2023年业绩快报，先登资本市场实现归母净利润 2.03亿元（+25.88%）“工程投资管控第一股” 青矩技术是国内首家以工程造价咨询为核心主业的上市公司， 根据公司业绩快报， 2023年实现营收 9.38亿元（+13.36%），归母净利润 2.03亿元（+25.88%），归母扣非净利润 1.73亿元（+13.81%）。 在华北、西北、境外等区域均实现了营业收入的较快增长。 我们下调 2023年盈利预测，维持2024-2025年不变，预计 2023-2025年归母净利润为 2.03（原 2.13） /2.66/3.28亿元，对应 EPS 为 2.96/3.88/4.77元/股，当前股价对应 PE 为 12.3/9.4/7.6倍，看好公司凭借先发优势，赋能重点工程建设，整合工程建设咨询大市场， 维持“买入”评级。 “专业+科技+资本”三位一体，服务小米新能源汽车、神华等知名项目专业：在行业中长期保持领先， 代表性服务项目有京沪高铁、北京大兴国际机场、雄安城市计算中心、小米新能源汽车工厂、南水北调中线工程、神华煤基新材料生产线、国家速滑馆、印尼哈利达镍铁冶炼生产线、 合肥新东方总部大厦项目等。 科技： 以 ABCD（即 AI、 BIM、 CLOUD、 DATA）等新一代信息技术为基础，截至 2024年 1月 2日已获得软件著作权 100项，发明专利权 9项。 资本： 对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合， 自创立以来并购“中辰咨询”、“阡陌设计”， 增强采购与招标代理、工程设计实力，打造全过程工程咨询产业线。 能源、交通、国防等领域较快增长，服务客户投资建设实力强下游已覆盖民用建筑、能源、交通、制造业、国防、通信、市政等众多行业，并且积极服务于城市更新、新基建、战略新兴产业投资等热点投资领域。 公司主要直接服务于业主单位即项目投资方，并尝试为承建方和其他咨询方提供适当的专业技术支持和科技产品。 核心客户群体主要有党政军机关、央国企集团以及投资建设实力较强的其他大型机构。 风险提示： 宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、 应收账款及合同资产回收风险

内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源“一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全咨化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，以“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70倍以上的青矩技术提升市占率。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.13/2.66/3.28亿元，对应EPS分别为3.11/3.88/4.77元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/9.7/7.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约1100多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的2‰。在“十四五”规划下，投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米M9汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。 多业态、多地域布局抗风险能力强成立于2001年，工程造价咨询为核心收入来源。2023年前三季度营收5.56亿元（+17.61%），归母净利润1.2亿元（+38.72%），毛利率43.39%。净利率21.22%自2018年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。 ：风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险

事件：2023 年 8 月 18 日，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收约 3.38 亿元，同比+13.45%，实现归母净利润约 0.64 亿元，同比+13.26%，实现扣非归母净利润约 0.60 亿元，同比+20.01%。 23H1 业绩逆势增长，业绩符合预期。2023H1 在疫情后宏观经济复苏乏力的形势下，公司实现逆势增长，且 23Q2 单季度环比改善，23Q2 公司实现营收约 2.10 亿元，同比+9.48%（增速下降 11.16pct），环比+64.12%，实现归母净利润约 0.49 亿元，同比+3.92%（增速下降 57.32pct），环比+231.51%。公司盈利能力维持平稳，23H1毛利率与归母净利润率分别为 43.24%和 19.06%，分别同比微降 0.18 和 0.03pct。 我们认为，公司收入确认与项目工程节点挂钩，存在一定季节性因素，2022H1:H2归母净利润占比为 35%:65%，下半年通常为项目验收旺季，23H1 业绩符合预期。 境外业务毛利率修复，前期订单进入集中产出阶段。23 年初疫情过峰后公司境外业务逐渐恢复，23H1 境外业务营收约 226.45 万，同比+33.88%，毛利率约 22.92%，同比提升 67.74pct，毛利率修复主要系海外业务规模扩大所致。在手订单进入集中产出阶段，公司在克罗地亚等“一带一路”国家开展的“克罗地亚塞尼风电项目”，在哥伦比亚、印度等其他国家开展的“哥伦比亚波哥大地铁一号线地铁车站工程项目”、“印度古吉拉特 1x800MW 脱硫项目”逐渐进入结转期，有望驱动公司在“一带一路”沿线地区收入快速增长。 新签订单央企及军队客户增长显著，新基建、城市更新等多元项目开拓顺利。1）客户结构优化，经营风险下降：23H1 公司来自央企及军队等战略客户群体的入库数、签约额显著提升，其中与央企客户的签约额同比+13.32%，并顺利入围中国中煤能源集团有限公司、中国华电集团有限公司、国家石油天然气管网集团有限公司、中国检验认证(集团)有限公司、中国建材集团有限公司等多家央企的供应商库。2）项目结构多元，服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低：23H1 公司在城市更新、乡村振兴、新基建、新兴战略产业投资等热点领域开拓和实施了丰富的代表性项目，如为“北京市京西棚户区改造项目”，以及“江西浮梁县美丽乡村建设项目”、“荥阳市下属乡镇的美丽乡村建设试点村项目”等 30 多个示范村、乡村基础设施、乡村旅游度假区建设项目的全过程造价咨询业务。 华中、东北等区域收入高增，募集资金助力全国布局完善。23H1 公司在东北、华中分别实现营收 0.27 和 0.59 亿元，分别同比+72.11%和 31.53%，收入高增主要系新生代分公司经理的培养和启用为前期增长缓慢的地区注入新机。同时，23H1 公司新承接“雄忻高铁雄安新区地下段相关配套工程项目”，配合履约中的“容东、容西区安置房项目”及“雄安城市计算(超算云)中心项目”等重大投资建设项目，公司在雄安地区的收入有望实现高增。公司上市募集资金主要用于扩大服务范围以及推动业务数字化转型，通过在全国新建 10 个、改扩建 37 个服务网点，助力完善服务网点布局。我们认为，公司对全国服务网点的搭建和优化有望转化为更强的拿单能力，通过补短板实现业绩高质量增长。 研发支出增长显著，数字化转型有望逐步兑现降本增效。公司 23H1 研发费用约1221.09 万元，同比+40.80%，主要系加大投入五大核心科技产品所致。我们认为，公司深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享，人均创收和人均创利有望逐步提升，数字化转型成果有望不断兑现。 投资建议：公司是国内建设工程投资管控领域龙头，我国工程咨询行业市场空间达千亿，但行业竞争格局分散，龙头有望通过规模化、数字化逐步提高市占率。我们维持此前盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.00、2.50 和 3.11 亿元，对应 EPS 分别为 2.91、3.64 和 4.54 元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散或导致决策效率较低；研发进程不及预期。

