石英制品国产替代势在必行。石英制品的种类多，是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。目前，半导体用石英材料国产化率低，市场几乎被国外公司垄断。我国石英制品工业起步较晚，基础薄弱，产品主要作为工业用基础性材料，随着电子信息、半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。伴随着国外先进设备的引进以及核心技术的自主研发，我国石英玻璃材料及制品行业在石英制品工艺、设备制造方面均得到大幅提升，正逐渐从能源和劳动密集型行业向技术密集型、资金密集型方向转变。近年来，国家对石英制品下游行业的重视程度持续增加，陆续出台了关于半导体、光伏产业升级及配套优惠政策。受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。 石英制品为半导体生产关键耗材。伴随着半导体产业的蓬勃发展，石英制品含金量与日俱增。石英制品的力学、热学、光学和化学性能优越，充分满足半导体制作过程对耗材的高物化性质要求，是半导体生产过程中的关键耗材。半导体领域加工环节在芯片设计流程后，可分为三个阶段：单晶硅片制造、晶圆制造和封装测试。石英材料在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。石英舟、石英管和石英仪器是半导体芯片加工过程清洗、氧化、光刻、刻蚀和扩散等环节中所需要的材料。 公司通过中芯国际12英寸零部件认证。公司通过自主研发方式掌握了多项与石英制品加工相关的核心。公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，一定程度上打破了国外技术垄断。公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接技术、一体磨削成型技术、多槽棒焊接技术、后开槽控制技术、乳白板焊接技术、反向焊接技术，退火控制技术、专用设备焊接技术、超大尺寸封头技术、上下法兰冷加工技术、加热真空密封技术和全融焊接技术等多项加工技术。公司生产的核心技术相关产品众多，包括卧式炉管、卧式石英舟、套管和立式炉管等产品。公司在发展过程当中，通过不断完善升级，逐步掌握了独特的加工技术。2020年1月，公司首批送往中芯国际的12英寸核心石英零部件样品，已经测试合格。公司也同步通过了日本东京电子（TEL）公司认证的资质初审，2019年正式为TEL提供样品，相关TEL认证工作处于推进阶段。同时，为了使公司的业务结构更加完善，2022年9月，凯德石英斥资6100万元收购了沈阳芯贝伊尔半导体科技有限公司70%股权。凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，主要做冷加工产品。公司已经建立起较高的技术壁垒，未来或将领先踏入下游核心厂商供应链。

事件：公司发布2023年三季报，实现收入1.8亿元，同比+52.0%，环比+38.9%，归母净利润3140.0万元，同比-23.4%，扣非归母净利润2965.5万元，同比-23.4%。单Q3公司实现营收0.7亿元，环比+38.9%，归母净利润1136.1万元，环比+53.5%，扣非归母净利润1128.7万元，环比83.3%。报告期内，营业收入同比增加主要系主要由于增加凯德芯贝销售收入以及凯德母公司光伏太阳能行业用石英产品销售收入增加所致。 营收规模快速扩张，研发费用提升稳固公司产品护城河。公司不断推动产业结构调整和产品转型升级，并通过对外投资和购买资产扩大公司实力，公司于2022年9月收购收购完成的子公司凯德芯贝并签订了业绩承诺。凯德芯贝承诺2022年-2024年均扣非后净利润不低于人民币1200万元；2025年1-6月的扣非后净利润不低于人民币700万元。目前凯德芯贝业绩符合预期。2023年Q1-Q3，公司研发费用为1366.3万元，同比增长38.2%，主要系增加凯德芯贝研发费用所致。研发增加能增强公司在工艺上的技术优势，保证公司产品先进性，稳固公司在市场上的护城河。 募投项目布局高端石英制品产品，利润增长潜在空间充足。公司募投项目生产产品主要是8-12英寸石英制品，加快高端石英制品性能提升和加速国产替代进程。截至2023年9月，公司8英寸产品已经规模化生产，高端类产品营业收入比例已超过25%。公司12英寸石英晶舟产品已通过中芯国际的认证，正在开展TEL的相关认证及应用于几家主要设备厂商的高端产品认证工作。募投项目投产后，半导体用高端石英制品的销售和产能都会稳步上升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别67.1/87.8/111.2百万元，对应PE分别为18/14/11倍。公司为石英制品行业内资领先企业，产品技术壁垒高，在行业内深耕多年已积累良好的客户资源。随着募投项目逐步投产，高端产品占比提高，公司业绩有望稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价19.7元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。

公司事件：公司发布2021年年度报告：2021年度公司实现营收1.66亿元，同比增长1.45%；净利润3,981.55万元，同比增长15.58%。经营性净现金流6866万元，同比提升105.7%。 石英制品稳步推进，下游半导体行业向好引新发展：2021年公司在石英玻璃制品的研发、生产和销售方面推进顺利，①半导体领域，随着下游半导体集成电路产业景气度的持续提升，半导体集成电路芯片用石英产品的客户订单量增加，2021年半导体集成电路芯片用石英产品营业收入1.26亿元，同比增长37.75%，占全年营业收入的75.71%。②光伏太阳能领域，2021年我国光伏产业持续向好，但由于公司受整体产能的影响光伏太阳能行业用石英产品收入相对减少。2021年光伏太阳能行业用石英产品营业收入3,937.94万元，占全年营业收入的23.74%。 通过加大产品研发、开发新客户等举措，2021年公司实现营收1.66亿元，净利润3982万元，整体业务稳步推进。 半导体产能转移促进订单持续增加，半导体类占总营收比重升至76%：公司半导体用石英制品主要有石英舟、石英管道、石英仪器三个类别，主要应用的环节有氧化、扩散、化学气相沉积（CVD）、清洗、刻蚀等。根据公司公开发行说明书，2020年全球石英制品市场规模约为291.60亿元，半导体领域占比约为65%，规模达189.53亿元。2021年，受益于下游半导体产能转移、国家产业政策支持发展以及晶圆厂的逐步扩产，半导体用石英制品高速发展。2021年，公司半导体集成电路芯片用石英产品的客户订单量持续增加，此项业务收入达1.26亿元，占全年营收76%，毛利率增至55%。 光伏产业升级需求增长，受产能影响光伏类收入降至43937.94万元：公司用于光伏领域的石英制品主要有卧式石英舟、卧式炉管以及接液瓶、源瓶、石英挡板等石英仪器，主要应用于氧化、扩散、CVD等具体工艺环节。国家“双碳”政策正积极引导能源结构调整和光伏行业发展，预计光伏发电占比将从2020年的11%升至2030年的27%，预测中国光伏装机量将从2020年的253GW升至2050年的5,000GW。随着光伏装机量未来平稳增长，光伏用石英制品需求端也将同比例增长。由于公司整体产能有限，2021年公司光伏太阳能行业用石英产品营业收入相对较低，达到3937.94万元，占全年营业收入的23.74%，毛利率降至11.05%。 投资建议：公司专注石英制品的研发、生产和销售，在半导体、光伏领域深耕多年，在国内石英制品行业占据优势地位。2022年公司将积极、稳妥地筹办“高端石英制品产业化项目”。目前公司正不断进行产业结构调整，促进产业转型升级，逐渐实现从低端产品向高端产品的转变。我们预计公司2022-2024年的收入分别为1.87亿元、2.51亿元、3.51亿元，净利润分别为0.48亿元、0.68亿元、0.91亿元。考虑到公司产能预计2023年年初释放加速、客户结构优势显著，我们给予公司2023年PE27X，对应目标价24.57，维持买入-A评级。