事件： 公司 202 3年实现营业收入 3.7亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长 11.5%；扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 46.6%。 2023年第四季度公司实现营收 0.8亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 624万元，同比增长 79.7%；扣非归母净利润 466万元，同比增长 292.5%。 盈利能力有所提升，研发投入维持高位。盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 32.9%/13.7%，同比增长 4.3pp/0.5pp；单 Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%， 分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 8.2%/4.9%/-0.9%，分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp，其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用；财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。 公司 2023年研发费用率为 8.9%，同比提升 1.4pp，高研发投入稳固竞争优势。 深耕工业自动化行业多年，各业务盈利能力均实现提升。 2023年，公司通用变频 器 / 行 业 专 机 / 伺 服 系 统 分 别 实 现 收 入 2/0.5/1.3亿 元 ， 同 比+2.7%/-29.8%/+48.3%， 毛利率分别为 39.4%/33.6%/22.5%，分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp，主要系原材料 IC 芯片、 IGBT 模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低，以及公司新开发 EM760高性能系列和 EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展，包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等，多元布局支撑稳定增长。 储能业务实现 0到 1突破，受益下游需求增长有望产品放量。 2023年，公司电源业务实现收入 56万元，毛利率为 32.1%。公司该板块主要为储能业务产品。 SGE100系列微储能系统主要应用于 48V 直流微网储能场景，目前多储能项目在研，包括液流电池控制器、 M-Bock 储能系统等，有望带来业绩新增量。 海外工控业务盈利性更强，公司布局加快。 2023年公司海外业务实现收入 940万元，同比增长 42.4%，毛利率为 44.1%，同比增长 7.5pp，海外业务相较于国内高 11.6pp。公司 2023年组建海外销售部，初步形成小规模团队，在市场端部分区域成交了小批量及批量订单，包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔，目前国内企业处于出海快速增长期，有望实现量利双增。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 4.6亿元、 5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 43.9%/28%/20.9%。 公司产品完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+储能”齐头并进，推动公司业绩向好， 给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 21.50元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险； 原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

业绩总结： 公司 2023年前三季度实现营业收入 2.9亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 5.9%；扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长36.6%。 2023年第三季度公司实现营收 0.9亿元，同比增长 15.4%；实现归母净利润 0.1亿元，同比下降 15.7%；扣非归母净利润 949万元，同比增长 96%。 前三季度毛利率同比提升，净利率受费用支出短期承压。 2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 32.4%/15.3%， 同比+3.2/-0.6pp；单 Q3毛利率/净利率分别为 31.8%/11.8%， 分别环比下降 3.6/4.7pp， 其中净利率下滑幅度较大的原因主要系报告期公司实行股权激励增加费用约 335万，同时 2022年第三季度公司获得深圳市企业补贴 500万导致 2022Q3基数较高。 费用端： 公司前三季度销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 6.8%/11.9%/-0.8%，分别同比-0.4pp/+0.11pp/+0.7pp。 研发费用率进一步高增位于历史高位，拓宽产品竞争“护城河” 。 2023年前三季度，公司研发费用率为 7.9%，同比提升 0.8pp。根据公司 2023年半年度报告披露在研项目情况：①一体化布局工控产业链进度加快，拓展多种品类伺服驱动器及运动控制器，并开发伺服瑞萨芯片替代项目，后续有望降本同时提高EtherCAT 机器的同步实时性。②TE 系列储能变流器结项，完成 PCS/BMS 等核心技术模块的开发，有望受益储能行业装机高增长带来新增长点。 工控下游传统行业复苏趋势渐显，变频器竞争格局好，出口节奏相对快，公司有望迎高弹性增长。 宏观层面， 2023年 9月全球制造业 PMI 为 48.7%,环比上升 0.4pp,连续 3个月环比上升；中国为 50.2%,环比上升 0.5pp,重返扩张区间。 中观层面， 根据行业月度订单数据统计， 5月以来国内传统行业需求有稳步向上态势。 变频器已渡过国内行业尾部出清阶段，出口步伐较快，产品价格及盈利能力有望稳定。 微观层面， 公司深耕变频器多年，具备丰富的技术经验。根据公司投资者交流公告，公司海外市场目前正在逐步完善建立经销商渠道网络，未来 1-2年将在东南亚、中东、非洲、独联体、拉丁美洲等市场重点投入资源，并同步在发达市场地区开展调研活动，稳步推进海外销售业务。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 4.4亿元、 5.9亿元、8.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 54.3%/39.3%/45.1%。 公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

