投资逻辑 雏鹰模式持续推进,产业链一体化横渡周期。2017上半年,公司按计划稳步推进“雏鹰模式”的升级改造工作。在完成年出栏1000万头生猪养殖基地的布局基础上,继续拓展下游业务,形成鲜冻品、肉制品、高端发酵火腿三大产品系列。沙县小吃店面升级改造稳步推进,与中石化和中石油合作共同拓展销售渠道。上半年公司生猪养殖+深加工板块及围绕上述板块的相关产业基金合计实现收益4.03亿元,相关模式逐步成熟,有效帮助公司横渡周期。 互联网板块增长强劲,加速向现代农牧企业转型。微DO商城打通公司终端产品与客户的线上对接,开辟了现代化的快消品销售渠道。生猪养殖平台新融农牧通过搭建生态圈,围绕大数据筛选产业链上下游的优质企业,公司旗下6只专业化运作的产业基金通过战略投资产生稳定的投资收益,用以平滑养殖周期对公司业绩的影响。控股子公司云合资讯致力于打造以“互联网+农业+金融服务”为核心的电商平台,助推传统农业向现代农业转型。公司着力发展互联网业务,有助于在现代化农业的转型之路上实现快速发展。互联网板块2017年上半年实现营收5.4亿元,同比增长了13.84%,占公司总营收的21.41%。 产融结合范例,与沙县小吃合作项目蓄势待发。2017年上半年公司与沙县小吃合资成立的沙县小吃易投资和易传媒已完成工商登记,截止目前已合计完成升级改造店面400余家。与沙县小吃的深度合作,在拓展下游销售渠道、扩大市场份额的同时,为互联网业务开拓大量的线下提配货及客户服务网点,为线上线下业务的资源整合及深耕销售终端提供了有力的网点支撑。同时,通过沙县小吃门店内的电视传媒终端,以低成本优势获得了较高的品牌影响力,将产品营销与品牌推广紧密结合,以适应快消品行业的市场需求,对提高公司的综合竞争力、提升业绩稳定性具有重要的战略意义。 投资建议与估值 我们预计公司2017/2018/2019年净利润为12.9/15.0/16.8亿元,给予公司18年12-15倍PE,对应目标价为5.71-7.16元,具有30%-63%的涨幅空间,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示 生猪出栏量增长不及预期、突发大规模疫情、猪价大幅度下跌、2017年2月定增配售机构25396.8万股解禁风险。

出栏保持增长,但是猪价下跌导致生猪业务承压。上半年公司实现营业收入25.23亿元,同比下降 10.83%,实现归属于上市公司股东净利润4.6亿元,较去年同期增长 1.34%。公司营业收入主要来自生猪板块,实现营业收入13.6亿元,同比下降 23.39%,占本期营业收入的53.96%。,公司销售生猪 119.38万头,其中:销售自养生猪 93.15万头,通过新融农牧平台销售生猪 26.23万头。其中公司销售商品仔猪44.62万头,同比上升 5.30%;销售商品肉猪 71.32万头,同比上升7.75%;销售二元种猪 3.44万头,同比下降 21.03%。生鲜冻品及熟食销售量 22,033.31吨,同比下降 11.26%。 上半年猪价大幅下跌。2017年上半年商品仔猪市场价格下跌幅度超过25%,商品肉猪市场价格下跌幅度超过 20%。,受2017年春节销售旺季的带动,年初基本保持在 8.5元/斤以上的高位。从三月份开始价格下跌,五月份出现 6.5元/斤的低价,个别地方甚至跌至 6元/斤的价格。六月上旬开始价格略有反弹。2017年第一季度养殖户对后期的肉猪价格期望值较高,加上二三月份是仔猪补栏的常规高峰期,养殖户的补栏积极性也随之提升,一度上涨至26元/斤。之后随着商品肉猪价格的持续下滑,仔猪补栏意愿逐步降低,从四月份开始商品仔猪价格开始下滑,价格一度下跌至 19元/斤。虽然六月份市场价格止跌维稳,但 2017年上半年整体呈现下滑态势,波动较大。 粮食贸易业务毛利提高。粮食贸易作为公司三大战略布局之一,2017年4月,公司经大连商品交易所批准设立成为期货玉米集团交割库,吉林雏鹰成为期货玉米集团交割库的首个获批分库,报告期内,公司粮食贸易板块实现营业收入 4.01亿元,毛利0.21元,在营业收入同比下降16.15%的基础上,毛利同比增长 10.09%。 互联网板块进展顺利。上半年新融农牧共发展新融猪场客户 37个,完成加盟会员企业近 450家。报告期公司通过新融农牧平台销售生猪26.23万头。互联网板块实现营业收入 54,001.21万元,同比增长13.84%,占公司营业收入的 21.41%。 投资建议:预计2017、2018年EPS 分别为0.25和0.26元、对应2017、2018年PE 分别为18倍和17.6倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情、猪肉价格大幅下跌。

