事件 公司今日公布三季报。2011年前三季度公司实现营业总收入13.54亿元,同比增长50.4%;营业利润1.35亿元,同比增长38.9%;归属于上市公司股东的净利润7809万元,同比增长32.9%;EPS0.214元。其中三季度实现EPS0.07元,同比增长39.0%,增速较上半年有所提高。 评述 物流主业营收高增长促成净利润快速增长。报告期内,得益于钢板铝板配送产能扩张、相关价格稳步上扬以及并表范围的扩大,公司物流主业实现营业收入12.95亿元,同比增长50%,奠定净利润快速增长的基础。 从未来情况看,随着上海募投项目四季度投产及成渝地区子公司的设立,产能扩张仍将是公司最主要的营收增长点。 物流主业短期风险值得关注。上半年物流主业营收增速为34.5%,三季度增速明显提高,除广东澳洋顺昌并表因素外,也与激进的销售策略有关。截至三季度末,公司应收账款及存货增幅分别达到88%和84%,均高于收入增速,短期经营风险有所增加。同时,下半年开始随着国内外经济下行风险增加,铝板、钢板基材价格出现高位回调,后续跌价风险有待观察。 小贷公司盈利超预期,未来有望延续高增长。前三季度小贷公司实现净利润3943万元,超出我们此前对其全年4700万元的盈利预期。同时,公司今日公告拟对小贷公司进行增资,按增资1亿元及对应50%融资比例,再加上滚存利润,预期明年年底贷款规模有望达到7亿元,同比增长约40%。 明年如果从紧货币政策基调不变,小贷公司今年18%左右的平均借款利率水平得以维持,其经营业绩有望实现同步于规模的高增长。 关注LED项目进展及创投股权上市预期。随着项目落户淮安,公司LED业务正式启动。虽然当前因产能过剩行业景气程度较低,但基于潜在的补贴可能,我们认为项目前景尚有待观察。至于创投业务,公司参股的南工锻造经营状况良好,项目存在上市预期,后续也值得关注。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为0.29元、0.39元,目前股价对应的动态PE分别为24倍和18倍。公司股价经过前期调整,估值风险已明显释放,同时考虑到当前股价较去年底高管集体增持价折让约7%,具备一定安全边际,我们继续维持对公司的增持评级。 风险提示。受经济下行影响基材价格大幅下跌并再度出现去库存化。

事件 公司今日公布三季报。2011年前三季度公司实现营业收入7.24亿元,同比增长18.3%;营业利润3.39亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长16.5%;EPS0.82元。 评述 三季度盈利增长再提速。公司前三季度单季净利增速分别为11.0%、15.0%和22.7%,呈现逐季提高态势。其中,7-9月净利增速较高主要因为当期营业成本环比下降4.7%,略超预期。 厦门机场营运数据表现在同类上市公司中领先。1-8月,厦门机场累计完成的运输起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增长14.4%、18.4%和5.3%,其表现受宏观经济下行影响较小,并且领先于同类上市公司。流量快速增长主要因为今年航班时刻资源的扩容,其高峰小时容量在年初由25架次提高到26架次,并于夏秋航季进一步提高至28架次,同时跨洋航线开辟以及两岸货运市场开拓力度加大也起到了一定积极意义。流量增长带动了航空主业增长,奠定了营收增长的基础,是报告期内公司净利润快速增长的最主要原因。基于厦门机场国际航线占比小,旅游航线占比大的特点,未来如宏观经济持续偏弱,其相对防御性仍将显著。 T2航站楼改造缓解短期产能瓶颈。公司现营运资产主要是T3航站楼及一条跑道,预计到今年年末,T3及跑道的实际产能利用率分别提升至100%和72%左右。由于T2航站楼明年前后改造完毕,预计将带来20%左右的产能扩张,可以有效缓解短期产能瓶颈。从中长期看,T4航站楼兴建在即,但投产应在2014年之后,对公司近两年业绩无负面影响,并且由于其单位造价明显低于同类机场公司,预期对盈利能力冲击有限。 2012年商业地块新一轮全面招标值得期待。公司现有商业租赁合同为4年一签,明年即将启动新一轮招标。综合以往招标结果及当前通胀形势,我们预计提价幅度在20%-30%,并有望于明年下半年落实。同时,T2项目改造及地下停车场与T3连接处开发均可带来部分商业面积增量。考虑到商业租赁业务当前毛利占比为27%左右,预计其未来两年有望贡献不低于5%的增量毛利。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为1.08元、1.23元和1.41元,目前股价对应的动态PE分别为13倍、11倍和10倍。我们认为公司未来两年业绩复合增速有望保持在15%左右的水平,且确定性相对较高,当前估值水平下具备一定的投资价值,首次给予公司增持评级。建议对宏观经济前景及市场前景持谨慎观点的投资者可重点关注。 风险提示。1)商业地块招标结果低于预期;2)T2项目改造进度低于预期;3)高铁等其他因素分流超预期。

