专注中小显示面板制造，多产品处于行业领先地位清越科技专注中小显示面板制造，目前已形成以 PMOLED 业务为主、电子纸模组与硅基 OLED 业务为辅的产品架构与业务格局。公司在 PMOLED 器件技术方面拥有深厚的技术积累， PMOLED 出货量持续保持世界前列，2018年出货量全球第二，2019年、2020年出货量全球第一。公司 2020年下半年实现电子纸模组的量产，快速形成了一定的收入规模。公司 8英寸硅基 OLED 显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，并于 2021年 6月实现了首次产品出货。 不同显示技术长期并存，Micro OLED 等新技术加速发展目前，平板显示呈现多种显示技术长期共存的市场格局。智能家居的概念普及，有望推动 PMOLED 中小尺寸显示发展，预计全球 PMOLED 市场规模将从 2020年的 2.29亿美元增长至 2025年的 3.77亿美元， 2020-2025年年均增幅为10.5%。主流显示市场对护眼显示终端的渴求，电子纸正在迎来爆发式成长，预计全球电子纸产业整体市场规模将从 2023年的 360亿美元增至 2025年 的 723亿美元，年复合增长率高达 68.9%。 Markets and Markets 预测，2020年至 2025年，受近眼显示等应用推动，Micro OLED 显示器市场规模增长最为迅速，年均复合增长率达到 61.2%，预计 2025年将实现 16.39亿美元的市场规模。 IPO 募资投向 Micro OLED，培育新的利润增长点公司 IPO 募投项目主要包括“硅基 OLED 显示器生产线技改项目”和“前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目”。Micro OLED 产品具有高产品技术含量，有利于构建公司更加全面的产品结构，拓宽业务布局，培育新的利润增长点，为公司可持续发展奠定坚实的基础。工程研究中心项目主要开展新材料技术、显示器件技术、驱动技术、电子纸模组技术研发，支撑公司技术和产品创新，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025年的营业总收入分别为 8.10/13.33/17.14亿元，同比增速分别为-22%/65%/29%，归属母公司净利润分别为-0.08/0.69/1.65亿元，对应 EPS为-0.02/0.15/0.37元，对应 PE 分别为—/114.31/47.59倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业周期性波动风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

事件：公司发布了 2022年年度报告、2023年一季度报告，2022年全年公司实现营收 10.44亿元，同比增长 50.04%；实现归母净利润 0.56亿元，同比下降 5.72%；实现扣非净利润 0.30亿元，同比下降 10.35%。公司 2023年Q1实现营收 2.41亿元，同比增长 32.25%，环比下降 14.97%；实现归母净利润 0.04亿元，同比大幅扭亏，环比下降 83.17%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比增长 39.56%，环比下降 128.19%。 业绩小幅承压，电子纸+硅基 OLED 业务推动营收高增：在“能源结构调整”和“物联数字转型”的产业变革驱动下，硅基 OLED 技术和电子纸技术革新不断提速，市场需求愈加旺盛，公司业务规模显著提升。2022年，公司电子纸模组营业收入 7.12亿元，同比增长 164.28%，毛利率为 12.08%，同比+3.52pcts；硅基 OLED 营业收入 0.05亿元，同比增长 7914.77%，毛利率为13.86%，同比+11.24pcts。2022年全年，公司整体毛利率为 18.35%，同比-5.99pcts；净利率为 4.36%，同比-3.32pcts。2022年，公司毛利率、净利率双下滑，主要系受国内外疫情反复等宏观经济因素以及公司产品结构调整的影响，叠加 PMOLED 产品毛利率下降所致。费用方面，2022年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 1.63%/3.55%/8.88%/1.96%，同比变动分别为-1.04/-1.24/-1.83/-0.43pcts。 PMOLED 龙头地位稳固，各业务协同创新、梯次发力：公司以 PMOLED 技术起步，目前已形成以 PMOLED、电子纸模组与硅基 OLED 微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。根据 CINNO Research 的统计数据，自2019年以来，公司 PMOLED 显示模组出货量连续多年位居全球第一，2022年公司 PMOLED 显示模组出货量占全球总量的 32%，继续位居第一。公司持续深化技术迭代升级，推动 PMOLED 产品在运动滑板车领域、车载前装领域和低功耗终端产品领域的应用推广。公司在 PMOLED 业务稳定生产的基础上，持续在电子纸和硅基 OLED 业务加大投资，完善产线建设，提升生产效率。公司在电子纸模组生产线成功导入封边胶自动擦拭设备、AOI 自动检验设备、二合一点胶机自动下料及 OTP 烧录自动上料设备，大大提升了生 产效率和产品良率。根据洛图科技(RUNTO)的统计数据， 2022年，公司电子纸模组出货量全球市占率为 14.1%，跻身国内前列。硅基 OLED 方面，子公司梦显电子与设备供应商共同研发、设计，客制购买了模组 FOG 自动涂胶设备及产品老练设备，进一步优化阳极制作、彩色滤光层制作和模组制造工艺，硅基 OLED 微显示器 8英寸晶圆量产线 2022年已开始向客户批量出货。 受益技术推广及下游产业发展，电子纸+硅基 OLED 市场前景广阔：根据洛图科技(RUNTO)数据，2022年全球电子纸标签出货量为 24,418万台，同比增长 25%；预计 2026年 电子纸标签市场出货量将达 20亿台，2022-2026年 CAGR 将保持在 70%。随着电子纸彩色技术的日趋成熟，色彩更丰富的电子纸产品也将逐步推向市场，得到更为广泛的应用。硅基 OLED技术是结合了半导体与 OLED 的最新一代微显示器技术，与常规 OLED 显示技术相比较，硅基 OLED 微显示器具有高亮度、高分辨率、高刷新率、高对比度、体积小、低功耗、性能稳定等特点，主要应用于近眼式显示、智能穿戴显示及和投影显示等显示终端。2021年以来，国内外互联网企业纷纷加速布局虚拟现实和增强现实的赛道，作为与之相应的头戴设备及眼镜设备的显示终端，硅基 OLED 微显示器产业发展逐渐加速。根据 MarketsandMarkets的数据，2025年，近眼显示设备用 OLED 微型显示器市场规模将达到 13.94亿美元。公司电子纸显示模组、硅基 OLED 产品需求旺盛，市场空间较大，有望持续为公司营收注入新动能，带来新的盈利增长点。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司以 PMOLED 技术起步，目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基 OLED 微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。2019年以来，公司 PMOLED 显示模组出货量连续三年位居全球第一；2022年，公司电子纸模组出货量全球市占率为 14.1%，跻身国内前列。 受益于 VR 产业和电子纸行业高速发展，公司电子纸模组、硅基 OLED 微显示器产品需求有望大幅提升，为公司营收、盈利注入新动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 0.73亿元、0.94亿元、1.30亿元，EPS 分别为 0.16元、0.21元、0.29元，PE 分别为 66、51X、37X。 风险提示：市场竞争及客户流失风险；汇率波动风险；产业政策调整风险； 显示行业周期性波动风险。