事件:雏鹰农牧2017年上半年营收25.2亿(-10.8%),归母净利润4.6亿(+1.3%),扣非后净利润4.1亿(-2.4%)。公司预计2017年1-9月归母净利润6.4-8.1亿元(-9.4%~14.6%)。 上半年养猪承压,出栏量有望快速增长。上半年公司出栏生猪119.38万头,其中肥猪出栏71.32万头,仔猪出栏44.62万头,种猪3.44万头。上半年猪价急跌,均价15.7元/kg左右。由于公司有部分代养生猪,成本较高,养猪板块毛利2.2亿,我们按行业平均8%的费用率计算,估计生猪头均利润约129元,养猪贡献利润1.54亿元。目前公司已在吉林省、河南省、内蒙古完成年出栏1000万头生猪项目的布局,后续生猪出栏有望快速上量。 肉食深加工板块取得突破。上半年公司与中石油、中石化联合将速食餐厅开设在加油站内,目前已进驻河北地区约3000家加油站,后续将推向全国中石油、中石化网点。上半年生鲜冻品和熟食销量2.2万吨(-11%),实现毛利1亿。 粮食贸易板块信息化优势明显。今年4月公司经大连商品交易所批准,成为期货玉米集团交割库的首个获批分库,依托玉米交割库的信息化优势,粮食贸易板块在营收同比下降16%的情况下,实现毛利0.2亿(+10%)。粮食贸易业务不但保障饲料优质原料供应,降低饲料成本,在粮食贸易价差凸显时,有望为公司创造更多利润。 互联网和类金融板块如火如荼。子公司微客得科技技大力发展微DO商城平台的撮合交易服务,借助沙县小吃遍布全国的线下渠道,为B2C业务提供大量提货、配货和服务网点。子公司新融农牧与多家金融机构展开合作,积极布局互联网金融服务,使得入驻平台客户融资过程更加便利。上半年新融农牧共发展新融猪场客户37个,完成加盟会员企业近450家。上半年互联网及类金融业务营收增长7%,实现毛利0.4亿。 三费激增侵蚀盈利,投资收益贡献主要利润。由于公司采取了较为激进的财务政策,上半年资产负债率62.6%,比2016年上升2.8个百分点。上半年财务费用2.6亿,同比激增1.2亿,三费率20.2%,同比上升5.5个百分点。去年公司与多方共同发起设立了6支产业基金,其中包含4支涉农产业基金,产业基金开始贡献大量投资收益。上半年公司投资收益5.2亿,占总利润88%,主要系股权类投资(基金)贡献现金红利4.9亿。 携手沙县小吃,打造下游核心竞争力。公司与沙县小吃集团共同成立子公司整合沙县小吃全国约6万家门店,目前已经完成升级改造店面400余家,预计3年内将全部整合完成。在拓展公司肉食销售渠道的同时,有望为公司提供大量线下服务网点,为公司深耕销售端提供有力支撑。 投资建议:公司养猪、粮食贸易、互联网三大板块齐头并进,同时携手沙县小吃打造下游核心竞争力,我们看好公司未来发展。预测公司2017-2019年净利润分别为:8.1亿、6.2亿、3.9亿,对应PE分别为:18倍、23倍、38倍。

投资建议:首次覆盖,建议增持。雏鹰模式3.0持续推进,轻资产模式下养殖规模快速扩张,公司拓展下游食品业务,入股沙县完善产业链布局,互联网业务持续发力。预测2017-18年EPS为0.38、0.48元,给予目标价6元。首次覆盖,给予“增持”评级。 雏鹰模式3.0持续推进,养殖规模快速扩张。16年公司销售生猪247.9万头,同比大增78%,其中销售自养生猪199.2万头,通过新融农牧平台销售生猪48.7万头。从品种来看,商品肉猪141.1万头,同比增85%,商品仔猪98.9万头,同比增13%,二元种猪7.9万头,同比降5%。公司目前已完成年出栏1000万头生猪养殖基地布局,未来在逐步扩大养殖规模同时将带动更多合作社、农户共同发展。公司目前已投入使用的新模式养殖场的商品肉猪单头养殖成本平均降低55元,预计全部养殖场改建完成并投入使用后,公司养殖成本将大幅降低。 拓展下游食品业务,入股沙县完善产业链布局。公司未来将打造从粮食贸易、生猪养殖、生猪屠宰、互联网+终端销售的完整产业链,实现向下游业务拓展,提高公司整体毛利率。17年公司将聚焦沙县小吃集团,着力于肉制品、速冻食品、调味品、油脂及蛋类5大类别开发适销商品,为沙县产品升级成现代化餐饮提供具备竞争优势的产品群,实现餐饮连锁快速升级。 互联网业务持续发力,未来有望成为重要增长点。16年公司互联网板块实现收入12.9亿元,占比提升至21%。17年微客得科技将大力发展微DO商城平台的撮合交易服务,平台服务、网站合作及其它增值服务有望成为新的盈利增长点。 核心风险:畜禽价格波动风险、疫病发生风险。

