上蹿下跳的股价与持续上涨的猪价说明市场分歧依然很大,正是极佳的投资时机。上周发改委、农业部和商务部公布的数据表明,5 月中旬仔猪集贸市场价格、生猪出厂价和白条肉出厂价环比分别上涨2.8%、2.16%和1.98%,继续保持稳步上升态势;公司将受益于仔猪价格上涨,加上今年110 万头出栏目标可能需要上调仔猪出栏比例,业绩超越我们预期的可能性很大。 继续重申前面研报观点:猪价高位运行和出栏量上升两大利好因素贯穿2010 年全年应是大概率事件;生猪养殖行业的确存在很强的周期性,但公司业绩波动要远远低于行业波动,基本接近于“弱周期”、甚至是“无周期”!!! 雏鹰模式中几乎达到“完美”的激励约束相容机制,使得公司扩张过程中能够保持很高的饲养管理水平,加上合理的技术应用,取得明显高于市场平均水平的产出是完全可能的。市场对公司较高的技术参数存在质疑,觉得实现的难度很大;从我们对生猪产业链近8 年的跟踪研究数据来看,公司达到自身公布的技术参数目标是完全可行的。 预计2011、2012 和2013 年EPS 分别为0.99 元、1.38 元和2.06 元,动态市盈率分别为26.63 倍、19.14 倍和12.83 倍,估值明显偏低,维持“买入“评级,强烈建议在市场认识尚未统一时介入,安享认识统一后的超额收益!!!

十二五销售目标大幅上调,未来十年保持稳健增长有保障。“十二五”规划目标从原来的260亿元上调至400亿元,产能目标为4万吨,意味着十二五期间年均新增产能将高于十一五,产能增量上调为十三五期间的业绩释放奠定了坚实基础,未来十年稳健增长有保障。 公司有望成为白酒产品国际化的“带头兵”。白酒是中国文化载体之一,国酒茅台更是白酒中的佼佼者;伴随着国际交流(尤其是国人走向世界)增多和国内传统文化世界影响力的增强,中国白酒国际化的市场环境将逐步成熟;公司计划在全球建立5个办事处,宣传茅台文化、推广国酒茅台。 产品价格调整有较好的环境支撑。目前53度飞天茅台成交价已经达到1200元以上,产品供不应求以及丰厚的渠道利润使得公司拥有极强的市场定价权;国酒茅台在贵州省的重要性,可以适当降低公司产品价格调整面临的多方压力。 贵州省政府给予公司很大的支持。茅台镇的立体交通体系正在建立,公路交通状况已经有明显好转,未来还将建设火车站、机场等;消费税负也得到了相关政府部门的重视。 我们小幅调高了盈利预测,预计全面摊薄后2011年、2012年和2013年EPS分别为7.49元、10.14元和13.13元,动态市盈率分别为23.51倍、17.17倍和13.42倍,估值偏低,维持“买入”评级。

投资要点 战略定位、目标构建和阶段部署非常清晰。作为“中国白酒产业的奠基者、传承中华五千年白酒文化的火炬手、中国白酒酿造技艺的教科书、见证中国白酒发展历史的活化石”的汾酒,其目标是成为“世界第一文化名酒”,百亿目标从“朦朦胧胧”到“隐约可见”,质量规模、质量规模效益、质量效益科技三大发展阶段重点清晰。 百亿目标有望提前实现。经历了2010年、今年一季度的高增长,汾酒集团的百亿目标有望提前至2013年实现;今年1~4月份,青花瓷系列销量已接近去年总销量。 大力拓展省外市场,省内市场还有较大空间。公司将加大全国市场布局力度,期望未来的省内外销售额占比实现“掉转”(由省内:省外=7:3转变为省内:省外=3:7),一季度二者占比为65:35;省内市场中,以大同为代表的晋北市场还有很大拓展空间。 与银基合作,可以加快公司高档产品进入全国市场的速度。 机制还将是公司未来发展的主要障碍。 我们小幅调高了盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为2.04元、3.11元和4.68元,动态市盈率分别为34.82倍、22.83倍和15.18倍,估值基本合理,但考虑公司近三年较高的成长性,维持“买入”评级。

