公司发布了2013年三季报。董事会决议同时还审议了两个议案,《关于在丹麦成立全资公司的议案》、《关于投资年处理20万吨秸秆综合利用项目的议案》。 《关于投资年处理20万吨秸秆综合利用项目的议案》必须重点关注!!!当然也包括我们的点评(第三部分)! 一、三季报业绩符合预期。 1、2013年前三季度,营业收入、归属于上市公司股东的净利润和扣非后归属于上市公司股东的净利润分别为6.63亿元、5674万元、5146万元,同比下滑13.77%、7.16%和5.92%。合并口径改变是引发收入下降的主要原因,纤维素乙醇产能利用率低于去年同期、财务费用大幅增加是引发利润小幅下滑的主要原因。 2、股东数量大幅下降,筹码集中度明显提高。截止到3季度末,股东户数10692户,比中报少了2889户,股东户数下降了20%以上。王亚伟管理的“昀沣证券投资集合资金信托计划”进入前十大股东名单。 3、公司预计2013年全年业绩波动幅度为-15%到15%。根据我们的推算,该预测应该没有将财政补贴、税收优惠计算在内。 二、成立全资的丹麦研发中心,有其必要性和重要性。 1、投资的必要性有三: 1)丹麦有丰富的生物质原料收集和处理经验。包括生物酶制剂全球龙头诺维信、处理小麦秸秆的专业经验及生物质储存/处理/切割实验基础; 2)丹麦能源署与中国可再生能源中心建立了合作项目,一期投资1亿元,支持中国企业与丹麦科研机构开展科研合作; 3)促进公司对外交流与合作,掌握生物质能源领域的前沿资讯,提升公司研发实力,保持国内领先地位。 2、丹麦研发中心就像公司的一个“触角”,降低了公司接触、获取和吸收前沿研究成果的成本,提高了公司的响应速度。 三、关于投资年处理20万吨秸秆综合利用项目的议案 1、公司的玉米秸秆综合利用技术达到了工业化生产水平。 10月8日,中国饲料行业信息网发布了《龙力生物:打造“玉米全株产业链” 创造循环经济新模式》。网址链接:http://www.feedtrade.com.cn/news/enterprise/2013-10-08/2013464.html。 2、该项目实现了很高的集成水平。值得关注的亮点如下: 1)高效的原料预处理技术; 2)预处理废液制备木糖; 3)热电生产线; 4)产品名单中增加了结晶木糖、清洁能源。 从最终产品种类来看,该项目采用的综合利用技术路线与公司以往的路线有明显差异,低聚木糖、木糖醇等原有的功能糖“不见踪影”,更多的是能源、能源和能源(纤维素生物乙醇、木质素、生物沼气和清洁能源)。 由此可以看出,公司的玉米秸秆综合利用、基本全盘能源化的技术路线已经成熟,原有技术路线面临的“市场不匹配”瓶颈得以突破,公司的未来发展空间就此打开!!! 四、维持前期盈利预测0.5元不变,第一目标价25元,“买入”评级,继续强烈推荐! 五、风险:补贴进度不及预期。

公司拓展内销市场,与永辉超市、华润五丰等零售终端建立合作关系。如何强化、进一步拓展与终端渠道的合作关系,在合适的时机扩展合作范围和新品类,是公司未来成长性的重要影响因素。 调研结论: 与国内零售龙头企业的合作“正在进行时”,合作深度和广度有望进一步提升。公司与永辉超市合作一年来,成果显著,替代了永辉的部分采购职能,销量明显增长;与华润五丰的合作值得期待。 以质量保障和高性价比为核心,以区位特色品种、市场先发优势和时间空间转换以及优势产区布局为保障,苹果内销量有望实现爆发性增长。 创始人对质量的“痴迷”,加上通俗易懂的文化、不懈探索的精神和不断细化的措施,成就了公司在“红海”中的竞争优势,主导产品的优势竞争地位得以持续。 随着苹果、葡萄干等主导产品的操作措施的持续细化,公司有能力发挥质量保障能力强、成本优势相对明显以及融资渠道较为畅通的优势,实施“发展空间”更大的战略举措。 预计公司2013-2015年EPS为0.10元、0.19元、0.28元,给予2014年30倍市盈率,目标价6元。 风险提示:渠道拓展不及预期、成本费用上升过快、质量安全。