雏鹰模式3.0——产融结合,穿越猪周期 1)新模式更轻资产,存活能力更强:雏鹰模式1.0升级至3.0,提升机械化、现代化水平的同时,引入第三方出资建设并管理猪舍,同时大量转让现有及在建猪舍以减少固定资产规模。改造后的新模式养殖场单头成本平均降低55元,全部改建完后成本将大幅降低。超长景气周期后,行业可能陷入更长时间的低迷,流动、速动比率低的企业将面临生存大挑战。雏鹰目前的流动和速动比率分别为1.78、1.62,远高于行业平均水平1.0、0.5,生存能力极强。 2)稳定的投资收益,抵消养殖成本阶段性偏高的影响:公司利用互联网大数据筛选产业链上下游的优质企业进行战略投资。在养殖行情高位布局金融板块,推动产业链健康发展,降低养殖行情低位时对公司业绩的影响,有助于成功穿越猪周期。经过两年多的布局,目前公司持有的6只产业基金已初见成效,2016年实现投资收益1.23亿元,部分弥补模式升级过程中成本阶段性上升的不利影响,2017年公司将继续推进供应链金融板块布局。 全产业链布局——平抑周期,增加附加值 1)躲避巨亏:以往周期中巨亏(100元/头以上)往往持续4个月,但此时如果不卖生猪,而是屠宰后以冻肉储存起来,可保质12个月,到期后还可制成熟食再延长9个月,制成火腿后更可保质5年之久。只要熬过猪价低谷,待到猪价上涨时再行销售,库存跌价准备可冲回,实为平抑猪周期的不二利器。 2)下游品牌已开始盈利:公司从2012年开始布局下游屠宰和品牌,雏牧香、三门峡、藏香猪举步维艰,连续三年亏损后终于迎来了拐点。2016年,开封雏鹰及三门峡生态黑猪分别盈利1568万元和1601万元,同比增长72%和229%。利润拐点一旦形成将势如破竹,规模效应下利润弹性远大于收入弹性。 盈利预测与估值:预计2017/18/19年生猪出栏360/500/700万头,归母净利15.0/18.3/22.3亿元,给予2017年15-17倍PE得出一年内目标价为7.20-8.16元,较现价具有38-56%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股权投资回报不达预期,猪价超预期下跌,出栏量不达预期。

雏鹰模式3.0兼顾了轻资产降费用与股权投资增收益,在充分享受猪周期高景气的同时最大程度抵御猪价下行的风险;通过与沙县小吃的实质性合作,开拓了农牧企业进军下游餐饮的新颖模式,雏鹰模式在第二场景的应用值得期待。 雏鹰模式,创新为王 雏鹰模式从1.0升级至3.0,在提升机械化和现代化水平的同时,大量转让现有及在建猪舍进而减少固定资产规模,通过杠杆的轻资产模式构建养猪平台,养殖规模稳步上行,肥猪比例增大增厚业绩。“雏鹰模式”的独特之处在于拥有产品选择权,我们形象地称为“雏鹰期权”,景气下行期延缓业绩下滑。 对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点,快速切入新兴产业并与主业产生协同。我们预计,2016年投资收益贡献净利润约1.4-1.6亿,为业绩增量和额外亮点;且部分项目尚处于培育期,后续的回报率将越来越高。 沙县连城,危中存机 水能载舟亦能覆舟,松散管理下的野蛮生长成就了沙县小吃的连锁餐饮神话,但也注定了消费升级下品牌形象提升的困境。久旱逢甘霖,雏鹰的加盟将开启沙县新的篇章,用服务的姿态和帮扶的方式来推进沙县小吃集团与门店的关系,为其增加收入和利润来源的同时建立稳固的共赢互利关系,这将成为雏鹰模式的第二应用场景,与“公司+农户”合作养猪的原理相同。 沙县投资将以平台形式对接上游供应商,提升品牌形象并降低采购成本,实现双赢。6万终端门店华丽转身为社区到家服务平台和传媒终端,渠道变现值得期待。凭借好吃不贵,沙县小吃得以纵横天下,如今6万家店在“公司+业主”的全新模式下是否能重写温氏“公司+农户”的神话,我们拭目以待。 盈利预测与估值 我们预计2016/17/18年生猪出栏240/300/400万头,仔猪占比约为40%/37%/33%,归母净利9.4/12.2/15.5亿元,EPS为0.30/0.39/0.49元,给予2017年18-22倍PE得出一年内目标价为7.0-8.6元,较现价具有48-81%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股权投资回报不达预期,沙县小吃整合不顺,部分城市规模不经济。