投资要点 本报告属于《猪猪侠系列——生猪产业链系列研究报告》公司篇,我们致力于挖掘生猪产业链未来投资机会和个股投资亮点,敬请关注。 重组后优势业务进入上市公司,盈利能力明显改善。注入资产的盈利能力明显高于置出、出售资产,“一升两降”的规模效应非常明显。 具有整体和环节规模优势的全产业链即将形成。重组完成后,公司在饲料生产、畜禽养殖和屠宰加工方面均具有一定的规模优势,并还有很大的潜力可挖;可以通过饲料业务延伸拓展、产业链加粗增多的方式保持公司的稳定持续增长。 重组事宜有望见“分晓”、估值修复是短期影响因素;业务扩展、行业景气以及业绩释放可以支撑公司中期表现;激励机制到位、产业链拓展和规模效应持续显现是公司长期稳健增长的基石。 面临的主要风险有重组进程迟缓、动物疫病、原料价格等。 预计重组后2011年、2012年和2013年EPS分别为1.15元、1.47元和1.87元,估值明显偏低,给予“买入”评级。

投资要点 生猪产业链相关产品价格继续上涨,公司业绩有望超越我们的预期。虽然玉米价格继续高位运行,但仔猪价格、生猪出厂价保持小幅上涨,尤其是仔猪价格持续上扬;草根调研了解的情况表明,受存活率下降等因素的影响,仔猪价格高位运行(甚至小幅上涨)还见维持较长时间;公司可以加大仔猪产品所占比重来提高业绩增速,其全年业绩有可能超越我们的预期。 自4月19日除权后公司股价回调了10%以上,安全边际很高,已经形成了明显的估值洼地。 继续重申前面研报观点:猪价高位运行和出栏量上升两大利好因素贯穿2010年全年应是大概率事件;生猪养殖行业的确存在很强的周期性,但公司业绩波动要远远低于行业波动,基本接近于“弱周期”、甚至是“无周期”!!! “惠农利民”的雏鹰模式可以有效地解决“三农”问题、化解数量安全-质量安全矛盾,这些宏观、产业层面上的模式优势将会吸引更多的优惠扶持政策;同时较高的运营收益也为投资者提供了很好的投资标的。在此,强烈建议各位投资者:在市场认识存在分歧的时候积极介入,安享市场认识逐步统一后的超额收益!!! 预计2011、2012和2013年EPS分别为0.99元、1.38元和2.06元,动态市盈率分别为25.65倍、18.43倍和12.36倍,估值明显偏低,维持“买入“评级,强烈建议投资者关注。

投资要点 中高档化水平还将继续提升。“以中高档为主、高中低档全面推进”的战略重点在前者,一季度销量同比增长31%,其中解百纳、以酒庄酒为代表的高档酒增速为35%,普通干红、干白等中低档产品增长了20%左右;公司在高档葡萄酒业务中规划投入10亿元左右,最终形成1万吨高档酒产能,今年有望达到5000吨。公司将在行业中高档化进程中分享更大的收益。 营销有望更好地维持、加固公司的龙头地位。2010年公司在营销体系建设方面加大投入,“细分市场、分类营销”(公司没有详细描述如何执行)为今年一季度业绩增长贡献“很大”;未来随着营销体系建设的进一步推进,实现超越行业的增长还是很有可能的(公司预计行业未来增速15~20%之间)。 五大工作内容固基培本,未来稳健增长有保障。公司介绍了2010年在企业战略上的五项工作内容,营销为龙头,原料基地建设、酿造产能扩张为两翼,人才梯队建设、企业定位为保障的中长期发展战略体系已经小有成效,未来稳定增长有较强保障。 洋酒冲击依然不可小视。 我们小幅调高了盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.54元、4.39元和5.33元,动态市盈率分别为27.16倍、21.87倍和18.02倍,估值偏低,维持“买入”评级。

