围绕三大核心领域，稳健优化产业链条。公司以生态景观、绿色环保、休闲旅游为核心领域，致力于发展成为以规划设计为引领，以产业投资为发展的产业链一体化的环境综合服务商。公司自2017年进行业务重心转移，通过围绕休闲旅游板块的转型升级，进一步加强休闲旅游领域的研究策划和系统服务能力，着力于培育新的利润增长点和核心竞争优势，逐步优化产业链条。2017/2018/2019年公司休闲旅游业务实现营收4.26亿/6.77亿/6.17亿元，占总营收的50.65%/54.44%/61.26%。 进一步聚焦华东地区，区域经济环境良好，市场发展潜力巨大。华东地区是中国经济发展最快的地区之一，是国家长三角一体化战略实施的主平台。区域经济发展平稳健康、地方政府财政实力及区域营商环境优于全国大部分地区，投资总量稳步增长，市场规模潜力巨大。近年来公司业务逐步聚焦华东地区，2019年华东地区业务占比80%以上，比2018年占比提高了14个百分点，有利于公司紧抓区域发展机遇、降低回款及坏账风险、深扎核心区块以点带面推动业务的可持续发展。 围绕休闲旅游转型，竞争优势凸显，发展前景广阔。公司传统业务主要依赖于政府投资及财政付费，近年来，公司将本身依赖于未来旅游运营带来收益的项目归类为休闲旅游领域,并对未来投资收益潜力较大的项目以参股投资的方式参与。公司既可以分享未来项目的投资收益，同时也可以取得项目实施过程中资质范围内同等条件下的优先承揽权，更可以通过深度参与的方式进一步提升公司在休闲旅游领域的竞争优势，提高和完善从前期规划策划到后期管理服务等产业一体化能力。根据公司披露信息全资子公司元成传媒的转型和元成云智能科技的设立及定位，公司转型布局明显，围绕休闲旅游，提高竞争优势，发展前景广阔。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.57/1.85/2.19亿元，同比增长15%/18%/19%；EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元。 风险提示：业绩不达预期、项目落地进程不及预期。

事件: 公司于2018.10.30发布2018三季报。2018年前三季度公司实现营业收入7.78亿元,同比增加52.65%;实现归母净利润0.85亿元,同比增加55.52%;实现扣非归母净利润0.84亿,同比增加56.65%。其中Q3实现营业收入3.19亿,同增48.91%;实现归母净利润0.35亿,同增44.37%。 观点: 上市加速拿单转型,高弹性业绩增长符合预期。公司于2017年3月IPO 后借势加快拿单、加速纵向一体化转型,2017累计新签订单17.1亿对应当期收入比约2倍,较上市前提升显著,进入2018以来拿单进一步加速,前三季度累计新签28.5亿,同比增长97%,对应当期收入比约3.7倍。当前在手PPP项目共计5个、投资额合计28.1亿,项目建设期均在2-3年,有力支撑未来业绩。我们认为公司PPP项目资本金累计静态投入仅2.2亿,分期认缴后剩余认缴额比例较低,相关项目有政府专项资金及当地银行长期贷款匹配,故资金端承压有限,且公司报告期末资产负债率63%,较业内标杆企业仍有较大空间。订单储备充裕、推进无虞,推动核心业务高速增长,2018年前三季度实现营收/归母分别同增 毛利率和期间费率均有提高,整体盈利水平稳中有升。前三季度毛利率25.57%,同增0.9个pct,销售/管理/财务费率为0.48%/9.54%/2.61%,分别变化0.48个/-1.75个/1.43个pct,合计期间费率12.63%,同增0.16个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包业务增多,提高工程毛利率,同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.48%,另外随着PPP/EPC 业务增加,垫资资金需求增加,贷款增加致财务费增加。净利率10.97%同增0.21个pct,稳中有升; 收付现比同步下降,经营及投资现金流流出加大。前三季度付现比分别为44.89%/71.08%,分别同减22.3个/34.3个pct,经营现金流净流出1.71亿,同增17%,系工程项目施工阶段垫资所致。投资现金流净流出2.2亿,同增172%,主要系投资项目、购买写字楼及购买子公司所致。筹资现金流净额4.22亿,同增23%,系业务扩大,新增借款所致; 结论: 公司自IPO 以来加速拿单转型,订单储备充沛推动报告期内营收/归母分别实现同增53%/56%,且对未来业绩高增长形成有力支撑。业务结构优化致毛利率和整体盈利水平均有所提升,业务特征致经营及投资现金流流出加大。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为12.75亿元、18.5亿元和24.09亿元;每股收益分别为0.67元、0.9元和1.16元,对应PE 分别为14.6X、11X 和8.5X,维持“推荐”评级。 风险提示:基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险