公司拟以自有资金不少于9000万元通过增资的方式认购沙县投资45%股权(沙县投资为沙县小吃集团全资子公司,主营范围为沙县小吃产业链供应服务、产品研发、食品加工及产业引导基金等)。同时公司控股子公司微客得科技拟与沙县小吃集团文化旅游有限公司及其他各方共同投资设立沙县小吃传媒旅游文化有限公司,其中微客得科技拟出资4500万元,持股比例45%。 我们认为,入股沙县使得公司产业链布局进一步完善。沙县小吃集团目前计划开展全国范围内的“沙县小吃”品牌带动战略,对于全国6万家沙县小吃经营店进行升级改造,此次合作明确规定改造完成后的沙县小吃经营店所用的猪肉类产品,公司及公司控股子公司有优先供应权,此将使得公司销售渠道得到大幅扩张,屠宰业务产能利用率或将大幅提升;同时公司有权免费获得公司产品在店铺内的非传媒业务的纸质广告,使得营销方式更加多元化,有利于进一步提高公司雏牧香及熟食产品的销量。整体上我们认为,入股沙县使得公司在下游食品端得到补强,产业链布局进一步完善。 公司未来看点如下:1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下,预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期,猪价明年继续看涨;2、随着雏鹰3.0模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退,猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头;3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速,电竞板块或成为公司未来重要拼图,且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。 给予“增持”评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元和0.45元,给予公司“增持”评级。

盈利预测:我们预计2016-2018年归母净利润分别为9.46亿元、11.25亿元、12.53亿元,对应EPS0.30元、0.36元、0.4元,PE分别为17、15、13倍。考虑到公司深入布局下游餐饮行业,以及雏鹰3.0模式的持续推进,轻资产运营将有效降低养殖成本,毛利率有望在未来大幅提升。结合公司正加快生猪养殖一体化项目建设,生猪出栏量有望迎来显著增长,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:(1)生猪价格波动风险;(2)疫情风险;(3)合作项目不及预期

报告要点 事件描述 雏鹰农牧公布9月份生猪销售数据。 事件评论 公司9月份生猪销量为23.8万头,环比减少25%,实现销售收入4.43亿元,环比减少22%。其中仔猪销量为7.78万头,环减32.3%,销售均价37.1元/公斤,环降3.41%,销售收入0.82亿元,环减31.7%;肉猪销量为15.29万头,环减23.32%,占全部销量的64%,销售均价17.58元/公斤,环降4.51%,销售收入3.02亿元,环减17.45%。2016年1-9月公司累计生猪销量为179万头,三季度生猪销量75.85万头,环比增长34.4%。 量价齐降共同造成9月销售收入环比减少,三季度业绩符合预期。由于公司8月生猪出栏量超预期地环比增长56.3%达到31.74万头,因此9月恢复到正常水平后,出栏量环比有所下滑,但剔除8月份可以看到生猪出栏量稳健增长,表明公司模式升级过程中猪舍改造造成的负面影响正逐步消除。三季度公司生猪销量环比增长34.4%,但受猪价下跌影响预计整体盈利水平环比有所下滑。