和中东市场，计划在三年内完成国内布局，十年内完成海外布局，通过与当地企业长期战略合作，提升全球竞争力和品牌影响力。 股权激励推动公司长远发展。公司鼓励全员持股，加大奖励激励，体现合作共生。2024年12月，公司“共富一号”员工持股计划完成非交易过户，账户持有股份占公司总股本1.22%。 盈利预测及投资建议：我们假设公司焊接钢管销量不断提升，单吨盈利能力逐步修复，预计公司2025-2027年实现归母净利润为6.07/7.09/8.07亿元（25-26年归母净利润预测前值为6.75/7.11亿元），对应PE分别为14/12/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。

事件： 公司发布 2024年年报。 2024年，公司实现营收 548.22亿元，同比减少 10.01%；归母净利润 4.25亿元，同比减少 25.46%；扣非归母净利 3.20亿元，同比减少 36.32%。 2024Q4，公司实现营收 147.52亿元，同比增加 0.59%、环比增加 8.10%；归母净利润 3.24亿元，同比增加 146.00%，环比转盈；扣非归母净利 2.91亿元，同比增加 123.30%、环比转盈。 点评： 产销量小幅下滑， 24Q4毛利率同环比改善① 量：管材产销量同比小幅下滑。 公司 2024年管材销量为 1347.34万吨，同比下滑 0.90%，全工序产量 2009.49万吨，同比下滑 0.93%。 ② 价： 24Q4毛利率同环比改善。 2024Q4， 唐山带钢、焊管、镀锌管价格分别上涨 3.98%、 4.04%、 5.61%，加工利润上升。 2024年，公司毛利率 2.95%，同比增加 0.10pct； 2024Q4公司毛利率为 5.03%，环比增加 3.65pct，同比增加 2.04pct。 ③ 股息率持续增长。 公司拟每 10股派发现金股利 1.5元（含税），预计派发现金 2.09亿元，年度累计分红 4.18亿元，分红比例 98.41%。 对应当年年末最后一个交易日收盘价，公司股息率为 5.49%，同比增长 0.61pct。 未来核心看点： 逆势提升市场占有率， 全国布局开拓海外① 龙头地位稳固，逆势提升市场占有率。 2024年钢管工序产量实现 2,009.49万吨，同比减少 0.93%，实现净销量 1,347.34万吨，同比减少 0.90%，远远优于行业整体下降 7.90%的幅度（全国焊接钢管产量 6,050.70万吨，同比减少7.90%，表观消费量为 5,527.88万吨，同比减少 7.57%），继续稳固保持焊接钢管产销规模第一，并且逆势提升市场占有率。 ② 全国布局，开拓海外。 公司持续推进全国布局战略，与合作伙伴共同成立了云南友发方圆和安徽友发管道，分别在云南玉溪和安徽临泉成功落地了第七、第八个生产基地，同时加快海外布局进程，重点调研考察东南亚和中东等地的市场环境及合作布局落地的可行性。 ③ 股权激励助力公司长远发展。 2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划， 第二个行权期（2024年） 行权条件均已满足， 公司层面行权比例为 82.6%。 2025年业绩考核目标为净销量 1700万吨，净利润 16亿元。 2024年 11月，公司公布新一轮“共富一号”员工持股计划，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司 2025-2027年归母净利润预计依次为 6.26、 6.49和 6.79亿元，对应 4月 25日收盘价的 PE 分别为 12、 12和 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期， 产能释放不及预期。

二十余年深耕焊管行业，初心不改成长为国内龙头公司创立二十余年，逐步成长为国内焊管行业龙头，连续18年焊接钢管产销量全国第一。公司于2000年创立，发起四次质量革命，严格约束产品质量。公司通过整合，不断扩充产品矩阵，先后进军了热镀锌钢管、螺旋钢管、方矩钢管行业；通过收并购扩大商业版图，开始进行全国布局并积极拓展海外业务。公司发展迅速，2006年全集团总销售收入首次突破百亿大关，2015年工序产量突破1000万吨，2022年工序产量突破2000万吨，不断踏上新台阶。2016-2023年总营收CAGR=17.5%。2024Q1-Q3实现营业收入400.7亿元，同比-13.37%；实现归母净利润1.0亿元，同比-77.07%。主要受价格下跌影响，四季度焊管价格企稳，公司盈利有望修复。 钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复华福证券钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩的成果，2024年粗钢产量同比下降显示出控产决心，2024年国家发展改革委等五部门继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域及新型城镇化、管网改造等工程领域，将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2025-2026年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。 股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际公司自2020年上市以来已经实行两次股权激励计划。