业绩快报公布， 2023年营收 5.8亿元（+24%），单季度营收 1.87亿元超预期改性塑料“小巨人”富恒新材公布业绩快报， 2023年实现营收 5.80亿元（+23.96%）， 归母净利润 5908万元（+29.34%），积极开拓和深挖市场，坚持技术创新，满足不同客户定制化产品需求。根据快报计算 2023Q4单季度实现营收1.87亿元，同比增长 49.3%，环比增长 26.5%。创单季度历史新高。 根据公司业绩快报，我们上调 2023年营收、下调 2023年盈利预测，维持 2024-2025年不变，预计 2023-2025年营收为 5.8（原 5.6） /9.4/11.5亿元，归母净利润为 0.59（原0.64） /1.15/1.38亿元，对应 EPS 为 0.55/1.06/1.28元/股，当前股价对应 PE 为24.7/12.7/10.5倍， 看好新能源汽车与消费电子类业务双轮驱动，维持“增持”评级。 汽车起量： 与全球新能源汽车龙头比亚迪合作，叠加国产替代订单量增加比亚迪： 2023年新能源汽车累计销量达 302.4万辆，同比增长 62%， 持续保持全球新能源汽车销量第一的地位。2024年 1月销量约 20.15万辆，同比增长 33.14%。 富恒新材与比亚迪合作， 2022年 11月进入合格供应商。 向其供给的产品应用于“尾灯注塑结构件”、“轻量化内外饰”等， 2023H1新进前五大客户，全年订单快速放量，公司展望 2024年预计订单将有较大幅度增长。 除产品性能、成本管控等优势， 进入比亚迪的另一契机即是其国产化替代逻辑， 避免在供应链端被卡脖子的同时降低成本。 消费电子增利： 三诺电子等消费电子订单大幅增加，有效提升盈利能力消费电子领域对材料要求高，技术难度大，价格敏感度较低，整体毛利水平较高，公司应用于音响、笔电、手机类的大多数产品毛利可达 25%以上，对毛利水平提升贡献较大。 2022年消费电子类产品占比达 20%，若结构提升将继续增厚利润。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新能源汽车及消费电子市场开拓风险

事件：富恒新材发布2023年度业绩快报。23Q1-Q4实现营收5.8亿元，同比+24.0%；实现归母净利润5907.8万元，同比+29.3%；实现扣非归母净利润4959.6万元，同比+16.3%。其中，单Q4实现营收1.9亿元，同比+49.6%；实现归母净利润1450.5万元，同比+7.2%；实现扣非归母净利润1199.2万元，同比-4.2%。 募投项目即将投产产能倍增，比亚迪订单放量助推营收释放。23Q1-Q4公司营业收入同比增长24.0%。2023年公司新增比亚迪等重要客户，向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，22年11月，比亚迪对公司进行体系审核并将富恒新材纳入成为其合格供应商，23年3月开始小批量试产，截至23H1，比亚迪首次晋升为公司第四大客户。改性塑料粒子募投项目2024年达到设计产能，总生产能力将从3.28万吨/年提升至7.28万吨/年，随着与比亚迪的合作深入，公司业绩有望进一步增长。 投资性赛道，高毛利业务版图持续扩张。23年公司加权平均ROE（扣非前）为17.7%，加权平均ROE（扣非后）为14.8%，较去年同期分下降0.2/1.7pp。其中，根据公司中报披露，相比于22年，23H1毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少13.4%，毛利率相对较高的改性工程塑料业务扩张，占比分别上升5.3pp与4.6pp。随着高附加值产品占比提升，盈利能力有望稳健提升。 公司业务精耕细作，差异化策略维持高毛利水平。公司深耕汽车、消费电子市场，主动开拓客户，开发应用于汽车激光雷达支架、免喷涂格栅、网关、音响等改性塑料产品，目前已有部分产品处于小批量试产和产品测试阶段。同时，为避免下游汽车行业价格战趋势，采取了差异化的竞争策略，重点聚焦具有进口替代效应和轻量化以塑代钢等定制化程度较高的产品，以保持较高的毛利率水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.1/95.9/126.8百万，CAGR为40.5%，对应PE为25/15/12倍。考虑到公司切入比亚迪、哈曼、格力等供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，研发产品升级，政府补贴力度加大，业绩有望高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。

