维持“推荐”评级. 改性塑料行业未来发展空间广阔,公司作为改性塑料行业龙头,技术、客户等储备雄厚,未来成长可期;公司新材料业务储备多年,奠定良好技术、市场基础,值得期待。我们维持公司10-12年盈利预测为EPS0.43、0.69、0.94元,维持“推荐”投资评级。

前三季EPS0.29元,第三季EPS0.03元,天胶涨价是业绩下降主因。 10年前三季公司主营业务收入62.0亿元,同比增长54.4%;净利润1.08亿元,同比下降57.6%。每股收益为0.29元,第三季度每股收益仅为0.03元,大幅低于我们的预期。低于我们预期的主要原因是原材料天然橡胶价格大幅上涨、三项费用大幅增加。 需求旺盛PK天然橡胶涨价,盈利能力的变化与胶价密切相关。 从收入同比增长54%的数据来看,公司的收入是大幅度上升的。收入增长一方面表明行业需求旺盛,在汽车行业产销快速增长的背景下,轮胎行业的销售规模不断扩大;公司通过提高产能利用率,扩大轮胎产销量,带动收入的增长。另一方面也表明,在天然橡胶价格不断上涨的背景下,公司依托需求旺盛的市场通过提高产品价格,一定程度上转嫁了成本上升的压力;产品价格的提升,也带动了收入的增长。考虑到目前天然橡胶价格创新高,公司产品提价还在持续;我们预计:如果天然橡胶价格继续上涨,公司的盈利将进一步压缩;如果天然橡胶价格维持稳定或者下降,在市场需求旺盛的支撑下,公司的盈利将大幅提升。 股权划拨完成,显示橡胶集团对其橡胶轮胎类资产的整合进程加快 公司1亿股权完成从中国昊华到橡胶公司的划拨,显示橡胶集团将充分利用央企平台和集团优势,对旗下橡胶轮胎类相关经营性资产进行清理、规整、整合工作。考虑到风神股份的优势地位,依托风神股份发挥整体协同效应和规模效益,将提高风神股份的核心竞争能力。橡胶集团目前拥有桂林、双喜、黄海等橡胶轮胎企业及研究所,具有一定的研究、品种、地理优势。如果能依托风神股份的平台进行整合,必将带给公司较快的规模扩张和产品拓展,提高公司在市场上的地位。 15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。 公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要四、五年才能实现。 以规模和市场化取胜。 公司的全钢胎产能、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看,05年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平,说明公司具有较好的生产能力和经营实力。同时公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07年80万套载重子午胎的投产、09年15万套工程子午胎的建成投产、10年500万套半钢胎项目的建设,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。 公司10、11年EPS分别为0.45元、0.50元,维持“谨慎推荐”的评级。 考虑到公司在全钢胎业务和工程机械胎业务上具有较好的盈利能力,依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大。我们预计公司10、11年EPS分别为0.45元、0.50元,较前期下调25%,股价对应10年的PE约27倍。考虑到国内A股市场PE为20倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,龙头在市场扩容时具有较大的成长空间。公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,新项目具有较大的盈利能力,维持“谨慎推荐”评级。

业绩符合预期,10年业绩预计同比增长-10%-10%. 1-3Q10实现营业收入4.09亿元,同比增长6.07%;毛利率14.66%,较去年同期下降了4.12个百分点,原料涨价及普通丝盈利水平下滑是主要原因。 实现归属于母公司所有者净利润4112万元,同比减少15.44%,实现基本每股收益0.26元/股,公司经营活动产生现金流量净额约为-6542万元。 公司预计10年净利润同比增长-10%-10%,约合净利润5745-7022万元。 3Q10盈利继续保持增长. 其中,公司3Q10实现营业收入1.35亿元,环比下降4.52%;毛利率15.47%,较2Q09的14.03%提高了1.44个百分点;归属母公司净利润1549万元,环比增长62.12%;净利率为12.06%,同比增长2.32个百分点。 3Q10公司毛利额2091万元,与2Q10的毛利额1986万元基本持平略有增长,单季毛利额逐季提升,表明公司盈利能力保持平稳增长。 销售费用增长拉高费用水平. 从公司三项费用来看,1-3Q10销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计5.28%,同比上升了0.48个百分点,三项费用合计同比增长了14.22%。3Q10三项费用增长,其中销售费用增长是主要原因。 1-3Q10财务费用325万元,同比增长了34.66%,财务费用率从0.55%上升至0.80%,但3Q10财务费用仅为28万元,同比减少9.00%,财务费用率仅为0.21%,募集资金到位是导致财务费用下降的主要原因。 1-3Q10管理费用885万元,同比减少了4.19%,管理费用率从2.39%降至2.17%,3Q10管理费用2780万元,同比增长3.29%,费用率为2.06%。 1-3Q10销售费用946万元,同比增长了24.43%,销售费用率从1.86%上升至2.32%,其中3Q10管理费用546万元,同比增长50.25%,费用率为4.04%,销售费用增长主要原因在于运费及外贸业务税金增加。