事件在大盘连续下行的影响下,公司股价连续三天收阴,下跌幅度接近10%。 点评 2 代燃料乙醇作为可再生液体清洁能源,在大气污染治理、国内能源安全领域“大有作为”。公司作为全球唯一的2 代燃料乙醇量产企业,将直接受益于相关补贴优惠政策,未来业务拓展空间巨大。 酶解木质素作为一个新材料,可以水泥减水剂、染料分散剂及其他领域发挥替代作用。 低聚木糖、木糖醇等功能糖业务,能够为公司的中长期稳健快速增长贡献力量。 预计2013 年EPS 至0.65 元,第一目标价20 元,维持“买入”评级,我们看好公司的短期爆发性和中长期发展,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012 年财务费用1900 余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750 元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。

该通知与《“十二五”农作物秸秆综合利用实施方案》(2012 年初发布,简称“实施方案”)一脉相承,是实施方案的进一步细化。 有望对龙力生物有积极影响的,主要有以下几项内容: 1)扩大秸秆能源化利用; 2)研究秸秆收储运体系激励措施。我们在走访山东大学的时候,曲教授也曾谈起该内容; 3)探索秸秆综合利用重点区域支持政策; 4)探索形成适合当地秸秆资源化利用的管理模式和技术路线; 5)充分利用现有秸秆综合利用财政、税收、价格优惠激励政策。 其中,前四项属于增量影响因素,第五项属于存量影响因素。 预计2013 年EPS 至0.65 元,第一目标价调整至20 元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012 年财务费用1900 余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750 元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。

投资要点 事件 5月24日中共中央政治局举行集体学习,主题内容是“大力推进生态文明建设”。 点评 作为清洁再生液体能源的重要组成部分,2代燃料乙醇的空间“无限”。 1)公司利用微生物对纤维素进行糖化、发酵,生产过程中的能量投入产出合理,木质素残渣燃料后产生的能量与投入能量相当,纤维素乙醇属于“白赚”。 2)以玉米芯、秸秆等物质作为原料生产2代燃料乙醇,可以有效减少碳排放,保持年内碳平衡。 以葡萄糖为基础、微生物为媒介,公司在石化替代产业领域潜力巨大。 预计2013年EPS至0.65元,第一目标价调整至20元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012年财务费用1900余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。

调整2013年EPS 至0.65元,第一目标价调整至20元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设:1)财务费用为零(2012年财务费用1900余万元);2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担;3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡;4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750元/吨;5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。 我们期待除权后的表现,一方面是基于对公司未来中长期发展情景的坚定看好(独特的技术路线成就了全球唯一的2代燃料乙醇量产企业、高纯度低聚木糖的领先地位及其在低成本医疗保健领域的美好前景、高分子酶解木质素的广阔应用前景),另一方面是对公司中短期的爆发性增长的期待。 超募资金永久性补充流动资金,提高了资产利用效率和业务拓展速度。 多种扩张模式共同推进,有望突破原有瓶颈。 频繁出现的雾霾天气,为2代燃料乙醇业务提供了良好的发展背景。

投资要点 公司昨晚发布澄清公告,同时更新了2013年一季报。 频繁的“质疑”,有利于提高公司治理(管理)的规范化水平。从更新后的2013年一季报可以看出,公司的内部管理还有潜力可挖;针对“顺达合作社负责人出现在股权激励名单”一事,公司对三门峡雏鹰农牧及卢氏分公司的主要管理人员进行了处罚。 从对标公司、行业发展水平以及公司运作模式来看,公司的盈利能力没有问题。我们对广东温氏集团、河南牧原食品以及雏鹰农牧的商品肉猪毛利率进行了对比,具体数据见下页。 一般情况下,项目投资进度会领先于项目建设进度。项目设备的选型、定型、签订合同以及预付款项,必须要适度领先于项目建设进度,否则就会出现项目建设延期的状况。 预计2013年EPS0.6元,第一目标价22元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下滑、费用大幅增加。

