事项: 莎普爱思专注眼科OTC 药品,莎普爱思滴眼液是国内白内障的预防和早期治疗领域的主要产品。小规格产品也已拿到批文,将给公司收入结构中增加高利润产品项。2016年中报公司收入结构发生了变化,低毛利产品占比显著下降。公司收购的强身药业增强了在OTC 领域的产品线实力。公司业绩(净利润)增长稳健,估值有一定安全边际,财务指标良好,值得重点关注。 投资要点。 1. 国内白内障滴眼液第一品牌。 公司最主要产品为莎普爱思滴眼液(苄达赖氨酸滴眼液),用于白内障的预防和早期治疗,特定氨基酸作为醛糖还原酶抑制剂阻止晶体蛋白质变性,从而起到预防和治疗白内障的作用。莎普爱思滴眼液从1997年上市至2004年间是处方药,2004年之后变为OTC 产品销售至今。在白内障药物市场中,莎普爱思滴眼液2012年市占率为25%,估计2015年市占率超过30%2. 低毛利产品占比下降,公司整体盈利能力提升。 2016年中报显示,公司滴眼液收入3.68亿元,同比增长6.95%;大输液收入3786万元,同比下降30%;头孢类药物等化药制剂收入为5915万元,同比下降28%。受制于行业和品种等因素,公司今年收缩了大输液和头孢类药物的规模,我们认为这对于公司专注于OTC 和眼科药物是有利的。从财务上分析,低盈利空间的产品规模占比下降,使公司整体盈利能力得到了提升,今年上半年公司毛利率为77.65%,同比上升了3.68个百分点;整体净利润规模为1.04亿元,同比增长22.5%。收入的下滑和波动没有影响公司净利润的成长性。 3. 产品收入增速回升,2017年延续较高增长态势。 我们认为公司的莎普爱思滴眼液今年上半年的收入增速放缓和流通渠道的变化有一定关系,公司通过分布在各省的大型经销商进入各零售终端,我们判断公司收入基本反映了终端产品的增长情况。2016年前三季度莎普爱思滴眼液收入同比增长12%左右,我们判断2016年全年滴眼液的增速在10%-15%之间。渠道变化影响减轻。莎普爱思滴眼液主要用于白内障的预防和早期治疗,从发病人群数量和目前的使用范围来看,渗透率不高,未来还有继续保持较高增速的空间。同时公司小剂量的一次性滴眼液也已经取得了药品证书,我们预计2017年2季度可以投放市场了。目前尚未明确定价,但是在比价方面会显著高于现有产品,消费者对于具有品牌优势的滴眼液产品价格相对不敏感,所以我们预测小剂量一次性滴眼液上市,虽然价格相比传统包装上升,但是并不会成为阻碍其销售放量的瓶颈。

事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入、归母净利润分别为9.2亿、1.76亿元,同比增幅分别为20.4%、34.1%。 主营滴眼液稳健增长,莎普爱思品牌国内遥遥领先。2015年,公司实现营业收入9.2亿元,同比增长20.4%;归属上市公司净利润1.76亿元,同比增长34.1%;其中,第四季度营业收入与归属上市公司净利润分别为2.1亿、0.48亿,同比增长分别为19.1%、54.8%,是2015年业绩高增长的关键季度。从产品销售情况分析,除了收入占比最小的输液业务是负增长之外,其他主营产品收入均实现超过20%的增幅,毛利率也有不同幅度的提高;莎普爱思牌滴眼液仍然是公司最大品种,2015年实现6.6亿元收入,同比增长30.7%,占公司总销售收入72%,毛利率则高达95%。从销售地域情况来看,华东依然是公司最大的市场,总计销售收入近4亿元,华北、西北、西南地区的销售收入增长最为明显,增幅分别为46.5%、39.7%、48.5%。公司莎普爱思滴眼液产品市占率已经超过50%,随着公司对莎普爱思品牌的持续推广,该产品仍有很广阔的市场空间,预计未来3年,莎普爱思滴眼液仍可达到20%以上的平均增速。 收购强身药业,积极布局“大健康”发展战略。公司目前以“大健康、中老年、OTC”作为发展战略,由传统业务的“中老年+OTC”战略向大健康领域积极拓展。2015年公司收购吉林强身药业,初步完成了从以西药为主到西药和中药相结合的产业布局。强身药业拥有超过100个中药批文,一些品种具有较高的市场开发价值;公司结合自身最擅长的营销体系,将强身药业一些开发价值高的品种纳入公司营销体系,主打中老年保健市场,预计公司今年会针对强身药业1-2个产品进行大规模市场推广,未来3年可累计贡献超过3亿元收入。 稳健经营,主打OTC市场。公司目前拥有白内障滴眼液、大输液以及头孢克肟三个主营品种,白内障滴眼液是公司最核心产品,占全国整个白内障用药市场28.2%,未来仍可保持较高速增长。公司产品主要靠OTC渠道销售,不受招标降价的影响,未来中药保健品同样走OTC渠道,可实现短期放量增长。 业绩预测与估值:不考虑此次增发股本,预计公司2016-2018年EPS分别为0.79、1.05、1.33元,对应PE分别为54、40、32倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,未来中药保健产品值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:滴眼液产品、中药保健品市场推广低于预期风险。