10年前三季EPS为0.29元,低于我们的预期。 10年前三季公司主营业务收入62.0亿元,同比增长54.4%;净利润1.08亿元,同比下降57.6%。每股收益为0.29元,第三季度每股收益仅为0.03元,大幅低于我们的预期。低于我们预期的主要原因是管理费用、销售费用大幅增加。10年前三季度公司净资产收益率为6.30%,环比增加0.56个百分点。 第三季度公司主营收入环比下降13.5%,带动EPS下降约0.06元。 第三季度公司主营收入环比下降13.5%;毛利率为11.9%,环比上升0.5个百分点;主营业务利润环比下降9.5%。通过简单测算,公司收入下降带动EPS下降约0.06元。收入下降的主要原因是公司针对部分产品进行价格调整时,产生了销售不畅的局面,相信经过调整,在下游需求仍然保持旺盛的背景下,公司的收入会有所回升。值得一提的是,公司第三季度的毛利率水平上升了0.5个百分点,在天然橡胶价格创新高的背景下,说明公司积累了较好的原材料成本控制能力。 管理费用、销售费用环比大幅增长拖累EPS约0.06元。 第三季度公司管理费用环比上升44.7%、销售费用上升16.8%,导致三项费用环比上升16%。经过简单测算,三项费用上升拖累EPS约0.06元。公司管理、销售费用环比大幅增长的主要原因是公司新建成的15万套工程子午胎项目还处于试运行阶段,具有较高的费用率。 15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。 公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现。

10年前三季公司主营业务收入44.8亿元,同比增长33.3%;净利润1.11亿元,同比下降47.6%。每股收益为0.44元,第三季度每股收益为0.14元,符合我们的预期。10年前三季度公司净资产收益率为8.58%,同比下降7.61个百分点。 第三季度公司主营收入环比上升8.2%;毛利率为14.3%,环比下降3.6个百分点;主营业务利润环比下降13.5%。收入环比上升的主要原因是公司产品80%以上销往维修市场,在轮胎行业整体市场需求格局调整时,受影响相对较小。毛利率下降的主要原因是原材料天然橡胶价格的价格不断上升,海关天然橡胶进口实际价格显示:6月份,天然橡胶价格为3156美元/吨,突破了08年的高点。随着10月天然橡胶期货价格的创新高,预计未来海关进口天然橡胶的实际价格将继续上升,对公司的成本形成巨大压力。 10年公司产能为603万条,其中全钢胎产能达到290万条,斜交胎240万条。上半年轮胎产量为277万条,同比增长16.7%,是公司收入增长的重要来源。其中子午胎144万条,同比增长27.6%,毛利率为15%;斜交胎133条,同比增长6.9%,毛利率为19%。全钢胎与斜交胎成为公司业绩的两大支柱。全钢胎一直是公司主导的盈利品种,具有较高的毛利率,也是公司产能扩张的首选。在斜交胎上,坚持经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。使得在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务能够获得较高的毛利率,成为业绩的重要支撑。 公司依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的持续增长。我们预计公司10、11年EPS分别为0.65元、0.7元,股价对应10年的PE为21.2倍。考虑到国内A股市场PE为19.4倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,维持“谨慎推荐”评级。

棉花价格的持续上涨推动涤纶短纤需求提升,我们预计棉花价格未来将保持高位运行,推动涤纶短纤价格的上涨, 提升华西村涤纶短纤业务盈利提升;公司金融资产股权隐含价值每股3.33 元,且存在金融资产上市提升股权价值的预期;公司作为集团唯一上市平台,在集团现代服务业转型中将获得集团支持,逐步转型为现代服务业的主业。 不考虑公司金融资产股权投资收益,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.20、0.53、0.55 元/股。其中,公司涤纶短纤及聚酯切片产品价格每上涨1000 元/吨,则公司每股收益增厚约0.25 元。 我们给予公司涤纶短纤业务11 年15 倍估值、化工仓储业务10 年20 倍估值,考虑到公司金融股权价值3.3 元/股, 公司目标价11.78 元/股,首次给予“推荐”评级。