公司召开股东大会,我们与公司管理层进行了沟通。 我们的主要观点如下: 营销网络建设已经“箭在弦上,不得不发”。无论是生态猪养殖,还是两个百万头屠宰线,还是公司目前的发展战略,已经决定了公司必须不断扩张其营销网络。 营销网络和品牌建设有很大的成功概率。品牌的核心在于“符合需求变化趋势的差异”,公司的生猪及猪肉产品完全符合这个品牌之“道”。普通猪肉应该是公司营销网络的主力产品(无论是数量、金额还是利润),该主力产品拥有质量优势和成本优势,在开拓B2B市场方面肯定能够成功;生态猪肉是公司品牌建设的主力产品,该产品具有质量优势、不具有成本优势,需要较长的时间来培育市场。 营销网络和品牌建设在一到两年内,肯定会侵蚀养殖板块的利润,这是个“费用资本化”的过程,而非毁损公司的内在价值!。 年内猪价判断:维持前期观点,就是“年内肯定会有反弹,但是否是跨年度反转,还需要三季度的草根调研来确认”。 如果以“新一轮猪周期来临”为基础来配置雏鹰农牧,我们的观点是“一定要谨慎、再谨慎”。 维持“买入”评级。撇开屠宰加工销售环节,跨周期来看,2013年公司养殖板块的市场估值可达到125~150亿元(2012年底公司的能繁母猪数量在10万头左右,按单头能繁母猪提供20头肉猪/年、公司肉猪成本比行业平均水平低200元/头、行业均衡情形下的利润为50元/头、2013~2015年公司出栏量增速为50%、PEG0.5~0.6测算),目前的股价拥有50%的安全边际,是很好的中长期介入机会! 风险提示:猪价继续震荡、费用投入过大。

事件 昨日公司发布了“超募资金永久补充流动资金”的公告,二级市场股价创下年内收盘价新高。 点评 将超募资金永久补充流动资金,影响主要有以下几个方面: 降低财务费用,提升公司整体盈利水平。2012年公司财务费用1900余万,本次将超募资金永久补充流动资金,有助于公司改善项目和业务融资结构,减少财务费用。 可以提高业务拓展速度。将超募资金永久补充流动资金,可以提高资金流转速度,避免业务拓展与资金供给出现错位。 相关利益相关方的目标更加一致。 我们坚定看好公司的中长期发展,维持前期的盈利预测,2013年EPS(除权前)0.85元,第一目标价25元,继续强烈推荐!但提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012年财务费用1900余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。

投资要点 预计2013年的出栏量增速高于45%。 市场分歧再度加大,中长线投资者可以利用此机会逐步加大仓位。股东户数自年初以来经历了快速分散化到再次缓慢集中的过程; 二季度利空为主,三季度业绩反转是大概率事件。 中报业绩同比增长率小幅超越我们的预期(我们预期可能会出现小幅亏损),一季报业绩略超我们的预期(我们预期下滑55%以上),实际下滑50%,说明公司经历了两次(2012年三季报和2012年报)预测“失误”后,市场预期管理能力有所增强; 维持前期盈利预测不变(0.60元)和“买入”评级,第一目标价20元。 风险提示:猪价继续震荡、费用投入过大。

机构投资者大幅加仓。一季报流通股东资料显示,基金、社保组合和券商理财产品在一季度共加仓2000 万股以上,显示了机构投资者对公司的“关注”与“关心”。 合并报表范围发生变化,引发营收下滑。青岛龙力公司于2012 年四季度不再纳入并表范围,是营业收入下滑1/4 的主要原因。 合并报表范围变化、产品结构调整,提高了公司产品毛利率。以贸易业务为主的青岛龙力不再纳入合并报表,加上淀粉及淀粉糖业务的合理压缩,使得公司的综合毛利率与销售净利率得到了明显提升,同比分别增加了5.35 个百分点和1.93 个百分点,环比分别增加4.31 个百分点和5.04个百分点。 2 代燃料乙醇业务是公司未来三年的亮点。多年的“搂草(功能糖)打兔子(纤维素乙醇,即2 代燃料乙醇)”终于修成正果,自2012 年10 月份开始供应中石油、中石化分公司,2012 年四季度供应量6800 吨,今年一季度供应量8000 吨左右。 低聚木糖业务是一颗具有巨大开发潜力的“金矿”。公司在高纯度低聚木糖领域有着明显的技术优势,在低聚糖领域有着较大的性价比优势(详细情况参见我们的深度报告《草兔移形换位 短线长期两相宜》,未来有望在低成本医疗保健领域大放异彩。 以酶解木质素为主的高分子材料业务有望成为市场的“意外之喜”。公司与国内木质素领域领先的科研机构—福州大学合作,建设了4000 吨