具体来说,三季度仔猪销量24.95万头,环比增加18.9%,销售均价37.8元/公斤,环比下跌15.7%,肉猪销量49.46万套,环比增长48.9%,销售均价18.2元/公斤,环比下跌10.4%,按仔猪、肉猪完全成本28、14元/公斤,出栏体重28、115千克计算,预计三季度养殖贡献利润3.1亿元(二季度测算养殖贡献利润3.5亿),整体业绩符合公司2.46~2.96亿元预期。 公司未来看点如下:1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下,预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期,猪价至少看涨至明年二季度;2、随着雏鹰3.0模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退,猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达270~280、500万头,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头;3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速,电竞板块或成为公司未来重要拼图,且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。 “增持”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元和0.45元,给予公司“增持”评级。 风险提示:猪价不达预期,屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。

公司公布2016年中报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入28.29亿元,同比增长126%;实现净利润4.54亿元,同比增长8694%。每股收益0.1449元。公司预计1-9月实现净利润7-7.5亿元,同比增长560%-608%。 猪价上涨、出栏量增加成为利润暴增主因。报告期内,生猪销售总量103.3万头,同比上升29.03%;其中对外销售89.69万头,同比上升12.03%,商品仔猪对外销售42.38万头,同比上升7.02%;商品肉猪对外销售43.04万头,同比上升19.03%;二元种猪对外销售4.27万头,同比下降0.69%;生鲜冻品销售量24,387.43吨,同比增加100.80%。产品价格方面,公司上半年销售均价18.556元/公斤,同比上涨50%。加上玉米、豆粕价格下跌,公司上半年盈利激增。 主业仍处于盈利高景气期,扩增规模、降低成本是主要战略。2015年5月公司开始对原有养殖模式进行升级,逐步在公司养殖环节推广“雏鹰模式3.0”。养殖模式升级改造后,将大幅减少公司固定资产投入,相应减少公司财务费用,同时自动化水平的提高将有效提高养殖效率,提升各方收益,有助于提升公司管理水平,增强公司的综合竞争力。但由于养殖模式升级的推进,各养殖项目建设进度放缓,使公司报告期内整体生猪存栏、出栏规模增速放缓。但16-18年,公司整体出栏规模有望达到280-300/450/600万头,在不考虑原料成本的情况下,养殖成本有望较目前下降50-80元/头。 积极布局战略转型,业务多元化,纵深化发展值得关注。除了在互联网养殖以及电竞产业的布局外,我们建议投资者更积极的关注在食品端的发力。公司投资的淘豆食品上半年收入1.3亿元,实现大幅增长,并取得微利;公司5月公告与沙县小吃集团有限公司签订战略合作协议。双方将在原料供应、产品研发、基地建设、互联网平台合作、共享市场渠道资源等方面展开全面合作。根据战略合作协议,合作内容具体包括:1)生鲜产品:根据目前沙县小吃的产品结构,公司提供原料和预包装食品;2)加工产品(熟食、半成品):根据沙县小吃的产品开发和渠道销售需求,双方共同研发产品。此外,公司根据沙县小吃的定制要求提供特供产品;3)基地直供:公司指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地,负责产品供应。 此外,未来公司和沙县小吃将在共建中央厨房加工中心、电商平台的运营和管理等方面建立深入合作关系。