事件: 公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入4.59亿元,同比增加55.36%;实现归母净利润0.5亿元,同比增加64.41%,扣非归母同比增加64.99%。其中Q2实现营业收入3.22亿,同增42.9%;实现归母净利润0.45亿,同增60.27%。 观点: 1.上市加速拿单转型,高弹性业绩增长符合预期 上市加速拿单转型。公司于2017.3上市,在IPO惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了PPP及EPC业务承接速度,据可查数据,2017Q3/2017/2018H1累计新签订单分别为14.2亿/17.1亿/23.5亿,对应当期收入比分别高达2.8/2/5.1倍,较上市前有显著提升,且进入2018年以来提速明显,有力加速从传统园林工程施工企业向提供商业策划、规划设计、施工建设、投资融资、运营管理、信息服务一体化的大型项目整体解决方案提供商的转型; 加速承接PPP项目,预计项目推进无虞,将持续释放业绩。公司上市以来开始承接PPP业务助理业务转型,2017/2018H1新签PPP订单分别为5.6亿/21亿,占新签合同比例由33%大幅提升至90%,当前在手5个项目、投资额合计28.1亿,项目建设期均在2-3年,有力支撑未来业绩。公司在5个项目上项目资本金累计静态投入仅2.2亿,不构成重大资金压力,且公司报告期末资产负债率仅61%,虽较上年同期显著提升近17个pct,相比业内公司仍处于较低水平,仍有较大发展空间; 充沛订单推动核心业务高速增长,高弹性业绩未来有望维持成长速度。报告期内公司施工及绿化养护业务实现营收4.3亿,占比93%,同增53%。景观设计实现营收0.3亿,占比7%,同增114%。整体实现营收4.6亿,同增55%,归母净利润0.5亿,同增64%,扣非同增65%,营收增速较上年同期稳步提升近14个pct,利润增速较上年同期下滑近37个pct,但仍维持高位水平。当前公司业绩高弹性,在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长; 2.PPP业务增毛利也增财务压力,叠加会计科目调整,致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多 毛利率和期间费率均上升,整体盈利水平稳中有升。上半年毛利率27.04%,较2017H1/2017全年分别提高近2.7/2.9个pct,期间费率14.04%,较2017H1/2017全年分别提高近1.3/2.7个pct,整体盈利水平稳中有升,净利率10.94%,较2017H1/2017全年分别提高近0.6/0.04个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP及EPC承包业务增多,提高工程毛利率,同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.57%,另外随着PPP/EPC业务增加,垫资资金需求增加,贷款增加致财务费率达2.7%,较2017H1/2017全年分别提高近1.3/2.7个pct; 收付现比均同比下降,经营性现金流保持稳定。上半年收付现比分别为53%/85%,较2017H1/2017的68%/124%、57%/88%均有所下降,尤其同比下滑显著。经营性现金流净流出1.25亿与上年同期1.29亿基本持平; PPP业务致投资性现金流出增多。报告期内投资性现金净流出1.12亿较上年同期流出0.68亿进一步扩大,主因是公司承接PPP项目增多,下属PPP项目子公司对外投资增加所致。 结论: 报告期内,公司在IPO惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了拿单速度,2017及2018H1累计新签订单对应当期收入比分别高达2/5.1倍,其中上市以来开始承接PPP项目累计28.1亿,预计项目推进无虞,将持续释放业绩、加速公司转型。充沛订单推动核心业务高速增长,施工及绿化养护营收同增53%,景观设计业务同增114%,整体实现营收同增55%,归母净利润同增64%。PPP业务增毛利也增财务压力,叠加会计科目调整,致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多,收付现比均同比下降,经营性现金流保持稳定。我们认为当前公司业绩高弹性,在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长。预计公司2018年-2020年营业收入分别为12.75亿元、18.5亿元和24.09亿元;每股收益分别为0.67元、0.9元和1.1元,对应PE分别为17.1X、12.8X和10.5X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险

公司发布2017年中报,上半年公司实现营收2.95亿元,同增41.29%,实现归母净利3051万元,同增101.79%。 点评: 管理费用率大幅降低,业绩大幅增长。公司年初在手订单较多,且在上半年全面施工,营业收入同比增长41.29%;主要系2017年年初在手订单较多,上半年全面进行施工,致使园林施工业务增长;本期毛利率有所下滑,同比下降1.68pct至24.35%,但较去年H2的24.02%仍有所提升;本期管理费用率由去年同期的14.61%大幅下降至11.38%,带动期间费用率下降3.76pct至12.73%;本期净利率由去年的7.23%大幅提升至10.33%;经营活动的净现金流量由去年净流入2878万元变为净流出1.29亿元,主要系收现比下降0.59至0.68而付现比提升0.06至1.24所致。 拥抱PPP获取大额订单,收购浙江宏峻建设开启外延之路。公司2016年至上市日,新签大额合同6.11亿元,订单储备略显单薄,上市以后凭借较强的融资能力,成功拿下菏泽市牡丹区七里河(安兴河)人工湿地工程PPP项目,项目金额高达3.53亿元,较大程度充实在手合同,保障公司业绩;公司公告收购浙江宏峻建设,将公司原有市政公用工程施工总承包二级资质、建筑工程施工总承包三级资质提升一个等级,有利于公司进一步拓宽业务承接渠道和业务范围。上市以后公司动作不断,利用上市平台的融资能力进行PPP业务的拓展和外延式增长,我们认为公司将踏上高增长之路。 完成一期员工持股,股权激励筹划中。公司第一期员工持股计划已完成股票购买,累计买入股票247.27万股,均价38.652元,成交金额9557.61万元,购买价格较目前略高;公司公告正筹划股权激励计划,激励对象为在公司任职的董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干等,价格为1/20/60/120日均价最高者的50%,我们认为激励价差较大,动力较足,业绩有望继续释放。 (含相关费用),占公司总股本的比例约为2.47%。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营业收入为8. 10、11.27、15.70亿元,EPS分别为1.05、1.49、2.06元,对应PE分别为38X、27X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:项目落地不及预期,回款不及预期。