投资要点 未来三年公司业绩还将维持较快的增长速度(25%以上)。理由有二:一是公司专注于主业——屠宰及肉制品加工;二是通过增加鲜销比例,调整产品结构、突破中高档市场、增加中高档低温肉制品比重,加上政府继续加强屠宰企业的监管力度(在换证环节进行调控),可以带动收入规模和业绩的快速增长;三是有的龙头企业受历史影响,在中高档低温肉制品市场将会让出部分市场份额。 中长期产品毛利率还有提升空间。“5329”战略的实施,鲜品比例将会显著提升,降低成本(1000元/吨)、提高售价;开发大低温、突破大城市,高毛利产品比重将提升。 二三季度还将继续受益于低位运行的生猪价格。从本周的生猪价格走势来看,二季度猪价跌破12元/公斤的可能性不大,未来两个季度的猪价还将低位徘徊,综合毛利率将有所提升。 目前绝对估值基本合理,但相对估值还有提升空间。预计2013年EPS3.3~3.4元,按今日收盘价81元测算,动态市盈率接近25倍,估值基本合理;但与非酒类食品饮料板块的其他企业相比,估值水平不高;给予“增持”评级。 风险提示:猪价上升、终端需求低迷、食品安全。

最近部分媒体对公司的生态猪存在“疑问”,并衍生出一系列“质疑”、“系列观察”等等。笔者仔细阅读了《民主与法制时报》、《中国青年报》、《中国经济网》的相关报道,非常理解、非常欢迎记者对龙头企业的“关注”与“关心”。下面仅就“容易误导消费者与投资者”的几个问题,谈谈自己的一些看法。记者提出的“较高毛利率”、“逆势扩张”等问题,大家可以翻阅我们以前的系列报告,同时欢迎大家通过各种方式与笔者沟通。 生态猪无国标,企业完全可以制定自己的“生态猪”标准。 生态猪不排斥“饲料”,适度放养(晚上还是要让生态猪回到“圈”里睡觉的),养殖密度大大低于普通杜长大外三元肉猪,养殖周期10~11个月。 与普通猪(肉)相比,生态猪(肉)在品种、养殖周期、养殖密度以及观感、口感方面存在明显差异。有兴趣的投资者与消费者,可以在公司每月定期(16日)举行的开放日,到三门峡养殖基地参观;想要了解生态猪(肉)终端产品的投资者与消费者,可以到雏牧香网站上查询离自己最近的专卖店,到店实地考察。 公司最新动向:自产蔬菜/熟肉制品进入配送专营网络;开展雅安地震捐赠活动(价值1000万元生态肉)。 预计2013年EPS0.6元,第一目标价20元,维持“买入”评级,强烈推荐!风险提示:猪价大幅下滑、费用大幅增加。

市场关注度正在提升。 玉米秸秆综合利用项目持续推进。与玉米芯相比,玉米秸秆纤维素含量高,但密度偏低;在不进行压缩处理的情形下,前端(半纤维素降解利用)设备利用效率会有所降低。 战略定位清晰。公司提出了“世界级生物制造产业领导者,中国化玉米全株价值运营商”的企业定位和“用芯改变世界”的企业使命和愿景,未来发展方式有扩建、并购和异地建厂三种。 财政补贴进度尚未确定。由于国内没有现成的2代燃料乙醇作为参照系,其财政补贴的进度尚无法确定。 我们维持前期的盈利预测,2013年EPS(除权前)0.85元,第一目标价25元。 但提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012年财务费用1900余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨、税收优惠及财政补贴到位进度不及预期。

在低聚糖板块中,在B2C领域走的较快的一家企业。 公司收购的生和堂,其拥有一个相对成熟的销售网络平台,但受传统销售网络费用太高(基本是都是给地产商打工),其利润创造能力需要“观察”. 电商渠道值得期待。公司的低聚糖产品具有体积小、价格高、物流成本低的特点,在社会物流支撑体系不断完善的大背景下,可以充分利用电商渠道的低成本优势. 毛利率可能会小幅下降。今年募投项目(万吨低聚果糖和2000吨低聚半乳糖)投产,折旧将大幅增加,产品毛利率下降是大概率事件。 公司的“类医药“属性,对估值水平有较强的支撑。低聚糖、龟苓膏等都属于功能食品领域,且龟苓膏已经拿到保健食品批文(GMP生产车间将在10月投产),具有食品和医药双重属性。公司今天发布了向股东赠送龟苓膏(预算100万元)。 预计2013年、2014年和2015年EPS分别为0.23元、0.39元和0.62元,动态市盈率分别为31.84倍、19.12倍和11.95倍,估值相对偏高,但考虑到类医药属性和后期的高增长,给予“增持”评级。 风险提示:折旧增加与费用投入、低聚糖终端业务拓展进度慢。