事件：路斯股份发布 ] 2023年年报。2023年公司实现营收 7.0亿元，同比+26.8%； 实现归母净利润 6839.9万元，同比+58.6%；实现扣非归母净利润 6294.5万元，同比+84.1%。 其中，单 Q4实现营收 2.0亿元，同比+9.0%；实现归母净利润1691.0万元，同比+17.4%；实现扣非归母净利润 1561.3万元，同比+43.5%。 多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。 分产品看， 公司肉干、饼干、洁牙骨、主粮、肉粉产品均实现增长， 肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨产品分别 实 现 收 入 432.7/129.9/66.5/30.0/23.4/4.4百 万 元 ， 同 比 分 别+11.4%/+59.2%/+315.58%/-8.1%/+39.4%/+48.2%。 其中， 伴随主粮项目一期产能释放， 主粮业务占总收入比例提升至 9.5%。分区域来看， 受益于公司持续加大国内外市场开发力度，境内外收入增长态势良好， 境外/境内收入分别达到4.3/2.8亿元， 同比分别+14.2%/+54.6%。 人民币汇率贬值叠加规模效应显现，盈利能力提升。 2023年， 公司毛利率19.87%，同比+4.71pp， 受益于人民币汇率贬值及肉干产品毛利率改善，外销毛利率+5.40pp； 规模化生产下，主粮、肉粉产品毛利率改善，内销毛利率+5.81pp。 未来，伴随着公司产能持续释放，规模效应显现，盈利水平有望维持。 募投项目产能释放在即，国际市场持续发力。 境内方面， 目前募投项目“年产 3万吨宠物主粮项目” 已全部建成， 预计主粮产能释放将带来营收增长，同时助力品牌建设。此外，电子加速器辐照加工中心项目正式建成后，公司将能自主完成辐照灭菌环节，进一步提高仓储能力。 境外方面， 柬埔寨一期项目（宠物零食产能 3000吨/年） 基本建设完成，二期项目（宠物零食产能 7500吨/年）已启动建设，进一步推动公司业务在国际市场的发展，提高产品国际竞争力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别约为 0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 22.4%。公司耕耘海外市场多年，与客户建立了长期合作关系，订单来源稳定，同时逐步加强国内市场开拓力度，未来境内外营收有望持续提升； 各生产线相继落地， 产能快速爬坡，支撑核心业务增速，同时凭借主粮产品打造第二增长曲线。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示： 产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、 海外经营等风险。

2023年归母净利润润6,700～7,100万元，同比增长55.34%～64.62%公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润6,700～7,100万元，同比增长55.34%～64.62%。2023年销售收入实现良好增长。随着公司持续加大市场开发力度，着力建设自有品牌，公司主粮产品收入同比实现大幅增长，肉干、肉粉等主要产品对收入增长的贡献也较为显著。2023年销售毛利率同比上升。公司持续加强产品研发和成本管控，核心产品肉干产品毛利率改善。募投主粮项目产能释放顺利，规模化生产带动主粮产品毛利率明显上升。此外，公司2021-2023年保持稳定分红。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润0.69/0.82/1.14亿元，对应EPS分别为0.67/0.80/1.10元/股，对应当前股价的PE为15.7/13.1/9.5倍，维持公司“买入”评级。 公司持续加大市场开发力度，着力建设自有品牌，拓展宠物营养保健品业务路斯股份在2023年持续加大市场开发力度，着力建设自有品牌，推动业绩增长。 与北京瀚海智云信息科技有限公司、北京安美生医药科技有限公司共同投资设立卡尔露文（寿光）供应链有限公司，路斯股份认缴出资51万元，占注册资本51%，拓展宠物营养保健品业务，规范相关供应链管理，发挥合资各方优势，提升公司产品的营养性、功能性。 强化海外布局产，柬埔寨路恒建设年产7500吨宠物食品项目，预计营收3.45亿为强化海外市场战略布局，路斯股份与温州锦恒宠物用品有限公司拟对柬埔寨合资公司CAMBODIANLUHENGPETFOODCO.,LTD.（柬埔寨路恒宠物食品有限公司）增资1,700万美元，本次增资拟用于建设年产7,500吨宠物食品项目。项目建设期预计为1年，项目建成后预计可实现营业收入3.45亿元，净利润4,525.44万元，税后投资回收期为5.35年（含建设期）。一期项目“年产3,000吨宠物食品项目”正在建设产能将在未来2-3年内逐步释放，本二期项目以期在一期项目产能利用率较高时具备扩大生产的能力，同时也为丰富产品结构奠定基础。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