公司发布一季报,2011年一季度实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为42.21亿元、26.54亿元和18.84亿元,同比增长38.84%、48.04%和48.50%,EPS2.00元。 毛利率低于预期。一季度公司综合毛利率为90.71%,环比仅仅上升了0.76个百分点,与公司提价20%以上的数据“背离”。 销售净利率明显上升,主要依赖于销售费用率和管理费用率的下降。一季度公司销售净利率为47.18%,环比上升了近7个百分点,同比上升了4.96个百分点;在毛利率上升幅度可以“忽略不计”的前提下,管理费用率和销售费用率分别同比下降了0.80个百分点和1.8个百分点。 一季度产能释放低于预期。根据公司的提价幅度和收入增速,我们估计一季度销量同比增长12~15%,与2006年增加的产能还存在较大差距。 合并报表和母公司营业成本再度出现大幅背离,预收账款也再创新高。 二者营业成本之差为1.61亿元,预收账款63.44亿元,比2010年底增加了16.05亿元,基本与营业成本差对应的营业收入相当。如果将营业成本差记为收入,那么一季度净利润增加9亿元以上,EPS增厚0.96元。 税负虽然同比有所下降,但明显处于高位。一季度营业税金及附加占比为16.78%,同比下降了1个百分点左右,但比2010年全年高出了3.23个百分点;一季度较高的营业税金及附加占比,应该与收入的延后确认有一定关系。

2011年将是“量价齐升”。“十一五”期间形成的产能在明年将开始释放,实施限价令也需要有效供给数量的明显增加。 限价令有望真正实施。过高的终端价格虽然扩大了公司的可用提价空间,但过快的增速容易引发诸多利益相关方的“不满”,保证“限价令”有效实施可以缓解舆论和市场压力。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为5.73元、8.26元和10.05元,对应的动态市盈率分别为33.33倍、23.13倍和19倍,估值偏低,但考虑到公司未来增速的持续性,给予“谨慎推荐”评级。

产品线齐全、品牌价值高、销售规模大构建了公司在白酒市场进退自如的竞争位置,日趋合理的治理结构、逐步完善的考核机制以及值得期待的股权激励提高了管理层与中小股东的协同度。辅助业务和销售环节并入上上市公司增强了业绩的完整性和可预测性。 高端市场需求的持续扩张、国酒茅台的产能约束成就了公司高端产品销量的快速增长,专卖店建设/团购推广力度的加大、区域营销中心“计划单列”使得公司更加贴近市场,制定十二五规划、打造白酒金三角为公司未来五年发展创造良好的外部环境。 经济快速增长、消费扩张升级、高端持续提价以及传统文化回归,拉动白酒行业规模持续扩张,行业盈利能力不断增强,公司作为行业龙头,可以分享行业成长带来的收益。 高端政务/商务白酒消费政策、人力成本/税负成本以及品牌所有权问题是公司发展面临的主要不确定因素。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为1.32元、1.71元和2.23元,动态市盈率分别为28.19倍、21.70倍、16.67倍,估值偏低,保持“推荐”评级。

11月8日,公司首批限售股解禁。公司首次公开发行前已发行股份本次解除限售的数量为174,387,015股,占公司股份总数的38.75%;实际可上市流通数量为155,582,027股,占公司股份总数的34.57%。 单从数量和股价的角度来看,本次限售股解禁压力的确较大。本次解禁数量高达1.56亿股,按11月5日收盘价计算,价值高达354.42亿元。 中短期利好加上中长期发展保障,使得公司能够继续保持较高速度的增长,化解高估值、高股价带来的限售股解禁压力。 收购双沟酒业、调整产品结构、拓展省外市场,能够推动公司未来两年业绩的高速增长。公司收购、整合双沟酒业,迈出了国内白酒行业区域整合的第一步,规模效应将进一步显现;提高天之蓝、梦之蓝等高端产品的比重,公司产品毛利率进一步提升;在稳固省内市场的基础上拓展省外市场,高成长性还将持续。 不断扩容的中高档白酒市场、地处经济发展水平较高的东南沿海以及激励到位的股权治理结构,是公司保持长期快速发展的保障。茅台、五粮液等一线白酒终端销售价格上涨,扩大了中高档白酒的价格谱系和市场容量; 江浙等东南沿海地区较高的经济发展水平,消费者具有较高的支付能力; 管理层参与持股且比例较高,使得其有很强的动力去提高公司的发展速度。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为4.81元、6.88元和9.13元,动态市盈率分别为47.31倍、33.12倍和24.94倍,保持“推荐”评级。