业绩简评 公司 10月 25日发布三季报，前三季度收入 10.2亿元，同比增长 1%，归母净利润 1.2亿元，同比下降 21%。其中三季度，收入 3.8亿元，同比增长11%，环比增长 26%；归母净利润 0.49亿元，同比增长 2%，环比增长24%。 经营分析 受消费电子拖累，三季度收入增长 11%：前三季度，国内乘用车批发销量同比增长 14%，其中，三季度批发销量同比增长 37%，环比增长 38%。公司三季度收入同比增长 11%，低于行业增速，主要受消费电子板块拖累（公司汽车电子和消费电子收入占比约 75%和 25%）。 三季度毛利率环比下降，净利率相对平稳。三季度毛利率为 29.1%，同比下降 3.3pct，环比下降 1.6pct，主要是原材料涨价和折旧增加所致，以及收入结构变化（2022年上半年消费电子毛利率比汽车电子高 9pct）。三季度净利率 12.9%，仅环比下降 0.2pct，主要是研发费用率环比下降 1.9pct（三季度收入增长带来规模效应）、三季度所得税较少所致。公司项目建设稳步推进，三季度末在建工程 2.5亿元，比年初和年中分别增加 1.0亿和 0.5亿元。 优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，突破了免焊接鱼眼端子、大电流连接器等关键技术，年初在研的电池管理系统、混动的变速箱系统、传感器、转向器等产品均已开始量产，推动新能源车及智能驾驶智能座舱业务占比进一步提升。 盈利预测和投资建议 我们调整 2022-2024年归母净利润至 1.9/2.6/3.1亿元，对应 EPS 分别为0.47/0.64/0.76元，对应 PE 分别为 33/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险

公司8月8日发布22年中报，22H1收入6.44亿元，同比下降4%；归母净利润0.72亿元，同比下降32%。其中22Q2收入同比/环比下降15%/13%，归母净利润同比下降30%，环比增长18%。 经营分析受疫情影响Q2收入下滑，净利率触底回升。公司二季度收入同比和环比下滑，主要是受疫情影响，汽车产销下滑所致（二季度乘用车销量同比/环比下降10%/12%)。22H1，公司毛利率29.8%，同比下降5.2pct，主要是自去年第3季度持续的原材料涨价导致成本增加，及新项目量产前的设备折旧及模具摊销增加（22H1折旧同比增加0.2亿元，增幅65%）。此外，22H1公司管理费用同比增长10.5%（股权激励计提所致）、研发费用同比增长18%（研发立项增加所致）。值得关注的是，22Q2毛利率和净利率分别为30.7%和13.1%，分别环比22Q1提升1.8pct和3.4pct，下半年预计伴随着收入同比增长和原材料价格回落，净利率仍有修复空间。 新项目立项数量持续增加。22年上半年公司总计48个新项目立项，新立项数量同比增长50%，其中新能源汽车项目和智能驾驶&智能座舱项目占新立项总数的31%和33%。截至22年6月底，公司在研项目合计98个，项目数量同比增长63%。 优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，突破了免焊接鱼眼端子、大电流连接器等关键技术，年初在研的电池管理系统、混动的变速箱系统、传感器、转向器等产品均已开始量产，推动新能源车新能源车及智能驾驶智能座舱业务占比进一步提升。 盈利调整及投资建议我们调整2022-2024年归母净利润至1.9/2.6/3.1亿元，对应EPS分别为0.47/0.64/0.76元，对应PE分别为43/32/27倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。

公司4月26日发布21年年报及22年一季报，21年收入14.2亿元，同比增长18%，归母净利润1.95亿元，同比增长3%。21Q4收入和归母净利润同比下滑3%/43%；22Q1收入和归母净利润同比+9%/-34%。 经营分析原材料上涨及收入增速放缓，21Q4和22Q1利润率同比下降10pct。21年汽车电子收入增长13%，增量主要来自：新能源项目（电源管理、电驱、电池管理部件）收入0.59亿元，同比增长297%，毛利率14%，放量后有望回升；智能座舱部件1.44亿元，同比增长40%。21Q4和22Q1净利率分别为10.0%和9.6%，同比下降7/6pct，主要是原材料上涨导致毛利率下滑、收入增速放缓但管理费用、研发费用增长较快所致。另外，21年存货同比增加60%，经营现金流同比减少51%，主要是为应对材料涨价提前采购储备原料、订单增加、库存储备增加所致。 新能源获得头部客户优质订单，新增产能应对新增订单。21年公司新增项目年均销量4700万只（21年销量2.1亿只），其中新能源汽车产品年均销量1,000万只，获得了宁德时代、大众MEB平台、中国重汽等优质项目；智能驾驶和智能座舱产品年均销量1,500万只；21年末在研项目年均销量5,500万只。应对新增订单，公司22年预计提升新能源/转向/智能座舱产能800/400/500万套，相对21年销量分别提升135%/60%/6%。 优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，模具设计和研发、自动化产线开发行业领先。21年公司新能源车及智能驾驶智能座舱业务占汽车电子比重提升至37%，新增订单产品数量占比53%。 盈利调整我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6/3.5/4.2亿元，复合增速29%，对应EPS分别为0.64/0.86/1.03元，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。

汽车连接器行业老兵，盈利能力强。公司两大业务板块分别是汽车连接器和消费电子连接器，占比分别约75%和25%。2020年公司收入12.0亿元，归母净利润1.9亿元。2021年上半年，公司收入6.7亿元，同比增长45%，归母净利润1.1亿元，同比增长71%。公司毛利率维持在35%左右，净利率维持在15%左右。 高公司定位高端连接器，安全等级高，技术壁垒高，毛利率较高。公司2010年之前就进入汽车连接器行业，定位于高端连接器，其中变速箱部件DQ380、转向系统部件等重点产品，安全等级要求高，工艺复杂，技术壁垒较高，公司竞争优势明显，国内鲜有竞争对手。早在2010年，公司就和博世、联电等重要客户建立了合作关系。近年来持续投入产线设备，自动化生产水平提高，强化竞争优势，人工成本占营业成本的比重从2017年的17.0%下降至2020年的11.6%，处于行业中优秀水平。 短期电动化产品将放量，高压、高速连接器等期待量产。公司新能源车相关的产品已经进入大众MEB平台，并且是国内独供，单车价值量达800元左右；还进入长城、广汽等电动平台，预计2023年新能源车部件带来6.0亿元收入。公司募投项目（新增变速箱、连接器、电源管理、消费电子等部件）预计2022年上半年投产，预计项目投产后带来年收入9.1亿元。公司在研产品包括鱼眼端子、5G高频连接器、新能源汽车大电流连接器等，迎合汽车连接器智能化、电动化、高端制造的趋势，期待量产。 投资建议与估值与估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.5/3.2/4.2亿元，对应EPS分别为0.62/0.80/1.06元。公司是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，国内鲜有竞争对手。在高端领域公司有望凭借工艺壁垒胜出，在中低端领域有望通过自动化生产以性价比胜出。给予2022年35倍PE，对应目标价28.10元/股，给予“买入”评级。 风险风险马来西亚疫情影响博世转向系统生产的风险；新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险；限售股解禁的风险；