国内建设工程投资管控领域龙头。青矩技术成立于2001年，以工程造价咨询为核心主业，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等为重要辅业。公司长期专注于工程造价咨询业务并持续处于国内领先地位，2015-2022年营收CAGR约18.89%，归母净利润CAGR约20.38%，盈利能力较传统建筑公司优势明显，公司整体毛利率常年维持约45%，归母净利润率约19%，公司发力工程管理科技业务，有望率先实现内部赋能、降本增效，带动行业数字化转型发展。 工程咨询行业千亿级市场，需求持续扩容，集中度有望提升。1）需求端，传统基建与新基建共振为工程咨询带来广阔市场空间：工程咨询与固定资产投资紧密相关，随着国家基础设施等固投快速发展，以及工程项目呈大型化、多元化和复杂化趋势，工程咨询行业进入繁荣期。根据住建部，2016-2021年我国工程造价咨询业务营收从595.72亿元增长至1143.02亿元，CAGR达13.92%。2）供给端，行业竞争分散，市占率提升空间较大：行业主要壁垒为专业技术、项目经验、管理能力、市场资源、企业品牌等壁垒，对入行时间要求较长。工程造价行业具有较强的地域性，行业参与者业务范围多局限于特定行业或特定区域，导致行业中公司数量多、单个公司营收规模小，后续头部企业与具有差异化竞争优势的企业有望逐步实现市占率提升。3）数字化转型大势所趋，赋能主业实现降本增效：数字化旨在降本增效，而当前行业数字化率较低，根据中国建筑业协会统计，2021年我国建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，欧美发达国家约为1%，提升建筑业信息化和数字化水平是当前行业发展的目标之一。 全过程工程咨询服务+数字化转型赋能未来成长。1）龙头竞争优势稳固，可提供全过程工程咨询服务：公司核心主业在手订单稳健增长，2022年公司全过程工程咨询服务新签订单金额约10.84亿元，累计在手订单金额约25.39亿元，同比增长13.77%。公司核心竞争优势主要系：1.专业实力强，能提供全流程工程咨询服务，聚焦工程造价咨询领域，主业突出优势明显；2.拥有全专业、高级别的执业资质资信，技术实力处于行业领先地位；3.主要服务政府部门、央企及下属公司、地方国企、大型企业集团，与优质客户深度绑定，客户粘性较强；4.突破地域限制实现全国布局，乘“一带一路”东风开拓海外东南亚市场，公司跟随战略合作伙伴实现成功出海。2）科技赋能主业降本增效，人均产出不断提升：公司深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享，公司主要科技成果青矩智慧造价机器人已实现计量业务自动化作业，最大程度地避免人工干预，减少人为误差，精度大幅提升的同时效率显著提升。在科技成果的加持下，公司人均创收和人均创利均较2019年有较为明显的提升，数字化转型成果不断兑现。3）服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低：公司广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、新基建等领域，客户类型多元且均衡。 投资建议：公司是工程造价咨询行业的领军企业，在手订单充裕且保持增长+科技化转型降本增效不断兑现，有望驱动公司迈入高质量增长阶段。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.00、2.50和3.11亿元，分别同比增长24.0%、24.8%和24.7%，对应EPS分别为2.91、3.64和4.54元，当前估值低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致固投下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散或导致决策效率较低；研发进程不及预期。