此外,公司雏牧香板块也积极发展,提升盈利质量。近期,公司与两家合作伙伴共同成立兰考中聚恒通产业投资基金,有望加速在农牧产业,尤其是公司产业链下游的布局,在未来5-10年帮助公司创造盈利增长点。 投资建议:维持“增持”评级。生猪养殖高景气持续,公司生猪养殖业务将兑现丰厚业绩。 公司正在积极与沙县小吃进行多层面合作,进行中央厨房布局,为涉足下游终端提升产品利润率和盈利稳定性迈出很好的一步。同时,公司以微客得平台积极布局电竞等互联网新业态,并购也在加速进行。公司的多元布局,将在未来呈现持续性的看点,在生猪养殖高景气持续之下,公司将享受估值业绩双提升。我们预计公司16-18年净利润分别为11/14/16.5亿元(盈利预测未调整),每股收益0.35/0.45/0.53元,对应16-17年市盈率16.5/13倍,有安全边际的同时,维持“增持”评级。

1、养猪贵坚持,规模上台阶 上半年公司共出栏生猪103.3万头(外销和自用各89.69、13.61万头),同比上升29.03%,其中外销仔猪、肥猪、二元种猪各42.38、43.04、4.27万头。生猪养殖贡献收入15.04亿,毛利率高达31.04%。预计公司下半年将出栏200万头生猪且肥猪的比例将明显加大(其中仔猪80万、肥猪120万头),全年养殖板块贡献净利19.29亿,远超市场预期的12亿元。 2、卖肉无难事,只怕有心人 作为全产业链布局的生猪龙头,雏鹰的终端渠道发展势头喜人,“雏牧香”品牌影响力持续提升。上半年共计销售生鲜冻品24387.43吨,同比增加100.8%;实现营业收入6.31亿元,同比增加219.33%,毛利率高达27.96%。生鲜冻品销售收入占本期营业收入的22.30%,而去年同期仅占7%左右。“雏鹰期权”使得公司可以在猪价低点时储存大量冻猪肉,再在高点卖出,拥有卖出时间选择权是雏鹰区别于其他养殖企业的闪光点! 3、轻资产模式,投资收益高 独特的“雏鹰模式”是公司的核心竞争力,雏鹰模式3.0通过猪舍转让实现养殖环节轻资产化,大幅减少了固定资产折旧和财务费用,有助于提升净利率水平。2016年上半年公司共转让资产17.20亿元、对外投资17.17亿元,获取投资收益6300万,全年有望达1.4亿。随着项目陆续进入收获期,投资收益将大幅增厚公司净利润。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。 盈利预测与估值 1、盈利预测 我们预计2016/17/18年雏鹰农牧的生猪出栏量分别为300/350/400万头,归母公司净利润分别为20.2/25.3/31.7亿元,EPS分别为0.64/0.79/1.00元,我们给予2016年15-20倍PE得出一年内目标价为9.6-12.8元,较现价具有67%+的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。

报告要点。 事件描述。 雏鹰农牧公布7月份生猪销售数据。 事件评论。 公司7月份生猪销量为20.31万头,环比减少3.15%,实现销售收入3.97亿元,环比减少11.2%。其中仔猪销量为5.67万头,环比减少1.9%,销售均价41.68元/公斤,环比下降16.8%,销售收入0.63亿元,环比减少11.3%;商品肉猪销量为14.23万头,环比减少2.6%,占全部销量的70%,销售均价18.52元/公斤,环比下降9.39%,销售收入3亿元,环比减少17.45%。2016年1-7月公司累计生猪销量为123.61万头,其中仔猪销量为47.92万头,商品肉猪销量为70.88万头,累计销售收入为22.8亿元。 公司7月份生猪出栏量环比小幅减少,猪价下跌是销售收入下降的主要原因。受洪涝灾害造成生猪抛售增多以及仔猪补栏意愿不强影响,7月份猪价呈持续下滑趋势,22省市生猪均价环比下降9.25%,仔猪均价环比下降13.6%。此外,公司7月份商品肉猪出栏均重113.8千克,相对6月份下降7.7千克,进一步造成肉猪头均收入下降。从历史上来看下半年生猪需求好于上半年,三季度仔猪补栏会增多,且下半年吉林、内蒙、新乡等项目推进过程中产能会加速释放,整体上预计公司下半年生猪销量会超过上半年,全年生猪出栏量为300万头。 