有效绑定了关键人才的职业发展与公司的长远目标，为公司的战略落地与业务扩张注入了强劲的内生增长力。公司持续践行高比例分红政策，自2020年12月上市以来共分红5次，累计现金分红16.96亿元，分红率62.26%。 高分红兑现具备三大支撑：1）主业护城河稳固，公司焊管市占率20%以上，连续18年焊接钢管产销量全国第一；2）高周转模式成效显著，公司主要采取经销模式，周转速度快、规模大，保持着高应收账款周转率，有严格的坏账控制措施，该模式为公司提供了稳定充沛现金流；3）公司2024-2026年分红规划明确：最低现金分红比例不低于20%。 我们认为，公司通过"高分红+稳定现金流"组合构建安全边际，在监管层强化分红指引背景下，兼具财务稳健性与治理先进性双重溢价，或进一步打开估值修复空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入CAGR为2%，归母净利润CAGR为28%，归母净利润分别为5.2、7.4、8.6亿元。采用可比公司估值法，24-26年可比公司平均PE倍数为13、11、10倍。公司24-26年预测PE为16、11、9倍，同时考虑到公司为焊管行业龙头，稳定现金流高分红形成安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;市场竞争风险

事件概述： 公司发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 609.18亿元，同比减少 9.6%；归母净利润 5.7亿元，同比增长 91.9%；扣非归母净利 5.03亿元，同比增长 130.4%。 2023Q4，公司实现营收 146.65亿元，同比减少 2.2%、环比减少 5.7%；归母净利润 1.32亿元，同比减少 41.4%、环比增长 28.2%；扣非归母净利 1.3亿元，同比减少 32.2%、环比增长 21.2%。 点评： 单吨盈利同比提升① 量： 2023年产销同比下滑。 公司 2023年管材销量为 1359.64万吨，同比下滑 0.26%。 ② 价： 2023年毛利率同比提升。 2023年公司产品单价下滑 9.33%，单吨营业成本同比下滑 10.19%， 单吨盈利同比提升。 2023年， 公司毛利率同比增加0.92pct 至 2.85%； 2023Q4公司毛利率为 2.99%，环比增加 0.17pct，同比增加 0.26pct。 ③ 股息率明显增长。 2023年，公司每 10股派发现金红利累计 3.00元（含税） ，现金分红金额达 4.22亿元，同比增长 97.01%，股利支付率为 74.01%，对应 4月 19日收盘价，公司股息率为 4.69%。 未来核心看点： 全国布局，品牌规模优势明显① 品牌优势明显。 公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，连续 18年焊接钢管产销量全国第一公司一贯高度重视品牌建设。公司拥有“友发”和“正金元”两大中国驰名商标，“友发”牌焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、钢塑复合管、螺旋钢管连续多年被天津市政府授予“天津市名牌产品”称号，“正金元”牌钢管获得“河北省名牌产品”称号。 ② 全国布局， 规模优势凸显。 公司产销规模大、产线多、产品规格齐全，保证了公司供货的及时性，有利于公司实现满负荷生产，从而降低生产成本， 也有助于降低公司采购成本。公司目前已形成天津、唐山、邯郸、江苏和陕西等 6大生产基地。公司通过在市场前沿、原料基地布局生产基地，在扩大产销规模的同时能有效降低公司原料、成品的物流成本，最大程度的提升了公司产品竞争力。 ③ 股权激励助力公司长远发展。 2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司 2024-2026年归母净利润预计依次为 6. 12、 6.75和 7.11亿元，对应 4月 19日收盘价的 PE 分别为 15、 14和 13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 462.53亿元，同比减少 11.7%；归母净利润 4.38亿元，同比增长 507.2%；扣非归母净利 3.73亿元，同比增长 1328.9%。 2023Q3，公司实现营收 155.46亿元，同比减少 13.0%、环比减少 4.8%；归母净利润 1.03亿元，同比减少 189.8%、环比减少 14.8%；扣非归母净利 1.08亿元，同比减少 183.2%、环比增长 23.0%。 点评： Q3毛利环比同比均有增加① 2023Q3vs 2023Q2： 2023Q3归母净利润环比减少 0.18亿元， 其他/投资收益（-0.30亿元） 、 公允价值变动（-0.22亿元）、减值损失等（-0.31亿元） 、少数股东损益（-0.16亿元） 、 营业外收支（-0.04亿元） 均有减利，增利点主要在于毛利（+0.66亿元） 、 所得税（+0.19亿元）、 费用和税金（+0.01亿元）。 ② 2023Q3vs 2022Q3： 2023Q3归母净利润同比增加 2.17亿元，主要的增利点在于毛利（+3.55亿元）、 减值损失等（+0.11亿元） ；主要的减利点包括费用和税金（-0.30亿元）、其他/投资收益（-0.38亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）、营业外收支（-0.05亿元）、 所得税（-0.23亿元） 、少数股东损益（-0.50亿元）。 