2023年 Q1-Q3营收+35.48%，毛利率提升 4.43个百分点， 扣非净利润+102.99%公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营收 5.01亿元， 同比增长 35.48%； 归母净利润 5,148.85万元， 同比增长 79.19%；扣非归母净利润 4,733.22万元，同比增长 102.99%， 毛利率为 19.42%， 对比 2022年同期提升 4.43个百分点。分产品看，核心产品肉干产品收入同比增长 18.30%，主粮产品、肉粉产品收入同比分别大幅增长 729.61%、 106.27%。 此外，公司 2021-2023年保持稳定分红。 我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 0.69/0.82/1.14亿元， 对应 EPS分别为 0.67/0.80/1.10元/股， 对应当前股价的 PE 为 10.1/8.4/6.1倍， 维持公司“买入”评级。 公司品牌形象升级、 网络推广持续投入，国内外市场持续拓展收入良好增长公司主要客户为境外宠物零食主流品牌商，多数已合作超十年，为长期稳定关系。 同时，路斯股份在 2023年前三季度持续加大线上推广力度；积极参加国内外展会；客户关于包装物更新换代的要求及公司自身的需求增加，包装设计更新升级。 2023年前三季度，公司国内外收入均实现良好增长，其中国内收入同比增加8,042.94万元，同比增长 74.72%；出口收入同比增加 5,047.26万元，同比增长19.42%。 宠物主粮项目、柬埔寨宠物食品项目稳步建设中，预计 2023年年底投入使用宠物主粮项目、柬埔寨宠物食品项目稳步推进中，工程及设备投入大幅增加， 2023年 Q1-Q3在建工程较 2022年末增长 261.52%。 产能扩大主要有两方面： （1） 零食： 柬埔寨项目进展比较顺利，预计 2023年年底可以投入使用， 投入使用后预计新增 3,000吨肉干零食产能； （2）主粮：募投项目主粮项目二期生产线预计 2023年年底投入使用，新增 1.8万吨主粮产品产能。 主粮二期生产线和柬埔寨宠物零食生产线的逐步建设投产有望提高企业成本优势和配置效率，扩大生产能力，进一步提升企业知名度和市场占有率， 促进宠物主粮、零食业务进一步增长。 风险提示： 市场情况变化风险、原材料价格波动风险、 外汇汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年半年报。23H1公司主营业务实现正增长，总收入达 3.4亿元，同比+37.2%；实现归母净利润 40.0百万元，同比+116.7%；其中单 Q2收入 1.9亿元，同比+49.4%；归母净利润 26.6百万元，同比+98.4%。 核心产品肉干系列加速增长，主粮肉骨粉产品打开第二增长曲线。受益于经济秩序恢复，公司与客户接触和互动增多，销售活动得以顺利开展，2023年 H1，核心肉干产品实现收入 231.6百万元，同比增长 21.1%，占总营收的 68.5%； 随着肉骨粉产线与主粮项目一期生产线的产能释放，肉骨粉产品实现营收 49.3百万元，同比提升 103.8%。主粮产品实现营收 30.2百万元，同比大幅提升。公司开拓新型生产线，丰富产品矩阵，打开第二增长曲线。 出口环境改善，盈利能力逐渐提升。2023H1，受益于公司肉干产品出口毛利改善，主粮等产品规模化带来的单位成本下降，公司毛利率达到 20.1%，同比提升5.9pp，同时公司持续加强成本管控，净利率达到 12.1%。 持续优化成本结构，不断降本增效。2023H1，公司管理费用率同比下降 1.1pp至 2.8%，主要原因系公司升级完善 ERP 管理系统、网络报销系统及人力资源管理系统，进一步提升公司管理能力；销售费用率同比提升 0.4pp 至 2.6%，主要原因系公司上半年线上、线下推广活动增加；研发费用率同比下降 0.3pp 至3.1%，公司在上半年取得国家知识产权局授予的 2项发明专利；财务费用率同比下降 0.4pp至-1.8%，主要原因系公司汇率变动带来汇兑差额增大；整体期间费用率较降低 1.4pp 至 7.1%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25年归母净利润分别约为 0.8/1.0/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 43.3%。公司耕耘海外市场多年，与客户建立了长期合作关系，订单来源稳定，同时公司逐步加强国内市场开拓力度，未来境内境外营收有望持续提升；公司海外工厂、主粮项目生产线、肉骨粉生产线相继落地、相应产能快速爬坡，支撑核心肉干业务增速，同时凭借主粮产品和肉骨粉产品打造第二增长曲线。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司 2024年 10倍 PE 估值，对应目标价 10.10元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、募投项目进展不及预期等风险。