看好公司未来发展前景,主要基于:1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下,预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期,猪价至少看涨至明年二季度,猪价高点和高位时间或超预期,整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、随着雏鹰3.0模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退,猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头;3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速,电竞板块或成为公司未来重要拼图,且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。 看好公司在生猪行情持续景气时期的盈利能力。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元和0.45元。给予公司“增持”评级。 风险提示:猪价下跌风险,屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。

事件评论 模式升级带动养殖规模持续扩张及成本下降。随着雏鹰3.0 模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退,猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成,且下半年吉林、内蒙、新乡等项目推进过程中产能会加速释放,今年吉林项目出栏量预计可达到60 万头,内蒙古项目亦有部分生猪出栏,整体上预计公司全年生猪出栏量为300 万头,明年生猪出栏量或达到500 万头。公司模式升级除通过轻资产模式带动养殖规模快速扩张外,还通过精简人员、降低管理费用有效降低公司成本,整体上预计养殖模式全部升级后公司养殖综合成本下降近5%-10%,折合生猪约60 元/头。 下游屠宰加工业务和品牌推广持续推进。1、屠宰方面、目前公司年屠宰产能为200 万头,预计今年公司屠宰产能利用率提高一倍,屠宰量达到50 万头。2、高端产品方面,藏香猪今年出栏量会有所增长,主要通过高端发酵火腿(年产能15 万只)和中高端礼盒形式进行销售。三门峡生态猪产能为100 万头,去年出栏量约为10 万头,预计今年出栏量增长至15-20 万头。3、公司产品销售包括向学校、企事业单位、餐饮企业以及商超直销外以及通过雏牧香门店进行销售。雏牧香门店已由商贸公司收回所有权并负责营销推广,但郑州商贸、上海商贸、北京商贸和深圳商贸四家经销商公司均有参股,整体上直销数量和金额显著高于经销。 成立产业基金寻找优质标的及加强业务合作。公司已发起成立泽赋农业产业基金和中信农业产业基金2 支产业基金及一支电竞基金。泽赋农业产业基金目前公司已基本投入完毕,总投资额约为10 亿元,投资方向为养殖相关的上下游产业及为合作农户提供资金支持,其中优质标的或通过股权转让等方式并入上市公司。中信农业基金成立时间较短,目前尚未有项目开始运营。电竞产业基金主要围绕电竞产业各生态链开展投资活动,目前已收购若干电竞相关标的。公司电竞业务盈利模式仍在摸索中,目前公司电竞相关资产主要包括电竞战队等,预计电竞产业基金投资项目后期会与公司业务形成一定的协同效应。 看好公司在生猪行情持续景气时期的盈利能力。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.41 元和0.45 元。给予公司“买入”评级。 风险提示:猪价下跌风险,屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。