事件:我们近期对公司进行了调研,就其当前业务状况以及未来发展战略进行沟通交流。 “产能提升+营销网络扩张”促进莎普爱思滴眼液持续快速增长。莎普爱思滴眼液为白内障治疗滴眼液的领导品牌,2010-2013年复合增长率约为58%,2014年预计销售收入为4.8亿元(该产品占白内障药品市场份额约25%);50岁以上老人会有不同程度的白内障,但白内障知晓率和诊疗率低,整个患者群体对莎普爱思滴眼液使用率不到2%。我们认为:该产品将出现持续的快速增长,其主要原因是:1)滴眼液产能释放有助于其增长。公司的2000万支滴眼液(含1500万支莎普爱思滴眼液)生产线募投项目进展顺利,解决产能瓶颈;2)持续加大推广力度。加快广告费用方面持续投入,并建立1000人销售队伍跟踪终端动态,通过宣传教育培育患者白内障治疗习惯。 甲磺酸帕珠沙星滴眼液通过2015年招标有望实现放量。该产品是第四代喹诺酮类药物,为国家二类新药。由于该产品为处方药,暂时中标省份极为有限,目前主要在民营医院销售。预计2015年招标后销量有望迅速提升,且年产500万支的生产线竣工后,也将为产品放量提供产能保障。 公司长期战略志在大健康OTC市场。公司拟与吉林东丰的子公司成立强身制药。强身制药主营业务包括改善睡眠、补肾壮阳等大健康产品,是公司进入大健康OTC市场的第一步。公司拥有1000多人的OTC类销售队伍,采用全渠道管理,已建成了覆盖全国大部分省份和地级市的145个营销网点,在OTC产品推广方面具有显著优势。我们认为:公司后续很可能通过并购等方式整合众多大健康类OTC类产品,与当前销售渠道产生众多协同效应。 盈利预测及投资建议。预计2014-2016年的每股收益分别为2.12元、2.77元、3.65元,对应市盈率分别为46倍、35倍、27倍,估值比较合理。考虑到公司属于眼科用药的龙头地位及外延式扩张预期,且随着产能释放未来三年业绩将高增长,给予40倍估值,对应目标价为110.8元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期风险、产品增速下滑风险

公司2014年1-9月实现营业收入5.85亿元,同比增加25.20%,净利润9995万元,同比增加37.26%。 公司的产品以眼科特色药物与大输液药物为主,同时还生产头孢克肟分散片、肌苷口服溶液等产品。 核心产品品牌优势明显。莎普爱思滴眼液是公司的核心产品,商标“莎普爱思”是中国驰名商标,其他仿制厂商不能再申请商品名,因此国内只有本公司生产的苄达赖氨酸滴眼液拥有商品名“莎普爱思”。有利于公司的广告推广,增强公司的定价权。2011年-2013年,莎普爱思滴眼液销售收入分别为2.0亿元、3.2亿元、3.9亿元,年均复合增长率37.55%,2012年该产品在全国白内障药物市场占有率25.43%,位于行业前列。 受益于细分市场快速增长。文献报道称60岁以上人群中老年性白内障的发病率接近60%。我国人口老龄化结构进程加快与白内障发病“年轻化”促进白内障药物市场快速增长。市场规模从2006年的4.30亿元增长到2012年的17.91亿元,年复合增长率达到26.86%。 大输液产品升级值得关注。大输液市场具有空间大、地域性强的特征,公司在该市场有一定的生存空间。而公司的大输液产品中,60%以上的是非PVC软袋包装的高端产品,有望在大输液市场产品升级过程中扩大市场份额。 盈利预测:我们预测公司2014-2015年每股收益分别为2.13、3.14、4.25元,目前股价90.00元,对应PE分别为42、29、21倍。短期估值已趋于合理,但我们看好公司产品的长期市场空间,给予“增持”评级。