未来核心看点： 公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。 随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加， 预计 2025年公司产销量将达到 1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。 公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增 200万吨镀锌盘扣脚手架与 18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。 2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划， 并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整或将进一步增厚利润， 2023-2025年归母净利润预计依次为 6.02、 7.73和 8.96亿元，对应 10月 24日收盘价的 PE 分别为 15、 12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述： 2022年，公司实现营收 673.60亿元，同比增长 0.74%；归母净利润 2.97亿元，同比减少 51.63%；扣非归母净利 2.18亿元，同比减少65.14%。2022Q4，公司实现营收 150.01亿元，同比减少 14.20%、环比减少16.02%；归母净利润 2.25亿元，同比增长 489.04%、环比减少 296.37%；扣非归母净利 1.92亿元，同比增长 474.29%、环比减少 248.74%。 点评：公司销量同比增加，毛利率同比下滑① 量：2022年销量同比提升，市场占有率持续扩大。总体钢管产销量逆势增长，2022年工序产量为 2,010.90万吨，比上年增加 188.22万吨，同比增长10.33%；累计销量为 1,363.15万吨，比上年增加 156.46万吨，同比增长12.97%。江苏友发顺利达产并实现盈利，工序产量突破 300万吨。唐山新型建材盘扣脚手架、方管事业部经营逐渐步入正轨。 ② 价：2022年毛利率同比下滑。2022年原材料价格剧烈波动，增大公司经营管理难度，使得 2022年公司毛利率同比下滑 0.60pct 至 1.93%。 ③ 2022Q4公司归母净利润环比同比均增加，增利点主要在于主营业务毛利增加。 未来核心看点：公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到 1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增 200万吨镀锌盘扣脚手架与 18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整或将进一步增厚利润，2023-2025年归母净利润预计依次为 6.02、7.72和 8.95亿元，对应 4月 24日收盘价的 PE 分别为 15、12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；行业产能扩张超预期；行业限产超预期。

事件概述：8月 25日，公司发布 2022年半年报： 2022H1，公司实现营收 344.97亿元，同比增长 18.9%；归母净利润 1.87亿元，同比减少 68.6%； 扣非归母净利 1.55亿元，同比减少 74.2%。2022Q2，公司实现营收 192.92亿元，同比增长 12.2%、环比增长 26.9%；归母净利润 0.56亿元，同比减少80.5%、环比减少 57.3%；扣非归母净利 0.21亿元，同比减少 93.5%、环比减少 84%。 点评：公司销量同比增加，毛利率同比下滑① 量：2022H1销量同比提升，市场占有率持续扩大。2022年上半年公司受新冠疫情影响，下游需求受到抑制，重要子公司的产能利用率未得到充分释放，同时物流配送受到很大影响不利于公司产品销售。但得益于陕西韩城、江苏溧阳与河北唐山等地新增产能释放，总体钢管产销规模持续增长，公司销售各类钢管 640.87万吨，同比增长 18.68%，市场占有率持续扩大。 ② 价：2022H1毛利率同比下滑。二季度原料与公司产品价格快速下滑，考虑到公司生产周期，产品多耗用前期高成本原料，使得 2022H1公司毛利率同比下滑 2.14pct 至 2.11%。 ③ 2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于主营业务毛利回落。 未来核心看点：产能扩张结构调整，股权激励助推公司长远发展① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到 1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增 200万吨镀锌盘扣脚手架与 18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整将进一步增厚利润，2022-2024年归母净利润预计依次为 5.01、7.65和 9.56亿元，对应 8月 26日收盘价的 PE 分别为 19、12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；行业产能扩张超预期；行业限产超预期。