事件描述 雏鹰农牧上修2016年半年度业绩预告。 事件评论 公司将上半年预计归属净利润变动区间由4.5-4.53亿元上修为4.53-4.56亿元,同比增长8670%-8728%,EPS0.14~0.15元;单二季度归属净利润3.46-3.49亿元,同比增长272%-275%,环比增长223%~226%,EPS0.11元。 猪价持续上涨与出栏量的大幅上行为公司业绩增长的主要原因。二季度生猪价格20.5元/公斤,同比上涨39.4%,环比上涨12%,仔猪均价62.8元/公斤,同比上涨95%,环比上涨37%。出栏方面单二季度出栏生猪56.4万头,环比上涨20%,其中肥猪33万头,环比上涨40%,仔猪出栏21万头,环比基本持平。预计公司二季度肥猪头均盈利700元,仔猪头均盈利500元。整体上半年公司生猪出栏103.3万头,同比增长29%。 看好公司未来发展前景,主要基于:1、南方暴雨叠加冬季仔猪疫情严重或使6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或进入新一轮上涨,且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气,预计此次周期猪价高点有望突破24元/公斤;2、公司对于雏鹰模式转型升级,后期公司猪场建设进程或加快,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头;3、公司已设立产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速;4、电竞板块或成为公司未来重要拼图,公司设立电竞产业基金,布局电竞产业链,未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。 给予“买入”评级。看好公司在猪价景气时期盈利能力,整体上预计公司16-17年EPS分别为0.41和0.45元,给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期。

报告要点 事件描述 雏鹰农牧公布6月份生猪销售数据。 事件评论 公司6月份生猪销量为20.97万头,环比增长8.09%,实现销售收入4.47亿元,环比增长22.8%。其中仔猪销量为5.78万头,环比下降38.31%,销售均价45.43元/公斤,环比下降3.11%,销售收入0.71亿元,环比下降38.79%;商品肉猪销量为14.61万头,环比增长55.59%,销售均价20.44元/公斤,环比下降0.97%,销售收入3.63亿元,环比增长54.47%。2016年1-6月公司累计生猪销量为103.3万头,其中仔猪销量为42.25万头,商品肉猪销量为56.65万头,累计销售收入为18.83亿元。 商品肉猪销量占比提高是公司6月份销售收入环比大幅增长的主要原因。在连续5个月持续增长后6月份公司商品肉猪销量达到14.61万头,占全部生猪销量的比例为69.7%,相比5月上涨21个百分点。我们认为商品肉猪销量占比提高的原因包括两方面,一方面随着雏鹰3.0模式逐渐升级完成,公司肉猪产能逐渐提高,另一方面近期仔猪价格降幅较大,公司主动减少仔猪销售转为育肥。按仔猪头均盈利350元, 商品肉猪头均盈利550元计算,预计6月份公司生猪业务贡献净利1亿元,整个上半年公司生猪业务预计贡献净利4.6亿元,将屠宰加工和电竞业务考虑在内,上半年业绩基本符合之前预期。 看好公司未来发展前景,主要基于:1、冬季仔猪疫情严重或使6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或上涨至24-25元/公斤,且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气,预计2016年生猪均价18.5元/公斤; 2、公司对于雏鹰模式转型升级,后期公司猪场建设进程或加快,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头;3、公司已设立产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速;4、电竞板块或成为公司未来重要拼图,公司设立电竞产业基金, 布局电竞产业链,未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。 给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS 分别为1.24和1.36元。给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)猪价上涨不达预期;(2)项目建设不达预期。