盈利预测与投资建议。结合此次调研情况,预计公司2011-2012年EPS分别为0.31元和0.41元,对应的动态PE分别为27倍和21倍。考虑到未来2-3年公司盈利复合增速超过30%,我们认为目前公司仍相对低估。去年底高管集体增持价格约为7.5元/股,较当前股价只折让10%左右,也将提供一定安全边际。同时,小贷公司盈利存在超预期可能,创投项目上市、LED项目补贴如果实现都将提供股价催化剂。综合以上分析,我们认为公司是物流业上市公司中比较优质的投资标的,维持对公司的增持评级。

主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流,一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元,同比下降15.0%,利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。 依托中外运敦豪,投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业),同比增长45.4%,占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算,则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%,带动公司整体投资收益稳中有升。 期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后,随着2010年底新总经理的上任,公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力,一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力,以期实现“天地合一”,为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下,我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时,积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象,有利于估值水平的提升。 股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航、东方航空及京东方A股权,按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右,有助于平滑公司主业调整期内的盈利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元,对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍,动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低,潜在股权投资收益提供良好安全边际,航空物流主业或将实现突破,首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。 风险提示。银河航空亏损超预期。

事件: 皖通高速今日公布年报。2010年全年公司实现营业收入21.10亿元,同比增长19.1%;实现营业利润11.33亿元,同比增长18.1%;实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长16.3%;基本每股收益0.472元。分配预案为每10股派现金红利2.1元(含税)。 评述: 主要路产车流量快速增长。在宏观经济增长、汽车消费增加及改扩建分流影响消除三重利好因素推动下,公司主要路产合宁高速、高界高速及宣广高速2010年车流量增速分别达到28%、22%、19%,同比明显加快。 相对应的,三路段收入增速分别达到26%、21%、22%,高于行业平均水平。 改扩建完工后折旧摊销计提及财务费用增加吞噬部分盈利。因合宁高速4扩8及高界高速改造项目完工,2010年公司路产经营权摊销同比增加1.02亿至4.15亿元;同时因利息费用不再资本化,报告期公司财务费用增至1.34亿元,同比几近翻番。受制于此,去年公司业绩增速相对平稳。 量价齐升将助推公司2011年业绩快速增长。2010年11月,安徽省宣布上调省内高速公路收费标准。从上调幅度看,保守估计不低于10%。同时由于方案降低了对货车超限的认定标准并增加了对超载的惩罚性收费力度,不排除实际上调幅度显著超预期可能。基于对成本费用小幅增长的判断,预期量价齐升有望使公司2011年业绩增速超过30%。 资本扩张合理,会计政策稳健,中长期投资风险可控。公司短期资本性支出主要是宁宣杭高速宁国至宣城段。该路段全长44公里(权益里程31公里),预计投资成本27亿元。相对公司目前426公里(权益里程389公里)的路产规模看,扩张幅度不大,或有的负面影响有限。同时,由于公司一直采取直线法计提折旧,已为盈利持续增长预留出了空间。综上,我们认为公司中长期投资风险可控。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为0.62元、0.69元,目前股价对应的动态PE分别为10倍和9倍,估值低于板块中枢。考虑到公司短期业绩增速相对较高、中长期投资风险可控以及潜在的皖江城市带概念利好,首次给予公司增持评级。建议积极关注公司盈利超预期的可能。 风险提示。收费公路行业政策风险。

三季度勉强保本。2010年前三季度公司实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;营业利润1.61亿元,同比增长48倍;净利润1.16亿元,同比增长58倍;基本每股收益0.072元。从三季度情况看,单季实现净利润29万元,勉强保本,环比继续下滑,同比仍为改善。 淡季运价持续下跌,业绩下滑意料之中。根据Clarkson统计,三季度VLCC典型航线市场平均运价仅略高于2万美元/天,大幅低于公司保本点,环比上半年5.5万美元/天的平均运价降幅达到60%;三季度MR典型航线市场平均运价为7700美元/天,环比上半年8300美元/天的平均运价小幅下滑。运价的下跌一方面是因为传统淡季背景下需求不足,另一方面是因为油价持续震荡背景下前期储油船运力的陆续回归市场,而单壳油轮拆解的正面影响也因此而冲淡。公司依托中石化VLCC运输“保本”协议以及内贸成品油市场的运价稳定,勉强保本,基本符合我们预期。 当前原油运输市场深度低迷,乐观预期近期将出现转机。目前最新的VLCC-TD3运费已降至8401美元/天,典型航线平均运费也仅为13572美元/天,运价不仅大幅低于行业保本点,也与苏伊士、阿弗拉等小型船运费出现明显倒挂。我们认为当前原油运输市场深度低迷的状态不会长期维系。 考虑到四季度传统旺季临近、有可能出现的冷冬天气以及油价上涨预期,预期油轮运价将逐渐走出底部。 增发悬而未决及大股东增持等因素将对股价形成较强支撑。公司定向增发价为5.63元,目前股价5.85元仅略高于此;同时控股股东计划增持不超过3200万股,目前累计增持约560万股,尚留有较大余地。据此,我们认为当前公司股价具备较强的安全边际。 维持增持评级,建议关注四季度交易性机会。不考虑增发实施影响,我们维持对公司2010-2012年0.18元、0.29元和0.39元的EPS预测。考虑到当前公司股价安全边际较高、四季度油轮运价反弹及A股市场风格转换背景下航运股可能存在的补涨机会,维持增持评级,建议关注交易性机会。