事件：公司 202 3年上半年实现营业收入 2亿元，同比增长 7.5%，其中公司产品应用在物流行业订单逐步恢复，客户需求增长，公司销量增加；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 15.2%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比增长 24.7%。 2023年第二季度公司实现营收 1亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润 0.2亿元，同比增长 12%。 毛利率修复向上，费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为 32.7%，同比增长 3pp；销售净利率为 16.9%，同比增长 1.1pp，主要系产品材料 IC 芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落，使得公司产品成本同比降低所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为5.9%/10.7%/-0.9%，分别同比-0.4pp/+0.5pp/+0.4pp。 国内下游传统复苏驱动业绩向好，海外市场成为后续增量。伴随 2023Q1去库存现象逐步出清后，工控厂商订单恢复趋势明显，公司持续拓展市场业务，发展趋势向好。公司目前已在机床、油田、空压机等行业取得较好过程业绩，且公司发展重心已同步调整到客户端，由需求决定业务流程、资源分配等，受益核心大客户需求放量。此外，我们认为在工控产品国产化率逐步提升的趋势下，内资出海为行业下一阶段发展方向，伴随公司在海外逐步实现区域+客户数量的扩张，海外业务有望打开公司新增长空间。 研发投入持续加大，支撑长期可持续性发展。2023年上半年，公司研发费用率为 7.3%，同比增长 0.9pp；研发人数为 111人，同比增长 19.4%。公司目前多项目在研，伺服：填补大功率品类空缺，完善在半导体、机器人、智能汽车、金属加工机床等场景应用。变频器：填补中功率范围，完善应用于冶金、电力、石油、化工等项目型市场的产品机型和技术。储能变流器：公司 TE 系列产品项目 已结项，完成光储充检一体化相关技术验证及产品化工作，PCS/BMS 达到国内主流厂家业务水平，未来有望受益下游需求高景气驱动业务放量。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营收分别为 4.8亿元、6.6亿元、8.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 67.9%/39.8%/46.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

be_Summary 业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入 1.9亿元，同比下降 20.5%；实现归母净利润 2961.5万元，同比下降 27%；实现扣非归母净利润 2411.4万元，同比下降 36.6%；EPS 为 0.34元。2022年二季度实现营收 9716.1万元，同比下降 31.5%；归母净利润 1532.5万元，同比下降 40.6%。 业绩短期承压，费用率管控较好。上半年公司起重机械行业部分客户进入低谷周期，销量下降导致整体营收端承压，叠加原材料芯片价格上涨等因素，公司利润有所下滑。公司 2022H1销售毛利率为 29.7%，同比下降 4.4pp；销售净利率为 15.7%，同比下降 1.4pp。公司费用端管控较好，上半年期间费用率为15.2%，同比下降 0.03pp。其中销售费用率同比增长 0.6pp；管理费用率同比增长 0.2pp；财务费用率同比下降 0.8pp，系银行存款增加导致利息增加所致。 工控行业增速放缓，国产替代仍为主旋律。2022年上半年中国自动化整体市场规模达 1574亿元，同比增长 2.9%，其中，低压变频器、伺服系统、PLC市场同比增速分别为 2.5%/0%/6%。综合 2022年经济环境及下游需求因素，睿工业将全年自动化增速预期由 8.5%下调至 3.9%。近年来，国产品牌凭借响应快、成本低、本土化服务强等优势不断缩小与国际品牌在产品方面的差距，国产品牌市场份额由 2009年的 24.8%增长至 2021年的 43%（2020年为 40%），随着国内相关产业研发能力、生产能力的逐步提升，国产替代进程有望加速。 公司一体化布局 PLC产品，出售整体解决方案增强客户粘性。公司总线型 PLC已在 2021年研发完成，可广泛应用于多轴联动或多机协同的场景。由于客户更关注整套解决方案对设备的运行能力，而不仅是单一产品的性能，因此公司在完善控制层产品后可以具备更丰富的一体化解决方案能力，有利于深度绑定客户，支撑业务长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 5.1亿元、6.2亿元、7.3亿元，未来三年归母净利润将保持 24.2%的复合增长率。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

业绩总结：公司2021年H1实现营业收入2.37亿元，同比增长27.01%；实现归母净利润4058.19万元，同比增长19.91%；实现扣非归母净利润3801.44万元，同比增长20.68%，EPS 为0.57元，业绩符合预期。 工业自动化市场广阔，国产品牌份额加速扩张。随着国家相关政策出台，中国工业自动化装备行业发展取得明显进步，国产替代进程加速。2022年中国自动化市场规模有望达到2085亿元，相比于2020年有近15%的增长空间。低压变频器方面，主要公司为海外欧美系代表厂家包括西门子、ABB、施耐德等以及日系代表厂家安川、三菱、富士等。近年来，随着多年研发投入，国产变频器产品的可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现，以汇川技术、英威腾、正弦电气为代表的国产变频器企业正在逐步抢占外资品牌的市场，市场份额持续提升。 直销和经销并举，积极拓展大客户和经销商渠道。1）直销模式下，公司与国内施工升降机龙头广州特威、三一重工等下游领域知名企业保持长期稳定合作，并成功开发新客户中国科学院微电子研究所参股子公司中科微至、新三板挂牌公司常州步云并实现规模化合作；2）经销模式下，公司利用自身良好的产品和服务口碑，积极布局市场，大力培育和开拓经销商客户。报告期内，公司经销商数量从近百家增加至超过140家，规模快速增加。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源，促进了公司整体业务增长深耕行业细分市场，一体化专机持续推出。公司以通用变频器起家，在丰富品类的同时，结合不同行业差异化的工艺要求，持续推出与之相对应的一体化专机。其中包括：施工升降机一体机及变频器、拉丝机一体机及变频器、球磨机一体机及变频器、空压机一体机及变频器等，深度服务细分行业客户，开拓了起重机械、电线电缆、石油化工、印刷包装、空压机等行业的行业应用技术平台。 盈利预测与投资建议。我们选取工控自动化行业的五家可比公司，2021年-2023年平均PE 分别为34、26、15倍。公司伺服系统、一体化专机产品迭代速度加快，业绩快速增长；通用变频器产品稳固技术优势，业务规模有望持续扩张。 预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到38.38%，给予公司2021年34倍PE，目标价37.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场占有率较低及市场竞争加剧的风险；产品价格下降的风险；客户合作稳定性风险；高性能系列产品收入占比较低的风险。