募投2023年底投产，产能提升超1倍，比亚迪为代表下游客户需求旺盛富恒新材主营改性塑料粒子，随着募投2023年年底投产，2024年6月达到设计产能，总生产能力将从3.28万吨年提升至7.28万吨年。伴随向比亚迪2023H1销售1871.77万元，首次进入前五大客户名单，以之为代表的下游客户订单与营收逐步释放，2024年有望实现营收利润高增长。我们预计公司20232025年的归母净利润分别为0.64/15/1.38亿元，对应EPS分别为0.59/06/1.28元股，对应当前股价的PE分别为23.212.910.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 国家级专精特新“小巨人”，新能源车、消费电子下游带来营收利润齐增长富恒新材是第五批国家级专精特新“小巨人”，自1993年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，此外通过SMPoymersInc.2022年向终端丰田、本田、通用销售3693万元。消费电子2020年成功进入三诺电子供应链体系，其终端有哈曼（Harman）、安克创新300866）等品牌音响、耳机。所用PC/ABS复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率31.98%。 成长性赛道，高毛利改性工程塑料类、聚烯烃类占比提升国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率而据国家统计局数据，我国塑料改性化率2021年为24%。富恒新材营收利润保持上升趋势，2023年前三季度营收3.93亿元，归母净利润4457万元，同比分别增长17.25%与46.45。苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大主营产品，后两者下游均为家电、消费电子与汽车，且毛利率高2023H1达到23.83%与占比不断提升，带动盈利能力增长。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。选取禾昌聚合，规模相似且均具备良好成长性的江苏博云、海正新材为可比，PE2024E）均值232X，富恒新材为12.9X。 风险提示：募投项目不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

推荐逻辑：1）公司从业 30 余年，拥有上万条配方积累，核心技术均为自主研发，且毛利率高于行业平均水平，2021年，公司高附加值产品毛利率维持在 28%左右，且销售占比逐年提升；2）紧抓新能源汽车发展新机遇，与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间， 2023 年 H1 相关订单确认收入金额达到1871.8 万元；3）募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长，项目一期达产后，公司将新增改性塑料粒子产能 4 万吨，合计产能规模将达到 7.3 万吨。 公司积累深厚产品配方库，产能规模处于行业前 20。公司从业多年，积累深厚产品配方库，且核心技术均为自研；改性塑料行业具有规模大集中度低的特点，公司凭借现有 3.3 万吨产能处于行业产能规模前 20。公司毛利率高于行业平均水平，高附加值产品占比逐年提升助力公司毛利率稳定维持在高位，2021年以来相关产品毛利率维持在 28%左右。 公司与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间。截至 2022年 4月，公司已与比亚迪建立直接供应关系，向其销售产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，2023 年 H1 相关订单确认收入金额达到 1871.8 万元。此外，公司与比亚迪合作的其他项目正处于其产品认证过程中，预计 2023 年内将完成产品认证并逐步实现批量化供应。同时积极开拓红旗汽车等其他汽车领域客户，新能源汽车相关销售收入有望快速提升，2023 年度公司汽车领域销售收入的金额和占比预计将有较大幅度提高。 募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据募投项目规划，项目一期将于 2023年 12月建成投产后，公司将新增改性塑料粒子产能 4 万吨，合计产能规模将从 3.3 万吨提升至 7.3 万吨。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.6/1.0/1.3亿元，CAGR 为 42.5%，对应 PE 为 10/6/5 倍。考虑到 2024 年可比公司平均估值为 19倍，公司切入比亚迪供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，业绩有望高增。同时考虑到不同市场的流动性差异，我们给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价为 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。